生猪养殖行业分析：规模化趋势延续，深度亏损+资金压下静待周期反转.pdf

生猪养殖行业分析：规模化趋势延续，深度亏损+资金压下静待周期反转。养殖规模：行业规模化程度持续提升。2020 年/2021 年/2022Q1，前 8 家头部上市公司出栏量达到 5386.1/9365.6/2824.5 万头，占全国生猪出 栏量 10.7%/14.0%/14.4%，行业规模化养殖趋势延续，集中度持续提 升，其中牧原股份 2021 年出栏市占率提升至 6.0%（yoy+2.6PCTs）， 作为我国生猪养殖最大规模企业出栏量仍保持快速增长。

盈利水平：行业深度亏损已延续至 2022Q1。①收入端：除牧原股份、 大北农出栏量翻倍以上支撑下，多数上市猪企受猪价下跌拖累收入显著 下滑。②成本端：不同企业间养殖成本差异较大，多数企业 2021 年成本 压力加重或完全成本高于 17 元/公斤，预计普遍高于行业成本线。③利 润端：2021 年除牧原股外其余企业生猪养殖均处于深度亏损状态，而 2022Q1 全行业均进入深度亏损状态，预计头均亏损在 300~800 元/头。

资金情况：目前行业资金状况普遍紧张。①资本开支：2020 年行业资本 开支创历史高位，全年 18 家猪企资本开支合计达 1448 亿元，同比增长 191.7%，2021~2022Q1 随猪价走低资本开支环比减少。②资产负债 率：2021 年负债率普遍处于 60%以上高位，资金链紧张，2022Q1 进一 步加剧。③偿债能力：部分企业净资产/有息负债小于 0.5，面临较大偿 债压力。④现金流： 2020~2022 年 4 月，18 家猪企共计完成再融资 561.19 亿元，对现金流形成一定补充，但深度亏损状态下大部分企业经 营活动产生的现金流量净额在 2022Q1 已转负，现金流压力仍较大。

产能：2020 年以来积极扩展，行业去化主要由散户贡献。①生产性生 物资产：资本开支推动产能扩张，叠加 2020 年能繁高价，生产性生物资 产显著增加，而 2021 年随猪价下跌下跌、产能替换以及部分减值计提， 账面值有所回落，能繁数量整体稳中小幅调整，行业产能去化主要由中 小散户贡献。②固定资产及在建工程：随产能持续扩张，行业固定资产 增长显著，而随资本开支逐季度收窄，在建工程投入规模亦有所放缓。