广电行业专题报告：5G时代广电行业的价值重估

投资概要：

我们运用相对估值法和绝对估值法，对行业价值进行评估，从 ARPU 角度可以看出， 目前广电系上市公司2018年ARPU值均值是437.77元远低于三大运营商行业平均年ARPU 值为 1207.54 元。结合现有运营商的数据，我们认为广电系还有巨大的业绩提升空间。从 PE 角度分析，2018 年我们选取的有线电视行业可比公司平均 PE 值为 23.06，基于有线电 视业务的增长放缓，估值相对是合理的。三大运营商的 PE 平均值为 29.15，那么，随着广 电系身份的转变，估值也有望实现提升。采用 ARPU 值和 PE 两个指标对行业价值进行评 估，认为随着 5G 业务的推进，广电行业的业绩和估值都将获得重估，价值有望大幅提升。

根据我们对行业收入规模的预测，我们认为广电行业未来的收入规模可以达到 1297-2413 亿元，CAGR 可达到 10.73%-25.36%，可以看出广电行业在 5G 时代具有较大成 长空间，整个行业具有快速增长的潜力，因此我们看好广电行业在 5G 时代的投资价值给予“推荐”评级。建议关注 5G 业务发展领先，具有先发优势的歌华有线（600037.SH）、华 数传媒（000156.SZ）、东方明珠（600637.SH）、贵广网络（600996.SH）等。

一、中国广电转型升级成为第四大运营商

（一）广电获 5G 牌照，频段优势助力业务发展

第四大运营商已经出炉，运营商格局全面洗牌

2019 年 6 月，工信部分别给中国移动、中国联通、中国电信、中国广电颁发了 5G 商 用牌照，运营商格局全面洗牌。总体看来，中国 5G 四大运营商组网的制式都是 3GPP 的 5GNR 标准，工信部给不同运营商分配了不同的 5G 组网使用的无线频率。

中国移动取得 2.6GHz 和 4.9GHz 的频段，其中 2.6GHz 频段为黄金频段，无线频率更 低，是现在 4G 网络的主要频谱，意味着中国移动不需要做任何网络重新规划，只需在现 有站址上把4G基站换成5g基站，这是中国移动的一大利好。4.9G频段的特点是带宽较大， 但是覆盖范围小，只适合做一些室内覆盖、热点覆盖或者回传等，不适合做大规模连续覆 盖。

中国电信和中国联通取得 3.4GHz 和 3.6GHz 两个频段。在整个业内来看，主流运营商 用的是 3.5G 频段，虽然覆盖效果不如中国移动，但是好处是带宽大，产业链优势明显。

中国广电取得 700MHz 和 4.9GHz 频段，其中 700MHz 频段是做物联网的黄金频段， 覆盖好，能够给物联网用户提供低成本、广覆盖的方案。

2. 损耗低、覆盖广、低频移，700MHz

优势众多 中国广播电视网络有限公司控股的公司众多，其中有中国有线电视网络有限公司、中 广电传媒有限公司等等，其中管理的于 2005 年 6 月成立的中广传播集团有限公司拥有 700MHz 频段的使用权，但由于当时没有明确的商业模式，被广电总局叫停所有业务，进 行内部资产清算。随后 2017 年 6 月 20 日，中广移动网络有限公司正式注册成立，负责广 电 700M 频段业务的运营。

700MHz 频段被看做是发展移动通信的黄金频段，具有信号传播损耗低、覆盖广、穿 透力强、组网成本低等优势特性，而且适合 5G 底层网络。所以，理论上来说，中国广电 在 5G 建设上有着十分大的优势。

（二）广电 5G 网络建设计划全国铺开

2019 年 9 月，中国广电正式发布了 5G 试验网建设实施方案，一是 2019 年实施试验网 建设，此阶段分别在三个城市试行，2019 年 9 月，中国广电在上海虹口启动了首批 5G 测 试基站，二是规模建网阶段。

试验网阶段：2019 年 10 月~12 月，将在 16 个城市开展规模试点工作。5G 试验拟选择 的 16 个试点城市，分别是：北京、天津、上海、重庆、广州、西安、南京、贵阳、长沙、 海口、深圳、青岛、张家口、沈阳、长春、雄安，计划总投资为 24.9 亿元。以上 16 个城 市中，已有部分城市启动了 5G 的建设筹备工作。2020 年 1 月，工信部宣布批准中国广电 申请的 4.9GHz 频段 5G 试验频率使用许可，同意其在上述 16 个城市部署 5G 网络。

