2024年汽车后市场行业专题报告：关于途虎核心关注点的更新

市场规模：预计新能源渗透率提升对中国汽车后市场规模影响较小

市场规模：新能源渗透率提升，预计不会影响中国汽车后市场规模

预计到2030年前，中国的纯电动乘用车保有量在乘用车总保有量中所占的比例仍然较少。根据途虎招股书，2022年，中国新能源 乘用车保有量达到1260万辆，占乘用车总保有量的4.6%。我们参考新车销量、报废量等数据对2030年前中国乘用车保有量进行测 算，我们预计到2030年，新能源乘用车保有量在乘用车总保有量中的渗透率将达到26.4%，纯电动乘用车保有量在乘用车总保有 量中的渗透率将达到14.8%。

市场规模：22年我国平均车龄超过6年，车龄处于7-12年之间的占比达到35%

我国平均车龄超过6年，恰好处于出保的高峰期，有望直接推动汽后市场增长；其次，用户车龄的提升也将提升年度平均单 车开支。根据灼识咨询及目前市场的销量预测，我国平均车龄到2022年已超过6年，预计到2027年有望达到8年，复合年增长 率为5%。预计中国车主在独立后市场门店购买汽车服务的单车年度开支将由2022年的人民币2102.3元增至2027年的人民币 3001.0元，复合年增长率为7.4%。

市场规模：预计2024-30年，中国汽后养护快修市场每年仍有9%的同比增速

我们对汽后养护快修市场规模进行测算，我们认为乘用车保有量中新能源车占比提升，对市场规模的影响较小，预计在2024-2030年，中国汽后养护 快修市场每年仍有9%的同比增速。主要原因系伴随新能源车车龄不断提升，新能源车年均维修养护成本将逐年提升，且增速越来越快（尤其在超过6 年之后）。 测算中的关键假设如下： 假设1：车龄较新时年均养护消费额增长速度不快，但超过6年后将会快速提升。 假设2：相较于燃油车，增程车和插混车轮胎和底盘更易磨损，但增程车和插混车发动机使用时长较低&工况较好，假设在车主同等车龄的条件 下，插混和增程车年度定期保养及维修服务开支为燃油车的95%。 假设3：按途虎招股书数据，纯电车年度定期保养及维修服务开支为燃油车70%，此处假设在同等车龄的情况下上述条件成立。

竞争格局：途虎竞争优势较为明确，有望抢占4S店+小型修理厂份额

竞争格局：我们认为，较京东养车和天猫养车，途虎竞争优势较为明确

目前与途虎同属于线上线下一体化汽车服务供应商的、且规模较大的品牌有天猫养车和京东养车两家。 途虎：截至24年5月8日，根据途虎养车公众号，途虎工场店数量超6000家，预计公司24年开店数量在1000家以上。23年全年公司营收达136亿元。 天猫：截至24年6月20日，天猫养车小程序中门店数达到2009家。根据天猫养车2024加盟商大会，天猫24年目标为门店总产值增长30%以上。 京东：京东养车品牌于22年8月正式成立，之前名称为京车会。根据途虎招股书，22年末门店数量为850家。根据中国连锁经营协会，23年末门店 数达到1518家，全年营收达到30亿元。根据京东养车官方，2024年，京东养车将聚焦核心的100座城市开拓养车门店。

竞争格局：我们认为，轮胎和机油品牌门店或不会成为最重要的参与方

从其他非线上线下结合且面向C端消费者的汽车养护维修品牌来看，主要可分为几类，润滑油 品牌旗下品牌、轮胎品牌旗下品牌、其他品牌。重点品牌情况如下： 米其林驰加：参考P10图片，根据中国连锁经营协会，米其林驰加2023年底1653家店。自 轮胎和轮胎相关业务向快修服务、汽车洗美、电车养护等业务延伸。 小拇指：参考P10图片，根据中国连锁经营协会，小拇指2023年底1306家店。小拇指依托 丰富、专业的保养、轮胎、油漆等服务经验，参与汽车维修加盟项目，帮助门店建立持续 盈利能力。

我们认为，由于欠缺IT技术对门店管理的赋能，总部可拓展加盟商的管理数量或存在瓶颈， 绝大部分传统形式中国汽后市场连锁门店数量集中在2000家以下。 根据Monro 2022年投资者交流会，2022年美国市场汽后修理保养门店中，一般独立修理厂数 量占比达到63%，轮胎经销商门店数量占比仅15%，机油品牌门店数量占比仅5.7%。因此参考 海外市场经验我们认为，未来中国独立后市场门店中，轮胎品牌经销商和机油品牌门店或不 会成为最重要的参与方。

