2024年富安娜研究报告：匠心铸就艺术美学，品牌恒久远

1.公司简介

1.1.发展历程：秉承匠心美学，夯实供应链内功

公司构筑“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“酷奇智”四大品牌，横跨大众-高端、成人-儿童，产品主打独特花型设计和新材料运用。从“艺术家纺”到“全屋艺术美家配置”，公司秉承匠心美学、拓展业务边界。门店扩张的同时，公司持续夯实供应链内功，通过布局全国化生产物流基地、迭代管理系统，实现门店提质、管理提效。成立至今，公司大致经历了四个阶段：

1）1994-2005 年，构筑多元品牌矩阵、花型设计出众。①品牌，1994年，公司前身深圳富安娜家饰保健用品有限公司成立，并通过“哪有一夜不同眠”的广告语与香港回归巧妙结合，初步在华南地区建立品牌知名度。2000-2004 年，公司陆续推出“馨而乐”、“维莎”、“圣之花”等品牌，构筑了多元品牌矩阵，同时组建了一支强大的研发设计团队，每年推出新款花型达 100 多种、新产品 400 多款，多次在国内外家用纺织品设计大赛上获得“金榜奖”、“优质产品金奖”。②渠道，自 1995 年在深圳开设行业第一家自营店、在遵义开设行业第一家加盟店，2005 年门店数快速突破 600 家，同时公司联手用友软件，较早实现直营专卖店生产、销售、物流信息的畅通。

2）2006-2012 年，明确艺术家纺基调、渠道快速扩张。①品牌，公司于2006年明确“艺术家纺”的品牌基调，加大对独特花型的设计和新材料的开发。2012年，公司推出儿童品牌“酷奇智”，至此横跨大众-高端、成人-儿童的四大主品牌形成。②渠道和生产，2009年，公司在深交所上市，募集资金用于国内市场连锁营销网络体系建设、生产基地建设、ERP管理体系技术改造等项目。渠道端，公司于 2012 年开启电商渠道，同年荣膺天猫最具影响力家纺品牌，在双 11 购物狂欢节销售中独占鳌头，同时线下专卖店突破2000家。生产端，龙华和南充产业基地相继于 2008 年和 2012 年建成使用。得益于家纺需求旺盛、渠道快速扩 张 和 产 能 支 持 ， 公 司 业 绩 高 增 ， 2006-2012 年收入/ 归母净利润CAGR分别为+27.22%/+40.54%。

3）2013-2018 年，推行美家战略、门店经营提质。①战略，公司于2015年引进世界先进的三条德国全自动化家具生产线，并在 2016 年提出“全屋艺术美家配置”战略，围绕美家将经营范围延伸至泛家居产品。②渠道，应对库存危机，公司在2015年开启门店结构优化，一方面，主动关闭业绩不佳的部分中小门店，2018 年线下专卖店缩减至1310家；另一方面，公司持续对终端门店和供应链管理系统进行数智化升级，2016 年选择欧宝EPOS系统，2018 年推进丽晶 POS 系统（一种动态掌握门店销售数据和终端库存的收银系统）和WMS 系统（一种规范仓库管理，提升物流工作效率的仓库管理系统），并自研“V+”CRM系统。该阶段，公司业绩增速有所放缓，收入/归母净利润CAGR 分别为+9.38%/+11.53%。

