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华锦股份（000059）研究报告：石化景气方兴未艾，业绩有望扶摇直上。聚焦石化主业，业绩大幅提升。公司专注于石油化工、化学肥料、沥 青/润滑油三大业务。2021 年公司拥有 800 万吨/年炼油、50 万吨/年乙烯、 100 万吨/年道路沥青、90 万吨/年润滑油基础油和 132 万吨/年尿素的生产 规模。2021 年公司实现营业收入 385.52 亿元，同比增长 26.66%；实现归 母净利润 8.94 亿元，同比增长 175.47%。

炼化行业供给受限，需求有望释放。供给端，在碳达峰背景下，炼能 落后产能出清加速。山东省作为我国第一地炼大省，计划于 2020-2022 年 淘汰 2696 万吨落后炼化产能。截至 2021 年已淘汰 2100 万吨，预计 2022 年将淘汰 596 万吨。需求端，疫情后经济复苏，有望推动成品油需求增加。 2021 年，我国成品油产量和消费量分别为 3.57、3.41 亿吨，分别同比增长 7.85%、3.20%，与 2019 年水平基本持平。随着疫情恢复、经济复苏，成 品油需求量有望继续增长。

原油及石化产品价格处于高位，行业景气上行。截至 2022 年 5 月 31 日，布伦特原油主力连续期货结算价为 112.8 美元/桶，较年初上涨 57.9%。 成品油盈利能力增强。截至 2022 年 5 月 31 日，煤油、柴油与原油价差分 别为 7081.5、7988.5 元/吨，两项价差分别较 2022 年初上涨 10.9%、16.4%。 煤油、柴油与原油价差的提升为相关生产企业打开利润上行空间。

行业景气业绩回暖，产业链一体化优势显著。2021 年国内石化行业景 气上行，整体实现营业利润率 8.03%，创 2010 年以来新高。一方面，公司 是国内重要的成品油、中间石化产品、合成树脂和尿素生产企业，形成了 炼油、聚烯烃、ABS、偏三甲苯等炼化一体化产业链。同时公司不断延伸 产业链，建设特色润滑油-高等级道路沥青-化工新材料的环烷基资源综合 深加工产业基地，实现上下游协同发展。另一方面，华锦集团将携手沙特 阿美建设 1500 万吨/年的大型炼油一体化装置，预计 2024 年投入运营。届 时，公司有望参与该项目，或与其充分发挥产业协同作用。