我们认为，途虎有望抢占4S店和小型街边养护修理厂的份额

我们认为，途虎有望抢占的一方面是4S店的份额，一方面是小型街边养护修理厂的份额。4S店在高线城市网点密度显著高于低线城市，下沉市场 小型街边养护修理厂市场份额保有量更高。途虎市场份额提升的驱动力有几点： 1）伴随中国车主陆续出保，中国车主将更多从4S店流出至性价比更高的独立后市场门店（途虎所在类别）。根据途虎招股书，截至2022年年底， 中国保修期届满的乘用车占总汽车保有量的73.6%，预计到2027年年底，这一数字将达到79.1%。根据途虎招股书，获授权经销商收取的汽车零配件 价格及服务费分别较IAM门店收取的零配件及服务费高出约30%及80%，对比美国约60%的独立后服务市场份额，我国独立后服务市场还有广阔的发 展空间。根据途虎招股书，预计中国汽车服务独立后市场GMV 2023年-2027年CAGR将达14%，高于获中国汽车服务授权经销商GMV 2023年-2027年 CAGR 10个百分点。

2）我们预计合资品牌和部分自主品牌4S店数量将减少，同时预计中国独立后市场门店数量（绝大部分为小型街边养护修理厂）将进一步缩减。根据Monro 2022年投资者交流会，美国共有汽后修理保养门店13.6万家，假设由于公共交通建设情况和消费力不同，远期中国人均汽车保有量低于美国，据此测算，预计 远期中国约将有25万家独立修理厂，将较现在大幅缩减。

主流合资、部分自主品牌4S店数量收缩。根据中国汽车流通协会，2023年4S网络新增与退出基本持平，新增网点主要得益于自主品牌贡献，去年退网网点 有3273家，合资品牌收缩门店数量，如一汽大众、北京现代、上汽通用等，自主品牌如BEIJING、哈弗、魏牌、长安欧尚、东风风行等进行了网络优化，威 马品牌退出市场。

预计中国独立后市场门店数量将缩减，但连锁比例将上升。根据AC汽车，24年一季度中国独立售后门店转让数量为3081家，环比去年四季度增长2.5%，部 分传统门店开始转型、转行或缩减规模。根据罗兰贝格，预计未来几年中国独立后市场门店将缩减，小型街边养护修理厂占比将下降，连锁店占比将上升。

3）在供给侧收缩、用户从4S店渠道流出的情况下，我们认为途虎有望凭借高性价比（更多相较于4S店）和高正品率&标准化服务（更多相较于小型街边养护修 理厂）的优势，不断提升轮胎、保养、快修、洗美等细分市场的份额。

商业模式：途虎与Genuine Parts等美国公司存在相似处

途虎与美国可比公司不同点在于：品类构成和自有品牌比例

不同点：1）从品类构成来看，美国可比公司收入多集中于故障件、保养、汽车零件及电池等品类。例如美国可比公司Autozone收入以故障件、保 养为主，AAP收入以零件和电池为主，途虎收入集中于轮胎和保养业务。我们认为途虎的品类在未来有较大的拓展空间。 2）此外途虎自有品牌销售额占比远低于美国可比公司。根据途虎23年年报，途虎23年自有品牌比例达到26%，根据O’Reilly2022年分析师大会，其 自有品牌销售额占50%的比例。因此我们认为，伴随途虎自有品牌占比不断提升，途虎毛利率仍有较大提升空间。

途虎与美国可比公司不同点在于：2B业务占比较低

不同点：3）美国用户DIY占比较高，因此美国可比公司采用网站/APP进行在线销售，支持邮寄交付的方式，并可为DIY用户提供工具套件；而途虎 更重线下履约。另外美国可比公司2B业务占比较高。根据O’Reilly2022年分析师大会，美国汽车后市场DIY方式占整体市场比例达到23%（2021 年）。根据O’reilly2023年年报， O’reilly收入来源包括DIY和专业客户，DIY面向C端，收入占比超过五成；专业客户包括汽车服务站和汽车经销商 等，O’reilly免费为DIY客户提供各种服务，包括电池和雨刷安装、发动机灯检查、电气系统测试、油和电池回收、贷款工具程序等。根据 Autozone2023年年报，Autozone通过www.autozone.com销售汽车维修件及配件、非汽车零件，还为用户免费提供专业服务套件工具。

