方正证券（601901）分析报告：股东风险化解，业务重回正轨.pdf

方正证券（601901）分析报告：股东风险化解，业务重回正轨。经纪业务扎实，重整待发的中型券商。方正证券当前综合实力位于行业第 20 位左右。经纪业务是公司传统优势业务，2021 年末营业网点数和签约客户数 分别位列行业第 2 位和第 8 位。2021 年，经纪业务板块贡献营业收入 68.44 亿元，占公司总收入的 79.4%。股权结构方面，股东挪用资金、股权质押暴雷 等历史风险逐步出清；根据上市公司公告，未来中国平安将控股公司第一大股 东（方正集团），同时全国社保基金成为公司第二大股东，公司未来有望重新 走上发展轨道。

经纪&信用业务：渠道规模位列行业前茅，重组孕育腾飞契机。2021 年，方正 证券经纪业务手续费收入 47.01 亿元，占营业收入 57%，为公司最主要收入来 源。截至 2021 年末，方正证券客户总数居行业第 8 位，分支机构总数居行业 第 2。方正代销金融产品和期货经纪业绩也较为亮眼，2021 年代销金融产品净 收入 4.51 亿元，同比增长 52.21%，排名行业第 13；期货经纪净收入 7.31 亿 元，同比增长 59.11%，手续费收入排名行业第 7。

投资交易业务：收入占比约 10%，债权融资改善推动业务发展重回正轨。 2016-2021 年，方正证券投资收益+公允价值变动损益由 30.87 亿元下降至 7.59 亿元，收入占比由 40%下滑至 9%，明显低于行业平均水平。占比下滑主 要与风险事件后方正证券债权融资困难，难以通过杠杆资金扩展投资交易业务 规模、提升投资交易回报有关。随着方正债权融资环境的改善，投资交易业务 有望回归正轨。

投资银行：业务实力低于公司综合排名，债券融资业务占主导。根据 Wind 统 计，2021 年方正承销保荐的融资规模位列证券行业第 35 位，落后于公司综合 排名（行业 20 名）。债券融资方面，2021 年子公司方正承销保荐的债券承销 规模为 556.12 亿元。其中公司债、企业债承销规模 482.28 亿元，排名行业第 23，债券业务实力与公司综合排名基本持平。股权融资方面，北交所市场成为 方正的布局重点。截至 2021 年末，方正投行子公司对 113 家新三板及北交所 上市公司进行持续督导，位居行业第 12 名。

资产管理：券商及 PE 资管贡献主要收入，依托投资能力打造核心竞争力。券 商资管方面，2021 年末公司资管受托资产总规模 820 亿，其中主动管理规模 267 亿元；方正资管持续完善产品体系，在 ABS、FOF 等领域积极布局。PE 资管方面，2021 年方正和生投资营业收入同比增长 31.97%，认缴规模达 138 亿元，同比增长 34%，在大健康和大科技领域形成了自身投资特色。公募基金 方面，方正证券目前持有方正富邦基金 66.70%的股权。2021 年，方正富邦基 金实现营业收入 1.81 亿元，同比增长 36.63%；实现净利润-0.20 亿元。