2025年保龄宝研究报告：乘大健康浪潮，功能糖先驱开启新征程

1. 盈利预测

收入端：公司膳食纤维收入随产能投产及市场持续开拓有望保持较快增速， 我们预计 2025-2027 年膳食纤维收入分别同比+15%、+16%、+17%；益生元 系列得益于布局新兴、潜在产品，我们预计 2025-2027 年益生元收入分别同 比+15%、+16%、+17%；赤藓糖醇有望充分受益海外市场重塑，结晶果糖有 望随着市场持续开拓保持较快增速，阿洛酮糖随产能扩张及更多市场客户 开拓有望开启高增长，我们预计 2025-2027 年减糖甜味剂收入分别同比 +20%、+15%、+15%；淀粉糖类产品、饲料及副产品并非公司发展重心。综 上，预计公司 2025-2027 年营收分别为 25.38、27.45、29.91 亿元，分别同 比+6%、+8%、+9%。 盈利端：毛利率方面，公司产线优化升级推动成本下降显著，叠加抗性糊精 等、益生元、减糖甜味剂等高附加值产品增速较快，以及原材料价格走低有 望带来正面贡献，预计毛利率有望小幅提升，我们预计 2025-2027 年公司毛 利率分别为 15%、15%、16%。根据保龄宝 2025 年一季报，公司产品综合 毛利率进一步提升至 13.65%，较去年同期增长 3.67%。三大核心产品（益 生元、膳食纤维、减糖甜味剂）毛利率达到 18.36%，较去年同期增加约 5.03%。 公司益生元毛利率较去年同期提升 2.2%至 25%，膳食纤维毛利率较去年同 期提升 4.97%至 18%，减糖甜味剂毛利率较去年同期提升 9.38%，淀粉糖及 其他毛利率较去年同期提升 3.59%。公司减糖甜味剂毛利率随着国内赤藓糖 醇竞争格局缓解及开拓海外市场有望快速提升，我们预计 2025-2027 年减糖 甜味剂毛利率分别同比+15%、+16%、+17%。费用率方面，公司期间费用率 保持在较低水平，公司快速开拓市场以及布局新产品预计带来销售、研发费 用率提升，我们预计 2025-2027 年销售费用率分别为 1.47%、1.51%、1.54%， 研发费用率分别为 0.39%、0.41%、0.42%。综上，预计 2025-2027 年净利润 分别为 1.86、2.24、2.67 亿元，分别同比+67.3%/+20.3%/+19.5%，对应 2025- 2027 年 EPS 分别为 0.49/0.59/0.70 元。

2. 功能糖行业开拓者，发展势头强劲

2.1. 乘大健康浪潮，公司引领优势明显

功能糖行业开拓者，乘大健康浪潮。公司创立于 1997 年，为中国最早实现 功能糖产业化生产的企业、中国功能糖领域首家上市公司、中国功能糖领域 的龙头企业，生产能力位居全国乃至全球前列。公司主要从事益生元、膳食 纤维、减糖甜味剂、淀粉糖、保健食品、药用辅料、饲料等产品的生产、研 发及销售，功能食品、饮料、乳制品、营养保健品等是公司产品最重要的应 用板块。其中，淀粉糖产品是公司传统现金牛业务，下游应用场景多、空间 大，定位于满足长期合作客户的基本需求。公司主要产品为赤藓糖醇、阿洛 酮糖、结晶果糖、聚葡萄糖、抗性糊精、低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半 乳糖等。公司重点布局‘小精灵’的业务模式，聚焦小批量、高价值、差异化 订单。目前，公司能为客户研发、生产、供应符合其口感或产品指标的定制 产品。截至目前公司能够生产 90 多种不同规格型号的功能性食品配料产品， 成为全球行业内产品规格最全、规格数量最多的生产商之一。益生元、膳食 纤维、减糖甜味剂是公司现有核心产品及未来业务发展的重点，符合未来消 费者对于下游健康食品、饮料的需求。 积极布局高附加值新产品，合成生物赋能。减糖甜味剂领域，公司持续利用 合成生物学相关技术对赤藓糖醇及阿洛酮糖等产品相关菌种进行研究，以 持续提高转化率为目标，保证公司成本领先优势。2024 年，公司持续推出 无糖型低水活低聚糖、无糖型低水活膳食纤维，积极布局 DHA、HMOs 及 乳果糖等高附加值产品，以满足日益增长的健康消费需求。2025 年初至今， 公司承担的“高产 DPE 酶安全菌株构建及 D-阿洛酮糖制备工艺研究”与“合 成生物学工程化关键技术研发与应用”项目顺利通过验收。