4）2019 年至今，推进家具美学、加强智慧新零售。①产品，公司持续在产品设计和材料上迭代创新，2019 年以自然肌理纹路作为家居设计主题；2020 年提取四大名绣的设计精华，开发和培育川蜀宁南金桑 1 号有机桑蚕丝；2022 年围绕手感、体感、温感“三感”打造健康睡眠概念，推进新研发材料“澜蕴纱”胶原蛋白面料的升级，并在设计创新上聚焦于致敬经典文化。②供应链，持续加码产业基地和管理系统，助力产能释放、效率提升。生产方面，宝应和常熟产业基地相继于 2020 年和 2023 年建成使用，形成了一个经营管理基地（深圳龙华总部基地）、两大生产基地（四川南充及广东惠州）及四大物流基地（扬州宝应、常熟、南充、惠东）的全国化布局。管理系统方面，2019 年完成全门店POS系统的统一，2021 年开发了客服支持管理系统、ERP 优化改造库存一体化项目、RPA（机器人）平台管控价格，2022 年上线供应商预约入库管理系统，有效提升了终端门店、会员管理、仓库管理等多环节运营效率。该阶段受到疫情扰动，业绩低增显韧性，收入/归母净利润CAGR分别为+3.36%/+1.74%。

1.2.股权结构：持续股权激励，绑定核心员工

董事长潜心钻研艺术家纺，公司股权集中。董事长林国芳曾入选改革开放40年家纺行业突出贡献人物，是旗帜鲜明提出“艺术家纺”第一人，他躬身于生产研发一线，将艺术与产品、情怀与商业巧妙融合，试图打造家纺界的爱马仕。林国芳持股39.86%，是公司唯一实控人，拟自 2023 年 11 月 3 日起 6 个月内增持不低于3000 万元。长子林镇成曾担任电商事业部和供应链总经理，现任总经理助理。2024 年，公司引进财务总监王朝阳、董事会秘书李艳。王朝阳具备多年品牌管理经验，曾在影儿时尚集团担任副总裁，李艳拥有丰富的资本交流经验，曾在力劲科技、唐商集团担任董秘，两位高管的加入有望为公司注入创新管理理念。

持续股权激励，绑定核心员工。自 2009 年上市以来，公司实施了两期员工持股计划以及六期限制性股票激励。2023 年公司再推第六期限制性股票激励计划，拟以4.40元/股的价格向董高管、中层管理人员和核心骨干在内的 163 名激励对象授予960万股限制性股票（占公告日股本比例为 1.45%）。业绩解锁条件为：以2022 年为基数，2023/2024/2025年营业收入增长率分别不低于 1%/2.01%/3.03%，同时扣非净利润增长率分别不低于1%/2.01%/3.03%。业绩解锁设置条件较低，股权激励主要以回报和绑定骨干员工为主。

1.3.业绩表现：增长稳健，盈利突出

2023 年以来业绩逐季修复，2024 年有望扩大优势市场。公司业绩呈现三阶段发展特征：2006-2012 年得益于供需共振，收入端保持 CAGR+27%、利润端CAGR+41%的高增；2013-2018 年同时受库存去化和结婚登记下降拖累影响，收入和利润增速分别降档至5%和10%，2018 年叠加住宅销售下滑打击，公司业绩首次出现负增长；疫情以来公司逐步向高质量发展转型，2020-2021 年居家品质生活理念助推家纺热销，但在2022年伴随线下消费场景严重受限、门店净关，收入受到扰动，利润端由于目标客群粘性足、门店直营强管控具备韧劲。2023 年以来业绩逐季修复，2024Q1 销售中单增长，毛利率提升带动利润表现优于收入。预计 2024 年依托优势市场辐射带动，拓店提速、店效修复，公司仍有较强增长动能。

营收拆分：被芯增长提速，门店表现坚韧，南方外埠高效扩张1）分产品，2023 年套件/被芯/枕芯/其他营收占比分别为39%/40%/7%/13%，套件和被芯合计占八成左右，其中套件表现平稳，被芯自 2020 年疫情以来增长提速，并于2023年反超套件成为最大品类。2）分渠道，2023 年线上/直营/加盟/团购营收占比分别为40%/24%/27%/5%，渠道分布相对均衡。线上双位数增长回落，电商策略上公司侧重利润考核，2024年公司加码布局社交电商有望扭转线上颓势；门店在疫情期间表现坚韧，2023 年店效尚未完全修复，后续伴随店效和门店数双升，门店增长势能充足；团购业务基数低波动较大，2023年增长亮眼。3）分市场，2023 年华南/华东/华中/西南营收占比分别为27%/26%/14%/20%，公司经营范围集中在南方区域，合计达 87%左右。华南作为基地市场，近年来面临同行竞争侵蚀；其余南方外埠市场 高效扩张，华东/华中/西南/营收占比从2019 年以来分别提升4.57%/3.85%/6.66%。公司在竞争激烈、高客单的华东市场逐渐占据品牌制高点，成为仅次于华南的业绩贡献者；2021 年公司在华中市场份额提升较快，西南市场依托基地市场辐射影响稳步增长。

