2024年热泵行业专题：俄乌冲突第三年，热泵景气拐点或将至

一、热泵出口拐点或将近，下半年需求有望回暖

根据海关总署数据，23 年我国热泵（含热泵式空调）及零部件出口额同比+0.70%，其中压 缩式热泵出口量、额分别同比-15.48%、-4.70%；24 年 1 至 6 月热泵及零部件出口额累计 同比-21.63%，其中压缩式热泵出口量、额年累计分别同比-27.62%、-37.51%。从月度数据 来看，24 年 Q2 月热泵出口较 Q1 显著改善。

根据 EHPA 数据，23 年欧洲 14 个国家（占欧洲 90%的欧洲销量）热泵销量同比下滑 4.5% 至 263.95 万台，为 10 年来首次销量下滑。

具体国家来看，法国、意大利、瑞典、芬兰、波兰、丹麦、奥地利、瑞士的热泵市场在 23 年 都经历了销售的下滑，而葡萄牙、比利时、挪威、荷兰、西班牙、德国、斯洛文尼亚、英国 则出现了小幅上涨。

那么，23 年的欧洲及全球热泵市场发生了什么变化呢？是什么原因导致欧洲热泵销售趋势 出现了转折点？怎么看后面欧洲及全球热泵市场的发展？

二、回顾 23 年：天然气价下行，欧洲热泵进入去库存周期

2.1 热泵经济性下降影响短期需求

22 年俄乌冲突导致的俄罗斯煤炭、天然气产品的进口禁令催化了国外能源价格的上涨， 22H2 欧洲天然气商品价格同比上涨 97.48%。但进入 23 年，随着冬季用煤、用气高峰的过 去，以及欧洲对于煤炭、天然气的储备量上升，23 年欧洲天然气价格逐步回落至俄乌冲突 前的水平，整体呈现较为稳定的情况。23 年欧洲天然气商品平均价格为 13.11 美元/百万英 热，同比 22 年下降 67.49%，已基本回落至 21 年同期水平。

另一方面，终端消费者所支付的价格波动和大众商品价格波动相比较小，且电价也在经历上 涨。天然气期货价格受地缘政治、突发事件等因素影响较大，短期波动幅度往往较大。但经 过实际库存管理、政策补贴调整后，传导至终端消费者处的实际支付价格通常并未出现成本 的增长。根据欧盟数据 23H1 家用天然气价格、电价实际分别同比+24.1%、+21.5%，H2 实 际价格分别同比-2.0%、-2.2%，逐渐企稳。

欧盟积极调整能源结构，缓解能源价格波动压力。在2020年欧洲超过一半的能源来自进口，其中俄罗斯是主要的化石燃料提供国家。为降低对俄罗斯的能源依赖，欧洲在过去的三年中 对能源进口国结构进行了调整。俄罗斯的管道天然气进口占比从 21 年的超过 40%降低至 23 年的 8%，美国、挪威等地的天然气进口比例快速上升。

我们认为热泵渗透率提升逻辑与光伏、户储产品类似，在能源价格出现大幅上涨的周期内， 其经济性得到突显，需求或出现增长。我们针对热泵的回本周期再次进行了测算，做出如下 假设： 1）假设法国 100 平方米的公寓，全年热水、供热所需要的天然气量按照 kWh 单位计算约为 13500kWh； 2）假设空气源热泵的 COP 为 400%； 3）若使用天然气系统，则费用由固定费用+和用气量相关的浮动费用组成，每年固定费用约 为 389 欧元； 4）热泵的安装费用约为热泵产品的 30%，维护费用每年约为 225 欧元/年，使用天然气的壁 挂炉每年的维护费用约为 135 欧元/年； 根据我们测算，若使用热泵代替原有的天然气壁挂炉系统，则每年的费用可节省约 1228 欧 元/年。若将热泵设备端的安装、维护、补贴和壁挂炉的维护成本考虑在内，按照 23H2 的法 国家用的电价和天然气价格来看，热泵安装的回本周期约为 4.85 年，回本周期较俄乌冲突 发生前有所缩短。若按照俄乌冲突发生前 21H2 的电价、天然气价格来看（较 23H2 分别低20%、-30%），当时热泵的安装回本周期约为 6.8 年。

若按照 22 年俄乌冲突时期预期天然气、电价涨幅超 100%时，欧洲安装热泵的回本周期预估 缩短至 3 年以内，若涨幅超过 200%，则回本周期可缩短至约 2 年。和当时的预期相比，我 们认为 23 年回落的能源价格所导致的经济性下降，或是 23 年消费者热泵需求减弱的原因 之一。

