2024年张家港行研究报告：立足小微，本地异地齐头并进

一、经济体量优势明显，人口持续净流入

1、重工业及进出口对当地经济影响大

（1）张家港市经济体量大

张家港市是江苏省县级市，和常熟、太仓、昆山共同被苏州市代管。苏州与南京、无锡等城市共位 于苏南区域，区域内经济发达，县域经济体量大，苏州 GDP 总量常年位于江苏省内第一位。张家港 市与昆山、常熟以及无锡域内的江阴、宜兴市，常年位居全国百强县的前十位，2022 年张家港市 GDP 总量在全国百强县中位居第三位。 2022 年张家港市实现地区生产总值 3302 亿元，其经济总量在苏州辖下 6 个区和 4 个县级市中排名 第三，占苏州经济比重 13.78%，较 2021 年占比略升。张家港经济绝对体量较大，对苏州经济的贡 献度高。

（2）重工业、第三产业占比相对较高

张家港市第三产业占比逐年提升，由 2017 年占比 46.4%提升至 2022 年 48.5%，第三产业占比略高于 常熟、昆山等可比城市。张家港市产业结构中重工业占比高，本地相关贸易占比亦较大。2015 年之 后张家港市经济增长趋势与可比县市基本一致，但前期经济波动较大，尤其是在 2013-2014 年，张 家港市经济增速下行较快，增长率明显落后于可比县级市。

重工业在第二产业中占据绝对优势，其波动对经济和企业盈利影响较大。张家港市重工业总产值占 全部规模以上工业总产值常年位于 75%以上，2018 年重工业总产值出现负增长，重工业总产值占比 下行，随后快速恢复至往年水平。2021 年张家港市重工业利润占规模以上工业利润比重达 94.1%， 明显高于江苏省其他可比农商行所处市区（常熟市未披露详细数据），重工业对其经济的影响显著 高于其他城区和县市。疫情期间，大宗商品价格上升，2021 年重工业总产值同比增速由 2020 年 7.7% 的水平大幅攀升至 24.7%，重工业产值占比突破 79%，达历史最高。近年来大宗商品价格上涨带动 相关产业增长是张家港市第二产业持续增长的主要原因。2022 年多重因素影响下大宗商品价格出现 明显回落，张家港市工业企业受较大影响，总产值增速回落，其中冶金行业与纺织业受影响明显， 其产值同比分别下降 8.2%和 3.9%。

从细分工业结构来看，黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、农副食品加工业 及纺织业为张家港市工业总产值占比前 4 大行业。其中，黑色金属冶炼行业总产值占比常年在 40% 以上，2018 年在供给侧改革以及环保限产政策下，企业生产受制，黑色金属冶炼行业总产值占比及 增速均达到谷底，随着大宗商品价格回升，逐步回升，2021 年其对工业利润贡献近 60%，贡献度远 高于其余可比市区；此外，化学相关制造业总产值占比常年高于 10%，2018 年之后其占比逐步下行。 总体看，张家港市前四大工业行业总产值 2021 年增速均较往年有较大的提升。

同时，矿产品、建材及化工贸易企业营收占据了贸易企业营收绝大比重。2017 年以来其主营业务收 入占比虽持续下行，但 2021 年比重仍达 73.9%。张家港市重工业贸易体量大，份额占比高，相较可 比区市，2021 年张家港市矿产品建材及化工贸易营收占比仅低于江阴，远高于同在苏州域内的吴江 区及昆山市。

此外张家港市民间及外资企业活跃，2021 年规模以上工业企业中，私营企业以及港澳台、外商投资 企业资产规模占比达 77.3%，超过江苏全省整体情况，较苏州整体略低 4.4 个百分点。其中，张家港 市私营企业资产规模占比达 55.8%，远高于江苏、苏州私营企业占比，但港澳台及外商投资企业资 产规模占比低于苏州及江苏。

