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小熊电器（002959）研究报告：时代的小熊，小熊的时代。被冠以“长尾需求”、“渠道品牌”等标签的小熊电器，在 2019 年三季度至 2020 年一季度的 上市初期，股价走势平稳，部分投资者对小家电长尾品类市场空间有限、来自全渠道成熟品牌 的潜在竞争压力等维度存在疑虑。2020 年二季度至同年三季度的疫情催化阶段，小熊迎来高 光时刻，主营产品需求获得疫情大幅催化，公司阶段性经营极为亮眼；且市场对创意、个性化 小家电需求也给予了更多期待，叠加市场资金聚集于疫情受益标的，小熊阶段动态估值一度高 达 70 倍以上。2021 年以来，面临前期需求透支、同期高基数压力及原材料环境恶化，公司经 营环比明显转弱，估值自高点回落至当前已处于历史底部；那么，如何看待公司后续投资价值？

成长之路

何以成就小熊电器？行业红利的确为小熊提供了成长沃土：一方面，电商红利激发了个性化细 分需求的释放，另一方面，千人千面的线上运营规则划分了细分人群赛道，早期的小熊并不用 与美苏九发生正面竞争。但个性化小家电消费需求及渠道电商红利是行业大环境，小熊得以脱 颖而出的核心，更在于其优秀的研发创新及精细的渠道运营能力：一方面，公司长尾品类覆盖 面较广并打上了极致个性化标签，以性价比、萌系、创意的定位精准切入细分市场，且公司保 持产品快速迭代、积极迎合需求；另一方面，公司构建了精细的线上运营体系，配合优秀的品 牌营销，成就了创意小家电的龙头地位；可谓时势造就了小熊，小熊也造就了属于自己的时势。

未来可期

市场较为关注的品牌竞争层面，在美苏九加大对长尾品类重视并积极布局的 2021 年中，尽管 小熊部分品类份额有所波动，但综合份额依旧稳固；我们认为背后的原因一方面在于，线上流 量细分化的态势持续存在，小熊创意小电龙头地位突出，美苏九的竞争压力存在但相对有限； 其次，小熊更专注于个性化市场，品类覆盖、研发投入都更适应细分市场的要求，错位竞争优 势不容小觑；最后，尽管传统龙头在规模、自动化等生产维度占据优势，但小熊的柔性生产更 适应自身多 SKU、小规模经营模式。此外，对于入场较晚的中小品牌而言，电商渠道流量红利 期或已过去，流量费用持续提升，拥有较强产品力、品牌优势的小熊有望逐步挤出中小玩家。

整装再出发

回溯公司成长之路，小熊电器受益于个性化需求红利、电商渠道流量红利，同时依靠自身优异 的产品需求挖掘能力、研发创新投入及线上渠道流量的综合运营实力，成功跻身国内厨房小电 行业前列。短期来看，2021 年，承压于疫情催化所致的销售高基数、行业需求平淡及原材料价 格高位等负面因素，公司经营表现偏弱；但后续我们判断，随着基数压力缓解，公司收入在综 合竞争实力保障下，有望恢复稳健增长，且盈利能力也有望迎来环比修复，经营改善趋势较为 确定。展望未来，小熊创意小电龙头地位突出，公司仍将持续通过挖掘细分人群的个性化需求、 拓展母婴个护等新品类而获得规模稳健扩容。