毛利率遥遥领先，线上、低毛利市场有望释放盈利能力。公司2023 年毛利率为55.63%，相较 2019 年提升 3.63pct，在行业中保持领先水平，相对罗莱生活/水星家纺/梦洁股份分别高出 8/16/14pct。毛利率在 2020 年和 2023 年提升较快，前者主因疫情催化线上销售，线上毛利率提升推动整体毛利率；后者系产品结构升级引领全线毛利率提升。2024Q1毛利率为 54.21%（-0.13pct），仍维持较高盈利水平。1）分产品，2023 年套件类/被芯类毛利率分别为 57.82%/54.88%，套件毛利率高于被芯。2）分渠道，线上/直营/加盟/团购毛利率分别为 47.99%/70.14%/56.21%/43.83%，线下毛利率提升幅度较快，线上和团购毛利率相对稳定。3）分市场，华南/华东/华中/西南地区利率分别为58.39%/58.57%/58.27%/54.19%，华东和华中地区毛利率提升较快，基本追平华南地区。往后看，线上、低毛利市场有望释放盈利能力。

营销投放稳健增长，管理效能优于同行。公司综合费率近五年保持在33%左右，2021-2023 年分别为 30.59%/32.95%/33.10%，2021 年受运费调整影响下降，2022年和2023 年 受 销 售 费 用 拉 动 有 所 提 升 。 2021-2024Q1 年销售费率分别为23.09%/25.61%/26.13%/26.83%，其中 2022-2023 年广告宣传费同比均增长12%，营销投放稳健增长。得益于数智化体系的高效渗透，管理人员从2020 年的640 名下降至2023年的 400 名，带动管理费率下降 0.58pct 至 2023 年的 3.74%，优于家纺同行。公司在2023年 再 推 第 六 期 限 制 性 股 票 激 励 计 划 ， 摊 销 至 2024-2026 年的股权激励费用为2358.40/1144/516.27 万元，静态测算预计影响 2024-2025 年综合费率+0.8/+0.4pct 左右。

存货逐年改善，高股息回馈股东。1）现金，公司应收账款账期约为1个月，应付账款账期约为 2.5 个月，收现比和净现比均远超 1，公司经营现金含量高。截至2024Q1，公司拥有速动资产约 16 亿元，现金储备充沛。2）存货，库存自2021 年以来逐年改善，存货从8.12 亿元下降至 7.01 亿元，存货周转天数接近疫情前水平，其中被芯动销明显加快。3）资本支出，公司采用高分红政策积极回馈股东、共享企业成长红利，近三年的分红比率均在90%以上且稳步提升。2023 年分红比率为 95%，对应2023 年底股息率6.72%。

高盈利、高 ROE，产能释放有望助推 ROE 继续上行。公司保持稳定高盈利，以2023年为例，公司销售净利率为 18.88%，分别高于罗莱生活和水星家纺约8/10pct，高盈利能力是公司 ROE 领先于同行的核心因素。同时，公司采用重资产的方式构建自有生产物流基地，在前期拖累总资产周转率，预计未来随着产能释放、存货改善，ROE仍有上行空间。

