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保龄宝研究报告：产品结构优化驱动盈利改善，功能糖龙头再谱新篇章。

要点一

引入职业经理人助力公司改革，产品结构优化驱动盈利改善。公司成立于 1997 年，是国内功能糖和营养补充剂产品矩阵最为丰富的企业之一，公司现已构成由 淀粉糖—减糖甜味剂—益生元—膳食纤维—特种功能性食品原料的五层产品矩 阵。在经历了 2019 年赤藓糖醇爆火后的冲高回落，公司在管理层中引入职业经 理人，在行业下行期积极调整经营策略和产品结构，在优化成本的同时推出高附 加值及差异化产品，助力公司去年实现利润的触底反弹，毛利率得到显著改善。

要点二

赤藓糖醇反倾销受益标的，关注阿洛酮糖国内增量市场。赤藓糖醇在经历 21 年 元气森林爆火后，随着新增产能投产，价格冲高回落至景气度底部，当前行业格 局趋于稳定，全球仅中国、欧洲和美国拥有产能，公司目前拥有 3 万吨/年的产 能，受益于公司是欧盟反倾销税率最低的国内企业，预计公司赤藓糖醇在欧洲市 场有望迎来量价齐升，根据我们的测算，公司在欧洲的边际最优定价为 1.58 万 元/吨，高于国内价格 0.65 万元/吨，同时美国对于中国产赤藓糖醇启动“双反” 调查，初定反倾销税率为 260%-450%，公司目前并未成为强制应诉企业，关注 5 月美国“双反”税率带来的美国市场格局转变，阿洛酮糖作为代糖新星，市场空 间广阔，国内 3 月通过专家技术审查，关注阿洛酮糖获批后国内的增量市场。

要点三

24 年主要板块均实现销量和毛利率增长，股权激励高业绩增长目标，彰显公司 未来发展信心。24 年公司实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 106%，驱动业绩 增长的原因是主要收入板块均实现销量和毛利率的增长，24 年公司益生元/膳食 纤维/减糖甜味剂/淀粉糖及其他板块销量为 3.57/2.14/5.00/24.26 万吨，同比增长 23.74%/14.39%/41.66%/2.29%，毛利率为 24.60%/18.12%/9.09%12.22%，同比增 长 5.26pcts/5.48pcts/7.83pcts/2.17pcts，公司发布 24 年股权激励，25-27 年年度考 核目标分别为 1.70/2.12/2.65 亿元，对应业绩增速为 53%/25%/25%，彰显公司对 于未来发展的信心。