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房地产行业-华发股份（600325）研究报告：地方国资中的绩优股，布局优异排名跃升。完成全国化的老牌地产国企，地方国资中的绩优股。公司在房地 产领域深耕超过 40 年，其实际控制人为珠海国资委，已完成了 全国化布局。公司始终将稳健持续经营作为其发展重点。过去 5 年（2016-2021 年），公司合约销售金额的复合增长率为 27.8%， 营业收入的复合增长率为 31.0%，归母净利润的复合增长率为 25.7%。在 2021 年在行业整体利润承压的背景下，公司优化经营 效率、提升盈利能力，归母净利润同比实现增长，ROE 出现明显 提升。

销售排名提升显著，得益于公司优异的区位布局。2021 年公司销 售金额同比增长 1.2%至 1218 亿元。销售排名从 2020 年提升 2 位至第 32 位，2022 年前三月，公司继续大幅跃升至 17 名，在地 方国资地产中仅次于建发房产。公司销售规模和排名的持续提升 得益于公司在珠海市场的领导地位以及在华东华南地区的前瞻 布局。2021 年公司在珠海单一市场的销售额达到 315 亿元，占公 司整体销售额的 26%，由于珠海市场在 2021 年的销售表现优于 全国，带来了公司 2021 年销售的成长。此外，得益于过去几年 公司加大在华东和华南的布局力度，2021 年公司华东销售占比仍 在 45%以上，华南占比进一步提升，使得公司销售增长更具潜力。

财务健康和土储充沛为后续发展添加动力。截至 2021 年末，公 司土储面积共 2085 万方，对 2021 年销售面积和结算面积的保障 倍数均在 4 倍以上，其中 56.4%的土储位于公司具备销售优势的 珠海、华东、华南区域，未来增长所需货值充沛。2021 年公司降 负债效果显著，三道红线指标全面转绿，且 2021 年综合融资成 本进一步下降 0.37pct 至 5.80%，为发展奠定健康的财务基础。

重申买入评级，上调目标价至 13.36 元。我们预计 2022-2024 年 公司归母净利润分别为 35/39/43 亿元，三年 CAGR 为 10.5%。给 予可比公司估值 2022 年 PE 估值 8X，上调目标价至 13.36 元。