2024年知行股份研究报告：深耕沥青混凝土市场，一体化服务模式促增长

1、 业务：环保领域高新企业,携手央企国企共筑优质路面工程

知行股份是一家专注于绿色低碳和循环经济领域的高新技术企业，主要从事沥 青混凝土路面铺装服务以及道路沥青销售服务。知行股份是西南地区少数几家掌握 且能熟练运用排水沥青混凝土路面铺装、高粘高弹双 SMA 钢桥面沥青混凝土路面铺 装、沥青混凝土路面再生等技术的沥青混凝土路面专业化施工企业，公司科学技术 研发部配备了“SHRP”体系全套检测设备，具备较强的科研开发能力。公司于 2022 年 11 月 1 日被认定为四川省“专精特新”中小企业，2022 年 11 月 2 日被认定为高 新技术企业。截至 2023 年，公司拥有发明专利数量 11 项，截至 2022 年 10 月公司 取得 97 项实用新型专利。2016 年公司作为参编单位之一参与重庆地方标准《排水沥 青路面技术规程》的编制。 知行股份主要通过商务谈判和招投标与大客户合作，向大型央企、国企及大型 民企销售再生及原生沥青混合料，并提供路面养护服务等，其中销售再生和原生沥 青混合料为主要收入来源。公司已与中建八局、北京场道、中铁十六局集团、成都 建工、中建一局、中国五冶、中铁一局、中铁建设、中铁城建等多家知名央企、国 企及成熟民企建立了良好合作关系，拥有优质的客户资源。

公司的实际控制人为张楠楠、刘永伟夫妇。截至 2023 年，张楠楠女士直接持有 公司股份 67,384,449 股，持股比例为 63.68%，刘永伟先生直接持有公司股份 4,770,900 股，持股比例为 4.51%，同时刘永伟先生和张楠楠女士通过知行企管、知行六间接持 有公司 5.33%的股权。张楠楠之母黄振英女士，为实控人一致行动人，其直接持有公 司股份 9,661,827 股，持股比例为 9.13%。张楠楠、刘永伟夫妇直接和间接以及通过 一致行动关系合计持有公司 82.65%的股份，并行使 81.32%表决权，另外，刘永伟为 公司董事长、张楠楠为公司总经理，对公司经营管理、重大经营具有决策权，二人 为公司实际控制人。

1.1、 产品：销售沥青混合料产品为主要收入来源，2023 年占营收 71.16%

知行股份专注从事沥青混凝土路面铺装服务和道路沥青销售服务，主要提供沥 青混凝土路面铺装、沥青混凝土路面再生配套服务和智能养护等三方面的服务。主 要产品或服务具体包括：常规沥青混凝土路面施工、特种沥青混凝土路面施工、沥 青混凝土路面再生服务、道路沥青销售等。

沥青混凝土路面铺装服务

1.沥青混凝土路面施工

自 2010 年起，随着国内沥青加工技术的改善以及公众对驾驶体验舒适度要求的 提高，促使一些新建道路采用“沥青混凝土”作为路面材料。该类型的路面修建速度 快，铺筑完成即可通车，尤其是养护速度快，胎噪小，行车较为舒适。基于此，公 司明确了以“沥青混凝土路面施工”为核心业务的经营思路，专注于沥青混凝土路面 的专业施工。

公司采用并改进了“排水沥青混凝土路面”技术，以适应“海绵城市”建设要求。该 技术采用大空隙沥青混合料作表层，将降雨透入到排水功能层，并通过层内空隙将 雨水横向排出，从而消除了带来诸多行车不利作用的路表水膜，显著提高了雨天行 车的安全性、舒适性。排水路面由排水沥青面层和排水沥青粘结层组成。排水性沥 青面层是排水沥青混凝土路面的功能层，主要作用是承载交通荷载，同时能够使表 面的雨水渗入到面层中去，然后通过面层的空隙将雨水排到两边的边沟中去。 排水性沥青粘层是排水性沥青面层下的防水层，对于排水沥青混凝土路面，必 须在表面层摊铺前在中面层上喷洒防水粘结层材料。设置防水粘结层既能保证沥青 面层之间的粘结强度，又能保证雨水在渗入表层后停止下渗，使雨水仅依靠表层内 部的连通孔隙向路面边缘排出。该种路面的优点在于抗滑性强、胎噪相对较低，路 面摩擦力较大，是一种环保、安全、舒适的特种路面。

