2025年计算机行业2025年1季报总结：25Q1企稳回升，关注AI应用与算力、信创、智驾等高景气度板块

一、一季报业绩

（一）分板块表现比较

主要细分领域包括：人工智能、智能车载、智能制造软件、信创、IT硬件（含服务器）、 金融IT、企业云服务、信息安全、医疗IT。 剔除个别极值影响，一方面，从25Q1收入增速来看，相较于不同板块 之间差异，板块内典型公司的增速差异较大；另一方面，从25Q1利润增速来看，尽 管整体承压明显，但同一细分领域内公司的差异更大，差异化竞争力、管理效率等 内部因素或正逐步成为行业内公司的胜负手。

（二）行业整体

1.成长性

（1） 收入增速

① 中位数法：同比增速提升

2025一季度行业收入同比增速中位数为2.56%，较去年同期的1.77%上升0.78pct， 2021Q1-2023Q1的收入同比增速分别为35.68%，10.15%，6.86%。从分布上来看， 收入同比增速大于50%的公司数量占比，由24Q1的7.73%增长至9.62%；收入下滑 的公司数量占比，由24Q1的43.00%增长至44.71%。

② 整体法（159家）：同比增速提升

2025年一季度行业收入规模为2064亿元，同比增长17.75%，增速上升11.88pct。

（2） 归母净利润增速

① 中位数法：同比增速提升

2025年一季度归母净利润同比增速中位数为7.17%，较去年同期的2.26%上升 4.91pct。净利润同比增速超过50%的公司数量占比，由24Q1的18.27%上升至 20.67%；55.77%的公司归母净利润实现增长，较去年同期上升3.85pct。

② 整体法（159家）：扭亏

2025年一季度行业归母净利润规模3.6亿元，去年同期为-8820万元。

（3） 扣非归母净利润增速

① 中位数法：同比增速提升

2025Q1扣非归母净利润同比增速中位数为9.61%，较去年同期的7.32%上升2.29pct。 扣非归母净利润同比增速超50%的公司数量占比，由24Q1的19.23%上升至19.71%； 扣非归母净利润实现增长的公司数量占比由去年同期的57.21%提升至58.17%。

② 整体法（159家）：减亏

2025Q1行业扣非归母净利润规模为-12.82亿元，去年同期为-15.59亿元。

（4） 总结

2025Q1（收购并表的确认时点对单季度业绩影响更大，整体法的意义有限，故采用 中位数法）行业营收增速及利润增速已企稳回升。 ① 行业营业总收入增速中位数为2.56%，同比上升0.78pct； ② 归母净利润增速中位数为7.17%，同比上升4.91pct； ③ 扣非归母净利润增速中位数为9.61%，同比上升2.29pct。

2.盈利能力

（1） 毛利率：小幅承压，但下降趋势有所减缓

2025Q1行业毛利率中位数为35.06%，较去年同期下降0.79pct，较2023年同期下降 2.45pct。行业毛利率平均值为38.54%，较去年同期下降1.15pct，较2023年同期下 滑1.70pct。

（2） 净利润率

2025Q1行业净利润率中位数为-3.62%，较去年同期下降2.56pct，较23年同期下滑 4.05pct。平均值-15.90%，比24Q1提升4.24pct，比23Q1下滑4.46pct。

3.费用率：综合费率下降，但仍高于 23Q1

2025Q1销售费用率中位数总体较去年同期提升0.22pct，较23Q1提升0.45pct。管理 费用率中位数下降0.52pct，较23Q1提升0.51pct。研发费用率中位数下降0.07pct， 较23Q1提升1.11pct。综合来看费用率均较去年有所下降，并且也高于23Q1。

（三）科创板公司情况

25Q1计算机行业的主要科创板公司，如中控技术、金山办公、宝信软件、卓易信息、 安恒信息等，营收、归母净利润、扣非归母净利润及增速情况如下表所示。 25Q1上述公司营业总收入增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速的中位数分 别为2.68%、12.65%、17.43%，明显高于行业平均水平。前述21家头部公司营业总 收入、归母净利润、扣非归母净利润增速的中位数分别是2.59%、15.91%、10.72%。