规模建网阶段：计划于 2020 年开始规模建网，2020 年 1~6 月实施完成清频工作的 40 个大中型城市建网，并启动商用准备工作；7~12 月，实施完成清频工作的 334 个城市及重 点旅游城市的网络建设且计划于 2020 年 6 月启动市场运营，并在 2021 年逐步实现覆盖全 国 95%以上人口的目标。

（三）合作联通电信提高组网效率

2 月 10 日工信部宣布中国广电可共享中国联通与中国电信的 3.4GHz 和 3.6GHz 频段 室内覆盖部分。2 月 10 日工信部宣布中国广电可共享 3.4GHz 和 3.6GHz 频段室内覆盖部 分，对于广电来说，可以将 700MHz 频段与联通电信的频点结合使用进行网络覆盖，基本可以覆盖大部分区域，具备了独立组网的能力，预计广电在 5G 网络建设方面的速度会大 幅提升。

广电 5G 的技术路线为“700M 广覆盖+4.9G 容量覆盖，“低频+中频”协同组网，SA 独 立组网方式开展网络建设以支撑全业务服务，以此实现高起点、低成本以及加速度建网。 尽管广电 700MHz 5G 的峰值速率并非最高，其优势在于覆盖能力，据 SPDI 测算，使用 700Mhz 频段建一个全国 5G 网络只需要 40 万座基站，而三大运营商则需要建 600 万座 5G 宏基站。

二、广电的 60 年兴衰更替

我国传统广播电视行业诞生于 1958 年。诞生之初，广播电视完全是为党政宣传服务。 直到 1979 年后，我国广播电视行业才开始向产业化、商业化转型，文化需求的释放促成了 一段传统广电的高速增长期。然而，2017 年，由于传统广电遭受 IPTV 冲击，长期垄断业 务被打破，最主要业务有线电视网甚至首次出现下滑，传统广播电视行业将持续面临由盛 转衰的态势，但随着 5G 牌照获得后，国网整合等多因素推进，新兴产业将为广播电视行 业带来新的发展机遇。

1. 行业性质变化：从事业主导到产业主导，国家级广电网络公司成立

1958 年，北京电视台（后更名中央电视台）实验播出，标志着我国广播电视行业成立。 截至 1979 年，广播电视目的为党政宣传，其运作费用完全依靠国家财政拨款，电台、电视 台的内部组织机构、人事、财务制度等均按照事业机构来设置。

改革开放后，广播电视行业开始向产业主导转变。1979 年，上海电视台播出了首个商 业广告《参桂补酒》。1993 年，我国的电视广告收入第一次超过国家财政拨款；1999 年底， 电视的各种经营性收入占到全部收入的 85%以上。1999 年，国务院发布《关于加强广播电 视有线电视网络建设管理的意见》，正式明确了广播电视行业的产业性质和集团化发展方 向。

2010 年 8 月，广电总局成立国家级广电网络公司筹备组，2014 年 4 月，国家级广电网 络公司，由财政部出资正式注册成立，广电总局负责组建代管。2016 年，工信部颁发给国 网《基础电信业务经营许可》。

2018 年 3 月，国务院机构改革方案提请十三届全国人大一次会议审议，在国家新闻出 版广电总局广播电视管理职责的基础上组建国家广播电视总局，作为国务院直属机构，原 新闻出版和电影管理职能归口中宣部。

2018 年 4 月，国家广播电视总局揭牌。

2. 传输方式更新：从无线地面传输到有线电视网、卫星传输

（1）无线地面传输

20 世纪 20-30 年代，电视显示技术被发明，随之诞生了无线地面传输技术：“无线”指 电视信息的传播不需要铺设线路，而是通过微波的形式发射和接收；“地面”指用户接收的 电视信号通过地面基站进行传递。

1958 年，我国广播电视行业成立之初，采用的就是无线地面传输技术。随着技术进步， 无线地面业务式微。2014 年至 2018 上半年，无线地面电视用户稳定保持在接近 10%的规 模，主要包括城市、乡村的部分散户、移动户、贫困户以及小商店、小饭馆等, 并作为有 线电视整体故障和局部故障后的备份。

（2）有线电视网传输

有线电视最初指“公用天线电视”，现在指所有被用来将电视信号传输到用户的电缆或 光纤混合系统。20 世纪 40 年代，公用天线电视技术在美国诞生.1974 年，北京饭店建设起 我国首个公用天线电视系统。80 年代起，有线电视台大量涌现，在各自行政区域内铺设有 线电视网。1990 年 11 月《有线电视管理暂行办法》发布施行，有线电视网络开始有序、 快速发展。目前，经过各省整合，有线电视网在向覆盖全国的基础通讯网转型。

