2024年宗申动力研究报告：航发、摩发、通机，低空三剑客，三箭齐发

一、宗申动力：国内专业化中小型动力机械领先企业

（一）摩托车发动机和通用机械为核心，“航空动力、新能源、高端零部件”为新兴业务

宗申动力是国内领先的摩托车发动机和通用机械制造商，最初由创始人左宗申先生以摩 托车维修业务起家，逐步切入摩托车发动机制造领域，2003 年通过资产重组于深交所上 市。 根据公司 2024 年中报介绍，目前公司已形成了以“摩托车发动机和通用机械”为核心， 覆盖“航空动力、新能源、高端零部件”等新兴业务领域的产业布局。

1、摩托车发动机业务：主要由子公司宗申发动机负责，主要产品包括两轮车、三轮车、 越野车、踏板车等全系列摩托车发动机，排量涵盖 35CC 至 1000CC，品种齐全，机型丰 富，产品销售网络覆盖全国，并出口欧美、中东、东南亚和非洲等多个国家和地区。

宗申发动机公司是国内摩托车发动机生产规模龙头企业之一，连续多年保持行业领先。 2023 年公司摩托车发动机业务实现产品销售 252.04 万台，同比增长 12.98%；实现营业 总收入 33.64 亿元，同比增长 18.72%，占公司整体营业收入比例为 41%；实现净利润 1.29 亿元。 24H1 销售 141.20 万台，同比增长 17.05%；实现营业总收入 20.37 亿元，同比增长 26.19%， 占公司整体营业收入比例为 42%；实现净利润 0.95 亿元，同比增长 28.05%。 近十年市场份额亦从 2014 年的 12.7%提升到 16%-18%左右。

2、通用动力机械业务：主要由子公司宗申通机和大江动力负责，产销量均处于中国通用 机械行业前列。 其中，宗申通机以动力产品为主，包括通用汽油机、小型发电机组、高压清洗机、水泵、 舷外机、电动产品和农林机械产品等；宗申通机公司动力机械产品远销北美、欧洲、非 洲、亚洲、大洋洲等 70 多个国家和地区，与多家国内外知名公司建立长期稳定的合作关 系。 大江动力公司致力于发电设备、清洗和清洁设备以及户外园林产品的研发、制造、销售， 主要产品为变频发电机、直流发电机、高压清洗机、农业灌溉设备、割草机等。新能源产 品（储能和电动工具）是大江动力公司战略转型的第二曲线。

3、航空动力业务：主要由子公司宗申航发负责，主要为通航飞机和无人航空飞行器提供 动力系统解决方案；已构建了五大基础产品平台，推出 20 余款衍生产品以及螺旋桨产品， 涵盖无人机及轻型通航飞机市场。

4、新能源业务：公司在新能源领域的产品布局，覆盖了电动力系统业务（动力电池、电 机、电控）、储能业务（便携式储能、家庭储能、工商业储能）、氢能源业务（30kW 及以 下氢燃料电池系统）三大业务领域。

5、高端零部件业务：拥有完善的技术研发体系，建立了从原材料到成品完善的制造流程， 拥有铸造、机加两大生产工厂，包含高压压铸、低压铸造和重力铸造三大生产工艺，具 备年产 2 万吨铝合金铸件、2000 万件铝合金零部件的生产能力。公司高端零部件产品涵 盖汽车四驱系统、变速箱、新能源电驱动系统、发动机系统、摩托车动力系统、通用动力 等领域，产品种类多达数百种。

