有色金属行业2022年中期策略报告：锂资源为王周期中成长继续推荐，黄金股避险价值突出建议配置.pdf

有色金属行业2022年中期策略报告：锂资源为王周期中成长继续推荐，黄金股避险价值突出建议配置。回顾：2022 年年初至今，有色金属行业累计下跌 18.86%，涨幅居中，跑输沪 深 300 指数 0.09 个百分点。子行业：黄金板块上涨 16.62%，为唯一上涨的板 块。个股：吉翔股份（+215%）、*st 园城（+64%）、坤彩科技（+55%）、神火 股份（+46%）、赤峰黄金（+32%）、st 华钰（+23%）、紫金矿业（+17%）、银 泰黄金（+12%）、宏达股份（+11%）和驰宏锌锗（+10%）。吉翔股份拟注入锂 盐资产领涨，说明锂仍受关注；赤峰、银泰和*st 园城均为黄金股，黄金板块 总体较强；神火因低估走势明显好于其他铝个股。

锂：资源为王，周期中成长。1）Q1：供给端：锂资源进口 7.77 万吨，同比增 加 12.53%；锂盐产量 9.66 万吨，同比增加 24.97%。需求端：正极产量 34.15 万吨，同比增加 78.7%；动力电池产量 100.45GWh，同比增加 206.65%；中国 新能源汽车产量 128.52 万辆，同比增加 141.04%。平衡：1 月、2 月和 3 月缺 口分别为-1.06、-1.48 和-0.55（万吨 LCE）。1 月和 2 月锂缺口拉大致锂价大 涨，3 月缺口收窄致锂价小幅回调。2)展望：智利、澳大利亚和阿根廷资源占 全球的 78%，高度集中；截止至最新，规划产能 161.5 万吨/年。规划产能大， 但实际落地数量和时间均会低于规划。新能源汽车占需求 60%以上；储能短期 体量有限，但增速高空间大。22 年和 23 年锂短缺难改，24 年和 25 年紧张格 局缓解。预计本轮锂价有望达到 60 万元/吨，随后在 40~60 万元/吨高位震荡 两年左右。3）投资建议：根据 Q1 业绩年化，相关锂标的 PE 估值基本在 5.92~26.66 倍之间，多集中在十倍以下。估值低主要因市场普遍担忧高锂价不 可持续。但我们认为受供需基本面支撑，2022 年和 2023 年锂价将保持在高位， 业绩具备持续性。长期，我们简单预测碳酸锂价格维持在 20 万元/吨，锂矿仍 为电动车产业链盈利最好的资产之一。周期属性淡化，成长属性主导，估值也 将提升，当前位置安全边际高。核心标的：建议关注藏格矿业、融捷股份、天 齐锂业、永兴材料和中矿资源等。

黄金：美联储加息或不及预期，金价有望利空出尽上涨，黄金股避险价值突出 推荐配置。1）金价：过去二十年金价与美债利率相关性-90.86%，两者高度负 相关；短期和 VIX 负相关体现避险属性。通胀和美联储货币政策决定金价。 2）投资建议：2005 年以来山东黄金股价和金价相关性为 87.29%，金价决定股 价。2015 年、2018 年和近期沪深 300 下跌背景下，黄金股相对收益明显。核 心标的：建议关注低估值的银泰黄金、高成长的赤峰黄金和行业龙头山东黄金。

铝：第四轮大宗商品牛市进入下半场，铝长期上涨趋势不变。1）定价模型： 宏观定方向，大宗商品价格略滞后流动性周期，美联储开启加息周期利空为利 空。并不意味着当前价格马上下跌，但上涨将十分困难。基本面定相对，全球 供需双弱需求略大于供给，受疫情及碳达峰影响高价并未刺激供给增加。全球 铝持续去库存接近历史最低值，铜有累库迹象但同比仍为六年低点。2）铝： Q1：海外产量 698.1 万吨，同比下降 0.43%和国内产量 943.74 万吨，同比下降 1.7%，供给下降。但随着复产 3 月国内开始恢复增长；地产竣工大幅下滑、家 电产量全面下降等拖累铝需求，但基建发力、电动车及光伏等拉动需求增长。 截止至 4 月 28 日，库存已达到历史最低值。展望：碳达峰大幅推升欧洲等地 电解铝成本，未来减产或持续。2022 年因缺电缓解和双碳政策适度纠偏，电 解铝产量持续增加，全年预计产量增加 200 万吨。但受合规指标及双碳限制， 未来基本无增长空间。中国 22 年仍有释放空间，但未来增长空间有限。但新 能源汽车、光伏、储能及特高压高增长将拉动铝需求增长。未来三年供需缺口 持续放大，铝价稳步上涨可期。