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瀚蓝环境（600323）研究报告：而立之年，开启固废综合处理新征程。纵横一体化，产业园模式多地复制。固废综合处理为公司业绩主要驱动力， 公司对标“无废城市”建设，具备固废处理全产业链综合服务能力。公司开创“瀚 蓝模式”，实现纵横一体化，通过环保产业园建设，协同处理有机垃圾、工业危 废、农业废弃物等，实现固体废物对环境的影响最小化。截至 2021 年底，公司 已在全国 15 个省、自治区共计 34 个城市开展固废处理服务，并完成 9 个固废 处理环保产业园建设。

静脉产业园模式优势凸显。我们将固废处理行业分为起步阶段、发展阶段、 完备阶段三个历程。“十三五”期间，固废处理能力得到迅速提升，已基本满足 “量”的需求；“十四五”期间，结合减污降碳的目标，将更注重“质”的提升。 静脉产业园模式与“无废城市”建设相契合，目前，我国固废行业正处于由发展 阶段向完备阶段升级的过程，对于资源回收和近零排放提出更高的需求，静脉产 业园模式将获进一步推广。

垃圾焚烧业务高速增长，大固废板块多点开花。公司垃圾焚烧发电业务增长 较快， 2021 年，固废处理业务中，垃圾焚烧收入达到 25.69 亿元，同比增长 36.9%，新增生活垃圾焚烧发电投运规模共 8300 吨/日，提升至 2.56 万吨/日。 后续随着新项目不断投运，叠加产能爬坡因素，垃圾焚烧运营收入有望进一步提 升。其他固废相关业务取得显著增长，其中，环卫业务实现营业收入 7.31 亿元， 同比增长 43.4%，工业危废实现营业收入 3.30 亿元，同比增长 231.8%。随着静 脉产业园模式的复制推广，“焚烧+”业务将成为公司未来重要的利润增长点。

能源业务短期受挫，供排水保障现金流。自 2021 年以来，受国际能源价格 持续攀升及限价政策影响，燃气业务成本高增，进而盈利能力出现下滑。供排水 业务经营稳定，盈利能力良好，为公司业务发展提供现金流支撑。