2014 年至 2018 上半年，有线电视用户在全国电视用户中占比 50%-60%，是在我国居 民最主要的收视途径。

（3）卫星传输

卫星电视是利用地球同步卫星将电视信号传输到用户端的一种广播电视形式，诞生于 20 世纪 60 年代。相对而言，卫星传输最大的长处在于：可覆盖范围极广。

1982 年，我国正式确定了采取卫星电视覆盖全国的方针。1984 年，我国发射的第一颗 试验通信卫星成功地进行了多路传输广播电视节目的试验。1986 年，中央电视台开始通过 卫星向全国传送两套电视节目。此后新疆、西藏、云南、贵州等地域辽阔、地形复杂的省 区也先后开始运用卫星传递节目。

2014 年至 2018 上半年，卫星电视用户由不足有线电视用户的四分之一（约 10%）， 发展到超过有线电视用户的一半（约 30%）。

3. 信号技术进步：从模拟信号到数字信号

广播电视行业发展之初，各国均采用模拟信号标准。模拟信号指用连续变化的物理量 所表达的信息。数字信号处理技术发明于 20 世纪 70 年代，指自变量是离散的、因变量也 是离散的信号，通常采用二进制，并用两种物理状态来表示 0 和 1。相对而言，数字信号 具有通信保密性强、抗干扰能力强、传输差错可控、便于处理等优点。

2003 年，《我国有线电视向数字化过渡时间表》发布，正式启动模拟电视向数字电视 整转进程，到 2015 年全国大部分县级以上城市的有线电视将基本完成向数字化过渡。此后， 无线地面、有线电视网、卫星的数字信号传输国家标准陆续公布。目前，这一工作正在稳 步推进，截至 2018 年有线电视数字化率已近 90.65%，比 2017 年提高了 1.55%个百分点。

4. 传播模式变革：由被动变主动

传统的有线传播模式指观众被动收看电视台播出的电视节目模式，所有节目皆是统一 播放，观众选择收看节目时受到许多限制，只能通过切换频道选择播放，缺乏自主选择权。

相较于传统电视台的传播模式，顺应着数字电视的发展方向，互动电视模式逐渐进入 人们的家中，选择权同时也交到了观众的手上，弥补了传统传播模式的不足。有线电视推 出如“电视回放”、“时移”这种基于 DVB 广播数字电视技术，可以提供一定时长的电视回放 功能的增值应用服务等产品，使用户可以根据意愿自主选择观看内容。

5. 广电体制改革：从“分离”到“融合”、“合并”

（1）广电行业旧体制：“四级办电视”

1983 年，第十一次全国广播电视工作会议提出了“四级办电视”的方针：除了中央和省 级办电视台以外，凡是具备条件的省辖市、县旗都可以根据当地需要开办电视台。

（2）“台网分离”

1999 年，为解决“四级办电视”体制下有线电视网割据的问题，国务院发布《关于加强 广播电视有线电视网络建设管理的意见》，要求广电系统组建企业化的有线电视网络公司， 实行“台网分离”改革。分离出的地方性有限电视网络公司由各地电视台参股，并被纳入全 国性有限电视网络集团规模化运营。然而，这一政策执行效果并不可观。

2000 年，有线与无线电视台合并，进一步整合了电视网络资源。

（3）“制播分离”

2005 年，中共中央、国务院发布《关于深化文化体制改革的若干意见》，提出探索进 行“制播分离”改革：除新闻类、社会访谈类节目外，文艺、体育、科技类节目等，可逐步 实行节目的市场招标采购。通过引入资本与市场机制，实现节目质量提升，频道资源优化。

2009 年，国家广电总局下发《关于认真做好广播电视制播分离改革的意见》，正式确 立“制播分离”政策。

（4）“三网融合”与“一省一网”

2001 年，“十五”计划纲要首次提出电信、电视、互联网“三网融合”。2006 年，“十一 五”规划纲要再次声明这一政策。

虽然 1999 年“台网分离”改革已计划整合全国有线电视网，但这一政策并未得到落实， 不仅全国有线电视没有形成“一张网”，甚至各省内部仍存在多家互不连通的有线电视网公 司，严重阻碍了“三网融合”推进。有鉴于此，2009 年，广电总局颁布《关于加快广播电视 有线网络发展的若干意见》，提出“一省一网”政策，加快全省性有线电视网整合。