柔性化生产，产线优化升级推动成本下降。公司上游主要原料是玉米、玉米 淀粉、蔗糖等，从原料到终端，已形成全产业链制造体系，拥有国家级绿色 工厂、万吨级 GMP 生产制造平台、高端数字化制造平台。除赤藓糖醇、阿 洛酮糖等少数产品外，公司大部分产品可实现共线生产，公司致力于打造行 业首家“柔性化生产”企业，聚焦小批量、差异化、高价值订单，优先满足长 期大客户及高毛利、高附加值产品的生产，以改善公司产品结构。同时，公 司持续加大在生产设备更新、工艺优化、人才培养等方面的投入。自 2023 年起，公司对益生元、膳食纤维及减糖甜味剂产品的产线进行工艺优化，降 低了原材料单耗，同时通过赤藓糖醇、抗性糊精、阿洛酮糖等畅销产品的成 本优化。

2.2. 股权结构清晰，核心高管团队焕然一新

股权结构清晰。截至 2025 年 03 月 31 日，前十大股东合计持股占总股本的 比例约为 35.95%。公司实控人为戴斯觉、戴斯聪兄弟，永裕投资持有公司 股份 7.98%，松径投资持有公司股份 5.05%；宁波趵朴富通资产管理中心（有 限合伙）持有公司股份 10.31%；公司创始人刘宗利，持有公司股份 6.29%。

核心高管团队焕然一新。王强总经理曾任罗盖特集团前中国分区负责人，拥 有丰富管理经验，以及广阔的国际视野和深厚的行业资源，2023 年 6 月上 任后推动生产工艺优化与成本控制。财务总监周瑜和董事会秘书朱哲分别 于 2025 年 2 月上任。财务总监周瑜曾担任多家企业 CFO 及财务负责人， 在资本市场运作、财务战略规划等方面具有丰富的实战经验。董事会秘书朱 哲凭借丰富的投行实战经验以及在上市公司证券事务管理方面的深厚专长， 在投资者关系维护和融资渠道拓展等领域能够为公司提供坚实的专业支持。

股权激励彰显发展信心。根据 4 月 25 日公司公告，推出限制性股票激励计 划，拟授予的限制性股票数量为 1,110.00 万股，占公司股本总额比例 3.00%。 其中，首次授予 1,035.00 万股，预留 75.00 万股。首次授予限制性股票的 授予价格为 3.92 元/股，激励对象合计 50 人，包括公司（含控股子公司， 下同）董事、高级管理人员、其他核心管理人员、核心技术人员、核心业务 人员等。根据首次授予的限制性股票的各年度业绩考核目标，2025-2027 年 净利润分别应为 1.7、2.12、2.65 亿元，对应增速分别为 53%、25%、25%。

2.3. 高附加值核心产品业绩占比提升

公司业绩稳步增长。2005-2024 年，公司营业收入从 1.15 亿元增长至 24.02 亿元，年复合增速+17.35%。2005-2024 年，公司归母净利润从 0.07 亿元增 长至 1.11 亿元，年复合增速+15.41%。

公司整体盈利能力显著回升。2022-2024 年，公司综合毛利率分别为 11.53%、 8.10%、11.88%，综合净利率分别为 4.91%、2.14%、4.63%。未来公司进一 步完善现有产品线，高附加值减糖甜味剂、益生元、膳食纤维营收、毛利润 占比有望持续提升。