2.2 政策补贴带动短周期渗透率提升

尽管目前欧洲热泵安装的经济性有所下降，但我们认为仍是可接受的投资回收周期。另一大 影响热泵安装需求的因素为政策补贴，我们认为对于热泵的政策补贴具有较强的确定性：

1）欧洲：热泵是欧洲实现能源独立的重要战略产品之一

根据 Eurostat 数据，2022 年欧洲家庭的能源使用中，取暖和制冷分别占整体能源消耗的 63.47%、0.64%，水加热所使用能源占比达到 14.85%。

天然气、化石燃料为欧洲取暖能源的主要组成部分。进一步细分来看，家用取暖中使用的能 源最多的是天然气和锅炉，占比分别为 36.3%、31.4%，排名第三的是石油化工相关产品， 占 13.1%，电采暖和热泵采暖占比在 22 年分别仅为 6.1%、5.45%。家用热水方面，天然气 仍是占比最大的能源来源，达到 39.0%，其次电作为能源的占比达到了 19.4%，热泵占比仅 为 2.4%。

对于欧盟而言，热泵是长期核心的电气化项目之一，在 RePowerEU 文件中，热泵被认为 是提升能源效率的重要投资手段。为了提升、加快热泵的普及，补贴是重要的措施之一。

2）美国：通胀削减法案

22 年 8 月，美国总统拜登签署了抗通胀法案，该法案被认为是国家历史上国会对于清洁能 源和气候变化做出的最瞩目的举动。其中，将对美国本土的热泵制造和相关人员培训等提供 2.5 亿美元的资金支持。

3）高效节能设备，未来能源的高效利用方向

除了欧洲、美国出于通胀、能源安全等原因推广热泵，对于全球其他地区而言，热泵其本身 具有高能效、低碳环保、不依赖化石燃料等优势，被认为是空调调节产品中的先进产品。因 此即便并非出于经济性的角度考虑，热泵也或将成为未来空气调节类产品中主要推广的产品 形态。 综上，我们认为不论是出于经济性还是补贴角度，欧洲至少在政策周期里，或有一轮渗透率的上 升。根据欧盟的目标，2023 年至 2027 年期间要新增 1000 万台热泵的应用，即平均每年新增 200 万台的热泵安装量。随着欧盟能源结构的调整，我们认为后续天然气、电价或进入相对 稳定的阶段，我们认为从对消费者的经济性角度来看，目前热泵的行业增速或回到 20 年及 以前稳定增长阶段，我们预计后续欧洲热泵市场每年或保持 10-15%的增速。

三、政策端：大部分国家和地区增加热泵的长期补贴和刺激

3.1 欧盟：热泵相关政策有望得到进一步完善

2023 年，欧盟对于 2030 年可再生能源使用占比的目标由 18 年的 32%提升至至少占比 42.5%，希望可以达到 45%。该立法在 23 年 10 月 31 日发布，并于 20 日后生效。23 年 6 月欧洲投资银行宣布将对 REPowerEU 的资金支持增加 50%，由原本承诺的 300 亿欧元提 高到 450 亿欧元，新增的资金支持或可以拉动 1500 亿欧元的投资（截至 2027 年）。

安装热泵是实现可再生能源使用比例提升的重要途径之一，热泵也被认为是欧洲实现能源 独立的重要战略产品之一。目前，欧盟及欧洲的绝大多数国家对于用热泵替代原有锅炉的翻 新工程给予了补贴，西班牙、英国、波兰、挪威等国家对于在新建筑中使用热泵也有一定的 补贴政策。

23 年部分欧洲国家补贴出现了一定的退坡。以意大利的 Superbonus mechanism 为例，原 有的 110%的税收抵减降低为了 90%，2024/2025 将逐步降低至 70%、65%；德国从 22 年 8 月起 BAFA 基础补贴由 35%降低至 25%。

但同时，也有国家加强了热泵替换安装的补贴力度。英国消费者自 23 年 10 月起安装热泵 可获得 7500 英镑，补贴标准较 22 年 4 月起执行的空气源热泵补贴 5000 英镑、地源热泵 补贴 6000 英镑明显提升。

我们认为 24 年欧盟及欧洲各国的热泵相关政策或将得到进一步完善。欧盟计划在 6 月欧盟 选举后出台原本计划于 23 年底推出的 Heat Pump Action Plan，行动法案将涵盖动员、沟 通、立法和资金四大板块。我们认为欧盟层面行动法案的推出有望进一步指明后续欧洲热泵 市场的发展方向。

