海天味业公司研究报告：如何理解海天味业估值？.pdf

海天味业公司研究报告：如何理解海天味业估值？海天增速对应估值合理，未来 ROE 推动 PB 估值提升。（1）估值持仓 复盘：经历成长股高估值，调整后估值回落，到基本面回升估值企稳 过程。过去由外资定价，当前公募持股提升，保险资管配置空间大。（2） 海天在大众品里 ROE 较高、稳定性强且预期回升。（3）业绩增速快则 估值更高。参考日美龙头，海天净利润增速 10%以上阶段对应当前估 值合理，未来 ROE 推动 PB 估值提升，PE 估值有望在 25~30 倍波动。

ROE：竞争壁垒深厚，有望回升至 25%以上。（1）海天味业 ROE 处 于 20%以上，相比其他调味品公司高，主要源于强品牌力和规模效应 带来高净利率。未来 5 年公司 ROE 有望回升至 25%以上，主要来自 净利率提升以及分红率提升降低分母端。（2）海天竞争壁垒深厚：产 品矩阵丰富、性价比高，新品复制能力强；品牌马太效应强；渠道布 局网络广且掌控力强，餐饮渠道天然壁垒高，家庭端持续突破新渠道。

g：市占率提升且海外拓展，增长确定性高。（1）预计未来 5 年调味品 行业复合增速 3.6~5.6%，其中复调 9.0~11.1%，基调 1.5~3.4%。（2） 海天市占率提升是中期主线，其中酱油/蚝油增速有望达 7%/5%以上； 酱/食醋/料酒抢占份额；复调空间大。（3）海外加速扩张，关注东南亚。