3. 减糖甜味剂：卡位天然甜味剂，核心产品有望量、价 齐增

3.1. 甜味剂市场规模快速增长，天然成分更具优势

消费者健康意识不断增强叠加各国减糖政策推出，“减糖”逐渐成为新的消 费趋势。根据观研天下援引经合组织和粮农组织，2018 年全球糖分摄入量 1.72 亿吨，相较 2008 年 1.48 亿吨有较快增长，预计到 2028 年全球糖分摄 入量将超过 2 亿吨。世卫组织建议把游离糖的日摄入量控制在 50 克以下， 过量摄入糖分会对健康造成负面影响。同时，多国政府也在进行政策干预， 以期引导民众健康饮食，包括禁止高糖饮料打广告、将高糖饮料打上不健康 标签等。2016 年起，我国相应出台各类健康规划，从知识传播、标准界定 及引导角度鼓励大家减少糖摄入，控制肥胖超重，从而预防糖尿病等相关疾 病。健康中国行动（2019-2030）中提出鼓励相关生产经营者使用天然甜味 剂取代蔗糖，提倡到 2030 年人均每日添加糖摄入量不高于 25g。

全球甜味剂市场规模快速增长，替代食糖甜度增量空间巨大。甜味剂为添 加到食物中赋予食品甜味的物质，甜味剂通常热量低。根据新琪安招股说明 书援引灼识咨询，按销量计，全球甜味剂的市场规模从 2018 年的 2.2 百万 吨增长至 2023 年的 2.6 百万吨，复合年增长率为 3.4%，并预计在 2028 年 达到 3.2 百万吨，未来五年的复合年增长率为 4.0%。根据公司 2024 年报， 以应用领域测算，甜味剂还有 440 万吨食糖甜度的增量空间。 天然甜味剂需求提升。按照来源，甜味剂可分为人工代糖和天然代糖（包括 糖醇）两大类。人工甜味剂如阿斯巴甜、安赛蜜和三氯蔗糖，天然甜味剂如 赤藓糖醇、阿洛酮糖、甜菊糖苷等。根据观研天下，人工代糖的问世最早可 以追溯到 1879 年糖精的出现，经过一个多世纪的发展，人工代糖大致衍化 出了六代产品。早期的代糖还存在健康方面的隐患，比如第一代的糖精因为 安全性已经遭到许多国家的禁用，第二代的甜蜜素有致癌风险，第三代的阿 斯巴甜会让部分苯丙酮尿症患者无法代谢苯丙氨酸。目前六代人工代糖中， 三氯蔗糖是最主要的品种，其次是阿斯巴甜。人工代糖虽然减糖性能已满足 零糖标准，但仍有部分健康安全隐患，同时部分原料口感还原度低，天然代 糖和糖醇等凭借其来源天然、安全性较高、口感清爽等特质需求逐步提升。 大部分天然代糖一般来源于自然界提取或者经过适当修饰，属于植物或者 微生物的次生代谢产物，安全性更高，并且部分天然代糖还具有保健功能。 根据公司 2024 年报，2023 年我国代糖产品的总产量预计为 29.5 万吨，同 比增长 7.3%，其中，人工代糖的产量预计为 11.2 万吨，同比增长 6.7%；天 然代糖的产量预计为 18.3 万吨，同比增长 7.6%。根据观研天下，2024 年全 球天然代糖渗透率已经接近四成比例。随着消费者对健康和天然产品的追 求，天然甜味剂凭借其天然、安全的特性，未来市场份额有望进一步提升。

结晶果糖“最甜的天然甜味剂”，越来越多受到健康食品消费者青睐。结晶 果糖是一种单糖，是葡萄糖的同分异构体，含 6 个碳原子，结构式为 C6H12O6。结晶果糖天然存在于蜂蜜及水果中，甜度为蔗糖的 1.2-1.8 倍， 具有水分活度低、高渗透压、高溶解度、风味强化、高保湿性、可发生美拉 德反应、降低凝冻温度的特性。结晶果糖在人体内吸收后于肝脏内代谢，对 胰岛素依赖程度小，是糖尿病、心血管和肝脏病人良好的营养甜味品。结晶 果糖广泛应用于高端功能食品如营养保健食品、医药领域以及低热值食品 和运动型功能饮料。饮料是结晶果糖最大的市场，2023 年占全球消费量约 48.89%的市场份额。烘焙食品是 2023 年第二大应用市场，在结晶果糖市场 中占有超过 32.18%的份额。根据 QYResearch，2023 年全球结晶果糖市场价 值为 4.79 亿美元，预计到 2030 年将达到 7.66 亿美元。2016 年，公司实现 结晶果糖工业化生产，近年来结晶果糖产品销售收入增速较快。

