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原油运输行业专题报告：油轮行业有望步入一轮修复上升期。油运市场底部特征明显，当前处于历史低谷期。从运价表现来看，油轮市 场 2021 年运价低迷，以不同船型运价来看，大型油轮船 VLCC 的 TCE 年 度水平在 3218 美金/天，该运价同比 2020 年的 53145 美元/天，同比下降 了93.9%。对比2010-2021年以来的年度运价水平，VLCC-TCE运价在2021 年同样是近十年以来的最低水平，处于明显底部区域；油轮船东经营业绩 处于低谷阵痛期，头部公司开始拟合并整合，抵御油轮下行周期。

复盘十年周期，油轮运价上涨驱动力更多来自供给端收缩。复盘 2010-2021 年季度油轮 VLCC 运价表现，从运价角度来进行区分景气周期的话，我们 看到油轮行业在 2014-2015 年出现一轮高运价周期，在 2019-2020 年行业 运价也出现了一轮大幅上涨行情。油运景气核心催化剂来自于供给端运力 增速放缓，并且需求端受益原油行业消费回暖。

积极因素有望兑现，油轮行业预计将触底回暖。需求端，原油商业库存低 位存在较强补库需求。OECD 商业库存从 2021 年初 30.36 亿桶下降至今 年 2 月的 25.99 亿桶，而 2015-2019 年库存均值为 29.4 亿桶。尽管当前 高油价下，下游补库需求较为平淡，但是考虑到 OECD 的低迷原油库存， 后续有望开启修复主动补库存需求，从而拉动原油贸易需求提升。供给端， 油轮船舶老龄化严重，行业新增订单运力较少。

地缘政治催化下，重塑原油贸易格局提升运距。2 月以来俄罗斯乌克兰冲 突爆发，对于油轮市场运价出现一定提振。供给端，俄罗斯船队遭遇制裁， 主力船型为小型油轮船。需求端原油贸易格局变化，或将刺激行业运距拉 升。从运距来看，欧盟从中东/西非/北美进口运距为 6500/4600/5160 海里， 高于之前从俄罗斯波罗的海/黑海的 1300/3650 海里；而中国去更远的俄罗 斯波罗的海进口原油运距达到 11700 海里，运距也是增加的。