量化投资-因子表现与模型解释力度分析：CNE7经典版多因子模型.pdf

量化投资-因子表现与模型解释力度分析：CNE7经典版多因子模型。多因子风险模型在优化投资组合及降低投资组合风险，以及投 资组合业绩归因方面应用极为广泛。我们基于中国 A 股市场特 征及客户的反馈构建了股票模型 CNE7 经典版，模型选用 10 个 风格因子、34 个行业因子和 1 个市场因子作为解释股票收益的 共同因子。与 Barra CNE5 模型相比，CNE7 经典版在市场、部 分风格及行业因子表现上更为显著，更能反映和体现市场行业 轮动和风格切换。但近些年随着股票个数增多，10 个大类因子 框架解释力度有所下降。

市场因子

市场因子等同于全 A 指数的走势，引入市场因子可以将市场效应 与行业效应剥离开。A 股的扩容进展飞速，截止 2022 年 4 月 21 日，CNE7 模型市场组合中所含 A 股个数增幅达到 273%，总市 值增幅达到 882%，自由流通市值约占总市值 76%。

风格因子

风格因子包含 10 个大类因子，依次为 Beta、残余波动率、规模、 中盘股、Earnings Yield、Book to Price、动量、杠杆率、流动性以 及成长。风格因子的构建均采用股票流通市值。相比 Barra CNE5 模型，CNE7 经典版的风格因子整体更显著，尤其是 Beta、规模、 中盘股、Earnings Yield、Book to Price、流动性以及成长因子。因 子计算总体方法论一致，但计算的细节有所差别。

行业因子

CNE7 经典版模型基于申万一级二级行业分类标准，通过分析筛 选总共构建 34 个行业因子。当前中国 A 股行业股票数量和市值 规模分布较为均匀。相比 Barra CNE5 模型，CNE7 经典版的行业 因子整体更显著，尤其表现在基础化工、钢铁、有色金属、汽车、 白酒等行业上。