3.2. 赤藓糖醇核心供应商，有望充分受益海外市场重塑

赤藓糖醇是主要糖醇中人体耐受度最高的品类，下游应用广泛。赤藓糖醇 广泛存在于多种水果和发酵食品中，分子式 C4H10O4，属于功能性糖醇中 的一个品种，为白色结晶或结晶性粉末，甜度约为蔗糖的 60%~70%，在口 中溶解时有温和的凉爽感。食品饮料领域，赤藓糖醇具有天然、低热量、口 味纯正的特点，已经在餐桌糖、调味糖、饮料、糖果、巧克力、烘焙等食品 中广泛应用。保健品和医药领域，赤藓糖醇不参与糖代谢，几乎不会产生热 量和引起血糖的变化。化妆品领域，赤藓糖醇低吸湿性、非营养性特点，可 替代甘油，防止微生物变质。

国内赤藓糖醇竞争格局缓解。2003 年，公司完成赤藓糖醇工业化生产，是 国内首批赤藓糖醇工业化生产的企业。公司新建的 3 万吨赤藓糖醇产线， 工艺先进，生产成本大幅降低。经过多年工艺改进提升，公司赤藓糖醇产品 质量稳定，口味好。同时，公司为国内少数工业化生产药用赤藓糖醇的企业， 具有生产技术上和产品应用技术上的优势。2021 年，赤藓糖醇的最高报价 曾达到 40000 元/吨，随后逐步下滑。2023 年上半年，赤藓糖醇报价一度降 至 9500 元/吨，整个行业普遍亏损。2023 年，低价显著影响生产企业积极 性，许多企业不得不减产或转产其他产品，一些新进入者开始陆续退出。 2024 年，随着过剩产能逐步出清和行业整合，赤藓糖醇市场逐步恢复相对 稳定的供需格局。

海外市场竞争格局有望重塑。根据 2025 年 7 月 15 日，美国商务部关于本 次赤藓糖醇反倾销调查初裁结果，初步裁定中国生产商/出口商的倾销幅度 为 371.62%（抵消补贴后的保证金调整为 371.53%），中国全国统一税率为 450.64%（抵消补贴后的保证金调整为 450.64%）。2025 年 5 月 13 日，美国 商务部发布公告，对进口自中国的赤藓糖醇作出反补贴初裁，初步裁定保龄 宝生物股份有限公司税率为 3.29%，山东三元生物科技股份有限公司税率为 3.49%，中国其他生产商/出口商的税率为 3.47%。欧洲对原产于中国的赤藓 糖醇产品发起反倾销调查，保龄宝被定为最低关税。2025 年 1 月 16 日，欧 盟委员会公布了关于本次赤藓糖醇反倾销调查终裁公告，对国内赤藓糖醇 生产企业征收 34.4%-233.3%不等的反倾销税。上述反倾销措施于欧盟终裁 公告发布次日（即 2025 年 1 月 17 日）起生效，实施期限为 5 年。其中保 龄宝相关产品被征收 34.4%的反倾销税，为本次反倾销加征税率最低的企 业，有利于公司重塑欧盟赤藓糖醇市场格局。在此背景下，2024 年 12 月， 公司启动美国功能性糖（醇）投资建设项目，拟通过向全资子公司增资不超 过 62,180.17 万元人民币（约合 8,500 万美元），对外投资建设美国功能性糖 （醇）项目，有助于提升公司应对全球贸易挑战的能力与韧性，进一步扩大 功能性糖（醇）的产能。

3.3. 新一代明星产品，国内市场有望迎来新的发展阶段

阿洛酮糖具备较多特性优势，有望成为新一代明星代糖产品。阿洛酮糖，即 D-阿洛酮糖，固体为白色粉末，水溶液为透明无色液体，少量存在于葡萄干、 无花果、猕猴桃和红糖等天然食物中。阿洛酮糖具有与蔗糖相近的物理特性， 例如口感、体积、褐变能力和冰点等，甜度是蔗糖的 70%，热量低，健康属 性明显。同作为低倍甜味剂，相比于糖醇类产品，阿洛酮糖对肠道微生物的 发酵利用度较低，因此不会引起肠胃不适，其甜度也不随温度变化，且能进 行美拉德反应产生大量抗氧化成分、改善食品质地，因此阿洛酮糖相比赤藓 糖醇等产品适用性更广，尤其更适用于烘焙类食品。

