2025年计算机行业：AI开花，科技自立，计算机拐点将至

计算机当下所处位置

过去12年，计算机共有四段牛市行情： 2013/1/1-2015/5/31，2019/1/1-2020/7/31，2022/9/1-2023/6/20，2024/9/1-至今，我们认 为当下正处于第四段大行情当中。

（1）1/20-3/20， DeepSeek-R1正式上线，计算机受催化明显；（2）3/20-6/22，进入年报披露期和一季报业绩期，业绩承压，美国实 施对等关税冲击，有所下跌；（3）6.23-9.1，英伟达H20对华销售解禁、黄仁勋访华、“人工智能+”行动计划发布，8月21日DeepSeek 3.1发布；（4）9.2至今，阅兵结束，计算机整体三季报超预期，但是正反馈持续时间短。

我们认为，计算机跑输的原因：1、AI带来的增量景气度驱动未迅速体现，但是上游电子通信特别好，割裂的程度较 大；2、传统主业之前业绩持续下滑。

2024年计算机行业总营收12693.99亿元，同比+4.78%；归母净利润187.96亿元，同比-46.82%；扣非净利润82.48亿元，同比-52.28%。2024年计算机行业员工 总数为120.10万人，同比-0.63%。  2025H1计算机行业总营收6196.83亿元，同比+11.24%；归母净利润136.66亿元， 同比+29.36%；扣非净利润80.05亿元，同比+31.01%。 2025Q1计算机行业总营收2860.32亿元，同比+15.25%；归母28.16亿元，同比+193.52%；扣非0.36亿元，同比+102.25%。2025Q1营收利润均呈恢复态势。 2025Q2计算机行业总营收3337.72亿元，同比+7.85%；归母净利润108.61亿元， 同比+13.19%；扣非净利润79.66亿元，同比+5.80%。 2025Q3计算机行业总营收3262.40亿元，同比+4.85%；归母净利润107.39亿元，同比+22.75%；扣非净利润73.46亿元，同比+19.19%。2025前三季度计算机板 块营收端、利润端呈现向好趋势。

选取SW计算机指数（801750.SI）和SW计算机成分股的PE中位数来分析计算机行业自2013年1月至2025年12月的估值变化。 截止2025/12/14，SW计算机指数PE估值水平为2013年以来历史分位89.80%；SW计算成分股PE估值中位数为2013年以来历史分 位69.40%。

我们统计了申万计算机行业共计362家上市公司，近年来计算机板块整体营业收入稳步上升，从2019年0.89万亿元提升至2024年1.27万亿 元；境外收入从2019年1131亿元提升至2024年1870亿元；2019-2024年计算机板块境外收入占营业收入比重呈波动上升趋势，分别占比 11.20%、11.96%、10.80%、11.49%、12.05%、14.75%。披露了境外收入的计算机公司在2019-2024年分别为177家、177家、173家、 178家、176家、179家，整体数量占比维持在50%左右。 我们认为，美国关税政策加深全球产业链格局的不确定性，资本市场波动加剧。以新一代信息技术产业为代表的高科技产业受美遏制打压 已久，整体来看，我国自2018年中美贸易摩擦后不断强调科技安全与自主可控，目前计算机板块整体境外收入占比不高，且已经对外部 环境的变化脱敏。

我们根据Wind的机构研究，进行了机构（基金和基金管理公司）持仓分析。2021Q1-2022Q3，计算机行业机构持仓水平在3%以下 的历史低位，2022Q4，首次回升至3.4%；2023Q1，计算机行业机构持仓水平快速回升至6.2%；2023年Q2-2024Q1，计算机行业 机构持仓水平持续下降，分别为5.8%、4.6%、4.0%、3.0%。2024Q2，计算机行业机构持仓水平进一步下探至2.1%，在近10年内 仅高于2022Q2的2.0%。2024Q3-2025Q3，计算机行业机构持仓水平有所回升，2025Q3，计算机持仓低至3.2%，仍旧处于历史低 位。

2026年看好的细分方向与逻辑

从时间维度来看，2022年ChatGPT的出现引领大模型浪潮兴起；2023年国内大模型呈井喷爆发态势，能力快速迭代，模态持续拓展； 2024年大模型推理理解能力跃迁，并开始探索垂类领域应用落地。2025年伴随着DeepSeek R1的发布，再次点燃资本市场AI的热情，并且 带来新的产业趋势：开源与普惠化成为主流、强化学习与推理能力成为核心竞争力、国产AI开始崛起、垂直行业落地开始加速、各种Agent 开始快速涌现。近期Gemini 3.0、DeepSeek 3.2相继发布，目前市场在等待DeepSeek V4/R2的出现。