2．沥青混凝土路面再生服务

沥青混凝土路面再生是将路面翻挖或铣刨，回收旧料，经过破碎、筛分，再添 加一部分新骨料与新沥青，必要时可以添加再生剂，重新拌制，获得满足高等级公 路路用性能要求的再生沥青混合料，并用于铺筑路面面层或基层的一项技术。 公司沥青混凝土路面再生服务主要是针对各类市政道路中需翻修、改建的沥青 混凝土路面，为业主方提供专业的路面调查、再生方案设计、再生混凝土配比设计 等服务，并利用现场再生技术、厂拌再生技术等工艺技术完成沥青混凝土路面施工。

3.智能养护

针对沥青混凝土路面老化程度的不同，采取含雾喷沙封层、同步应力封层、稀 浆封层、超薄磨耗层等施工法，对使用过程中的沥青混凝土路面进行智能养护，提 高沥青混凝土路面使用性能及使用寿命。

道路沥青销售

公司目前销售的沥青主要包括基质沥青和改性沥青两类，基质沥青主要用于路 面基层铺设和生产改性沥青，掺加沥青改性剂进行改性的基础沥青；改性沥青是掺 加橡胶、树脂、高分子聚合物、磨细的橡胶粉或其他填料等外掺剂（改性剂），或采 取对沥青轻度氧化加工等措施，使沥青或沥青混合料的性能得以改善制成的沥青结 合料。

2023年，销售沥青混合料产品是公司的主要收入来源，实现营业收入 3.31 亿元， 占营业收入总额的 71.16%，较 2022 年增长 21.57%；2023 年路面铺装养护服务实现 营业收入 1.29 亿元，占营业收入总额的 27.65%，同比增长 104.82%。

公司主要客户为大型央企及国有企业、或规模较大的民营企业。2019-2023 年， 知行股份向前五大客户销售金额分别为 1.09 亿元，1.33 亿元，1.89 亿元，1.05 亿元， 1.30 亿元，前五大客户收入占比分别为 48.96%，36.26%，38.05%，30.71%，27.83%。

1.2、 财务：2023 年实现营收 4.65 亿元，归母净利润 3,645.87 万元

2023 年公司实现营收 4.65 亿元，同比增长 36.47%，归母净利润 3645.87 万元， 同比增长 13.19%。2023 年营收及归母净利润增长由于签订并执行大量新订单。

近三年公司毛利率及净利率近年来波动幅度较小，2019-2023 年公司毛利率分别 为 22.77%、23.12%、21.02%、22.65%、19.95%。从产品及服务角度来看，沥青混合 料产品销售毛利率较高。

近年研发费用规模稳步增长。2019-2023 年，期间费用率分别为 7.99%、7.68%、 8.66%、13.16%、13.76%。公司研发费用较高，2021 年研发费用为 15,85.73 万元， 较 2020 年同期增加 50.68%。2023 年经营活动产生现金流为 13831.78 万元，同比大 幅提升因加大催收力度回款良好。公司应收账款周转率与 2022 年大致持平，保持在 1.96 次。

2、 行业：交通运输行业一体化业务模式成为潮流

2.1、 道路施工行业：公路建设发展迅速，公里密度稳步提升

道路就是供各种无轨车辆和行人通行的基础设施，按其使用特点分为城市道路、 公路、厂矿道路、林区道路及乡村道路等。除对公路和城市道路有准确的等级划分 标准外，对林区道路、厂矿道路和乡村道路一般不再划分等级。公路是连接各城市、 城市和乡村、乡村和厂矿地区的道路。