（3）张家港市进出口对经济贡献度高，轨道交通布局积极

进出口对经济贡献度高。2022 年张家港全市实现进出口总额 466 亿美元，同比增长 8.0%，张家港市 进出口额/GDP 远高于可比区县市，2021 年比重达 92.7%，远高于吴江、常熟、无锡等城区。 张家港进出口额占苏州市比重日益上升， 2020 年受疫情影响占比略有下行，后占比回升，2022 年 其进出口占苏州比重达 11.7%，较 2021 年占比提升 0.6 个百分点。此外，张家港市进出口增速均高 于苏州增速，仅 2020 年增速低于苏州整体增速。

张家港港区战略定位主要服务本地经济发展。根据江苏省政府颁布的江苏省沿江沿海港口布局规划 （2015－2030 年），苏州港中重点发展的港区是太仓港，张家港港区定位以服务本地区经济发展和 临港产业为主，港口自身特征对集装箱运输业务形成部分限制。

轨道交通方面，逐步形成长三角核心城市 1 小时出行圈。2020 年 7 月沪苏通铁路Ⅰ期通车，张家港、 常熟、太仓共同拥有了第一条高铁线，大幅提升了苏南区域出行便利程度。该线路将张家港与上海 的通勤时间缩短至 1 小时，2021 年铁路客运总量达 322.67 万人次。 目前张家港市计划构建 3 条铁路干线与 4 条市域（郊）铁路组成的轨道交通体系，其中江苏南沿江 城际铁路（沪宁沿江高铁）计划 2023 年 9 月份开通，将进一步缩短张家港、常熟、太仓等城市与上 海的通行时间。未来随着铁路轨道规划的落地，张家港市将逐步形成与长三角核心城市的 1 小时出 行圈。

2、债务压力略高于可比城市

张家港市财政基础良好，AA+城投信用利差较高。2022 年，张家港市实现一般公共财政预算收入 219.07 亿元，同比下降 17.1%；一般公共财政预算支出 230.15 亿元，同比下降 5.8%。张家港市在江 苏可比城市中财政自给率较高，但考虑城投债务后债务率较高。苏州市信用环境良好，其城投债地 域利差在江苏省地级市中最低，张家港背靠苏州，从截至 2023 年 9 月末数据看，其 AAA 城投债地 域利差在可比县级市中居中，但 AA+城投债地域利差较高，回顾 2021 年及 2022 年历史数据，张家 港市 AA+城投地域利差在可比县级市中仍较高。

张家港市中长期贷款投放积极，占比逐年上升。张家港市信贷占 GDP 的比重从 2013 年开始出现下 行，2018 年占比企稳回升，截至 2022 年末信贷占比水平低于苏州域内的常熟、昆山、太仓及吴江 区，信贷增长仍有空间。

3、人均收入较高，城市优势吸引人口净流入

张家港市人均可支配收入位于前列，2022 年末在可比城市中仅低于江阴，城镇居民可支配收入提升 较快，居民财富水平较高。张家港人口增长率在可比城市中居前，人口常年保持净流入，2017-2018 年人口净流入速度有所减缓，但随后又快速增长，2021 年净流入人口达 2060 人，净流入人数创历 史新高。

近年来张家港市的发展及自身优势持续吸引了人才流入，2020 年沪苏通铁路张家港站启用，张家港 市成为“三铁交汇”的长三角沿江地区重要的综合性交通枢纽城市。张家港市的创新人才聚集加速， 获批人力资源和社会保障部与江苏省人民政府共建中国张家港留学人员创业园，高新技术企业数逐 年增加的同时也吸引了一大批科技人才。 医疗教育保障匹配人口同步增长。张家港市教育水平名列前茅，在2021年省教育现代化建设监测中， 张家港市综合得分位居全省前列，列苏州市各县市第一，专职教师人数达 14987 人，同比增加 737 人；卫生机构数量 502 个，逐年稳步上升。