二、预收账款+合同负债恢复增长，加强回款初显成效

（一）预收账款+合同负债恢复增长，行业景气度逐渐恢复

1. 中位数法（208家）：2025Q1末预收账款+合同负债的中位数1.44亿元，增速中 位数0.22%，较24Q1的18.50%下降18.28pct。 2. 整体法（159家）：2025Q1末预收账款+合同负债之和整体规模为1060亿元，同 比增速为21.56%，较24Q1提高15.47pct。

（二）中位数法下应收账款持续下降，加强回款初显成效

1. 中位数法：2025Q1末应收账款的中位数为5.98亿元。应收账款同比增速的中位 数为-1.41%，较24Q1上升0.83pct。 2. 整体法：2025Q1末应收账款总规模为2300亿元。应收账款同比增速为3.45%， 较24Q1下降0.86pct。

（三）经营活动现金净流出开始改善

2025Q1经营活动现金流量净额中位数-4927万元，较24Q1的-8850万元有所改善； 经营活动现金流量净额中位数/营业总收入中位数为-18.59%，较24Q1上升10.63pct。

三、市场呈现中盘股占优风格，但白马股性价比正回升

市场风格逐渐转向中等市值公司。我们分析了2025年一季报收入规模前50、后50、 21家头部公司的市值占比变化趋势，从20年一季度至25年一季度，收入规模前50公 司市值占比从67.43%微降至67.10%；收入规模后50公司市值占比从10.88%下降至 8.15%，占比下降2.72pct。 24Q4开始市场风格持续小盘股占优风格，未来白马股性价比有望回升。2020年末至 今，一方面经历了前三年的确定性风格演绎，白马股性价比明显减弱，另一方面，地 缘政治、宏观环境等外部因素变化复杂，对计算机白马股的确定性有明显削弱，导 致对确定性的估值溢价减弱。展望未来，白马股的估值近三年已有明显消化，性价 比逐步显现，未来有望驱动白马股表现。

四、行业估值水平

截至2025年4月30日收盘，计算机行业市盈率（中信分类-TTM整体法-剔除负值）为 46倍，估值较去年同期有所回升。自24Q4权益市场逐渐回暖以来，市场对计算机行 业的风险偏好逐渐恢复。一方面，估值有所消化，越来越多To B领域展现出良好的 成长韧性穿越周期，另一方面，从绝对估值角度看，较大涨幅的基础仍需要夯实。节 前板块已经开始企稳，未来一段时间可能出现震荡上行。 （1）计算机软件行业PE高于计算机设备行业的PE：截止2025年4月30日，计算机 软件行业PE为26倍，而计算机设备行业PE为80倍。软件产品具有复用度高、边际成 本较低、轻资产等特点，盈利能力较强；此外，软件产品开发周期较短，软件公司可 根据下游需求灵活调整业务发展方向，成长性方面具有弹性空间。 （2）2024年年初以来，计算机设备行业PE提升幅度大于计算机软件行业。计算机 设备行业PE由2025年1月3日的28倍下降至2025年4月30日的26倍；计算机软件行 业PE由2025年1月3日的71倍上升至2025年4月30日的80倍。我们认为，当前市场对 于AI技术变革带来各行业增加和AI应用软件相关的IT投入趋势的认可度较高，相应 计算机软件公司的估值有所提升。而计算机设备公司面临国际贸易摩擦、同质化竞 争等挑战，供应链不稳定以及盈利能力的不确定性影响其估值。 （3）行业估值处于底部，或进入有限幅度的震荡。短期来看，在财报披露之后，利 空进一步消化，市场环境有利于科技行业发展；但另一方面，行业缺少较大催化剂， 因此，结合当前估值、公司实际增长情况以及外围环境，我们判断行业或在底部基 础上有限幅度的震荡上行。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）