从 24 年部分国家的政策导向来看，对于热泵安装的补贴要求也进一步规范化。24 年德国将热泵补贴主体进一步细化，BAFA 依旧负责建筑物外围结、系统工程（除供热）、结构等的效 率提升，其他供热系统、供热网络相关转为由 KfW 负责；荷兰规定只有 A++及以上能效等 级的产品才可以获得补贴；丹麦自 23 年下半年起将有用的建筑补贴资金池进一步分为了热 泵资金池和能源更新资金池。 除了安装补贴外，欧盟各国也通过减免增值税的方式吸引消费者进行热泵产品安装， REPowerPlan 中欧盟鼓励成员国通过各种方式提供热泵安装的支持，目前，欧盟 16 个国 家以及瑞士、英国对于热泵产品所征收的增值税要低于标准增值税，保加利亚、立陶宛、英 国对于热泵产品不另外加收增值税。我们认为相对较低的增值税可以降低产品价格，从而进 一步减少消费者更换热泵的初始投资成本，从而吸引消费者替换热泵产品。

除了热泵产品的增值税优惠，电力的增值税优惠未来或也将成为一种措施。电力增值税的减 免可以降低电价/天然气价格比，从而进一步降低消费者使用热泵的成本，达到鼓励消费者 安装热泵的目的。 经历了 23 年的能源价格和政策调整后，24 年部分国家的热泵销售表现依旧呈现出分化。 德国：根据德国供热产业协会（BDH）数据，24Q1 德国热泵销售量为 4.6 万台，较 23 年 的 9.65 万台同比下滑 52%。德国政府 24 年热泵销售目标为 50 万台。 英国：24 年 4 月英国锅炉升级计划申请量同比增加 93%。自政府 23 年 10 月增加了 50% 的热泵安装补贴，23 年 11 月至 24 年 4 月期间的月均申请量增加 49%至 2136 份/月。英国 计划截至 28 年底完成 60 万台热泵的安装。 我们认为上半年是热泵销售的淡季，且较低的能源价格、高通胀、低消费需求、收紧的货币 政策等多重因素或都对 24 年上半年热泵的销售表现产生了负面影响。

22 年集中出货导致的欧洲客户高渠道库存经过 23 年的消化正在逐步降低，从我国海关出 口数据表现来看，23 年 4 月份我国出口欧洲的压缩式热泵数据降幅出现明显缩窄，我们认 为主要原因之一就是高基数库存周期或将进入尾声，对于国内生产厂家而言，欧洲热泵高库 存的影响有望在 24 年下半年逐步降低。

3.2 北美：23 年空气源热泵销售同比+15.9%

美国也在大力推动热泵的普及和热泵产能的增加。根据拜登总统的“Investing In America” 项目，如果美国居民想要提高住宅的能源使用效率，家庭可以最高获得改造成本 30%的免 税额度（2022 年为 10%的免税额度）。如果采用高效率冷暖电热泵设备，可以有额外的 2000 美金（22 年为 300 美元）的免税额度。在热泵生产端，23 年 4 月，拜登宣布计划将提供 2.5 亿美元的资金用于加速热泵在美国的制造。24 年 2 月，美国能源部宣布将投资 6300 万 美元加速本土家用热泵、热泵热水器和其他热泵系统和部件的发展。

23 年 9 月 21 日，美国气候联盟（一个由 25 个州长组成的两档联盟）宣布了一系列措施用 于减少建筑碳排放，其中包括将在 2030 年前达成 2000 万台热泵安装。 除了美国，澳大利亚、加拿大等国家对于居民用热泵等产品提升家庭能效水平也都有一定的 资金补贴。

3.3 中国：从“煤改电”到节能设备推广

23 年中国空气源热泵市场规模为 303 亿元，同比增长 13.2%，占全球市场的 59.53%。

我国此前热泵更多应用于北方采暖，2017 年发改委、能源局等 10 部委联合发布了《北方地 区冬季清洁取暖规划（2017~2021 年）》。截至 2016 年底，北方地区城乡建筑取暖总面积约 为 206 亿平方米，其中燃煤取暖面积占总取暖面积的 83%，天然气、电、地热能、生物质能、 太阳能、工业余热等合计约占 17%。针对燃煤取暖的高比例，规划中提出要求到 2019/2021 年，北方地区清洁取暖率达到 50/70%。包括“煤改电”在内的各种路径清洁能源的推广使 得北方地区清洁取暖率已经提升至 2023 年的 76%。

随着热泵产品矩阵的完善和环保观念的提升，目前除了北方的取暖需求，热泵热水、热泵两 联供等产品的认知度也在逐步提升。24 年 3 月，国家发布《推动大规模设备更新和消费品 以旧换新行动方案》提出要推进重点行业设备更新改造，热泵作为绿色节能设备有望进一步 得到推广，热泵设施建设和运营也被列入了《绿色低碳转型产业指导目录(2024 年版)》。

