宗申动力研究报告：航发、摩发、通机，低空三剑客，三箭齐发.pdf

宗申动力研究报告：航发、摩发、通机，低空三剑客，三箭齐发。第一支箭-宗申航发：中小型航空活塞发动机为主，涵盖无人机及轻型通航飞 机市场。1）宗申航发公司形成以中小型航空活塞发动机为主的产品线，构建 了五大基础产品平台，推出20余款衍生产品以及螺旋桨产品，涵盖无人机及 轻型通航飞机市场。根据公司24年中报介绍，加速推进适航认证进程以及混 合动力航空发动机产品的研发。根据公司投资者关系活动记录表披露：宗申航 发与山河智能目前正在开展两款发动机的随机适航认证工作；宗申航发的航空 发动机产品，已在彩虹无人机和翼龙无人机等多款机型上使用。2）财务数据： 2024年上半年收入利润双双显著增长。2024H1实现收入1亿，同比增长127%； 利润1711万元，23H1为亏损1073万元。3）我们预计低空经济蓬勃发展或为 航发公司带来新机遇。a）我们在此前报告就2027年低空通航及eVTOL市场 空间做了详细分析测算。b）我们认为工业级无人机有重要应用场景，军用无 人机在现代国防力量中发挥越来越大的作用。c）宗申航发产品已经应用于工 业级及以上无人机、轻型通用航空市场，我们预计或受益于低空经济发展。4） 筹划分拆上市：有助于实现价值发现。

第二支箭-宗申摩发：国内龙头，出口+升级双驱动。1）我们预计受益于国内 需求升级。我国大排量摩托车行业增速明显快于整体：近五年来燃油摩托车年 复合增速为-0.89%，但250CC以上摩托车年复合增速高达24.28%，从渗透率 及人均消费量看：中大排量摩托车销量还有较大提升空间。2）向全球摩托车 市场进军可打开未来增长空间。2023年我国摩托车整车出口量831.68万辆， 同比增长8.79%，其中250CC以上摩托车出口量为19.80万辆，同比增长 54.90%，出口大排量摩托车实现较快增长。

第三支箭-宗申通机：逐步朝价值链提升方向前行。1）公司单机价值在提升。 公司以ODM模式与销售自主品牌相结合的方式为海外客户提供定制化通用汽 油机及其终端产品，近年来拓展动力配套业务，迈向高附加值细分市场， 2014 23年单机收入复合增长率为5.5%。2）以通机翘楚本田为例，量、价预计均有 提升空间。本田通用动力业务已成立达70年，累计动力产品产量超过了1.7 亿台。2023财年，本田通用动力产品销量564.5万台，2023年宗申销量352万 台，宗申销量为本田的62.4%；本田通用产品单机收入4357.8元，宗申单机 收入1097元，仅为本田的25.2%；我们预计未来有望通过自主品牌销售、终 端产品占比提升等实现量价双升。

收购隆鑫通用：潜在的协同效用，产业逻辑大有可为。1）公司参股公司 “宗 申新智造”拟收购 “隆鑫通用”总股本的24.5513%，投资金额33.46亿，交 易完成后，宗申新制造为隆鑫通用控股股东。2）潜在的协同效用。双方在摩 托车及通用机械等业务上存在产业链协同效应。2023年，摩托车发动机，宗申 动力生产254万台，隆鑫通用235万台；通用机械产品，宗申动力生产340万 台，隆鑫通用293万台，隆鑫通用分别是宗申的93%及86%。3）我们认为产 业发展逻辑，大有可为。摩托车发动机市场国内结构升级及出口空间是发展机 遇；通用机械市场，如何升级产品品牌从而获取更高的附加值是未来课题。因 此宗申完成对隆鑫的收购并推进双方协同后，有利于进一步增强公司核心主业 的市场地位，强化公司的市场竞争力，产业上更有可为之处。