2010 年，国务院常务会议明确了“三网融合”时间表。同年，“三网融合”12 个试点城市 名单和试点方案公布，三网融合进入实质性推进阶段。

2015 年，《三网融合推广方案》公布，提出四项主要任务：一是在全国范围推动广电、 电信业务双向进入；二是加快宽带网络建设改造和统筹规划；三是强化网络信息安全和文 化安全监管；四是切实推动相关产业发展。

（5）“两台合并”

2007 年， 广电总局出台《关于规范广播电台、电视台两台合并有关问题的通知》， 推动省、市、县三级广播电台与电视台合并。

2018 年，中共中央印发《深化党和国家机构改革方案》，其中第三十六条为：整合中 央电视台、中央人民广播电台、中国国际广播电台，组建中央广播电视总台。至此，全国 各级“两台合并”改革全部完成。

（6）“全国一网”

自 2016 年起，我国在十三五规划中提出了建设全国一张网，由原来的一省一网进一步 整合为全国性的网络，全国一网格局由此产开。

2018 年 8 月，中宣部牵头成立了全国有线网络整合小组，加大了行政推动的力度

2019 年 3 月，中国广播电视网络有限公司与中国中信集团有限公司和阿里巴巴集团分 别签署了战略合作框架协议，将各自投入资源，形成战略联盟，共同推动下一步“全国一网” 整合模式。

6. 广电传统业务受阻，跨入智慧广电建设

现阶段，广电行业和大数据、云计算、人工智能、IoT 等新兴技术的合作还处于起步 阶段，智慧广电作为广电转型方向，在全国仍处于探索时期。

2018 年 8 月，中国（贵州）智慧广电综合试验区揭牌，国内首家国家级智慧广电试验 区正式成立。

2018 年 11 月，国家广播电视总局引发的《关于促进智慧广电发展的指导意见》明确 了“智慧广电”为广电发展的战略主线，其指导思想是推动广播电视从功能业务型向创新服 务型转变，为我国数字中国、智慧城市、乡村振兴和数字经济的发展提供有力支撑。

（1） 智慧广电催生 5G 新业态

广电 5G 网络是我国重要新一代信息基础建设，高宽带、低延时、广链接的技术特点 将为智慧广电创造有利条件。

2019 年 6 月，中国广电是获得四家 5G 牌照的企业之一，正式推进 5G 网络布局。

2020 年 1 月，中国广电申请的 4.9Hz 频段 5G 实验频率使用许可被工信部批准同意其 在北京等 16 个城市部署 5G 网络。

（2） 广电总局推动 4K/8K 超高清建设

随着国家广电总局加快推进有条件的广播电视台制播高清化建设，各家电视台开始正 式规划 4K 频道建设等工作。

2018 年 9 月，国家广播电视总局向各省广电局、中央广播电视总台办公厅和总局直属 各单位印发了《4K 超高清电视技术应用实施指南》。

2018 年 10 月，我国第一家上星超高清电视频道 CCTV 4K 在中央广播电视总台开播。

2018 年 10 月，国内首家省级电视 4K 超高清频道广东广播电视台综艺频道 4K 超高清 开播。

2019 年 5 月，国家广播电视总局发布了《广播电视卫星应用总体规划(2018-2022 年)》 要求，到 2022 年电视节目将基本实现全高清化，4K 超高清电视频道达到 20 套传输能力， 8K 超高清电视卫星传输试验得到开展。

三、用户结构变化，传统业务发展受阻

（一）4K/8K 高速发展，有线电视用户结构正发生变化

1.有线电视网仍占据主导地位，但用户不断流失

受新媒体业务（IPTV、OTT TV、网络视频等）快速发展的影响，我国用户收视习惯 发生变化。据中国广播电视网络有限公司联合北京美兰德媒体传播策略咨询有限公司 （CMMR）共同发布的中国家庭收视市场入户调查数据显示，自 2015 年起，全国有线数 字电视用户规模占比持续下降，2015 年至 2018 年从 66.5%减少至 51.6%，虽与新媒体业务 相比仍占主导地位，但用户不断流失。2014 年起，全国有线电视用户规模开始缩减。2017 年，全国有线电视用户数为 2.14 亿户,同比下降 6.14%，2018 年实际用户数为 2.18 亿，与 2017 年基本持平。