2.行业

2.1.刚需向可选切换，规模平稳向上

市场规模平稳向上，短期景气度回升。家纺产品包括床上用品（套件、枕芯、被芯等）、盥洗用品（毛巾等）、客厅用品（墙布、桌布等）、餐厅用品（围裙等）、地面装饰品（地毯等）等，其中床上用品占比达 50%+，床品市场规模和家纺市场规模趋势一致。根据欧睿数据，2022 年床品市场规模为 1280 亿元，2009-2022 年CAGR 为6%，长期平稳向上。其中 2009-2012 年处于快速成长期，产能提升和专卖店兴起、结婚登记和住宅销售带来的供需动能推动行业增幅达 16%；2013-2018 年行业增长放缓，一方面结婚登记见顶、住宅销售放缓，另一方面供给过剩和电商冲击导致存货高企，行业增速回落至8%；2019-2022年受疫情扰动，市场规模呈现波动停摆。2023 年疫情放开后，婚庆需求集中释放以及政策催化地产频出，叠石桥家纺旺季景气指数已超过 2022 年历史低值，接近2020年水平，表现出较强的修复趋势。

刚需向可选切换，单身群体部分抵消结婚下行负向影响。1）结婚和搬家消费场景受挤压。根据头豹数据，家纺消费主要分为结婚、搬家、日常更新和团购四大场景，分别占比 40%/30%/20%/10%，且与结婚和住宅有密切联系。经测算，2009-2022 年期间床品市场规模（T+1）与住宅销售套数的相关性为0.37，床品市场规模与结婚登记人数的相关性为 0.76。结婚登记人数和住宅销售套数分别自2014年和2018年负增长，结婚和搬家的家纺消费场景受到明显挤压。 2）居家品质生活理念推动日常更换场景，消费频次和价格提升。睡眠问题成为长期困扰，《2022 中国国民健康睡眠白皮书》显示 3/4 的受访者有不同程度的睡眠问题。2015-2018年睡眠经济叠加消费升级、2020-2023 年睡眠经济叠加疫情催化，消费者更加注重居家品质生活，在床品方面主要有两大体现：第一，家纺更换频次提升，例如中家纺和艾媒咨询显示“我认为盖久了就应该更换”是消费者更换被芯的第二大原因；第二，价增成为驱动力，套件价格自 2019 年的 599 元提升至 2022 年的 675 元，CAGR 为4%，各种被价格自2019年的 521 元提升至 2022 年的 761 元，CAGR 为 13%。3）单身群体部分抵消结婚下行负向影响。2020 年全国平均初婚年龄为28.67岁，相较2010 年推迟近 4 年。晚婚现象并未消灭、只是递延高客单家纺消费场景，而且影响逐年递减。此外，单身群体约 2.4 亿人，远超结婚登记 700 万对。单身群体往往具备较强的健康、品质意识和消费能力，家纺消费频次和价格更高，由此可部分抵消结婚人数下行带来的负向拉动。

集齐时尚、舒适和功能，三位一体促产品升级。相比鞋服外品牌，消费者对于床品内品牌的品牌意识较为薄弱，品牌溢价相对有限，产品升级成为同质化突围的有效路径。富安娜主打艺术家纺；罗莱生活主推超柔产品；水星家纺占位被芯单品心智。家纺企业同时也在制造工艺和材质上提升产品的舒适性和功能性，200S 高支高密提供柔软贴身的体感；相比普通棉花，长绒棉、羽绒和蚕丝更为轻盈蓬松，保温锁热功能突出。除了基础功能提升以外，部分产品还提供抗菌、热敷等科技功能。

棉价直接影响下游盈利。家纺的成本结构中原材料占比近80%，包括棉麻丝等天然纤维和粘胶纤维、涤纶等化学纤维，其中棉花占比过半，棉价直接影响下游盈利水平。2021年下半年至 2022 年上半年受供给紧张影响，棉价涨幅高达60%，罗莱生活、水星家纺等件成本价承压。截至 2024 年 5 月 31 日，国内棉花价格指数16515 元/吨，进口棉价格指数15261 元/吨，国内国际市场需求疲软，棉价弱势波动。

