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证券行业-东方财富（300059）研究报告：乘财富管理东风，造金融平台航母。经纪业务及两融业务市占率仍未到顶。公司庞大的客户流量，低于 同业的佣金，完善的金融生态以及专业的平台服务成为经纪业务持续增 长的关键。公司积极布局线下营业部，扩充资本金，并提供较低的融资 利率，使得两融业务规模持续扩张。此外，公司的客均资产远低于其他 券商，随着客户年龄及经济能力增长，居民金融资产投资资产规模的提 升，客均资产有巨大提升空间。公司证券业务市占率增长空间广阔。

基金代销龙头优势显著，市占率稳步增加。我国的公募基金市场仍 在起步阶段，占 GDP 比重远低于美国，目前发展阶段与美国 1991 年相 似。未来 8-10 年，我国公募基金市场规模有望迎来年复合 20%左右的增 速增长。东方财富凭借丰富的产品供给、成熟的基金专业化平台，集团 业务的导流，非货基及股票+混合基金保有量市占率连续三个季度稳步 提升，保有量规模提升至第三名。公司龙头优势显现，未来将充分受益 于公募基金市场的发展。

扩充多元化变现渠道，提前布局被动投资赛道。公司现已拓展保险、 基金、境外证券投资、投顾等多样化变现渠道，挖掘客户价值。其中， 被动投资或为下一个风口。从美国共同基金的发展经验看，近十年被动 管理基金净流入大于主动管理。我国指数基金占非货币公募基金规模的 比例仅为 14%，与美国相比差距较大。随着未来养老金入市，指数基金 市场发展空间广阔。东财基金提前布局，专注于 ETF 及指数基金，有望 享受下一波市场发展红利。

与嘉信理财相比，东财差距在于平台多元化。嘉信理财成功的关键 在于其低佣金策略获得客户流量，多元化变现挖掘客户价值。东方财富 目前的发展路径与嘉信理财相似，通过资讯网站及低佣策略获客。但两 者最大的区别在于，东财无法混业经营且变现渠道仍在不断发展中。未 来，随着两融业务、公募基金代销业务市占率的逐步提升，东财基金、 投顾平台等金融服务的逐渐成熟，东财有望成为中国版的“嘉信理财”。