2026年科顺股份公司研究报告：提价先锋，行业格局改善，公司蓄势待发

30 年风雨，科顺股份蓄势待发

1.1 30 年防水技术积淀，新征程再出发

公司是建筑防水行业的头部企业。公司成立于 1996 年，专注于提供建筑防水综合解决 方案，业务涉及工建防水、民用建材、建筑和家庭修缮、减隔震、土工防渗、光伏能源、建 筑涂料、管道、自清洁涂层、保温材料等多个领域。目前，科顺防水产品及解决方案已参与 了北京大兴国际机场、港珠澳大桥、锦屏极深地下空间隧道等国家级重大工程。公司坚持技 术驱动，获得了“国家企业技术中心”认定。截至 2025 年中报，累计申请专利 1320 项，拥 有有效专利 881 项，主导或参与制定超过 100 项国家、行业及团体标准。

公司股权结构较为集中，治理稳定。截至 2025 年三季报，实际控制人陈伟忠、阮宜宝 夫妇合计直接持有公司 31.45%的股权，其中陈伟忠直接持有 24.62%，阮宜宝直接持有 6.83%，一致行动人陈智忠、陈华忠、陈作留合计直接持有公司 8.22%的股权，控制权稳固。 2024 年 5 月陈伟忠等一致行动人合计转让 6.71%股份于顺控兴诚，顺控兴诚成为公司第二 大股东。顺控兴诚为顺德区国资委实控企业，持股后进一步增强了公司的股东实力。 公司主要全资子公司包括佛山市科顺建筑材料有限公司、南通科顺建筑新材料有限公 司、重庆科顺新材料科技有限公司等，覆盖华南、华东、西南等核心区域生产基地；子公司 科顺民用建材有限公司负责民用防水业务，科顺集团国际有限公司负责海外市场拓展，可 实现全国化产能布局与海内外市场协同，强化产业链一体化能力。

公司主要产品涵盖工程防水材料 民用建材 建筑修缮服务 减隔震产品及土工防渗材 料，同步拓展光伏能源配套防水解决方案。公司业务核心聚焦工程防水与民用建材两大领 域，工程防水含防水卷材、防水涂料等细分品类，民用建材覆盖家装防水涂料、美缝剂等系 列，应用于市政基建、住宅地产、家居装修等多场景。公司打 多品 矩阵，依托数字化生 产基地与全域经 网点，与 部企业长期合作，形成 “研发制 +全渠道覆盖+生态协同”格 局，提供一站 防水及建材综合解决方案。

公司已形成覆盖 国的产能 局 。截至 2024 年底，公司在 东佛山、江苏昆山、辽宁 鞍山等全国多地拥有十余个核心生产基地，具备卷材年产能近 3.2 亿平方米、涂料年产能约 50 万吨，并同步配套高分子材料、干粉砂浆等产品 ，部分基地还生产沥青瓦、化学灌浆 料等特色产品。公司的产能网 可高效支撑工程防水、民用建材等多品类的区域交付需求， 为市场拓展奠定了坚实的产能基础。 公司着力推进渠道体系 面升级 ，公司强调“深耕本土、 务共生”核心战略，通过深 化区域扁平化管理，释放一 市场自主决策活力，强化属地化资源整合与快速响应能力；以 “精准下沉”拓展县域市场，构建“产品+ 务 +生态”立体化网 ，联合本土 伴打 差 异化竞争力。

1.2 2021 年后承压回落，2026 年轻装上阵

2021 年高速增长，2021 年后深度调整蓄势待发。在 2017 至 2021 年的行业景气周期 中，公司实现营收从 20.39 亿元增长至 77.71 亿元，年均复合增长率达 40%；归母净利润 从 2.18 亿元提升至 6.72 亿元，复合增长率为 33%。2022 年起行业进入深度调整期，公司 业绩随之承压。2024 年公司营收维持在 68.29 亿元的行业 部规模， 2025 年前三季度营 收为 47.03 亿元，同比降幅已呈收窄趋势；2021 年后公司利润端由于价格战、减值等因素 承压回落。

营收结构重心向高毛利品类倾斜。根据 2025 年公司中报，公司防水卷材 售 /防水涂 料 售 /防水工程施工/其他业务收入占比分别为 51.11%/27.10%/17.31%/4.49%。从占比来 看，2017 年防水涂料业务对应占比为 19.62%，目前已提升至 27.10%；从营收金额来看， 2017 年至 2024 年，防水涂料 售收入由 4 亿元上升至 17.87 亿元，增长约 4.5 倍，对公 司营收贡献显著提升。同时，2025 年上半年防水涂料业务毛利率达 38.15%，显著高于防 水卷材的 22.89%与防水工程施工的 7.67%，体现 公司业务重心正 高毛利品类转移的趋 势。

盈利能力受行业周期冲击后逐步筑底修复。公司毛利率和净利率经历大幅波动后呈现 温和改善迹象。2025 年前三季度，公司 售毛利率为 24.33%，净利率为 0.26%，相较于 2024 年的 21.77%和 0.46%，毛利率有所回升但净利率仍处低位，这一表现主要源于地产 行业持续下行、下游需求疲软及成本端压力的综合影响。在 2023 年毛利率 21.17%与净利 率-4.31%触及阶段性低谷后，公司毛利率呈现温和回升态势，反映 产品结构优化及成本 管控的初步成效，但净利率受减值计提、费用刚性等因素拖累修复偏缓。结合公司 高毛利 防水涂料品类倾斜的业务调整，后续随着行业需求回暖，盈利能力有望逐步改善。

还原净利润底部震荡。近年公司资产与信用减值规模相对较大，我们采用测算的还原减 值后的净利润，跟踪公司真实利润。实际上公司单季度业绩在 2022 年 Q3 触底后底部震荡， 但公司的现金流质量与资产质量正逐步改善。

收现比中枢上升，应收账款规模下降。在市场下行阶段，公司主动调整经营策略，加强 现金流管理，提高经 、零售等 售模 占比，收紧账期，公司收现比中枢稳中有升。与之 对应，截至 2025 年三季度，公司账面应收账款及 据规模为 40.8 亿元，较 2024 年三季度 同期下降 6.7 亿元，较 2023 年中报下降 16.4 亿元，公司资产质量有所改善。

2025 年进一步计提减值，2026 年轻装上阵。根据公司业绩预告，2025 年预计实现归 母净亏损 3.8 亿-5.7 亿元，扣非归母净亏损 4.6-6.9 亿元。其中，2025 年公司预计计提信 用和资产减值损失 7.5 亿元左右，减值计提后，公司的资产质量进一步提升，2026 年公司 有望实现轻装上阵。

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