（二）财务数据表现

收入结构：2023 年摩托车发动机产品、通机产品、产品零部件和新能源产品收入占比分 别为 41.2%、47.3%、5.8%、1.6%。

2004~2010年为公司业绩高增期，期间营收CAGR达15.3%、归母净利润CAGR达28.4%， 与我国摩托车行业的高速发展相关。 2010~2017 年国内摩托车销量持续下滑，公司积极拓展海外市场，期间公司业绩表现较为 稳健，营收 CAGR 为 3.4%，归母净利润均值约 3.3 亿元，毛利率维持在 15%~19%之间。 2018 年公司收购大江动力后，通机业务为营收端的增长提供了主要支撑；叠加 2020、 2021 年海外市场景气度较高，2021 年公司营收达 91.8 亿元，2020 年公司实现归母净利 润 5.9 亿元，分别为历史最高水平。 2022、2023 年公司营收约在 80 亿元左右；2023 年公司实现归母净利润 3.6 亿元，同比下 降 7.3%。 航发、新能源和高端零部件等新兴业务实现稳步增长。2023 年收购东莞锂智慧后，新能 源类产品营收达 1.3 亿元，零部件业务营收 4.7 亿元，同比增长 28.9%。

二、第一支箭-宗申航发：中小型航空活塞发动机为主，涵盖无人机及轻型通 航飞机市场

1、中小型航空活塞发动机为主，24 年上半年收入利润双双大增

根据公司 2024 年中报介绍，公司控股子公司—重庆宗申航空发动机制造股份有限公司 （简称“宗申航发公司”）持续围绕“致力成为中国领先的中小型航空动力系统集成服务 商”的战略目标，发展航空动力业务。新工厂已经顺利完成搬迁并全面投入运行。

1）主要产品

宗申航发公司形成以中小型航空活塞发动机为主的产品线，构建了五大基础产品平台， 推出 20 余款衍生产品以及螺旋桨产品，涵盖无人机及轻型通航飞机市场。 同时，宗申航发公司不断优化提升动力系统集成技术，实现发动机+螺旋桨+热管理系统 +发电系统等集成式设计，全方位解决客户需求，夯实竞争优势。

2）市场开拓

根据公司 2023 年报介绍：国内市场，宗申航发公司积极开拓轻型航空动力（通航领域）、工业级及以上无人机（旋 翼、固定翼）动力市场，为航空飞行器提供动力总成装备，目前已完成多款航空动力产 品的研发定型和量产，在多款无人机和通航飞机进行了试飞测试。 海外市场，宗申航发公司现已初步建立并覆盖以欧洲为主的销售网络，实现了在法国、 德国、意大利等欧洲发达国家的产品销售，国际市场开拓成果显著。

3）最新进展

根据公司 24 年中报介绍，加速推进适航认证进程以及混合动力航空发动机产品的研发， 为产品在低空经济领域的广泛应用奠定了坚实基础；同时继续加大对特定市场的资源投 入，深入挖掘航空动力产品的市场需求，进一步巩固并扩大产品市场份额。 11 月 8 日发布的公司投资者关系活动记录表中介绍，宗申航发与山河智能目前正在开展 两款发动机的随机适航认证工作；宗申航发的航空发动机产品，已在彩虹无人机和翼龙 无人机等多款机型上使用。

4）财务表现

收入：2021-23 年宗申航发实现收入分别为 0.45、1、0.93 亿元，2024H1 实现收入 1 亿， 同比增长 127%； 净利润：2022-23 年分别亏损 939 万及亏损 4322 万元，24H1 实现利润 1711 万元，23H1 为亏损 1073 万元。 公司在 2024 年中报介绍：宗申航发公司通过一系列精准有力的措施，努力克服外部环境 影响，实现了营收与净利润的显著增长。

2、我们预计低空经济蓬勃发展或为航发公司带来新机遇

1）低空载人市场： 我们在低空 60 系列深度报告中已经做了详细分析测算 畅想 2027，通航飞机市场空间有多大？我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。我们预计 27 年较 23 年新增 196 座通航机场，总数量将达到 645 座，23-27 年复合增速 9.5%。我们预计 27 年 通航飞机数量较 23 年增长 44-119%。我们按照单机场对应飞机数量 7.4、10、20 架来测 算，2027 年较 23 年新增 1454、1964、3929 架飞机。 畅想 2027，eVTOL 市场空间有多大？ 我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力，假设巡游出租车渗透率的 1%，即意 味着超过 1.3 万架 eVTOL 的需求。就当前进展而言，我们预计到 2027 年，低空+旅游是 率先可商业化落地的市场，我们假设在 2027 年有三分之一的 4A 级以上景区引入 eVTOL 低空游览，一个景区 5-10 架，则至少 5000-10000 架需求。