社交电商成为增长新高地，门店运营难度较大。因标准化、体积大、线上线下价差显著等属性，家纺的线上化率较高，2023 年水星家纺/富安娜/罗莱生活/梦洁股份四家上市公司的线上营收占比分别为 57%/40%/30%/23%。伴随流量转向，淘天等传统电商平台流量见顶，抖音等社交电商成为增长新高地。预计第三方电商平台的货币化率持续提升，而线下租金水平受资产价格下行和空置率影响呈现下降趋势，线上线下费率剪刀差收敛，叠加线下具备展示和体验的差异化功能，线下门店经济性凸显，有望重回增长通道。家纺店线下渠道以专卖店为主，基于场景和客群协同，常位于家居家具商圈。家纺因低频、中客单、陈列面积大等消费特征，店效和坪效较低，门店运营难度更大。根据中华全国商业信息中心，2023年全国重点大型零售家纺 CR10 为 40%+，线下中高端百货中心、购物中心集中度较高，街边店分散。

2.2.头部企业在高价位带和线下渠道享有相对优势

产业集聚，区域割据。历史原因、资源协同和政策扶持等因素造就了家纺产业集聚现象，华东地区江苏、浙江、山东等省份汇集了家纺产业集群，其中江苏拥有叠石桥、通州两大集群，产业链体系完整，产品销售占比全国 52%；浙江印染优势突出，以布艺家纺为主要产品；山东面料优势突出，主打创新和高端化。家纺的坪效和招商相对较弱，使得跨区域扩张进程较缓，呈现区域割据。梦洁股份/罗莱生活/富安娜分别以华中/华东/华南为基地市场，当地的营收占比分别为 62%/40%/27%。

生产和销售低壁垒造就分散格局。行业格局呈现金字塔，底部价位带存在上万家白牌小企业。2022 年 CR5 仅为 4.8%，与女装几乎持平，整体与2017 年相比未见明显提升趋势，罗莱生活和水星家纺分别得益于门店扩张和线上化市占率略有提升。格局分散主因生产和销售壁垒较低：一方面，相较于其他服装品类，家纺的设计和生产环节更为简化和标准化，低门槛和同质化使得行业陷入低价低质的无序竞争；另一方面，家纺适配电商渠道，货架电商、社交电商低门槛销货渠道催生了大量中小企业。 未来行业集中度提升有赖于头部企业在高价位带和线下渠道的相对优势。历史上，供给过剩、环保成本加大都曾使大量中小白牌企业出清。疫情期间，供需转弱导致规上企业数量从 2017 年的 1041 家降低至 2022 年的 973 家。预计未来行业集中度提升主要基于头部企业在高价位带和线下渠道的相对优势。罗莱生活、水星家纺、富安娜、洁丽雅、梦洁股份以品牌、产品、渠道优势占据头部价位带。头部企业依托更强的资金实力、品牌影响力和门店管理能力，优先享受连锁化红利。

3.竞争力

3.1.扎根艺术家纺，设计创新为核

产品定位各显神通，艺术家纺赋予灵魂。公司是家纺业唯一入选中国“60年60品牌”，拥有较高的品牌美誉度。在家纺产品同质化竞争中，各家通过产品定位标签化突围，例如罗莱生活主打超柔产品（触觉）、水星家纺占位单品被芯（心智），公司则以艺术家纺调性卡位中高端（视觉）。艺术家纺在设计创新上萃取经典文化精华，赋予床品浓厚的美学沉淀，形成强大的视觉冲击力和心情愉悦感。海外家纺品牌诸如Yves Delorme、Olivier Desforges、Frette 等同样以艺术花型奠定奢侈品地位。电商平台上，公司独特的花型、图案、色系收获了大批好评。公司产品主要面向城市高净值女性客户，居住环境宽敞高档，拥有稳定的购买能力和绝佳的审美标准，对公司品牌有较高的粘性。 设计创新为核，重视研发投入。极致艺术美学锻造离不开公司高度研发投入，人员方面，公司拥有一支 230 人（占比 5.63%）的研发设计精英团队，持续输出原创佳作；费用方面，2023 年研发费用突破 1 亿，研发费率达 3.56%，领跑同行。截至2023 年底，公司拥有包括发明专利、实用新型专利、外观专利、软件著作权、版权共1489 项，其中2023年内新增 81 项，成为行业中拥有自主知识产权最多的企业。公司的研发产出主要体现在：