公司增长：途虎将在下沉城市稳健拓展，品类逐步拓宽至快修等

我们认为，途虎将以相对稳健的速度开店

我们认为途虎将以相对稳健的速度开店，原因如下： 1.即使门店快速扩张，总体收入的增长也会受制约于用户的增长，具体影响因素可拆解为新客的获取和老客的复购两类。我们认为，公司最终收入 的实际增速更取决于用户数和单用户消费额的增长速度。 2.开店速度过快，会给途虎带来管理上的困难，途虎会安排督导巡视，帮助加盟商管理手下门店。 3.对途虎而言，如果开店速度过快，还要确保门店能赚钱，就需要增加投广告的费用，最终会导致销售费用快速上行。 4.开店需要租赁或建设仓库、建设物流网络，快速开店会造成较高额外支出。 5.途虎对加盟商的选择、对店长的培训需要时间，同样限制了开店的速度。 6.对于新开门店而言，需要一定时间留住老客户，同时需要横向扩张品类以提高门店收入和利润，因此门店成熟也需要一定时间。

途虎在下沉市场的竞争优势主要为产品性价比、正品率和服务规范性

我们认为，途虎在下沉市场的竞争优势主要为产品性价比，其次为正品率和服务规范性。根据途虎招股书，获授权经销商收取的汽车零配件价格及 服务费分别较IAM门店收取的零配件及服务费高出约30%及80%。此外，相比于小型街边养护修理厂，途虎能保障产品正品率和服务规范性。我们 认为，伴随下沉市场用户逐步体验、接受并认可“互联网+汽修”模式，途虎有望在下沉市场复刻过去在中高线城市的发展历程。

途虎拓展重点品类包含：快修、深洗美、保养、车载电器等

我们认为，途虎未来有望从相对标品逐步拓展到相对非标业务，重点品类包括： 1）汽车快修件、底盘件、二类易损件等业务。该业务包括控制臂、减震器、传感器、喇叭、刹车盘等多项产品。该业务毛利率相对较高，根据中升 集团2023年投资者日交流内容，2022年汽车服务行业经销商非事故维修业务毛利率约40%左右。

2）汽车深洗美业务。我们认为该业务的拓展有助于提高用户进店频次，同时由于该业务更依靠人工，有助于提升门店及技师收入。 3）汽车保养业务。我们认为汽车保养业务包含细分类别较多，包含雨刷、滤清器、机油、蓄电池、刹车片、刹车盘、空调制冷剂、火花塞、变速箱油、防冻液等多种品类， 因此公司未来可拓展空间较大。 4）车载电器业务。具体包括行车记录仪、胎压监测、车载充电器、空气净化器等。 针对拓品类带来的SKU管理难度提升的问题，我们认为无需过度担忧。首先我们认为公司自主研发了数字化库存管理系统，可以显著提升管理供应链的能力，根据途虎招股 书，截至2023年3月31日，途虎已建立全面的零部件匹配大数据平台，涵盖540万个汽车零部件SKU。另一方面，我们认为在未来，公司有望借助前置仓“合伙人”、当地汽 车后市场零部件批发商等多方力量，减轻库存管理压力。

公司利润：店平均收入将同比微降，较同业的成本优势将不断提升

我们认为途虎工场店店平均年收入将同比微降，但降幅较小

我们对途虎未来几年单店收入进行测算，重点假设如下： 1）假设公司未来3年每年新开一千多家店，其中重点开店区域在于二线及以下城市。 2）2021年之前，假设新店收入为老店的1/2；2022年及之后，伴随流量分摊，假设新店收入为老店的1/3 。 3）假设除个别开店密度较高的城市的个别老店，同个门店年收入将不断增长，主要动力来自品类拓张和老客留存两方面。 通过测算，我们认为未来几年途虎工场店单店平均年收入将同比微降，但降幅较小。

我们认为，后续流量分摊对途虎门店盈利情况的影响较小

我们认为，流量分摊不会过多影响老店。但对更依赖线上流量的新店，开店数量增多对新店收入或有一定影响。主要原因包括： 1）从途虎流量维度来看，伴随公司广告投放和门店数量增加，途虎用户数量将不断增加，途虎APP月活用户将稳步增长。 2）从门店维度来看，一方面，根据调研，伴随门店成熟，门店来自线上的收入占比会逐渐下降，因此门店对途虎流量的依赖程度会不断下降。另一方面，伴 随途虎不断新增门店，公司在线下有望不断加强曝光，进而不断吸引用户自然进店。最后，伴随公司门店数量不断扩张，公司口碑和服务能力有望更多依靠用 户口口相传，形成网络效应，促使公司用户数量不断提升。 根据途虎招股书，除了2022年受卫生事件影响，单个工场店支付利润分成有所下降，2019-2021年单个工场店支付利润分成稳步上升。我们对工场店向途虎支 付利润分成的费用作出测算，我们预计在2023-2026年，单个工场店支付利润分成将呈现先平稳、后回升的趋势。我们认为后续流量分摊对途虎门店盈利情况 的影响较小。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）