二、张家港本地份额领先，异地扩张彰显竞争力

1、根植张家港本地

（1）前身为张家港市农村信用合作社联合社

张家港行前身是张家港市农村信用合作社联合社，期间经历法人合并、更名和股份制改制，2006 年 更名为张家港农村商业银行股份有限公司。

（2）股权结构分散、核心管理团队优秀

张家港行股权结构分散、不存在控股股东和实际控制人。张家港行主要股东包括沙钢集团、张家港 市国有资本投资集团和苏州洲悦酒店，其持股比例在 5%以上，且高管位列董事会席位。主要股东持 股比例多年来保持稳定。 张家港行管理层基本出自省内农信系统，近 10 年来张家港行仅经历了两次董事长及行长变更，且 均在 2017 年后。最近一次发生于 2023 年 6 月公司董事会换届，董事长季颖与副行长郭卫东均到龄 转岗改任公司督导员，管理层交接稳步进行；现任行长吴开曾担任江阴银行副行长，从业经历丰富。 张家港行中层干部团队专业能力强，稳定性强。截至 2022年6月末，全行中层干部平均年龄为40 岁， 近五年来下降了 5 岁， 35 周岁以下占比 33%。在干部学历方面，硕士占比 15%，核心管理团队人 员稳定性强、专业能力突出。截至 2023 年 6 月末，全行员工平均年龄仅为 36 岁。

2、本地网点覆盖面广，市场份额领先

张家港行是张家港地区网点最多、覆盖面最广的银行，截至 2022 年末在张家港市共设 1 家总行直 属营业部及 25 家支行，截至 2022 年中期本地网点共计 76 个，密集的网点使得张家港行将服务下 沉渗透到农村集镇。张家港行的前身可以追溯到 1952 年的农村信用社，在本地市场提供金融服务 的历史已经超过 50 年，客户根基扎实，人脉优势明显，具有做熟、做透当地市场的基础。 2018 年张家港行对本地支行进行重组，构建了对公业务集中运营、零售业务网格化管理的新模式。 近年依托零售网格化管理，张家港行加快农村金融服务点建设，构建村镇/社区金融生态圈，实现本 地社区管理全覆盖。

张家港行在本地业务优势明显，其中 2022 年存款市场份额 20.7%，位于张家港市金融机构第一，2022 年贷款市场份额 13.77%，与农行常年保持在前两位。

3、异地业务扩张积极，改革转型实现异地专营普惠小微贷款

张家港行在深耕本地市场的同时通过开设异地分行扩大异地团队，并积极参与村镇银行股权投资发 展异地业务，异地贷款增长迅速，增速常年超过本地贷款增速，贷款占比不断提升，2022 年超过 50%， 异地存款占比也稳定 24%左右。 一方面，逐步开设异地分支行，异地份额不断提升。2016 年开设昆山支行，南通、无锡两家分行开业，公 司是江苏省内首批设立异地支行的农商行。苏州分行 2018 年开业，三家异地分行的设立，使公司初步形 成“立足江苏，重点苏南和沿江”的跨区域发展总体布局。苏州、无锡、南通经济总量大，市场空间更大， 增大了公司的业务发展空间，异地业务成为推动公司业务经营发展的重要增长极。 截至 2022 年末张家港行在张家港以外区域共设立 16 家异地支行和 1 家社区支行，异地支行数量较 2016 年增加 4 个，异地支行近年来受监管因素开设受限，在现有网点下张家港行异地业务人均产出 大幅上升。公司同时积极推动异地支行改革，将异地支行打造成为 1000 万元以下普惠型小微企业 贷款专营机构，实施差别化服务和专业化经营。 另一方面，公司积极参与村镇银行股权投资。张家港于 2008 年发起设立山东寿光、连云港东海两家 村镇银行，截至 2022 年末公司还投资参股了江苏兴化、安徽休宁、江苏太仓 3 家质优农商行。 2018 年以来张家港行异地贷款增长迅速，截至 2022 年末异地贷款余额达 580.49 亿元，较 2018 年增 加 337.04 亿元；2022 年异地贷款占比达到 50.47%，较 2018 年上升 10 个百分点，规模及在比重均 有显著提升。