1）原创设计独具一格。2021 年推出新国绣系列、婚庆系列；2022 年聚焦于致敬经典文化，开发了 IP 大师系列，包括《星空》、《向日葵》、《莫奈印象》、《吉维尼花园》、《雕塑家》等，同时在中国文化系列中融入了绣花、新国绣等设计手法，开发了《江山》系列产品；2023 年推出莫奈系列、摩登系列等，《莫奈系列·流光万象》作品主打油画风格，以创新的设计理念，运用油画笔触诠释莫奈的光影世界，《摩登系列·摩登时代》作品运用绣花结合高精数码印花工艺，打造高品质的居家睡眠生活。2）制作工艺行业领先。采用独幅平网印花、数码印花、独幅真丝印花、3D新国绣等工艺，依托现代化的智能制造设备缔造非凡品质家居。 3）精选优质填充物。采用法国朗德鹅鹅绒、加拿大羽绒、匈牙利羽绒、蚕丝、羊毛等优质原料打造高品质被芯。 4）面料加码功能性。发展各种配比优质材料的混纺工艺，在纤维材料上不断升级产品功能，使面料达到极致手感的同时增加美肤、保湿、发热等功能。5）研发产品层出。在研项目包括天然太极石纤维面料、3D 气凝胶棉纤维絮片、竹炭亲水棉塔形网状凝胶深睡护颈枕、高档真丝与胶原蛋白莫代尔混合材料等，目前产品均已达到完成产品制备工艺、样品制作及参与订货的阶段。

线下品质增值服务增强客户黏性。公司为会员提供上门试铺、床品除螨、床品洗护、床品收纳与婚房铺床等品质增值服务，主要服务婚庆消费者和高净值用户。VIP品质增值服务有利于提升品牌好感度、增强客户粘性。根据 2022 年半年报，会员复购率34%，会员客单价 1400 元。截至 2023H1，公司直营会员人数达 160 万，会员收入贡献约25%。

3.2.直营强管控，华东和华中修复较好

门店质量优于同行，复苏势头旺盛。门店在经济下行期表现稳健，直营/加盟店效在2020-2022 年分别保持在 150 万/75 万以上，并在 2022 年扩大与罗莱生活和梦洁股份的领先优势；公司直营/加盟坪效与罗莱生活相比呈现持平/略低，并在2022 年分别实现反超/收窄。门店经营韧性优势得益于门店面积的优化、直营强管控和精细化管理。2023年公司门店开启修复，直营/加盟店效同比-4%/-1%，直营/加盟坪效同比+1%/-2%，参考近年来门店优秀水平，预计至少有 10%的修复空间。 门店精细化管理。第一，直营强管控。截止 2023 年底，公司拥有484家直营店，直营占比 32%，绝对数和占比均高于同行。相比于针对加盟店的指导，公司可以对直营店的人、货、场施加直接管控，通过经营指标的层层分解落实到个人以此实现业绩的达成度。在下行期间，公司直营的闭店率低于加盟店和同行。第二，加盟全方面帮扶。公司已形成一套标准化开店流程，并以强大的艺术研发设计、基地物流提供支撑，此外，公司还在门店形象、装修资金补贴、营销策划、货品筹备、经营管理培训等方面提供全方位支持。第三，实现智慧新零售。自 90 年代直营专卖店携手用友软件以来，公司持续迭代系统、更好赋能业务发展，至 2019 年完成全门店 POS 系统的统一，2021 年以来上线各类优化模块，有效拉通后台生产、中台管理、终端销售，提升运营效率，并对会员服务加强管理。门店精细化管理有助于维护家纺门店脆弱店型。