2）无人机市场：工业级及以上无人机有重要应用场景

按无人机的应用领域分类：分为军用无人机和民用无人机，民用无人机分为消费级无人 机和工业级无人机。 民用消费级无人机：以娱乐应用为主，主要面向 C 端，包括个人摄影、航拍娱乐、影视 拍摄、编队表演等； 民用工业级无人机：以创造经济效益为主要目标，主要面向 G 端、B 端，禁毒侦察、反 恐巡逻、资源调查、环境监测、电力巡检、航空测绘、护林植保、物流配送等。

工业级无人机有着代替人工作业实现降本增效的作用，且近年来呈现快速增长的趋势。 根据 2017 年工业和信息化部印发《关于促进和规范民用无人机制造业发展的指导意见》， 提出的发展目标：到 2025 年，民用无人机产值达到 1800 亿元，年均增速 25%以上（包 括消费级与工业级无人机）。 军用无人机在现代国防力量中发挥越来越大的作用。 宗申航发产品已经应用于工业级及以上无人机、轻型通用航空市场，我们预计或受益于低空经济发展， 而正在加紧研发的混合动力航空发动机产品对于解决 eVTOL 续航、载荷等问题可以作 为一种方案。

3、筹划分拆上市：有助于实现价值发现

公司在 2023 年 6 月发布《关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告》：拟分拆下属控 股子公司重庆宗申航空发动机制造股份有限公司（简称“宗申航发公司”）至境内证券交 易所上市。 截至 2023 年 6 月，前 5 大股东持股比例合计 70.57%，宗申动力持股 52.47%。

公司介绍，分拆宗申航发公司独立上市，将充分发挥资本市场优化资源配置的作用， 一方面有助于宗申航发公司提升公司治理水平，激发团队创造力和凝聚力，提高管理层 和员工的稳定性、积极性，夯实企业竞争优势； 另一方面有助于宗申航发公司利用上市平台，拓宽融资渠道、提升融资能力，完善航空 动力业务的产业布局，实现高质量可持续发展。 同时，有助于促进资本市场对公司航空动力业务板块进行合理估值，提升市值管理质效， 实现全体股东利益的最大化。 2023 年 7 月 4 日，公司公告宗申航发公司已向重庆证监局报送了首次公开发行股票并上 市辅导备案登记材料，并于 2023 年 6 月 30 日获得重庆证监局受理。

三、第二支箭-宗申摩发：国内龙头，出口+升级双驱动

（一）超 30 年积淀，国内摩托车发动机龙头

公司自 1992 年成立起便专注于摩托车动力系统的研发和制造，摩托车动力系统业务已有 超过 30 年的积淀。公司现为全国排名前列的摩托车动力生产企业，主要产品为两轮车、 三轮车、越野车、踏板车等全系列摩托车发动机，产品排量涵盖 35CC 至 1000CC，产品 销售网络覆盖全国，并出口欧美、东南亚等地区。 据公司官网披露，在摩托车发动机生产制造上，公司拥有 10 多条装配生产线，并建设了 2 条智能生产线，大量采用自动物流、自动装配、智能防错的新技术，具备柔性化、智能 化装配生产能力，公司目前摩托车动力系统生产能力超过 500 万台，能充分满足市场需求增长。

2023 年公司摩托车发动机业务实现产品销售 252.04 万台，同比增长 12.98%；实现净利 润 1.29 亿元。 24H1 销售 141.20 万台，同比增长 17.05%；实现营业总收入 20.37 亿元，同比增长 26.19%， 占公司整体营业收入比例为 42%；实现净利润 0.95 亿元，同比增长 28.05%。 公司摩托车发动机销售数量受国内需求下降等因素影响，近年来有所下滑。但是得益于 公司不断提升产品的技术含量和附加值，推出更高性能、更低油耗、更具性价比的产品， 摩托车发动机单机收入持续上升，从 2014 年的 858 元提升到 2024H1 的 1441 元。 公司摩托车发动机业务收入在 2023 年达到 34 亿，为近十年收入最高年份之一。