2. 4K 高清用户和双向数字用户逆势增长

尽管有线电视网用户规模不断缩减，有线电视用户结构正在发生变化，随着有线高清 机顶盒和 4K 机顶盒的推广使用，4K 电视用户和双向数字用户快速增长。

2018 年 10 月 1 日，中国广播电视总台 4K 高清频道正式开播，意味着我国超高清视频 产业正式落地，4K 是一种超高清显示规格，是全高清总像素的 4 倍，画质强大。2015 年 我国高清（4K）用户规模仅有 88.05 万户，2017 已达到 516.87 万户，上升速度显著加快。

随着有线网络建设加深以及网络资源率的提升，我国双向数字电视和用户规模增速明 显，2015 年双向数字电视用户约为 3768 万户，2018 年约为 5742 万户，每年同比上涨约为 120%。

（二）有线业务收入渐显颓势

作为传统广播电视三类业务中技术成熟、份额最大的一项，有线电视的表现关乎着传 统广播电视的兴衰。有线电视网的运营主体是在“网台分离”改革中成立的各省有线电视网 公司，其主营业务既包括电视直播业务（收视维护、付费电视，占比 60%左右），也包括 少量在“三网融合”改革中获批的宽带业务（占比 10%左右），它们共同构成有线电视收入 的来源。

1.有线电视总收入缓慢下滑，唯三网融合业务收入上升

受有线电视用户增速下降和新媒体竞争等影响，近五年全国有线电视网络收入增速持 续下降，到 2017 年增速由正转负，全国有线电视网收入出现下滑。2017 年有线电视网络 收入 834.43 亿元,比 2016 年减少 75.83 亿元，同比下降 8.33%。2018 年收入为 779.48 亿元， 同比下降 6.59%。

2013 年-2018 年，我国有线电视总收入主要来自收视维护、付费电视、三网融合、其 他业务四方面。其中，收视维护费是最主要收入来源，但占比逐年下降；付费电视收入占 比常年在 7%~8%浮动；三网融合收入占比有所提升，从 2013 年到 2018 年，占比由 6.63% 上升至 14.29%，增幅明显。2018 年，除三网融合业务外，有线电视网其他各项收入全线 下滑，其中，收视维护费收入.368.38 亿元，同比下降 11.02%；付费电视收入 56.85 亿元, 同 比下降 13.29%；其他业务收入 242.84 亿元，同比下降 3.65%，而三网融合收入 114.41 亿 元，同比上升 8.35%。

2. 收视维护业务：部分省份打起价格战，长期看来难有起色

收视维护业务指对有线电视线路的维护，缴纳收视维护费的用户可以收看免费频道。 我国有线电视网收入的最主要来源是收视维护费，但其占比已连续六年下滑，2018 年有线 广播电视收视维护费收入占比不到 50%，相比 2017 年下降 2.35 个百分点，相比 2013 年已 下降 10.74 个百分点。

长期来看，广电行业基本收视业务收入难有起色。相比于 IPTV，有线电视的收拾维护 费用价格并没有优势，这也是造成用户不断流失的主要原因。2020 年起，多省取消了包括 加装机顶盒安装工料费在内的八项收费，有线电视已经开始打起价格战，望扭转当前不利 局面，但价格降低的同时也意味着短时间内业务收入会有所影响。

3. 付费电视业务：小幅下降

区别于收视维护，付费电视业务指用户对付费频道的个性化点播。付费电视收入在 2013 年-2016 年缓慢增长，但在 2017 年大幅回落，2018 年收入继续下降。2018 年，付费 电视收入占比 7.29%，相比 2017 年下降 0.57 个百分点，付费业务收入下降主要原因：一 是用户流失；二是为应对三网融合竞争，下调增值业务收费标准。

4. 三网融合业务：小幅增长

三网融合业务主要指借助有线电视网开展的宽带改造与互联网开通，它直接面临三大 电信运营商及私人宽带公司的竞争。2015-2016 年，三网融合经历了超过 40%增速的快速 发展，但在 2017 年遭遇负增长，2018 年增长有所回落，同比增长 8.35%。2018 年，三网 融合业务收入占比 14.29%，相比 2018 年增长 1.97 个百分点，三网融合业务收入的增长主 要是抢占了一部分数字电视市场的份额。

（三）行业整体创收能力和盈利能力面临挑战

我国广电有线网络基本形成“一省一网”格局，全国有线电视网络整合在即。截至目前， 我国 31 个省级行政区（除港澳台地区）的地方广电公司中共有 11 家上市企业，自 2016 年数量没有变化。分别是北京市的歌华有线、上海市的东方明珠、吉林省的吉视传媒、江 苏省的江苏有线、浙江省杭州市的华数传媒、湖北省的湖北广电、湖南省的电广传媒、广 东省深圳市的天威视讯、贵州省的贵广网络、陕西省的广电网络、广西壮族自治区的广西 广电。