三、两小战略积极推动，小微业务竞争力突显

1、中小微企业为信贷客户主体，专业化经营推动“两小”贷款加速增长

公司拥有较好的小微企业客户的基础。张家港行在改制之前信贷客户的主体是乡镇企业和农村个体 工商户，客户经发展逐步成长为中小微企业，形成了稳定的中小微客户群。此外公司在张家港市网 点密布，客户经理队伍庞大，本地的人脉优势、对财务信息的有效掌握以及较短的信贷审批流程满 足了中小微型企业贷款的便捷性需求。 小微金融事业部与小企业部的成立推动张家港行“两小”业务发力。张家港行在 2001 年完成了股 份制改造，在此后的发展中确立了构建以中小微企业客户为主体的信贷业务结构。2017 年上市后， 公司重点发展“两小”业务，进一步做小做散客户。随着 2017 年小微金融事业部成立以及 2018 年 小企业部成立，公司“两小”贷款迅速增长，业务占比大幅提升。截至 2022 年末，张家港行“两小” 贷款余额为 455.83 亿元，同比增加 56.65 亿元；“两小”贷款占全部贷款的比重达 41.5%，较 2018 年占比提升 15.8 个百分点，“两小”客户已成为张家港行信贷业务投放主要对象。

“两小”贷款规模、客户数均高速增长。微贷方面，2022 年末微贷规模从 2016 年末 21 亿元增至 244 亿元，总量增长超 220 亿元；微贷户数由 2016 年末 1.67 万户增至 6.16 万户，较成立之初增 4.49 万 户。普惠小微贷款方面，2022 年末余额达 211.50 亿元，较小企业部成立之初增 138.15 亿元，客户 数达 11500 户，较成立之初增 9310 户。同时小企业部积极申请央行各项金融扶持政策，截至 2022 年末申领支农再贷款资金 13 亿元、支小再贷款资金 26 亿元，为超 2000 家小微企业、涉农企业及农 户提供了专项资金支持。

2、机构改革推动 “两小”部门专业化经营

2020 年公司推进机关部门架构改革，对公司、零售条线进行整合，成立公司金融总部、普惠金融总 部，并在公司金融总部设立公司业务部、小企业部，在普惠金融总部设立小微金融事业部，实施专 业化分工和分层经营。其中小微金融事业部专营单户授信 200 万元以下的微贷，小企业部主营单户 授信 200 万-1000 万元的普惠口径小微贷款。

（1）小微金融事业部专营微贷

张家港行于 2010 年成立小额贷款中心并试营业，2012 年 2 月更名为“小微企业信贷中心”，2017 年 3 月更名为小微金融事业部，实现事业部制管理，进一步聚焦“支农支小”“服务小微”的战略， 2020 年归入普惠金融总部下，将服务对象进一步下沉至 200 万元以下的个体工商户和小微企业，聚 焦国有行、股份行较难渗透的领域，形成自身的独特优势。 小微金融事业部获总行重点资源倾斜，独立经营、独立核算，其信贷额度、绩效考核机制、审批机 制、激励和约束机制均单列。架构扁平化，增强决策效率，支撑小微业务发展。内部按“业务线、 支持线和风控线”设置业务发展、数字微贷、培训管理等八个管理部门。下设苏州、南通等五大分 部，分部下设 23 家分中心、33 个团队。

2018 年起，小微金融事业部开始向外输出微贷业务管理模式，输出对象包括江苏区域内高邮、兴化、 海安、盐城等农商，也包括山西、山东、青海等多家省外农商行，输出内容包括帮助组建微贷团队、 培训员工和建立 IT 系统。张家港行微贷模式得到了省政府及省联社的认可，其向外输出也扩大了自 身品牌的影响力。

（2）小企业部普惠型小微企业贷款

张家港行于 2018 年 6 月在公司金融部下新设立小企业部，2019 年 1 月升格为总行一级部门，统筹 管理本异地机构普惠口径业务，组建“总部管理团队+分支机构专营团队”的条线框架，除总行管理 团队外，基层共有 14 个本地专营团队和 23 个异地专营团队，对小企业客户经理实行双线并行管理， 2020 年归入公司金融总部下。 小企业部专门服务单户授信 1000 万元以下小企业，主营单户授信 200 万元—1000 万元的普惠口径 小微贷款，按“专业化、分层经营”的理念，提升扩大小微企业、三农经营主体信贷的可得性、便 利度与覆盖面，有力支持小企业的融资需求。

