苏博特研究报告：混凝土外加剂龙头，基建保障中期确定性.pdf

苏博特研究报告：混凝土外加剂龙头，基建保障中期确定性。混凝土外加剂龙头，业绩底部回升。苏博特主营混凝土外加剂的研发、 生产和销售，在江苏、四川、天津、新疆、广东、广西等地建有生产基 地，2024年受行业竞争以及减值影响，公司收入35.6亿元，同比下降 0.75%，归母净利润1.0亿元，同比下降40.2%，2025年Q1在大型 基建项目拉动下，公司实现收入6.8亿元，同比增长17.8%，归母净 利润0.2亿元，同比增长15.4%，业绩底部回升。

基建托底需求，供给加速出清。地产表现疲软，2024年规模以上混凝 土产量24.9亿立方米，同比下滑10.1%。2025年的地产数据仍在下 行，外加剂需求仍在收缩中，基建起重要托底作用，部分对冲了地产带 来的需求下滑，根据钢联数据，上半年重点项目水泥直供量略有提升， 供给端在市场化推动下陆续出清，参考Wind企业库数据，已有接近 60%的外加剂企业退出，产能持续出清中。

大型基建拉动需求公司发货端改善，利润率有望修复，经营质量持续 优化。1）公司双院士坐镇，技术领先，参与三峡工程、白鹤滩水电站、 川藏铁路、田湾核电站等重大工程，积累坚实口碑与客户基础。在基建 需求拉动下，公司发货量自2024年二季度同比转正，未来2-3年将迎 川藏铁路、滇藏铁路、新藏铁路、雅下水电站等基建高峰，发货端有望 持续提升，伴随规模效应释放，成本费用优化将驱动利润率改善。2） 功能性材料高增放量，2024年收入6.7亿元，同比增长29.5%，毛利 率30.5%；检测业务保持稳健，2024年收入7.71亿元，同比增长0.5%， 净利润1.58亿元，净利率达20.4%，经营活动现金流量1.35亿元， 对公司利润、现金流形成有益补充。3）公司应收账款减值高峰已过， 回款持续加强，2024年经营活动现金流量净额5.8亿元，同比增长 57.0%，截至2025年Q1末，公司整体带息债务23.9亿元，现金类资 产合计16.0亿元，合并口径银行授信45.29亿元，未使用余额为32.81 亿元，备用流动性充足。