（二）全球摩托车市场：出口+升级双驱动

1、我国大排量摩托车行业增速明显快于整体。 国内摩托车销量近年来在 2000 万辆左右，2022 年国内销售重新超越 2014 年，23 年销量 是 1899 万辆，同比有所下降。 据春风动力 2023 年年报，中国摩托车商会数据显示，近五年来燃油摩托车年复合增速为 -0.89%，但 250CC 以上摩托车年复合增速高达 24.28%，大排量摩托车行业仍维持快速增 长； 从渗透率来看：250CC 以上摩托车渗透率从 2019 年的 1.19%提升至 2023 年的 3.71%， 渗透率仍处于低位水平； 从人均消费量来看：目前我国中大排量摩托车人均消费量仅为 3.75 辆/万人，远低于欧美 9-12 辆/万人，日本 5.3 辆/万人左右，参照发达国家和地区，我国 250CC 以上中大排量摩 托车销量还有较大提升空间。

2、向全球摩托车市场进军可打开未来增长空间

1）全球摩托车市场稳定增长，2014 年至今，全球摩托车市场从 5000 万辆左右增长至 5500 万辆左右，保持稳定增长。 按地区看，据 Statista 预测，亚太地区市场 2024-2029 年的复合增长率 3.12%，EMEA 地 区（欧洲、中东、非洲）预计复合增速为 4.26%，MENA 地区（中东和北非）预计为 3%， 拉丁美洲地区增速为 5.6%。受益于当地经济发展需求，拉丁美洲将为未来五年摩托车销 售数量增长最快的地区。

2）我国摩托车行业积极抢占国际市场，摩托车出口规模持续扩大。 我国出口摩托车数量近十年则呈现较快增长，2014 年出口数量 1139 万辆增长至 2023 年 的 2666 万辆，复合增长率为 9.9%，我国摩托车出口数量在全球市场中份额稳步提升。 2024M1-9 累计出口数量 2724 万辆，同比增长 34.5%，出口市场表现亮眼。 注：该数据口径非整车。 其中，2023 年我国摩托车整车出口量 831.68 万辆，同比增长 8.79%，出口金额 54.65 亿 美元，同比增长 3.19%，其中 250CC 以上摩托车出口量为 19.80 万辆，同比增长 54.90%， 出口大排量摩托车实现较快增长。

四、第三支箭-宗申通机：逐步朝价值链提升方向前行

（一）收购大江动力，通机业务稳步向上

通用动力机械产品是指通用汽油机以及小型农用机械、小型园林机械、小型发电机组等 动力产品，公司同时销售相关的通用动力终端产品。公司发动机产品作为动力源，可用 于各种工作设备，节省人力，提升效率。 公司通机业务由子公司宗申通机公司、大江公司经营，大江动力由公司 2017 年 11 月发 行股份及支付现金收购。 宗申通机公司致力于通用汽油机、小型发电机组、高压清洗机、水泵、舷外机、电动产 品和农园林机械等产品。通用汽油机涵盖了从 31CC-999CC 的主流排量段，满足不同场 景下的动力需求。 大江动力公司致力于发电设备、清洗和清洁设备以及户外园林产品的研发、制造、销售。 主要产品为变频发电机、直流发电机、高压清洗机、农业灌溉设备、割草机等。 根据公司官网，公司有 12 条单班流水生产线，目前年生产能力 500 万台。