2018 年整个板块的公司从净利润和营业收入角度表现稳健，无一家亏损，东方明珠盈 利能力最强。但行业整体创收能力和盈利能力出现下滑，2018 年净利润增速平均为-1.71%， 中位数为-19.43%；营业收入增速均值为 1.96%，中位数为-1.72%；2020 年 2 月 24 日行业 市盈率平均为-9.58 倍，中位数为 29.57 倍。

就主营业务而言，11 家有线电视网上市公司可分为三类：第一，只经营传统业务型， 有线电视业务（包括收视维护、付费电视、三网融合）占到总收入的 98%以上，包括江苏 有线、歌华有线、湖北光电、广西广电、贵广网络、湖北广电、吉视传媒 6 家；第二，传 统业务主导型，有线电视业务占比 75%-90%，包括广电网络、天威视讯 2 家；第三，新兴 业务主导性，主要依靠新媒体、电视购物、广告营销等业务贡献收入，有线电视网业务占 比 25%以下，包括东方明珠、华数传媒、电广传媒 3 家。

四、5G 时代迎来新契机

（一）5G 商用推出，广电行业收入有望迎来跨越式增长

1.收入规模有望实现大幅突破

2015 年至 2018 年以来，三大运营商的经济业绩稳健增长。作为 5G 时代的第四家运营 商，目前广电行业营收持续下滑，主要依赖广播电视收入，待 2020 年正式推出 5G 商用业 务后，广电行业的收入规模有望实现跨越式增长。

2. 行业 ARPU 值趋于稳定，流量争夺成竞争关键

2G 市场初期，中国移动处于垄断地位，随着联通加入中国移动 ARPU 值开始逐步下 降，移动和联通共拓行业市场，ARPU 值保持稳定。2008 年年初期，中国电信收购中国联 通分拆的 C 网，3G 时代三大竞争格局正式成立，因为联通和电信的 3G 标准占有优势，使 得中国移动 ARPU 值降幅明显。2015 年初期，中国移动率先发力 4G 市场，ARPU 值有所 回落，中国联通和中国电信 ARPU 值较为稳定，总体看来，虽行业 ARPU 值总体整体下行， 但追究其原因是因为近年来三大运营商竞争激烈，追求用户增长而牺牲 ARPU 值，运营商 平均 ARPU 值保持在 50~60 左右。随着流量红利趋于尾声，业务增长将更依赖于用户价值 挖掘，因此我们认为未来长期来看 ARPU 值将趋于稳定甚至稳中有升。

随着 5G 时代的开启，广电的加入将抢占市场份额，凭借广电系在传统业务上的用户 积累，有望在流量红海竞争中取得突围，而我们认为流量竞争将是未来四大运营商的竞争 关键。

（二）触达面广泛，有望切入多种应用场景

1.5G 时代的三大业务应用场景

国际电信联盟 ITU 为 5G 定义了未来 5G 三大主要的应用场景，分别是增强型行动宽 带通讯(eMBB)、超可靠度和低延迟通讯(URLLC)以及大规模机器型通讯(mMTC)。目前， 可以运用在广电行业领域的主要是 eMBB 及 mMTC 带宽。eMBB 增强型移动带宽是我们 目前主要使用的 5G 应用场景，可以帮助在用户密度大的区域增强通信能力，在超高清视 频传输应用上，5G 的传输速率可达到 1Gbps，可提供优良的网络承载能力，满足 8K 的传输要求。而 mMTC 使用的 5G 场景特点为连接设备数量巨大，可以更好的帮助实现智慧广 电发展。

2. 700MHz+4.9GHz 中低频独立组网，优势明显

中国广电是全球唯一一家以 700MHz 建网的 5G 运营商，从技术角度而言，700MHz 频率具有覆盖广、信号强、损耗低、穿透力强、组网成本低等特点，优势明显。在城郊和 农村地区，700MHz 系统覆盖半径约为现有 2.6GHz 系统的 3~4 倍，可以确保其在边远地区 的覆盖领先。同时，由于其覆盖范围广，使用 700MHz 频段所需要简称的 5G 网络基站数 相比其他运营商更低，成本减少。对于 URLLC 和 mMTC 应用，需要的就是广覆盖、低功 耗等特点，700MHz 是完全可以胜任的。2020 年 1 月，中国广电获得 4.9GHz 频段 5G 试验 许可，4.9GHz 具有大容量、高速率的优势，弥补 700MHz 的不足。总体看来，中国广电通 过 700MHz+4.9GHz 中低频独立组网，同时共享中国联通、中国电信室内 3.5GHz 室内频段 发展 5G，优势明显。