交通运输的发展与地区的经济、自然环境和历史背景紧密相关。在经济活跃、 人口密集、城镇化程度高的地区，如长三角、环渤海和东南沿海，交通基础设施建 设需求强烈，且当地经济能够支撑较多的基建投资。这些地区由于早期基础设施建 设较为完善，存在较大的道路养护和市场规模，因此对再生一体式搅拌设备和厂拌热再生设备的需求较高。 相比之下，中国的西北、西南和部分中部地区道路建设较 晚，路网密度和质量与东部有差距，主要以新建道路为主，对原生沥青混合料搅拌 设备的需求较大。北方地区冬季寒冷，11 月至次年 3 月为施工淡季，4 月至 10 月为 旺季，客户会根据施工计划调整设备采购时间，避免设备在淡季闲置，导致设备采 购具有季节性。而南方地区由于气候温暖，施工季节性不明显，设备采购的季节性 特征也不显著。 设备制造企业针对这一季节性特征，采取市场开发策略，如在北方 施工淡季时加强对南方地区和海外市场的开发，以平衡产能，减少季节性波动对业 绩的影响。 在路桥施工领域，核心原材料如钢材、水泥、沥青等面临着显著的价格波动性， 这主要受到物价水平变动及市场供需关系的双重影响。由于材料成本的波动会直接 影响生产成本的变动，因此这种价格的不确定性会加剧企业经营的不确定性和风险。 同时，该行业的下游客户群主要包括负责公路维护、收费管理的部门、高速公路运 营公司以及公路管理局等公路项目的投资主体，对项目的资金流转与成本控制起到 重要作用。

2023 年年末全国公路里程 543.68 万公里，比 2022 年年末增加 8.20 万公里。公路密度 56.63 公里/百平方公里，同比增加 0.85 公里/百平方公里。2023 年年末全国 四级及以上等级公路里程 527.01 万公里，比 2022 年末增加 10.76 万公里，占公路里 程比重为 96.9%、提高 0.5 个百分点。其中，二级及以上等级公路里程 76.22 万公里、 增加 1.86 万公里，占公路里程比重为 14.0%、提高 0.1 个百分点；高速公路里程 18.36 万公里、增加 0.64 万公里，国家高速公路里程 12.23 万公里、增加 0.24 万公里。

2023 年全年完成交通固定资产投资 39142 亿元，比 2022 年增长 1.5%。2023 年 完成公路固定资产投资 28240 亿元，比 2022 年下降 1.0%。其中，高速公路完成 15955 亿元、下降 1.9%，普通国省道完成 6136 亿元、增长 1.0%，农村公路完成 4843 亿元、 增长 0.7%，全国 832 个脱贫县完成公路固定资产投资 7183 亿元。

中国的公路建设仍有很大的增长潜力。《“十四五”规划》提出加快建设交通强国， 提升国家高速公路网络质量，并计划在“十四五”期间新改扩建高速公路达到 2.5 万公 里。2021 年国务院印发的《国家综合立体交通网规划纲要》，提出到 2035 年基本建 成便捷顺畅、经济高效、绿色集约、智能先进、安全可靠的现代化高质量国家综合 立体交通网，预计高速公路和普通国道的总里程约为 46 万公里。2022 年，国家发展 和改革委员会与交通运输部联合发布的《国家公路网规划》进一步明确了到 2035 年， 全国公路总规模预计达到 46.1 万公里，包括约 16.2 万公里的国家高速公路和约 29.9 万公里的普通国道。 面对智慧交通的发展这一趋势，国内路桥工程施工企业正通过多元化战略捕捉 新的增长机会。企业一方面依托人才和创新驱动，向智慧交通和智能建造领域转型， 实现信息化；另一方面，通过产业与金融的结合，强化投融资能力，促进产融结合。 同时，为响应国家的“双碳”目标，企业专注于开发和应用环保、节能的新技术与材料，引领行业向绿色转型。此外，企业还在产业链的上下游进行拓展，包括工程规 划、设计、材料生产以及公路衍生产业的发展，并加强资源回收和清洁能源的开发， 以提升自身的竞争力和可持续性。