四、财务分析：高增长带动盈利能力提升

我们选取江浙区域的农商行以及同区域城商行中的江苏银行、南京银行、苏州银行作为可比银行， 源于这些银行主要经营地区在苏州、南京、无锡，均位于苏南片区，经营环境相似。 公司客户主要面向小微，选择较高风险溢价客户，通过高定价覆盖风险。公司净息差较高，贷款定 价较高，信用成本较高，存量拨备较为充足，ROAA 和 ROAE 居于优秀的苏南农商行中等。公司普 惠小微业务竞争力较强，本区和异地发展积极，规模增长迅速。 从 2022 年的杜邦拆解来看，净息差较高是相对优势主要贡献，其他非息亦较高，信用成本相对拖累， 充足的拨备覆盖、定价覆盖和较强的业务竞争力，整体风险定价模式仍较好。净息差主要贡献在贷 款定价，与定位小微相匹配，相对类似常熟银行，存款成本略偏弱。其他非息收入占比较高，投资 业务贡献积极。公司信用成本较高，资产质量略弱于优秀可比苏南农商，与公司客户更偏向高定价 下沉小微有关。公司规模增长较快，加权平均风险资产增长较快，资本消耗较快，截至 2022 年末核 心一级资本充足率较低，资本补充需求相对较强。

1、存、贷款增速双高，规模增长带动业绩提升

公司资产增速常年超 10%，2019 年增速回落至 10%下方，但随后在 2020 年增速恢复至 16.9%创近 年新高，2022 年资产增速在可比农商中仅低于常熟银行。其中，2022 年存、贷款增速均为 15.2%， 可比农商中亦低于常熟，可比城商中高于江苏，在所有上市银行中居前列。 规模增长带动收入盈利持续快速提升，公司业绩自 2017 年起开始突显，当年归母净利润实现近年来 首次两位数增长，2020 年受疫情影响增速下行至 4.9%，但随后快速反弹，2021、2022 年归母净利 润增速均超 29%，2022 年增速在所有上市银行中仅次于苏农银行。业绩增长推动公司盈利能力持续 提升，2021 年和 2022 年公司 ROAA ROAE 均增长迅速，其中 2022N 公司 ROAA、ROAE 分别为 0.96% 和 12.21%，同比分别提升 0.09 和 1.13 个百分点。

息差水平较高，贷款收益率突出、存款付息率亦高

张家港行净息差、净利差在可比银行中水平较高，在上市银行中亦高。高息差主要源于资产收益率 高，贷款收益率较高，源于公司定位下沉中小客户，负债付息率亦处于高位，源于较高存款定价。 从历史数据看公司净息差在可比银行中相对较强，主要源于资产方收益率较高，贷款占比较高，贷 款收益率位于前列，对息收入贡献显著；零售贷款占比较高，测算零售贷款收益率较高，仅低于常 熟。负债方成本显著高于同业，存款占比较高，存款付息率亦高，且存款成本率近年呈上升趋势。 高成本定期存款，尤其是个人定期占比显著高于同业，使得存款付息率较高。

（1）资产方，贷款收益率高，零售贷款占比和收益率双高

与可比同业相比，公司贷款收益率仅低于常熟，在所有上市银行中亦居前。结构看，在可比同业中 对公贷款占比偏低，零售贷款占比较偏高。我们对未公布零售及对公信贷收益率的银行进行收益率 测算（由于贴现原因对公收益率略有偏差），根据测算结果，2022 年末张家港对公贷款收益率（含 贴现）略高于可比行平均，零售贷款收益率突出，仅低于常熟。这与张家港行专注小微业务有关。

