富安娜研究报告：潜心耕耘三十载，艺术家纺龙头冉冉升起.pdf

富安娜研究报告：潜心耕耘三十载，艺术家纺龙头冉冉升起。国内艺术家纺龙头，业绩彰显韧性。公司拥有四大自有家纺品牌，包括富 安娜、维莎、馨而乐和酷奇智，为不同年龄段的消费者提供中高端艺术家 纺产品。2012 年之前为公司快速发展期，2013-2018 年公司调整渠道及清 理库存，增速放缓。2019 年始公司加深精细化管理，重视利润考核，疫 情三年韧性表现优异，2019-2022 年营业收入/归母净利润 CAGR 分别为 +3.4%/+1.7%。2023Q1-3 公司实现收入/归母净利润 19.25/3.46 亿元，同比 -2.9%/+5.7%。

行业整体进入稳定发展期，中高端产品市场潜能较大。①我国家纺行业 前期发展较快，目前已进入稳定发展期，2021 年家纺/床上用品行业规模 分别为 2356/1436 亿元。②电商渠道低端市场存在大量白牌低价商品，恶 性竞争激烈，销售额呈收缩趋势。消费者逐渐关注家纺产品品质与个性化 设计，中高端产品市场呈增长趋势，线上产品成交均价提升。

打造差异化产品，注重渠道精耕，盈利能力领先。相较于水星家纺及罗莱 生活通过代言人模式提升品牌力，富安娜更多通过产品设计研发和门店 形象打造品牌形象，叠加服务能力，强化用户粘性，用时间构筑品牌力。 ①产品方面，公司以艺术家纺为特点，融合梵高、莫奈、绣花、新国绣等 国内外经典元素，打造艺术家纺鲜明特色，同时围绕手感、体感、温感“三 感”开展产品研发，并在“羽绒材料”、“科技面料”、“纤维材料”等多种材料 方面进行升级研发，不断提升产品品质。②门店方面，公司通过开大店升 级门店形象、精细化服务 VIP 客户、数字化升级等方式，提高直营终端 销售效率，同时对加盟商采取扁平化架构经营，从品牌形象、门店与货品 筹备、经营管理培训等多方面为加盟商提供支持服务。③公司盈利能力优 于行业。2022 年富安娜/罗莱生活/水星家纺直营渠道毛利率分别为 66.53%/66.54%/51.73%，加盟渠道毛利率分别为 52.65%/46.70%/36.80%， 从净利率水平看，2022 年富安娜/罗莱生活/水星家纺归母净利率分别为 17.3%/10.8%/7.6%。