2026年威孚高科公司首次覆盖报告：从内燃机业务为主，逐步迈向多元化

传统业务根基稳健，穿越周期进入成长通道

1.1、 传统与新兴动力系统并重，打造综合型核心零部件平台

威孚高科历经六十余年发展，从地方国营工厂发展为国内燃喷系统、尾气处理 系统、进气系统三龙头。威孚高科前身为 1958 年成立的无锡内燃机厂，1992 年公司 进行股份制改革，成立无锡威孚股份有限公司，1995 年及 1998 年分别发行 B 股和 A 股在深交所上市，2000 年正式更名为威孚高科技股份有限公司。

一次创业配农机、二次创业配汽车、三次创业国际化。公司前身无锡内燃机厂 成功制造出中国第一副喷油嘴偶件与多缸泵，实现拖拉机用柴油机配套，成为公司 发展的奇点。1984 年引进 A 型泵获德国博世公司许可证，实现车用燃喷系统的突破， 实现二次创业。进入 20 世纪 90 年代，公司加大合资合作力度，1995 年与德国 Bosch、 日本 Zexel 合资成立无锡欧亚柴油喷射有限公司，1996 年中德合资联合汽车电子有 限公司；2004 年通过与博世继续深化合作成立博世汽车柴油系统股份有限公司 （RBCD），确立其在高压共轨等核心燃喷系统领域的龙头地位。公司在燃喷系统主 业巩固的基础上加速战略转型，在 1998 年、2010 年先后并购设立威孚力达、威孚天 力等公司，完善尾气后处理与涡轮增压布局，形成内燃机 “进气-喷油-排气” 全产业 链的战略布局。2019 年以来，公司加速海外并购融合，通过战略并购丹麦 IRD、比 利时 Borit、意大利 VH，实现氢能+智能电动新兴战略业务国际化发展。

威孚高科已构建起以节能减排、绿色氢能、智能电动及工业与其他业务为四大 支柱的多元化业务架构，形成了多技术路线协同发展的核心体系。

节能减排业务分为燃喷系统、后处理系统、涡轮增压三大板块，是公司的核心 板块与基本盘业务，均具有较强的市场竞争力和较高的市场占有率。 （1） 燃喷系统是内燃机效率的源头，加工难度高、技术壁垒强。现代内燃机 依赖高压直喷技术来满足法规和性能要求。公司高压燃喷系统配套载货 车、客车、工程机械、船用、农机、发电机组等，市场占有率连续多年 行业领先，是中国内燃机行业排头兵企业。 （2） 尾气后处理系统为法规驱动型产品。公司尾气后处理系统技术水平、市 场规模和生产能力均处于国内领先地位，拥有自主专利，广泛应用于传 统动力＆插电式混动乘用车、商用车、非道路机械等领域。全资子公司 威孚力达获评第七批国家级制造业单项冠军企业。 （3） 涡轮增压通过利用废气带动强行压入空气，提升内燃机动力。公司具备 自主研发涡轮增压两大核心组件叶轮与涡轮的能力，产品涵盖可变截面、 可变喷嘴等多类型增压器，应用于商用车、传统动力＆插电式混动乘用 车、工程机械、农用机械、发电机组等多领域。旗下全资子公司威孚天 力获评第八批国家级制造业单项冠军企业与评国家级专精特新“小巨人” 企业。

从燃油发动机核心零部件供应商转向综合型零部件巨头。公司从农用燃喷系统 起家，在行业电动化转型的当下，燃喷系统从柴油逐步拓展到天然气、甲醇、氢直 喷等多种燃料形式；燃喷、后处理、增压器业务形成内燃机 “进气-喷油-排气” 全产 业链布局。公司也正加码布局电动智能、氢能等业务，覆盖传感器、智能座舱、汽 车座椅、智能悬架、燃料电池等多重领域。

智能电动板块聚焦电驱系统核心零部件、热管理系统及核心零部件、智能感知 核心模组、舱内核心零部件等业务领域。 （1） 电驱系统是新能源汽车动力核心，公司实现在新能源汽车“三电”系统中的 关键切入。公司聚焦电机轴、水套等核心零部件量产，其中公司电机轴产 品已实现联合汽车电子（UAES）、国际某头部新能源汽车客户项目量产， 同时前瞻布局轮毂电机技术。 （2） 电子油泵广泛用于各类新能源车辆的电驱、减速器系统，提供精细化的热 管理。热管理系统的电子机油泵为纯电、混动车型提供电机冷却与齿轮润 滑解决方案，覆盖乘商用车全品类，为纯电/混动的乘用车/商用车以及赛 车提供电机、电控、齿轮的冷却，电桥的润滑，以及执行器的冷却润滑。 （3） 智能感知核心模组从毫米波雷达切入，已获取多家国内主流主机厂定点。 公司已从基础角雷达切入，逐步向高阶的前雷达、4D 成像雷达及分布式 雷达技术演进，产品不仅服务于乘用车市场，更具备直接对接全球供应链、 服务国际客户的能力。 （4） 舱内零部件聚焦括汽车座椅总成、座椅骨架、电动长滑轨、减震器等产品， 主打轻量化与智能化体验。公司座椅产品已实现乘用车、商用车头部客户 项目规模化量产，处于快速爬坡阶段。核心座椅零部件创新技术如电动长 滑轨技术也取得积极进展。

