海天味业（603288）研究报告：危机凸显实力，布局复苏机会.pdf

海天味业（603288）研究报告：危机凸显实力，布局复苏机会。长期视角：冲击不改龙头优势，逆势扩张市场份额。2020 年以来，调味品行业 先后面临疫情反复、社区团购、成本上涨多次冲击，外部压力下龙头的竞争优势 更加凸显。海天及时应对、不放弃目标，疫情后恢复速度更快，成本压力下盈利 更稳定，即使在社区团购平台也实现了份额领先。通过复盘海天在几次冲击后的 表现，我们认为能够做到份额逆势扩张的背后是优秀的品牌、务实的企业家和高 效执行的团队，这也是我们中长期看好海天份额提升以及平台化价值的原因。

短期跟踪：行业逐渐走出寒冬，质优龙头开启修复。5/6 月份随着疫情有效管控， 餐饮场景恢复，调味品动销进一步好转，行业逐渐度过最艰难时期，龙头报表开 始修复。调研反馈，今年外部压力虽大，海天依然在费用、新品、渠道方面做了 诸多动作，更有可能享受行业反弹的红利。1）费用：加大市场终端投入，新品 类高目标匹配高费用，加快抢占份额。2）库存：渠道库存偏高，但不存在经营 风险，公司承担高库存压力运营，后续动销恢复有望缓解。库存结构中新品类占 比增加，后续进入复苏阶段，渠道库存将转化成市场份额。3）渠道：资源聚焦 核心客户，借助核心经销商力量抢占终端份额，实现经销商内部品牌替换。4） 成本：Q1-Q2 成本压制最明显，中期成本向下改善。

未来空间：份额继续提升，平台化价值显现。调味品行业总体规模约 4500 亿， 酱油是其中最大的品类，行业增速开始放缓，龙头挤压式增长。蚝油、醋、料酒、 复调等品类依然处于成长的中早期阶段以及品牌化阶段，海天加快新品类的扩张。 预计到 2025 年，海天继续巩固在酱油、蚝油品类的龙头地位，在醋、料酒行业 有望成长为全国性龙头，分品类测算，我们预计 2025 年海天调味品收入有望超 过 380 亿，复合增速 12.7%。