2026年海菲曼公司研究报告：电声行业高端品牌商，创新赋能全球影响力

海菲曼：国内高端电声品牌商

1.1. 核心技术积累深厚，拥有全球影响力

昆山海菲曼科技集团股份有限公司成立于 2011 年 4 月，是国内少数拥有全球影响 力的高端电声品牌商，主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产 和销售，公司产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。品牌 方面，公司在全球高保真音频产品领域建立了较高的市场地位，产品广受全球消费者喜 爱。研发方面，公司核心技术能力涵盖从数模转换、信号放大至电声转换的电声基础技 术全链条，自研核心元器件并实现产品持续快速迭代。公司产品在客观指标和主观听感 评价上相比国际知名品牌竞品具备较强竞争力，在全球中高端音频市场具有较高知名度 和美誉度，获得 10 次中国国际耳机展优秀 HIFI 音频（EHA）金奖、7 次日本 VGP 金 赏、2 次美国 CES 创新奖、1 次德国 iF 设计奖和 1 次德国红点设计奖等专业奖项。

随着核心技术持续突破，公司形成了丰富的创新成果。公司为国家“专精特新”小巨 人企业，公司研发中心被认定为苏州工程技术研究中心、苏州市企业技术中心。截至 2025 年 9 月末，公司已获得 199 项境内专利（其中发明专利 84 项）、21 项境外专 利、29 项软件著作权和 5 项作品著作权，参与制定 1 项国家标准、7 项团体标准。整 体来看，公司技术积累深厚、创新体系完善，具备较强的持续研发与成果转化能力。 公司股权结构集中，治理稳定且控制力较强。根据公司招股书，截至 2025 年 6 月 30 日，公司控股股东与实际控制人为边仿先生，直接持有公司 58.03%股份。2024 年 4 月，边仿与珠海音速感、珠海高清领先、珠海时空转换签署《一致行动协议》，通过结 成一致行动关系，边仿可合计控制公司 85.03%股份的表决权。

1.2. 产品瞄准高端市场，提供高保真级听音享受

公司主要产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等，产品 定位高端电声市场，致力于为全球用户提供 HiFi （High-Fidelity，高保真）级听音享受。

（1）头戴式耳机

头戴式耳机主要应用于高保真音乐欣赏、专业音乐制作、高精度监听等场景，区别 于入耳式耳机，其通常由两个耳罩、一个头带以及连接到音频源的导线或无线连接器件 组成，可以在其导线前接入耳机放大器来改善音质和调整音色。由于头戴式耳机覆盖或 环绕耳朵，通常比入耳式耳机拥有更舒适的佩戴体验，并且由于驱动单元更大，一般具 有音质高保真、声场立体感强等特点。 公司经过多年技术及产品迭代，推出了几十种型 号的头戴式耳机，主要分为独立头戴耳机和静电耳机系统两类。

① 独立头戴耳机。海菲曼为追求 HiFi 级听感，坚持在平面振膜耳机领域深耕。 公司自研核心元器件纳米振膜扬声器综合应用纳米厚度振膜技术、隐形磁体结 构技术、低高频响应均衡技术、振膜质量分布调整等先进技术，大幅度提升振 膜效率，降低对磁场强度的要求，显著降低磁路的重量，并减少了对高标号稀 土材料磁体的依赖，降低生产成本，该产品频响范围达到 6Hz-100kHz，大幅 超过主流动圈式扬声器（一般频响范围为 20Hz-20kHz，部分高端产品达到 5Hz50kHz），且避免了动圈式扬声器的锥形结构分割振动导致的失真问题，全面 应用于公司头戴式耳机产品。公司中高端各价位产品在频响范围、总谐波失真、 灵敏度等核心指标上相比国际知名品牌竞品具备较强竞争力，受到全球发烧级 耳机市场认可。

② 静电耳机系统。公司是全球少数全面掌握静电耳机技术的厂商之一。静电耳机 系统由搭载静电扬声器的头戴式耳机和专用功放设备组成，相较于其他发声单 元，静电扬声器失真率低、重放频率宽，但其结构精密，对材料要求较高，通 常为人工装配调试，且必须搭配独立专用耳放电路使用，综合成本高昂。目前 全球仅少数公司完全掌握静电扬声器生产工艺，一般用于少数超高端产品。公 司代表性产品 SHANGRI-LA 香格里拉静电耳机系统是一款采用静电技术的旗 舰级开放式耳机，是 HiFi 音频产品中的明星产品。