9月30日，OpenAI推出Sora 2的同时推出了Sora APP，快速登顶美国App Store 榜首。与此同时，10/6 OpenAI举办了迄今最大的开发者大 会，一次性丢出Apps SDK（ChatGPT生态里面的APP开发框架）/AgentKit（智能体开发工具集）/ChatKit（将ChatGPT嵌入到自己APP或 者网页的工具）/Codex更新/API支持（GPT5 PRO/Sora 2/GPT-realtime-mini）。这些都昭示着OpenAI的商业帝国版图，ChatGPT不再是个 插件，而是一个AI时代的入口平台。OpenAI应用侧除了Sora APP、AI浏览器Atlas之外，预计还将会布局AI社交、AI终端硬件。 OpenAI企业端超过30家企业的调用量已突破1万亿tokens。业务包括企业级订阅和API调用等，根据OpenAI披露的企业使用统计，目前全球 已有超过100万家企业客户直接使用OpenAI服务，其中超过30家企业的调用量已突破1万亿tokens。OpenAI的年化收入已接近130亿美元。

OpenAI首席执行官Sam Altman在10月份的开发者日的主题演讲中披露：当前使用OpenAI的开发者已达400万，ChatGPT周活跃用户超 8亿人次，API平台每分钟处理Tokens量超60亿。 Google首席执行官Sundar Pichai在三季报业绩电话会上披露：Google的第一方模型（如Gemini）每月处理的tokens量从7月的980万 亿激增至超过1300万亿，一年内增长超过20倍。Gemini应用程序月活跃用户突破6.5亿，查询量比第二季度增长了3倍。 10月16日，字节跳动旗下火山引擎披露最新大模型token（大模型文本单位）调用数据。火山引擎总裁谭待现场表示，豆包大模型使用 量从2024年5月1200亿tokens增长253倍至今年9月的超30万亿tokens。

2025年云栖大会，阿里通义旗舰模型Qwen3-Max全新亮相，性能超过GPT5、Claude Opus 4等，跻身全球前三。Qwen3-Max包括指令（Instruct）和推理（Thinking）两大版本，其预 览版已在 Chatbot Arena 排行榜上位列第三，正式版性能可望再度实现突破。 Qwen3-Max是通义千问家族中最大、最强的基础模型，预训练数据量达36T tokens，总参数 超过万亿，拥有极强的Coding编程能力和Agent工具调用能力。 吴泳铭称：大模型是下一代的操作系统，超级AI云是下一代的计算机。 2025年12月10日，阿里巴巴官方信息显示，自11月17日公测仅23天，千问月活跃用户数 （含APP、Web、PC端）已突破3000万，成为全球增长最快的AI应用。同时，千问APP正 在加速从“会聊天”迈向“能办事”，向所有用户首批开放AI PPT、AI写作、AI文库、AI讲 题四项新功能。

大模型需要大量计算资源，参数规模、数据量和计算复杂度使得算力成为大模型发展的核心制约因素。随着模型参数量大规模提升、训练数据 量及训练次数的增加，训练阶段算力消耗量相应增加。在推理端，随着大模型应用场景、用户数量、活跃度、应用时间的快速增加，推理数据 和模型数量增多引发推理阶段更大的算力需求量。OpenAI、Oracle、日本软银预计未来四年共投资 5000亿美元，用于“星际之门”的AI基础 设施。国内互联网巨头紧随其后。根据华为《计算 2030》报告预测，2030年全球通用计算算力将达到 3.3 ZFLOPS，对比 2020 年增长 10 倍； AI 算力需求激增，2030 年将达到 864 ZFLOPS，对比 2020 年增长 4000 倍。

大模型发展已经进入多模态融合阶段，作为人工智能学习、训练和验证的“燃料”基础，大规模、高质量、多模态数据集对于多模态大模 型能力提升愈加重要，以数据为中心的人工智能时代正在加速到来。未来，多模态词元融合和实时处理、高水平数据标注、数据合成等将 成为行业发展方向。 2025年6月，Meta以148亿美元收购数据标注初创公司Scale AI 49%股权的交易震动全球科技界，充分凸显AI时代数 据的价值。资本市场围绕数据产业链的投资机会也在不断涌现。

需求端：《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》坚定不移推动“国货国用”，加大对产业链关键企业的政策支持。强化关 键核心技术攻关，提升重点产业链供应链韧性和安全水平。强化计算等领域芯片、零部件、整机系统等研发应用和配套适配。 供给端：2025年7月1日，中国信息安全测评中心更新了《安全可靠测评工作指南（V3.0）》，对比2.0版本扩充了CPU产品的测评品 类：人工智能训练推理芯片以及激光或喷墨打印机搭载的主控芯片。  出海：俄罗斯正基于中国龙芯中科自主可控、开放授权的龙架构(LoongArch)，开发一款全新的处理器“Irtysh”(额尔齐斯河)。它首先 面向服务器市场，后续推向PC领域，甚至计划走出俄罗斯。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）