（三）技术进步推动新业态发展

近年来随着 5G、VR、8K、人工智能物联网等新兴技术的快速发展，未来广电将加快 这些高新技术的运用，从而实现产业变革。以 2019 年 8 月发布的《中国广电·青岛 5G 高 新视频实验园区规划》举例，未来该园区将重点布局高新视频内容产品创新、高新视频云、 高新视频软硬件设备研发生产、高新视频应用集成创新、内容监测监管与数字版权服务、 高新视频产业运营等六大板块，以科技创新为支撑，以内容生产为核心，应用于沉浸式体 验、VR、AR 等多种新兴产业，构建高新视频新业态。

1. VR/AR 将给用户带来 360 度视角全新体验

5G 可以提供媒体交互新方式，将大大促进 AR／VR 在广电行业的应用，首创的虚拟 网络交互制作模式（VNIS）在 2020 年央视春晚第一次应用，VNIS 系统是指利用远程采集 超高清分辨率的动态 VR 实景内容，通过 5G 等网络技术将高质量 VR 视频传输到总台央视 频虚拟演播室 VR 渲染系统，并进行实时渲染制作，实现视觉特效与节目内容无缝结合， 使观众可以自由转换不同视角，拥有全新的收视体验。

2. 4K 频道节目已落地，8K 超高清视频浪潮已至

5G 还将推动超高清视频化，因为其大带宽、低时延、强稳定的技术优势，可以帮助节 目内容在 8K 屏幕的完美展现，做到超高清，无卡顿。相比于 4K，8K 的 3840 x 2160 像素 拥有更高的分辨率，也提供了更宽的可视角度，观众可以在电视上看到更清晰的画面细节。 随着 8k 的逐渐普及以及 8K 电视产品的上市，广电电视场景与 8K 的结合将迎来新的发展 机遇。

3. AI+广电，赋能智慧广电

当前广播电视行业以实施智慧广电建设为基础，人工智能是引领其发展进步的支撑性 技术之一。人工智能在其领域运用非常广泛，以内容制作方面举例，人工智能技术可以做 到智能内容识别、海量素材自动匹配，使用视频结构化技术快速识别和提取关键帧元数据， 使用智能帮助生产传播内容，在短时间内制作内容同时实现视频个性化，降低生产成本， 促进产业效率。

4. 广电物联网技术优势，带动行业发展

广电行业的物联网场景具有很好的应用模式。从技术层面看，广电物联网对带宽要求 不高，NB-IoT 只需大约 180KHz 的带宽，可低成本广泛部署到蜂窝网络，广电的 700MHz 频段覆盖广、容量小，和 NB-IOT 在物联网方面的特点吻合度非常高。未来广电物联网发 展从平台建设起，将逐步开展物联网覆盖建设。

（四）toG 业务优势显著，增量空间可期

广电行业在建设 5G 发展初期，利用现有的网络基本可以实现业务部署, 随着平台搭建 推进，教育、医疗、民生、电子政务等目前具有一定基础的业务未来会覆盖面会更广。随 着 5G 技术的快速推进，预计未来广电平台将与政府实现更多民生方面的合作，预计 To G 业务增量可期。

1.远程教育云平台上线，满足偏远地区教育需求

四川广电网络充分利用广电网络覆盖广、低成本等优势，运用音视讯、云计算、物联 网技术解决了传统同步教学中存在的问题，实现了远程同步互动教学。远程教育云平台可 以满足硬终端，软交换的优质音视频编解码能力及大规模部署的能力，能够实现同步课堂、 教师研训、远程授课、双师辅导、课堂录播、教师听评课、课堂巡检、教学督导等多场景 的远程教学应用。2019 年 8 月，攀枝花市第 9 小学校通过广电网络“远程教育”云平台，成 功与米易县湾丘小学实现了远程同步课堂教学，给偏远地区的孩子带来了福音。 2020 年 2 月，歌华有线和北京市教委合作推出免费在线学习平台“歌华教育-北京云空 中课堂”，通过高清交互机顶盒已覆盖约 600 万北京家庭用户，未来在线教育模式将得到积 极推广。