西南、华南、华中为第二竞争市场，华东和华中修复较好。除深耕基地市场外，各家家纺公司还推进全国化征程，华东市场因消费成熟、高客单成为第一大竞争市场，西南、华南、华中为第二竞争市场。2023年公司华南/华东/华中/西南营收占比分别为27%/26%/14%/20%，营收同比增速分别为-4%/+8%/+4%/-6%，富安娜在优势区域享有较高市场份额，同时华东和华中恢复趋势优秀。 开店空间上限高，开店节奏稳步推进。目前家纺门店约13 万家，对应门店/结婚登记对数约为 1.8%的密度水平，四家上市家纺的门店市占率约为7%。以静态法测算，仅替代普通家纺店带来的开店空间就非常广阔，四家上市家纺的门店市占率每提升1%即新增1300家门店，提升至 12%则带来约 6500 家开店空间。富安娜重直营的经营属性使得门店数落后于罗莱生活约 1200 家。预计 2024 年拓店将提速，一方面在优势市场下沉加密，另一方面依托优势市场辐射外延。

社交电商迎头赶上，线上强调利润考核。公司 2023 年线上实现营收12.10亿元，同比-5.49%，占比达 40%，其中天猫/京东/唯品会营收占比分别为25%/39%/14%。在天猫平台竞争加剧、增长乏力的背景下，公司在京东的销售实现逆势上涨。公司积极布局抖音积累百万粉丝基础，有望在流量迁移社交电商过程中收获新一轮渠道红利。线上秉承线下的精细化运营，以利润为重要考核，天猫退货率为 8%，低于同行约3pct。

3.3.全国化布局稳扩张，数智化渗透提人效

供应商采购集中度提升，应付账款周转保持健康。公司前五大供应商的采购金额稳中有升，采购向头部供应商集中且集中度仅次于梦洁股份。头部供应商可以提供更为优质的产品保障、快速响应的柔供服务以及相对成本优势。2023 年公司继续孵化战略合作供应商，将部分前端工艺合作供应链转为仓中园合作模式，围绕快速响应和柔性交付，共建高效的供应链体系。同时，公司应付账款周转天数整体保持在 70 天左右的健康水平，2023年为72天，处于行业较高水平。

全国化、现代化产业基地为扩张保驾护航。1）较早完成全国化的生产物流布局。2012年南充产业基地建设标志以“珠三角”、“长三角”、“大西南”为核心的全国化产业基地布局初步实现。2009 年上市之后公司利用超募资金分别扩充龙华/常熟基地产能至380万件/250 万件，2015 年以来进一步深化“珠三角”和“长三角”产业基地实力，分别于2016年和 2020 年建设惠东和宝应产业基地。伴随 2022 年家具减产，龙华家纺产线逐步迁移至惠东生产基地，有望带来成本端进一步优化。近五年公司产能/产能利用率保持在500万件/90%左右，为全国化的营销网络提供强大的生产支持，并通过四大平行仓的布局，提升物流运输时效。2）打造现代化智能供应链。2020 年公司升级南充工厂一期的生产设备、建设二期项目，采用被芯单针绗缝机、绣花机、自动裁剪拉布机等先进设备。同年宝应产业基地完成 20000 平方米物流现代化仓库的建设，可实现货品送仓环节的可视化和信息化管理。

全流程数智化渗透，人效水平优秀。公司持续利用各类数字化系统为业务赋能，提升供应链整体效率。在业务后端，公司采用 SRM、WMS 等提高采购效率和仓库运营效率；在业务中台，公司采用 SAP ERP、RPA 等规范业务流程、提升运营效率；在门店终端，公司采用 OMS、丽晶 POS、SCRM、“V+”CRM 等加强订单跟踪和会员管理。数字化管理能力发效显力，人均创利从 2018 年的 11 万元提升至 2023 年的14 万元。

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