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瀚蓝环境研究报告：“瀚蓝模式”日臻完善，行稳致远助估值提升。综合环境服务商。公司专注于环境服务产业，“固废处理为拓展核心、 水务能源协同发展”的“一体两翼”业务格局日趋完善。

公司经营稳健，瀚蓝模式日臻完善。公司经营稳健，营业收入稳健增长， 盈利能力突出。公司在固废处理领域，已形成集前端环卫一体化、中端 转运及后端处理的纵向全链条发展模式，具备对标“无废城市”建设、 提供固废处理全产业链综合服务能力。

固废业务：核心驱动力。固废业务是公司的核心驱动力。固废业务布局 日趋完善，产能扩张有序推进，盈利能力突出。近期最大的亮点是，运 营类固废业务的利润贡献占比持续提升，实现高质量、可持续的发展。

能源业务：关键转折期。受气源采购成本飙升影响，2021-2022 年，公 司能源业务板块盈利不佳。随着顺价政策落地以及能源价格恢复平稳， 公司能源业务的业绩有望迎来反转，实现正收益。

水务业务：稳定现金流。公司水务业务稳步发展，产能及收入平稳提升， 同时通过产能利用率提升及信息化发展实现降本增效，为公司的整体发 展提供稳定的现金流支撑。

盈利预测与估值分析。我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 13.8/15.8/17.5 亿元，分别同比增长 20.7%/14.6%/10.6%。公司 2023-2025 年动态市盈率分别为 10 倍、9 倍、8 倍。与同类型公司相比较，公司市 盈率估值更具吸引力。从 PB-ROE 角度看，公司 2022 年市净率为 1.29， ROE 为 10.53，也具有比较优势。从股息率角度看，公司处于行业中值 水平。随着公司不断提升运营类业务的利润贡献，且不断加强应收账款 的回款与管理，我们预计公司的分红能力和股息率水平有望提升。