（2）真无线（TWS）耳机

真无线耳机是在蓝牙技术不断升级的基础上，由于传输带宽的不断提高，使得真无 线立体声（True Wireless Stereo，缩写为 TWS）技术实现应用，创新出现的两个扬声单 元（即左耳和右耳）之间没有传统的物理线材连接的产品。近年来，以苹果、三星、华 为、小米为代表的智能手机厂商不断推动手机无孔化，带动真无线耳机普及，但市场上 无线耳机产品主要作为智能手机的配件，侧重功能性，且其 DAC（数模转换器）功能集 成于无线主控芯片，较难在有限功耗下实现高精度解码。公司基于自身在关键声学元器 件雄厚技术实力，以及公司工业设计对人体工学和结构设计的整合能力，于 2023 年推 出内置 R-2R 架构 DAC 的真无线耳机 Svanar Wireless，通过“全链路”设计创新 TWS 耳 机音质提升的方案，实现公司无线耳机产品收入快速增长。从有线入耳式耳机到真无线 耳机，公司产品经历了十余年的迭代演变。

（3）有线入耳式耳机

有线入耳式耳机是指可以通过音频线与电脑、智能手机连接的，使用时塞入耳道的 机型较小的耳机，具有音质细腻、方向感较强、小巧轻便、佩戴舒适等优点，用于音乐 播放等视听娱乐领域和移动办公，也作为消费电子产品的配套产品。公司的入耳式耳机随着市场需求迭代，自设立之初推出首款产品 RE1 后，不断迭代升级，RE1000、RE2000 等都成为饱受好评的经典产品。2023 年，公司推出了全新的旗舰级入耳式耳机 Svanar， 继承前代产品的黄铜腔体和拓扑振膜并升级佩戴感受。此外，公司亦推出部分颈挂式耳 机，该类产品通过一个围绕用户颈部的带子来连接耳机单元，运用蓝牙技术传输音频， 适合运动或通勤等场景使用。

（4）播放设备

根据使用场景，公司的播放设备可分为便携播放器、台式播放器两大类：便携播放 器（随身听）指体积小、重量轻便于随身携带的媒体播放器，公司是国内最早一批推出 便携式 HiFi 播放器的厂商，自首款产品 HM801 奠定品牌基础后，持续创新推出 HM901R、 HM1000、R2R2000 等型号；台式播放器是 HiFi 音乐欣赏的主流设备，包括解码设备、 功放设备、解码耳放一体机等。2022 年，公司收购了广州高登音频技术有限公司持有的 模拟耳机放大器及数字解码耳放一体机相关资产和技术，整合后于 2023 年联合推出的 “序曲”、“小夜曲”等耳放、解码耳放一体机受到市场广泛好评。

1.3. 业务营收与盈利能力稳健向好

整体来看，公司营业收入与归母净利润持续增长，盈利能力与成长动能同步增强， 经营表现稳健向好。2022-2025H1 公司营业收入分别为 1.54 亿元、2.04 亿 元、2.27 亿元和 1.07 亿元，分别同比增长 8.45%、32.47%、11.27%和 20.77%，2022-2024 年营业收入年复合增长率为 21.49%。如图 9 所示，同期归母净利润分别为 0.36 亿元、 0.55 亿元、0.67 亿元和 0.35 亿元，分别同比增长 5.88%、52.78%、21.82%和 63.79%。

根据业务板块来看，2024 年，头戴式耳机收入占公司营收的 73.40%，营收达 1.66 亿元；其余营收主要来自真无线耳机与其他产品，占比分别为 9.37%和 9.16%。

盈利能力方面，2022-2025H1 公司销售毛利率与归母净利率总体稳定，2024 年销售 毛利率为 70.10%，同期归母净利率为 29.34%。2022 年至 2025H1，公司期间费用率波 动不大，成本控制能力较强。

与相似业务的两家上市公司进行利润率的对比，公司盈利能力显著优于其他公司。2022 年至 2025 年 H1 期间，公司毛利率稳步维持在较高水平，净 利率逐步上升，这是由于公司进一步向五金件、PCB 及组装等环节的上游供应链延伸布 局，并通过优化岗位设置及扁平化管理架构降低运营成本，因此达到了细分行业内较高 的盈利水平。同时我们也可知，公司较高的毛利率体现了其品牌价值，反应了其定位高 端品牌的战略有利于其发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）