3.4 其他地区：拉美、大洋洲、亚洲其他国家需求多点增长

除了欧洲、中国市场，亚洲其他国家、拉美、大洋洲等地区需求也在快速增长。23 年我国 热泵出口地区中拉丁美洲销售规模同比增长 64.2%，达到 2.74 亿元，出口至亚洲其他国家 的产品销售规模达到 6.77 亿元，同比+35.97%。24Q1 尽管我国出口欧洲数据仍呈现同比下 滑的趋势，但我国压缩式热泵产品对拉美、大洋洲、亚洲其他国家、北美的出口规模分别同 比+39.93%、+21.82%、13.04%、+9.47%。

综上，我们认为热泵作为高效节能产品，长期发展潜力大，我国作为重要生产和出口国家， 有望受益于全球范围内热泵类产品渗透率的提升。

四、竞争格局：中国供应链全球份额有望持续上升

从生产端来看，中国是全球最大的空气源热泵生产国家，根据产业在线数据，2023 年中国 热泵生产规模超过了 55%，实现了 12.4%的增长。其他产能主要集中于日本、美国以及欧 洲等，中、日德三国生产规模就占了全球近 75%的份额。根据 EHPA 统计，目前欧洲地区 拥有 200 多个热泵生产点，对应 16 万个职位。

为了满足热泵市场的潜在要求，23 年许多海外本土品牌也纷纷开始进行扩产。根据 EHPA 统计未来 3 年时间内欧洲地区预计热泵投资或超过 70 亿欧元。根据 Eunomia 预测，随着 政策投入，欧洲热泵生产能力有望从目前的 140 万台增加至 2030 年的 600 万台。 除了整机产能，许多零部件厂商也在进行对应的扩产，例如丹佛斯计划在中国、斯洛文尼亚 扩大热交换器产能。

根据欧洲最新通过的《零合工业法案》（Net Zero Industry Act），截至 2030 年欧盟本土的 战略技术制造能力（包括热泵）需要满足每年 40%的需求。

2023 年我国热泵产能占全球产能的比例为 55.3%，我们认为随着欧洲和其他地区厂家热泵 产能的扩张，我国热泵产能的占比在 25 年后或有所降低。欧洲市场是我国热泵出口的主要 地区，但 23 年欧洲占我国热泵出口量的比例为 70.29%，较 22 年下降 8.27%。我们认为随 着我国热泵产品对其他亚洲国家、拉美、北美、非洲等市场的开拓，欧洲占我国出口的比例 或进一步下降。

除了对于本土热泵产能的规划，欧洲对于热泵制冷剂的要求也有所变化。 欧盟新立法或将进一步限制含氟制冷剂使用。23 年 10 月欧盟理事会和议会临时确认了 6 月 达成的一项消耗臭氧层物质相关非正式协议。根据这份协议，氢氟碳化物（HFCs）消费将 在 2050 年彻底淘汰，生产以及份额分配将在 2036 年降低到最低的 15%。根据这项协议， GWP 值大于等于 150 的小型（<12kW）整体式热泵/空调将在 2027 年被完全禁止，并在 2032 年完全淘汰；排放含氟气体的分体式空调/热泵将在 2035 年被完全禁止。

在更加严格的制冷剂法规下，欧洲热泵制冷剂也在加速向环境友好型产品切换。根据欧盟官 网推荐，使用 R134a、R407A、R410A 的热泵可使用 R290（丙烷）、R718（水）、R744 （CO2）进行替换，R32 也可以作为替换选择，但仍然具有较高的 GWP。R290 作为目前 较为常见的自然制冷剂产品，适合用作热泵和冷水机中的制冷剂。

针对欧盟对于制冷剂的新要求，国产厂商陆续推出新品。在德国举办的 2023 年 ISH 展览 上，博世、大金、松下、三星等都发布了 R290 热泵产品。目前国内品牌如芬尼、海尔、美 的等在 R290 产品方面也均有布局。

那么，怎么看待我国热泵厂商未来在欧洲的发展？ 首先我们认为尽管受本土产能扩张的影响，我国热泵出口产品或将在欧洲市场面临相对更加 激烈的竞争，但受益于欧洲热泵行业的增长，我国热泵整机出口企业依旧或可保持较为稳健 的增速。对于品牌商而言，热泵作为暖通空调的一大品类具有安装属性，而美的、海尔等暖 通品牌商在欧洲拥有较为完整产品、市场、售后团队，可以很好地提供热泵产品的全链条服 务。

热泵零部件企业或更可受益于欧洲热泵市场增长。受欧盟对于热泵本土化生产的政策影响， 未来我国热泵整机出口企业的长期增长空间或有所受限。但对于零部件企业而言，目前我国 热泵零部件企业的市场占有率相对较低，未来仍有较大的渗透率提升空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）