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富安娜（002327）研究报告：精耕细筑，长坡厚雪。公司概况：中国艺术家纺龙头，多品牌全品类运营。富安娜是中国领先的家纺 用品公司，旗下有五大家纺品牌，聚焦“艺术家纺”，坚持原创设计突出产品 艺术感，并持续拓展多系列家居品类。公司 1-3Q22 收入为 19.82 亿元/同比 -0.36%，净利润为 3.28 亿元/同比+3.24%，2010-2021 年利润 CAGR 为 14.1%。

家纺行业：长期需求稳定，婚庆需求释放&地产后周期阶段性利好。家纺行业长 期需求稳定，2021 年行业规模达 2427 亿元，欧睿预计未来 5 年保持 7.7%的年 复合增长。从需求看，日常更替、婚庆、乔迁为家纺行业最大需求来源（分别 占比 40%/20%/20%）。行业短期有望受益积压婚庆需求集中释放以及地产复苏 所带来乔迁场景回暖。从竞争格局看，截至 2021 年行业 CR5 仅为 4.5%，低于 美国的 10.3%、日本的 16.4%，在需求端对产品要求提高，供给端渠道运营难 度增加以及头部品牌消费者认知深入的背景下，未来份额有望持续向头部企业 集中。

竞争优势：知识产权赋能产品升级，高质量运营策略推动全渠道优化。1）知识 产权储备丰富，产品研发设计领先：公司为行业中拥有自主知识产权最多的企 业（拥有包括发明专利、实用新型专利、外观专利、软件著作权、版权共 1310 项，梦洁股份/罗莱生活/水星家纺专利数量分别为 749/193/135 项），年均研发 投入 7000 万元以上，研发团队共 292 人，研发人员占比逐年提高（21 年达 6.33%）。基于强研发设计能力，公司产品持续升级，包括功能性面料、艺术化 设计等；2）高质量运营策略推动全渠道优化：近年来公司电商渠道增长迅速（电 商渠道收入由 2018 年的 8.31 亿元增长至 2021 年的 13.23 亿元，对应 CAGR 达 16.8%），收入占比提升至 42%，已经成为公司最主要的渠道之一。公司要 求渠道健康成长，在收入端快速增长同时，确保利润。同时，公司也积极优化 和拓展线下渠道，推进品牌旗舰店等更多丰富的门店形式；4）供应链：五大产 业基地覆盖全国市场，平行仓模式提升物流效率：公司拥有深圳龙华总部基地、 四川南充家纺生产基地、广东惠州惠东生产基地，扬州宝应、常熟、南充、惠 东四大物流基地，总计面积 845 亩，辐射范围覆盖全国各区域市场。2021 年已 完成 ERP 优化改造库存一体化项目，统一全国仓库，达到货品自动寻源，提升 仓配效率。