2. 视频监控布点，联网共享为重点发展

“雪亮工程”之名源于“群众的眼睛是雪亮的”，它以群众各家各户的信息系统为基础， 通过视频监控布点，搭建农村地区治安防控监控项目，以此守护百姓安全。2018 年，贵广 网络已与 53 个县完成项目签约，共完成 5000 多个行政村的建设。从全国范围看，2018 年 约有 1894 个建设项目，而 2019 年全国地级以上的区域大概有 334 个，建设体量已达到 314 亿。尽管预计 2020 年，雪亮工程将基本实现全域覆盖、全网共享、全时可用、全程可控的 目标，但随着万物互联的推进，雪亮工程的下个发展趋势，为实现联网共享。

3. 有线电视实施应急广播，看好应急公共服务市场

全国应急广播体系是国家应急体系和国家公共服务体系的重要组成部分，为全民提供 突发事件应急广播，目前已经建成了覆盖全国、遍布城乡的广播电视传输覆盖网络，已成 为发布应急信息的主要手段。从国际上看，美国第一应急网 FirstNet 是全球首个全国性应 急通信网络，当紧急事件突发时，会把这个频段划分出来作为应急通信使用，英国、韩国 同样投入频段使用应急宽带网。随着国家的逐步重视，在 ToG 方面，看好应急公共服务的 垂直应用市场。

五、投资建议

我们采用相对估值法和绝对估值法对行业价值进行评估。

1．相对估值法

我们选取 ARPU 值对广电系未来业绩进行预测，可以看出，目前广电系上市公司 2018 年 ARPU 值均值是 437.77 元，三大运营商行业平均年 ARPU 值为 1207.54 元。而广电系目 前的收入主要是有线电视收入为主，未来随着叠加运营商身份，收入将由通信业务收入和 有线电视收入两部分组成，那么，结合现有运营商的数据，我们认为广电系还有巨大的业 绩提升空间。

从 PE 角度分析，2018 年我们选取的有线电视行业可比公司平均 PE 值为 23.06，基于 有线电视业务的增长放缓，估值相对是合理的。三大运营商的 PE 平均值为 29.15，那么， 随着广电系身份的转变，估值也有望实现提升。

2．绝对估值法：行业收入规模有望达到 1297-2413 亿元

1999 年 A 网和 B 网被正式关闭，标志着 2G 时代的开始，2000 年 4 月，中国移动 2G 网络（GSM）才开始规模商用，2002 年 1 月，联通 CDMA 网络开通，第一年的 2G 用户 为 2703 万人。2008 年 中国移动 3G TD-SCDMA 正式宣布八城市试商用放号，中国初步迈 进入 3G 时代，同时，中国电信收购中国联通分拆的 C 网，加入战局，第一年的 3G 用户 规模为 2791 万人。2014 年中国移动推出 4G 业务。 由此看来，国内 2G 到 3G 的跨度约 为 8 年 3G 到 4G 跨度为 6 年，且具有逐渐缩短的趋势。我们假设 5G 时间周期长度为 5 年，自 2020 年开始，中国广电正式开启 5G 通信业务后，首年的用户规模约为 2700 万人。

根据三大运营商用户规模平均增长率，我们将广电行业通信业务用户增长分为三种情 况：情景一：增长率为 15.20%,取自中国移动近 18 年用户人数平均增长率；情景二：增长 率为 20.87%，取自三家运营商移动用户人数近 18年平均增长率；情景三：增长率为 49.82%， 取自中国电信进军 3G 市场前五年时间的移动用户平均增长率；

根据三大运营商的单用户ARPU值，我们选用三大运营商2018年平均ARPU值1230.66 作为起始值。我们将广电行业未来通信业务 ARPU 值分为三种情况： 情景一：3%，取自 18 年来 3 家运营商 ARPU 年平均增长率；情景二：-2%，取自三家运营商近五年 ARPU 年 平均增长率；情景三：0%，保持不变。

基于以上预测，我们认为广电行业未来的收入规模可以达到 1297-2413 亿元，CAGR 可达到 10.73%-25.36%，可以看出广电行业在 5G 时代具有较大成长空间，整个行业具有快 速增长的潜力，因此我们看好广电行业在 5G 时代的投资价值，给予“推荐”评级。建议关 注 5G 业务发展领先，具有先发优势的歌华有线（600037.SH）、华数传媒（000156.SZ）、 东方明珠（600637.SH）、贵广网络（600996.SH）等。

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（报告来源：银河证券）

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（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）