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混凝土外加剂行业研究：基本面向上拐点将至，稳增长助力景气提升，行业将迎来强现实。外加剂赋能混凝土产业升级，是传统行业中具备成长性的细分领域。外加剂是混 凝土实现功能的关键材料，其在混凝土成本占比仅为 6%左右，但却扮演着非常 关键的角色。减水剂是外加剂主要品种，占比达 67%。从 2009 年至 2019 年十 年间，高性能减水剂产量由 127 万吨提升至 1136 万吨，CAGR 达 24.52%。外 加剂成长性主要由两大因素驱动：

政策导向下混凝土生产走向集中，越来越多的需求场景采用掺有外加剂的商 品混凝土。水泥总体需求虽自 2014 年后没有显著增长，但商品混凝土产量却 年化增长 10.79%，显著拉动外加剂需求。当前我国混凝土商品化率不及 50%，仍有较大增长空间。

混凝土强度、功能升级促使更大的外加剂单位用量。从样本混凝土生产企业 四方新材观测，其外加剂单位用量由 2016 年 7.5kg/m3提升至 2019 年 10.1kg/m3，外加剂的技术突破与混凝土强度、功能升级相辅相成。

减水剂行业需求主要来自于下游建筑业。当前基本面仍疲软，主要由于 2022 年 伊始外加剂行业遭遇疫情封控以及地产开工低迷的双重影响，以关联品种水泥观 察，至 5 月水泥产量同比下滑 14.03%。而在稳增长的支撑下，行业基本面的拐 点有望在 Q3 到来，届时行业有望迎来基本面回暖的强现实与基建投资强预期的 和谐共振，超额收益可期。

投资端拉动正在路上，2022 年前五月固定资产投资新开工项目总投资额同比 提升 23.3%，新开工项目混凝土需求在 3-6 个月后进入结构施工的高峰期， 稳增长投资端对水泥相关产业的拉动作用将在下半年逐渐显现，7、8 月雨季 淡季后发力愈加明显。

稳地产也是稳增长，地产端修复将逐渐修复。地产销售有望在轮番政策刺激 下缓慢回暖，2021 年下半年地产开工基数偏低，Q3 有望迎来地产开工端增 速的拐点，下半年地产端对混凝土需求的拖累效应将大幅缩减。

中长期需求仍有支撑。基建仍有空间，中央财经委员会第十一次会议强调， 全面加强基础设施建设，将基建上升到国家发展与安全的新高度。地产良性 循环可期，2022 年毕业生规模预计再创新高，城市人口持续流入居住需求有 空间。

外加剂行业双巨头格局清晰。苏博特由双院士引领，依托国家重点实验室站上行 业技术高地。高端工程领域完美定制化履约造就获取订单竞争力，在央企集中度 提升的大趋势下借力客户粘性实现增长，凭借产品力、品牌力、技术实力打造外 加剂行业的“东方雨虹”。此外出色研发实力赋予长久生命力，研发成果不断转化 为爆款产品，超高强度海上风电基础灌浆料及新型交通工程材料均引领市场。制 造端整合聚醚合成产能实现超出同业的盈利能力。垒知集团全国化布局日趋完 善，2022 年初新产能投产助力业绩增长，规模优势下费用率摊薄增强盈利能力。