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石化行业-华锦股份（000059）研究报告：华自炼化起，锦绣从中来。兵器集团下属唯一石化上市平台，上市之后公司业务逐渐拓展。公司经营规模快速增长，发展 质量和效益持续改善，形成了石油化工、化学肥料、道路沥青三大主营业务板块，为我国石化 产业发展和辽宁全面振兴做出了重要贡献。

石化业务取代化肥业务成为公司最重要的营收与利润来源。石化方面，公司拥有原油加工能力 800 万吨/年，对应的柴油产能为 180 万吨/年、航空煤油产能 80 万吨/年。同时，公司拥有 30 万吨/年聚乙烯产能与 29 万吨/年聚丙烯产能。化肥方面，公司拥有尿素产能 117 万吨/年、液 氨产能 83 万吨/年及甲醇产能 6 万吨/年；精细化工方面，公司拥有丁二烯产能 10 万吨/年、 ABS 制品及副品产能 14 万吨/年。2021H1 石化板块业务收入占到公司营业收入的 85.40%。

随着行业景气度回升，公司经营从底部复苏。上市以来，除 2002 年、2013 年和 2014 年有所 亏损外，公司总体保持盈利。在 2021Q3 对石化及配套公用工程生产装置进行三年例行检修背 景下，公司前三季度收入和业绩仍然分别高增 21.85%和 412.39%。

油品：航煤复苏潜力巨大，汽柴油保持高景气度

炼能结构持续优化，规模下产能出清加速。2021 年碳中和相关政策执行以来，炼能优化进一 步加强，尤其是山东地区地炼产能淘汰速度加快，炼能结构化调整明显，向着大型化、集约化、 高端化、清洁化持续转变。

国内成品油供需趋紧，航煤复苏潜力最大。由于疫情影响、全球贸易摩擦加剧、国内经济增速 放缓及新能源汽车快速发展冲击均导致成品油需求疲软；而随着疫情逐渐缓解，成品油需求开 始强势复苏。同时，随着未来经济活动常态化后，长期被压抑的航煤需求将迎来极为强势爆发。

烯烃：进口替代依旧主流，行业产能增速放缓

乙烯生产能力是衡量一个国家石油化工发展水平的重要标志之一，我国乙烯进口依赖度仍处高 位，未来依然是行业主旋律。2021 年我国乙烯表观当量消费量(用下游产品表观消费量折算为 乙烯的消费量)约为 6,428 万吨，同比基本持平，对外依存度约为 56.03%，我国乙烯产能约为 4,271 万吨，同比增长 21.40%，持续保持多年的增长态势。

在 2020 年全球疫情及 2021 年“碳中和”政策影响下，石化行业固定资产投资完成额增速有 所下滑，行业景气有望持续。2021 年，随着“碳中和”政策的不断推进，对行业短期的固定资 产投资有一定影响，也相应推迟了石油化工行业产能兑现的时间，而石化项目从设计-投产周期 较长，普遍在 4-6 年左右，在供需错配的背景下，行业景气有望持续。