2022年下半年量化投资策略：风格重估值轮动，行为看修复主线.pdf

2022年下半年量化投资策略：风格重估值轮动，行为看修复主线。市场回顾：预期企稳，结构反转。1）基本面预期企稳，主要宽基指数止跌反弹。 今年 1 月 1 日至 4 月 26 日期间，主要宽基指数跌幅多数超过 20%，4 月 27 日 以来，随着滚动 12 月一致预期净利润增长率企稳，主要宽基指数均止跌反弹。 2）行业表现反转特征显著，仅煤炭行业在两阶段保持强势。行业指数的相对走 势在市场下跌和反弹阶段展现出显著的反转特征，军工、电新、汽车行业下跌 和反弹幅度均较高，而银行、房地产相对稳定，仅煤炭行业在两阶段都保持强 势。

基本面风格：主线尚未形成，估值及轮动类策略占优。1）基本面与估值因子的 跷跷板效应仍然显著。4 月 26 日以前，价值、红利风格表现优异，成长类因子 表现相对较弱；4 月 27 日以后，均出现了反转。2）高盈利、高成长个股的溢 价水平已降低，但趋势性风格主线机会或难形成。通过对 PB 和 ROE 构建回归 方程，可测算风险中性假设下市场给予高盈利的估值溢价（成长风格同理）， 结果显示非线性系数项目前处于 2017 年以来 22%分位数水平，表明高盈利股 票溢价已显著降低。3）估值及轮动类因子或相对占优。虽然低估值板块的基本 面预期始终较为平稳，表现占优，但也难形成趋势性风格主线。

行为类策略：以行为为前瞻，挖掘业绩修复线索。1）分析师盈利预测上调幅度 高的个股表现较优。以近 1 个月分析师调整盈利预测的个股为样本池，按调整 幅度中位数选取上调幅度排名靠前的 50 只股票构建组合，2022 年以来相对中 证 500 指数实现 9.9%超额收益。2）基于成长偏离度进行行业景气轮动。基于 行业预期成长性刻画其业绩趋势，并优选估值合理的行业构建行业景气轮动模 型。2022 年以来，相对中证全指实现 11.5%超额收益。3）股权激励行权条件 指引上市公司的业绩预期。2022 年以来，基于股权激励的事件驱动策略相对中 证 500 指数实现 1.1%超额收益。

金融衍生品：情绪偏谨慎，但对冲成本仍处合理区间。股指期货：1）股指期货 多空分歧加大，对冲需求上升。2022 年 5 月后，持仓量逐步回落，贴水收敛， 同时多空持仓比快速提升，总体表明市场的空头需求减弱同时集中度下降，市 场情绪有所好转。2）股指期货对冲开仓成本同比显著降低。2022 年 1 月至 5 月，IH、IF 和 IC 主力合约的日均年化开仓损益分别是-2.02%、-5.47%和-6.75%， 较去年同期显著降低；ETF 期权：1）场内期权隐含波动率振幅加大，5 月后市 场情绪边际回暖。截至 2022 年 6 月 3 日，50ETF 期权和沪市 300ETF 期权的 隐含波动率分别为 20.0%和 21.2%。隐含波动率曲线形态总体偏谨慎，但 5 月 后已出现反转迹象。2）期权对冲成本处于合理水平，灵活构建期权对冲组合可 有效控制回撤。2022 年以来，买入“平值-剩余 30 天到期”认沽期权的对冲成 本较 2021 年有所增加，日均年化成本为 26.28%（50ETF 期权）和 27.72%（沪 市 300ETF 期权）。市场下跌时可买入认沽期权、同时卖出虚值程度更大的认 沽期权来构建 put spread 组合在实现对冲的同时节省成本。