1.2、 无锡市国资委为第一大股东兼实控人，与博世深度战略合作

股权结构清晰稳定，无锡市国资委为第一大股东兼实控人，德国博世为第二大 产业股东。公司实际控制人为无锡市人民政府国有资产监督管理委员会，截至 2025Q3，通过无锡产业发展集团有限公司持有公司 22.05%股份，第二大股东罗伯 特·博世有限公司持股 15.44%，形成国资主导、外资协同的稳定股权架构。

全球化产业布局与集团化管控模式并行，有效增强公司经营抗风险能力。公司 搭建覆盖全球的制造体系与事业部组织架构，推动跨区域产业协同。公司以无锡为 总部枢纽，在国内核心汽车产区及海外丹麦、比利时、意大利等国家设立研发制造 基地，全面覆盖全球主流汽车产业集群。公司拥有超 20 家控股及全资子公司，采用 “集团总部战略财务管控+子公司经营负责制”的管理模式，统筹推进国际化布局与 产业结构转型两大核心战略。通过海外并购整合、中外合资技术引进，公司加速核 心技术本土化落地，构筑成本竞争优势；同时依托海内外产能与订单的动态调配， 熨平经营业绩波动，持续强化抗周期、抗风险的综合经营实力。

公司持续高分红策略。公司上市以来已累计现金分红 30 次，截至目前，公司累 计实现归母净利润 268.60 亿元，累计现金分红总额 122.73 亿元，上市以来平均分红 率达 41.64%。从 2018 年开始，公司股利支付率基本都保持在 50%以上，同时公司 响应落实新“国九条”要求，2024 年起公司实施一年多次分红。2025 年 8 月公司审 议通过《关于实施 2025 年中期利润分配的议案》，决定每 10 股派发现金红利 1.00 元人民币（含税），分红总额 9667.86 万元，兼顾股东回报与公司长期发展。

1.3、 博世系投资收益筑底，自主业务未来可期

2025 年三季度主营业务复苏，凸显强劲韧性。2023/2024 年公司营业收入分别 为 110.93/111.67 亿元，对应归母净利润分别为 18.37/16.60 亿元。2025 年前三季度， 公司实现营业总收入 84.99 亿元，同比增长 3.43%，归母净利润为 11.52 亿元，同比 下降 9.81%，公司营收稳中有升，盈利已基本回归历史常态区间。2025Q3，公司营 业收入 27.39 亿元，同比增长 8.54%，归母净利润 4.50 亿元，同比增长 39.37%，扣 非净利润同比增长 67.00%，公司下游市场边际回暖，主营业务的盈利质量正在快速 修复。

毛利率保持稳定，研发投入增加打造长期竞争力。2025 年前三季度，公司毛利 率为 17.81%，虽维持于 16%-18%的合理区间，且连续三年呈现向上趋势，净利率亦 同步修复，公司在成本管控与产品结构优化方面成效显著。公司期间费用管控持续 优化，2025Q3 费用率同比下降 0.33pct，其中销售费用同比减少 29.77%。公司持续 投入新技术研发，近五年累计研发投入约 27.88 亿元，投入覆盖传统业务迭代与新兴 业务拓展，支撑公司中长期发展。

公司与博世相关的联营公司是高质量利润的重要来源，自营主业发展或将带来 增长全新动能。公司燃油喷射、尾气后处理、进气系统等主业能够贡献营业利润； 同时公司通过持有博世动力总成（RBCD）、中联电子、威孚环保等公司股权，能够 长期获得较为稳定的投资收益，实现自营主业+协同联营双轮驱动。分结构看，2023、 2024 年公司投资收益分别为 17.02/15.35 亿元，2025H1 投资收益 9.00 亿元，占利润 总额的 78.12%。公司投资收益核心来自博世动力总成、中联电子与威孚环保三家联 营公司，2025H1 分别贡献 2.59/2.67/0.85 亿元。

节能减排构成公司基本盘，智能电动加速扩张。2025H1，公司燃油喷射/后处理 /进气系统分别实现收入 23.14/18.45/4.34 亿元，同比-3.17%/+3.16%/-13.57%，三大业 务合计收入占比接近 80%，对应毛利率 20.62%/13.22%/20.70%。此外，公司积极布 局智能电动、氢能赛道，其中智能电动板块2025H1营收10.31亿元，同比增长17.79%， 随着智能电动产品陆续进入量产，有望成为公司全新增长极。

平台贸易计提影响逐步消退，对公司影响减弱。公司在 2022 年对平台贸易事件 计提 16.44 亿元坏账准备，2023–2025 年公司其他应收款总额稳定，坏账准备基本不 再上调，信用减值损失从 16.46 亿元回落，平台贸易事件已不再对当前利润构成实质 性压力，同时通过追回现金及部分资产，公司与之相关的其他应收款小于 4.5 亿元。 公司正积极构建“自主研发+战略并购+头部协同”三驾马车完整体系，账上现 金+稳定经营现金流，关注公司后续并购进展。截至 2025Q3，公司货币资金约 30 亿 元、交易性金融资产约 17 亿元，应收款项融资约 20 亿元，同时经营活动净现金流 每年约 15 亿元，能够为公司后续并购等规划提供充足弹药。公司披露投资并购是公 司战略转型重要方式之一，十五五期间将聚焦能源动力、汽车智能、新工业等核心 方向，进一步通过投资并购整合产业链优质资源，持续巩固核心竞争力，实现业务 规模与技术实力的双重提升。

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