公司以 ODM 模式与销售自主品牌相结合的方式为海外客户提供定制化通用汽油机及其 终端产品，目前主要采用 ODM 的销售模式。 2017 年收购大江动力前，宗申通机公司年销售量为 186.9 万台，自 2018 年收购完成后， 销量迈上新台阶，2021 年最高达 517.5 万台。2024H1 公司通用动力和终端产品销售合计 222.57 万台，同比增长 25.14%，据公司半年报提及，得益于传统产品的销量稳健增长，以及公司重点培育无人机发电机业务，有效推动了动力产品及无人机发电机销量的逆势 增长。 公司拓展动力配套业务，迈向高附加值细分市场，促进单机收入不断提升，从 2014 年的 677 元/台提升至 2023 年的 1097 元/台，年复合增长率为 5.5%。

从 2018 年收购大江动力后，公司通机业务营业收入占比超越摩托车发动机业务，成为公 司收入占比最大的业务。2024 年上半年实现营业总收入 21.07 亿元，同比增长 3.05%。 毛利率看，通机业务毛利率区间在 15%-20%左右。单机净利润不断提升，2018 年为 57 元左右，24H1 提升至 70 元左右。

（二）以通机翘楚本田为例，量、价预计均有提升空间

本田除汽车和摩托车两大主业外，通用动力业务同样为主营业务之一。截至 2023 年，本 田通用动力业务已成立 70 年，累计动力产品产量超过了 1.7 亿台。 本田通用动力产品包括电动产品、发动机、汽油机、水泵、草坪机、割灌机、微耕机、船 外机。宗申主要销售上述产品的发动机部分，以 ODM 销售模式为主，本田销售完整终端 产品，同时自主品牌销售为主。 通用动力产品的需求驱动力为通过机械化提高运营效率的追求，市场需求长期存在，本 田通用电力产品收入稳健增长，2023 年已接近 250 亿。同期宗申 39 亿，仅为本田收入体 量的 15%左右。 2023 财年，本田通用动力产品销量 564.5 万台，2023 年宗申销量 352 万台，宗申销量为 本田的 62.4%。2023 财年本田通用动力产品单机收入 4357.8 元，2023 年宗申单机收入 1097 元，仅为本田的 25.2%。 目前宗申通机产品单机收入仅为本田的四分之一，未来有望通过自主品牌销售、终端产 品占比提升等逐渐缩小差距。

五、收购隆鑫通用：潜在的协同效用，产业逻辑大有可为

2024 年 7 月公司发布《关于参股公司对外投资的公告》：参股公司 “宗申新智造”拟收购 “隆鑫通用”总股本的 24.5513%，投资金额 33.46 亿。 2024 年 7 月 1 日，公司参股公司宗申新智造与 “隆鑫系十三家企业”的破产重整管理人 签订《重整投资协议》，参与隆鑫系十三家企业实质合并重整。 本次交易完成后，按照《重整投资协议》约定宗申新智造将成为隆鑫通用第一大股东， 为隆鑫通用控股股东，公司实际控制人左宗申先生将成为隆鑫通用实际控制人。 根据公司 24 年 3 月公告，宗申新智造的股东结构为：宗申动力持股 47.9%，关联方宗申 投资持股 52.1%。 截至 24 年 8 月 19 日，宗申新智造已获得法院裁定隆鑫通用 202,814,030 股股票，占隆鑫 通用总股本的 9.88%。

隆鑫通用主营摩托车及通用机械等业务，与公司现有摩托车发动机及通用机械等业务存 在产业链协同效应。 2023 年数据看，摩托车发动机，宗申动力生产 254 万台，隆鑫通用 235 万台；通用机械 产品，宗申动力生产 340 万台，隆鑫通用 293 万台，隆鑫通用分别是宗申的 93%及 86%， 从份额维度看，具备潜在协同机遇。 我们认为对于产业发展逻辑而言： 摩托车发动机市场国内结构升级及出口空间是发展机遇；通用机械市场，如何升级产品 品牌从而获取更高的附加值是未来课题。 因此宗申完成对隆鑫的收购并推进双方协同后，有利于进一步增强公司核心主业的市场 地位，强化公司的市场竞争力，在产业上有更多可为之处。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）