2.2、 公路养护行业：市场需求的持续攀升，行业发展前景广阔

公路养护是指对公路进行保养与维护，保养侧重于从建成通车开始的全过程养 护，维护侧重于对被破坏的部分进行修复，是为保持公路经常处于完好状态，防止 其使用质量下降，并向公路使用者提供良好的服务所进行的作业。 从公路养护产业链环节来看，上游包括沥青、水泥混凝土、沙石骨料、功能添 加剂等养护材料，以及视频监测设备、道路检测车、拌合设备、沥青路面再生设备、 运输车、灌缝车、信息化管理平台等养护机械/设备/信息平台，代表企业有国创高新、 宝利国际、西藏天路、达刚控股、森远股份等；从产业链中游来看，是指养护工程 施工，代表企业有中冶交通、山东路桥、国创高新、交建股份等国/央企集团或控股 子公司；从产业链下游来看，主要是高速公路、国道、省道、农村公路等运营企业， 市场参与主体是各地方交通集团及其子公司。

2022 年公路养护里程 535.03 万公里，占公路里程比重为 99.9%。随着全国公路 建设的持续加速，公路养护需求日益增长，同时，智能化和高效率的养护机械与材 料不断推出，预示着公路养护行业在未来有广阔的发展前景。

2.3、 沥青混凝土行业：已步入成熟期，需求量实现显著增长

沥青混凝土，也被称为沥青砼，是一种由人工挑选并按特定级配混合的集料， 是指碎石或压碎的砾石、石屑或沙子、矿粉等与一定比例的路用沥青材料，在严格 控制条件下拌制而成的混合料。我国传统的路面设计大多采用水泥混凝土结构，这 种结构存在制作和养护周期长、维护难度大、对轮胎的磨损大、以及行车噪音大等 问题。随着国内沥青生产技术的不断进步和人们对行车舒适度要求的提升，自 2010 年起，新建道路开始广泛采用沥青混凝土结构。这一转变促进了沥青混凝土行业的 迅猛发展。 沥青混凝土行业上游主要是砂石骨料和沥青，主要企业包括海螺水泥、金隅冀 东水泥、华新水泥等建材公司以及中国石油、中国石化、国创高新、盘锦北方沥青 等石化或路面养护企业。行业下游主要是公路、桥梁建设及养护等；从需求来看， 目前沥青混凝土最大的应用领域是公路建设及公路养护。公路作为最基础、最广泛 的交通基础设施，对于连接不同类型的运输模式以及提升整个交通网络的综合效率 起着关键作用，在综合交通体系具有不可替代的作用。

由于我国公路建设的强劲推动，沥青混凝土的需求量从 2011 年的 2.25 亿吨到 2022 年的 5.3 亿吨，实现了显著增长。随着公路建设和养护活动的增加，预计沥青 混凝土行业的需求将继续保持上升势头。此外，近年来，砂石骨料和沥青的价格普 遍呈上升趋势，这导致 2022 年我国沥青混凝土市场的规模达到了 3100 多亿元。 在“十四五”规划的推动下，中国正加快基础设施建设，致力于打造一个安全、 便捷、高效且具有成本效益的现代公路交通网络。这预示着国内公路基础设施将持 续向高质量迈进，从而带动沥青混凝土需求的稳步上升。 沥青的下游市场需求遭遇一定阻力，但放眼长期，全球对绿色发展、低碳生活 和节能环保的关注度不断提升，各国正努力推进绿色经济的转型。在这一大环境下， 预计包括再生沥青在内的高端沥青产品，将在建筑、交通和基础设施等多个关键领 域实现更广泛的应用。据前瞻经济研究院预测，2022 至 2027 年间，中国沥青行业的 年复合增长率将达到 6%，预计到 2027 年，市场规模将增至 2542 亿元人民币。

我国沥青行业发展已步入成熟期。近年来，国家对于沥青在能效提升、污染防 治和循环利用等方面的重视程度不断提升，先后出台了一系等政策，推广绿色沥青 的使用，防治沥青产生大气污染，以及对重点相关企业开展强制性单位产品能耗限 额标准执行情况专项监察。