（2）存款付息率高拖累负债成本

张家港行存款占比与可比农商行接近，但存款付息率更高。农商行主要负债来源于存款，可比农商 行存款占比均超 80%，2022 年末张家港行存款占比达 84%，在可比农商行中低于无锡。 张家港行定期存款，尤其是个人定期存款占比略高，2022 年末占比达 47%，可比行中仅低于常熟。 张家港行存款付息率在可比农商行中最高，在上市银行中亦位于较高水平，存款付息率波动较小； 挂牌利率看，张家港行居民存款的挂牌利率明显高于可比银行，在所有上市银行中亦处于高水平， 其高息揽储的特征推动存款增长同时也拖累了负债端成本。

2、投资类收入占比较高

农商行整体受牌照限制影响，手续费占比总体较低，2022 年末张家港行手续费收入占比在上市银行 中最低。 公司其他非息占比在可比行中较高，2022 年占比达 17.9%，可比农商中仅低于苏农，可比城商中低 于南京。其中，投资类相关非息占比较高，2022 年末占比为 15.5%，在可比农商行中仅低于苏农。 税率方面，2022 年末实际所得税率在可比银行中亦最低，2022 年末其他非息收入加回税收减免后， 其占营收比重为 25.8%，在可比银行中仅低于南京，与无锡、苏农、江阴水平相当。此外，张家港 行交易类资产占总资产比重较低，以公允价值计量且其收益计入其他综合收益（FVOCI）类金融投 资占总资产比重较高，高于可比城商行，与苏农、紫金水平相近。

3、上市银行中成本收入比较高

在可比银行中，张家港行成本收入比位于中游，业务及管理费/平均总资产行业较高，这与客户定位 普惠小微模式有关。

4、资产质量略弱于苏南可比同业

不良率居可比农商平均水平。截至 2022 年末张家港行不良率居于可比同业中等，在上市银行中张家 港行不良贷款率亦处于较低水平，但关注类、逾期贷款占比较高，在可比行中均为最高水平。整体 看，受益于苏南区经济优势，叠加小微客户高定价下沉定位，张家港行“不良+关注”占比略低于上 市银行平均水平。拉长时间线看，张家港行不良率下行趋势与可比农商相近，存量出清更显著，从 2017 年至 2022 年末不良率累计下降 89BP，在可比农商行中仅低于江阴。我们用全部不良加上 2018 年至今的核销，公司存量问题出清比例较大。 不良确认相对可比同业略偏弱，考虑 90 天以上确认则较好。张家港行逾期/不良在可比行中最高， 逾期确认不良较弱；90 天以上逾期/不良在可比行居中，考虑 90 天以上逾期，确认不良相对充分。 存量确认较好，新增资产质量压力略大。

测算张家港行不良生成率在可比银行中略高，测算 2022 年末不良生成率为 1.01%，可比行中仅低于 南京银行，从趋势看 2020 年不良生成率大幅下行，随后略有回升趋势。公司不良生成率在上市银行 中居中，逾期生成率较高，考虑到 90 天以内确认偏弱，边际压力或有增加。

5、拨备水平较高

张家港行拨备对不良贷款覆盖充足，拨备覆盖率、拨贷比在可比银行中领先，2022 年末拨备覆盖率 在所有上市银行中仅低于杭州、无锡、常熟和苏州，拨贷比仅低于苏州。综合考虑不良+关注类贷 款，则拨备覆盖程度在相对优秀的可比同业中处于中等，拨备/逾期在可比行中亦较低。总体看，公 司的存量拨备居前，对风险的抵御能力强劲。

6、核心资本水平较弱仍需补充

公司核心一级资本充足率在可比农商中较低，截至 2023 年上半年末公司核心一级资本充足率为 9.46%，可比农商行中最低。一级资本充足率、资本充足率水平情况略好，资本补充需求仍强。公司 转债转股进度较慢，未来关注公司转债转股进展。公司业务竞争力较强，规模增长较快，加权平均 风险资产增速可比行中略高，加大了公司对资本的消耗，未来需关注公司资本补充方案。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）