阿洛酮糖在多国已获批准使用，国内市场有望迎来新的发展阶段。2019 年， 美国 FDA 同意将阿洛酮糖排除在“添加糖”、“总糖”标签之外，同时将阿 洛酮糖的热量定为 0.4kcal/g。随着美国 FDA 批准认证后，阿洛酮糖产品目 前已获美、日、韩、加拿大、澳大利亚等 14 个国家法规许可。目前欧盟尚 未批准，但企业联盟正推动审批进程，预计 2-3 年内可能实现准入。2025 年 7 月，国家卫健委发布 《关于 D-阿洛酮糖等 20 种“三新食品”的公告》，D阿洛酮糖正式获批，推荐食用量≤20g/天。

全球阿洛酮糖市场规模快速增长，公司启动年产2万吨阿洛酮糖扩产项目。 根据 GrandViewResearch 统计，2023 年全球阿洛酮糖市场规模估计为 2.834 亿美元，预计 2024-2030 年复合增长率 8.6%。全球范围内韩国希杰、韩国 三养、英国泰莱、日本松谷等拥有阿洛酮糖产能的企业，在技术方面具备优 势。国内阿洛酮糖产能尚处于建设过程中，已有或在建阿洛酮糖产能的上市 公司包括金禾实业、保龄宝、三元生物、福洋生物、华康股份等。根据智研 咨询，2024 年我国阿洛酮糖合计产能约为 3.42 万吨左右。

4. 益生元/膳食纤维：迎合需求趋势，布局新品成长可期

4.1. 健康功能糖迎合需求趋势，持续渗透

益生元和膳食纤维广泛应用于食品、乳制品、饮料、保健品、医药等领域， 具有正向生理功效、有益于健康。益生元是指能够选择性地促进肠道内原有 的一种或多种有益细菌（益生菌）生长繁殖和/或增加碳水化合物代谢的物 质。根据艾瑞咨询，低聚果糖/低聚半乳糖占据全球半数产量。不同益生元 的主要差异在于被肠道菌群利用程度不同，具体表现在对不同有益菌的增 殖程度、有害菌受抑制程度、产酸量和产气量等方面的差异，从而产生特定 功能性。膳食纤维则是一种多糖，无法被胃肠道消化吸收，可溶性膳食纤维 可被大肠中微生物酵解，易形成溶胶或凝胶，具有很强的离子吸附性，能吸 附胆酸、胆固醇及有害物质，同时还具备益生元的作用。抗性糊精和聚葡萄 糖是全球膳食纤维市场主要包括的两大类产品。

消费者认知不断培育，国内较快成长。从全球市场发展经验看，随着经济社 会发展、受教育水平提升，消费者对膳食营养补充剂、营养健康食品的认知 会不断提升。欧美发达国家在 20 世纪 70 年代便已兴起益生元和膳食纤维 的开发和应用潮流，开始将其作为功能性配料广泛应用于食品工业，而这一 进程在我国则在 20 世纪末才逐步开始。随着老龄化趋势加强、健康意识提 升，益生元和膳食纤维在中国食品饮料下游的应用有望不断扩张。根据保龄 宝 2024 年报援引贝哲斯咨询的调研数据，2023 年全球含有益生元成分的消 费品市场规模为 86.28 亿美元，其中，含有益生元成分的食品和饮料市场份 额占 71%，预计到 2030 年全球有益生元成分的消费品市场规模将达到 207.11 亿美元。低聚糖作为益生元的主要产品，其市场规模一直处于持续增 长中。根据保龄宝 2024 年报援引 QYResearch 的统计及预测，2024 年全球 低聚糖市场销售总额达到 13.86 亿美元，预计 2031 年将在 2025 年 14.35 亿 美元的基础上继续增长至 18.06 亿美元，年复合增长率（CAGR）为 3.9%。 膳食纤维主要应用产品销售额稳步增长，预计 2030 年可达 10 亿美元总量。 2025 年全球膳食纤维市场规模折算人民币有望达 44.2 亿元，预计 2019-2030 年复合增速有望达 8.8%；而 2025 年中国膳食纤维市场规模折算人民币有 望达 11.7 亿元，预计 2019-2030 年复合增速有望达 13.4%。世界卫生组织和 各国营养学界对膳食纤维的摄入给出的建议较一致，即每人每天摄入量在 25g—35g 之间。未来全球和我国膳食纤维市场预计将以较快速度成长。