3、 看点：深耕沥青混凝土市场，完备产业链促进业绩增长

3.1、 “沥青混凝土产品+沥青路面铺装和养护服务”一体化服务模式为主

知行股份自身定位于“做路面行业的技术引领者”，每年有大量研发投入。公司 设科学技术研发部配备了“SHRP”体系全套检测设备，现有“特种沥青研发室”、“钢 桥面铺装研发室”、“排水沥青研发室”、“常规沥青检测室”等四个大的研发业务处 室，聘有研发顾问 5 名，公司具有标准实验室能力及各类实验器材。此外，公司已 经与"四川师范大学化学与材料科学学院"和"成都师范学院物理与工程技术学院"签 署了"产学研合作协议"，致力于共同研发新技术，实现资源共享和互利共赢，将科研、 教学与工程实践紧密结合。至今，公司已拥有 141 项专利，并积累了包括"地毯式沥 青路面"在内的多项技术。公司在西南地区率先开展并掌握了"再生沥青路面"、"排水 沥青路面"、"钢桥面沥青路面"等先进施工技术，建立了自身品牌和技术资源，创新 型科技引领企业。 公司的主要生产技术有橡胶沥青混凝土成套施工技术、SMA-沥青玛蹄脂路面生 产及施工技术、SBS 改性沥青混凝土生产及施工技术、排水沥青混凝土路面工程应 用技术、钢桥面沥青混凝土铺装技术、沥青混凝土再生及施工技术、智能养护（预 防性养护技术、矫正性养护）技术、温拌沥青混凝土生产及施工技术等。

知行股份根据公司的战略发展规划和对市场需求的深入调研，持续加大研发投 入，致力于提升产品质量、改进生产工艺、开发新型材料，并降低生产成本。公司 内部成立了“知行路面研究院”，在 2023 年，该研究院专注于绿色环保沥青、再生沥 青、功能性沥青等先进、前沿路面材料及其生产装置的研发，并已取得部分成果。 此外，为了应对废水、废气、噪声及固体废物等污染物环保处理的挑战，公司也投 入了大量研发费用，严格遵守相关法律法规。公司拥有“雪桃、福格勒 1800、2100” 系列 20 余套进口及国内一线品牌沥青混合料智能拌合及摊铺设备，为四川省乃至西 南地区专业从事高等级沥青混合料、特种路面全产业链企业。公司先后承建或参建 省、市重点沥青路面项目，是西南地区熟练掌握“排水沥青路面、高弹高粘双层 SMA 钢箱梁铺筑、RAP（废旧沥青混合料）”等特种沥青路面材料研发、生产、铺筑的科 技创业专业企业。

3.2、 专注沥青混凝土市场，品牌在西南地区影响力较大

沥青混凝土路面行业近年来因政策支持和新材料的应用而迅速崛起，成为新兴 领域。截至 2022 年，国内沥青混凝土行业生产区域主要分布在华东地区。山东省、 江苏省、广东省、浙江省、河北省、新疆区、河南省、福建省、上海市是国内沥青 混凝土生产主要区域。山东省是我国沥青的生产大省，其产能一直居于各地区沥青 产能最高位。据统计，2022 年山东省占我国沥青总产能的 35%。 在四川地区，多数沥青混凝土路面施工企业规模较小，竞争力有限，只有少数 本地企业凭借早期积累在二线城市取得了一定的市场优势。特别是在成都高新区， 公司凭借较大的市场份额和良好的行业口碑占据了领先地位。

公司的核心团队由经验丰富的行业专家组成，他们不仅积累了丰富的技术知识， 还在西南地区率先开展了再生沥青混凝土路面、排水沥青混凝土路面、钢桥面沥青 混凝土路面等先进技术的研发与应用，形成了明显的技术优势。公司对沥青混凝土 路面施工技术的深刻理解和掌握，已经形成了独特的品牌和技术资源，使其在成都 及四川地区的沥青混凝土路面施工市场中具有显著的影响力。 知行股份地处西部大开发核心区域，具有区位优势。当前主要展业范围为四川 省省会成都市主城区、高新区及国家级开发区“天府新区”。该区域经济活跃，沥青 混凝土路面需求占有量大，目前公司已在成都高新区占有近半的市场份额，在主城 区及“天府新区”属入库企业中排名靠前单位，公司已形成较为明显的区位优势。 公司是西南地区鲜有掌握且能熟练运用“排水沥青、高粘高弹双 SMA 钢桥面铺 装、沥青混凝土再生”的沥青混凝土路面企业，在成都及其周边地区具有较高的知名 度和品牌美誉度。

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