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光大证券（601788）研究报告：以零售业务为核心的中上游券商。以零售业务为特色的中上游券商。光大证券当前综合实力位于行业第15位左右。 零售业务为其业绩增长的核心引擎。2021 年，财富管理板块贡献营业收入 102 亿元，占总收入 61%，贡献营业利润 33.57 亿元，占总营业利润 62%。盈利层 面，2019 年-2021 年，光大证券 ROE 分别为 1.20%、4.74%和 6.43%，近两 年 ROE 高速增长，但仍不及行业平均水平。杠杆率偏低是阻碍 ROE 提升的重 要原因。

零售业务：财富管理转型稳步推进，减值风险整体可控。截至 2021 年末，光大 证券客户总数达 481 万户，客户总资产 1.43 万亿元；下辖营业部 244 家，在以 宁波为中心的浙江地区渠道布局较为深厚。财富管理转型稳步推进，经纪业务 对传统代理买卖收入的依存度从 2017 年的 72%下降至 66%。信用业务方面， 2021 年末公司两融维持担保比例为 276.25%，两融信用风险整体可控。质押业 务中第三阶段资产减值覆盖率达 84.4%，后续计提减值空间有限。

投资交易业务：稳健当先，MPS 事件风险基本出清。光大证券投资交易业务开 展相对谨慎，整体交易资产规模较为可控。截至 2021 年末，光大证券自营权益 类证券及其衍生品/净资本和自营非权益类证券及其衍生品/净资本分别为 8.22%和 149.17%，在头部及中上游券商中处于较低水平。风险层面，截至 2021 年末，光大证券已就 MPS 事项确认预计负债 52.84 亿元。目前相关风险已逐步 出清，光大证券计划通过诉讼方式挽回部分损失，相关诉讼涉及金额 50.8 亿元， 未来减值存在冲回可能性。

投行业务：债券业务实力突出。股权融资方面，2021 年，光大证券完成股权承 销业务 177.77 亿元，同比增长 2.96%，其中，IPO 融资规模 116.45 亿元，同 比增长 7.17%。债券融资方面，2021 年光大证券债券承销金额 3631.33 亿元， 市场份额 3.21%，行业排名第 9 位。其中，资产证券化业务承销金额 866 亿元， 行业排名第 9 位；地方债承销金额 786.61 亿元，行业排名第 8 位。2021 年公 司债券主承销收入排名行业第 4 位，同比上升 1 位。

资管业务：券商资管排名行业前列，入股两家公募公司。券商资管层面，截至 2021 年末，光证资管受托管理资产总规模 3747 亿元，主动管理资产规模占比 90.3%，根据基金业协会数据，光证资管私募主动管理资产月均规模排名行业第 6 位。公募基金层面，光大证券目前持有光大保德信基金 55%的股份，持有大 成基金 25%的股份。2021 年，光大保德信和大成基金分别实现净利润 3.89 亿 和 1.63 亿元，利润贡献率合计在 5%左右。