4.2. 行业相对集中，公司布局新品成长可期

全球益生元/膳食纤维行业相对集中。行业主要壁垒在于产业化能力的形成 有赖于长期的工艺积累和技术调试，领军企业的部分专利技术保护使得新 进入者无法采用先进高效的技术路径，从而在质量、成本、环保等维度缺乏 竞争优势，同时下游客户存在一定合作黏性，产品无成本优势且无客户渠道 构成了新进入者最大的行业壁垒。全球益生元行业头部生产厂商主要包括 保龄宝、英国泰莱、荷兰皇家菲仕兰、百龙创园、量子高科、日本明治等。 保龄宝在低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖等产品均表现突出，其中低 聚异麦芽糖产品全球市占率第一。全球膳食纤维行业头部厂商集中度较高， 主要限包括美国 ADM、法国罗盖特、英国泰莱、日本松谷化学、保龄宝、 百龙创园等少数几家公司，其中抗性糊精的海外需求较好，当前抗性糊精产 品面临的价格竞争较少。

公司进一步完善膳食纤维产品体系，布局新兴、潜在益生元产品发展前景 广阔。公司膳食纤维系列产品主要包括聚葡萄糖和抗性糊精，2024 年推出 极致无糖高纤聚葡萄糖、无糖抗性糊精新品，膳食纤维产品体系进一步完善。 公认的益生元主要以果聚糖类和半乳聚糖类为主，例如菊粉、低聚果糖、低 聚半乳糖和乳果糖，新兴的益生元则包括低聚木糖、低聚异麦芽糖、棉子糖、 水苏糖、β-葡聚糖、抗性淀粉等，潜在的益生元不仅包括母乳寡糖，还包 括了一些非碳水化合物类物质，如植物多酚、共轭亚油酸和多不饱和脂肪酸 等。随着技术的进步，益生元的制备方法得到优化，新的益生元种类不断被 开发。面对益生元行业新的发展趋势，公司 2024 年布局母乳低聚糖中的 2’- FL、LNnT 新品，启动异构化乳糖生产，同时公司亦研发推出可以增殖双歧 杆菌及嗜酸乳杆菌的精准益生元蔗果三糖、植物来源肌肤调节剂麦芽四糖、 保持益生菌活性及货架期稳定性的低水活益生元，拓展高端营养原料领域。

5. 客户结构多元，逐步开拓海外

公司客户结构较为多元，品种丰富度优势较强。公司客户结构相对分散，目 前有 2000 多家活跃客户，近年前五大客户占比在 15%上下，主要大客户有 伊利、可口可乐、元气森林、雅培、飞鹤乳业、君乐宝、好丽友等国内外知 名厂商。公司国内收入占比 2024 年达 74.5%，近年呈现稳中有升趋势。境 内销售方面，公司以直销为主、经销为辅，直接对接大型食品饮料品牌商等 下游客户。境外销售方面，公司以经销为主、直销为辅，借助长期稳定合作 的经销商本土化的渠道资源和销售网络对接终端客户，同时针对部分大型 跨国企业或定制化需求客户进行直销。作为竞争优势，公司功能糖产业链完 备、品种较为丰富齐全，有助于满足客户一揽子梯次需求，持续加深客户的 绑定和拓展新品种合作。

国外市场拓展逐步加强，未来有望贡献业绩增量。2024 年 12 月 13 日，公 司公告拟通过向全资子公司增资不超过 6.218 亿元人民币（约合 8500 万美 元），对外投资建设美国功能性糖（醇）项目以满足国际客户日益增长的订 单需求，为此公司将在美国建设生产场地、配置生产设施、招聘生产人员， 进一步扩大功能性糖醇产能，提升应对全球贸易挑战的能力与韧性。根据公 司 2024 年报披露，公司正在积极准备美国功能性糖（醇）投资建设项目境 外投资（ODI）备案。从 2024 年公司年报披露数据看，公司国外地区毛利 率达 15.9%、比国内高 5.4pct，直销模式毛利率 12.9%、比国内高 3.2pct， 我们认为公司扩建海外产能后，或有望逐步加大国外客户开拓力度、提高国 外客户直销比例，有助于销售规模增长及毛利率逐步优化。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）