1  铁矿石：“短缺”的战略性矿产

1.1 钢铁生产重要原料，工业重要基础资源

铁矿石是指含有铁单质或者铁化合物的矿石，是钢铁生产企业的重要原材料。 在铁矿的品位定级上，含铁50%以上称之为富矿，35%-50%为低品矿，25%-35%为 贫矿，25%以下为超贫矿。 根据国土资源部公示《矿产地质勘查规范 铁、锰、铬》（报批稿），（1）炼 钢用铁矿石含铁量ω(TFe)≥56%，有害杂质含量及块度均需要符合直接入炉炼钢质 量标准，主要用于平炉、电炉(炼钢做氧化剂)、转炉(炼钢做冷却剂)。（2）炼铁用铁 矿石含铁量ω(TFe)≥50%，有害杂质含量及块度均需要符合直接入炉炼铁质量标准。 （3）需选铁矿石（含铁量较低的贫矿，或含铁量高但有害杂质含量超过规定、含伴 生有用组分不符合入炉冶炼要求的铁矿石)需要选矿、烧结或球团处理后，才能入炉 冶炼。 根据铁矿石含有不同铁矿物的性质分类，具有工业利用价值的主要铁矿物有： 赤铁矿、磁铁矿、褐铁矿、菱铁矿、镜铁矿等类型，其中较为常见的铁矿石原矿主 要是磁铁矿和赤铁矿。

根据铁矿石产品粒度的差异，铁矿石原矿又可分类为块矿、粉矿和精矿。对于 高品位铁矿石，经破碎筛分成块矿可直接用于生铁冶炼；对于低品位铁矿石，通常 需先通过破碎、筛分、球磨、磁选/浮选等选矿程序形成含铁量较高的铁精矿后，再 经过烧结工艺加工成高品位球团，最终用于生铁、粗钢和钢材等产品冶炼生产。

1.2 铁矿资源总量丰富，可供利用资源短缺

根据美国地质调查局数据，全球铁矿石储量主要集中在澳大利亚、巴西、俄罗 斯、中国、乌克兰等国家，其中澳大利亚铁矿石储量丰富，含铁量高，储量达580 亿吨，占全球储量的30.53%，且铁矿石平均品位为46.55%，高于世界45.79%的平 均水平。其他国家铁矿石储量从高到底依次分别为：巴西340亿吨（占比17.89%）、 俄罗斯290亿吨（占比15.26%）、中国200亿吨（占比10.53%）、乌克兰65亿吨 （占比3.42%）等。

澳大利亚作为全球铁矿石资源最为丰富的国家，近年来铁矿石勘探支出水平整 体有所提升，2021-2022年铁矿石勘探支出同比增长41.08%和28.27%，2023年铁矿 石勘探支出同比略有下降2.06%，整体仍保持在约700百万澳元的历史较高水平，其 中西澳大利亚州在澳大利亚的铁矿石行业占据主导地位，占据绝大铁矿石勘探支出 比例。

根据美国地质调查局数据，2023年我国铁矿石储量约200亿吨，储量位居全球 第四位，占全球储量的10.53%。但我国铁矿石平均品位仅为34.5%，在全球主要铁 矿石储量的国家中居末尾，远低于世界45.79%的平均水平。以金属铁（含铁量）来 计算，2023年我国铁矿石资源含铁量仅为69亿吨，占全球总量的7.93%。

根据自然资源部的《中国矿产资源报告2023》，2022年我国铁矿石储量为162.46 亿吨，较去年增长1.22亿吨，铁矿石资源主要分布在辽宁、四川、内蒙古等地。我 国是铁矿石资源总量相对丰富的国家，但可供开发利用的资源短缺。我国的铁矿石 资源总体呈现：品位低、贫矿多、中小型矿多、矿石类型复杂等特点。根据国家统 计局数据，2019年我国铁矿矿石查明资源储量达853亿吨。受限于我国铁矿石的资 源开发利用难的特点，我国铁矿石对外依赖程度较高，自给能力较差。当前我国经 济正处于稳步复苏的关键时期，钢铁工业是我国国民经济发展不可替代的基础材料 产业，是建设现代化强国不可或缺的重要支撑。铁矿石作为我国钢铁工业重要的原 材料，提高我国铁矿石自给能力对保障供应链安全和经济可持续发展有着重要战略 意义。

1.3 华福证券 内找矿、外投资并举，持续增强资源保障

早在2016年，发改委发布《钢铁工业调整升级规划（2016-2020年）》中提到， 支持有条件的企业集团或联合体采用独资、合资等多种方式，稳步推进优质、低成 本的矿产资源境外生产基地建设和海外优质矿山资源股权投资。持续推进国内重点 成矿区带勘探工作，进一步摸清我国铁矿资源家底。“十四五”期间，政策围绕增 强铁矿石供给能力出台多份文件。2021年，自然资源部《关于政协十三届全国委员 会第四次会议第1513号（经济发展191号）提案答复的函》中提出，将继续强化基 础地质工作，将铁矿列为战略性矿产国内找矿行动主攻矿种。同年，工业和信息化 部、科学技术部、自然资源部在《三部委关于印发“十四五”原材料工业发展规划 的通知》中指出，落实战略性矿产资源有关规划要求，实施战略性矿产国内找矿行 动，实现找矿增储。支持铁矿石、铜矿、稀土等国内重点矿山建设，遴选建设一批 重要无机非金属矿产资源高效开发利用基地。建设符合产业政策的再生资源回收利 用项目。鼓励企业规范开展境外资源勘探开发，建设采选冶一体化等综合性资源基 地。2022年，工信部在《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》中指出，要充 分利用国内国际两个市场两种资源，强化国内矿产资源的基础保障能力，推进国内 重点矿山资源开发；鼓励企业开展港口混矿业务，发挥港口库存对资源保障的缓冲 作用；按照市场化原则，加强国际铁矿石资源开发合作。

2 供给：海外供应整体稳定，国内增量引起重视

2.1 稳固的“压舱石”：2023年原矿产量同比大增

全球可用铁矿石产量趋于稳定，产量地理分布集中。美国地质调查局数据显示， 2023 年全球可用铁矿石（注：可用于炼铁和炼钢的铁矿石，通常铁含量在58%~65%） 预计产量将趋于稳定，自2021年全球可用铁矿石产量到达峰值26.8亿吨后，2022 年可用铁矿石产量同比下降至25亿吨，预计2023年维持稳定。金属铁产量整体跟 随可用铁矿石产量变化趋势，但由于铁矿石品位下滑等影响，预计2023年全球金属 铁产量15亿吨，同比下降0.4亿吨，降幅2.6%。从产量地理分布来看，2023年全球 可用铁矿石产量分布集中，前四大可用铁矿石产国约占全球可用铁矿石总产量的 78%，其中矿石产量排名居前的国家分别为澳大利亚9.6亿吨（占比38.4%）、巴西 4.4 亿吨（占比17.6%）、中国2.8亿吨（占比11.2%）和印度2.7亿吨（占比10.8%）。 以金属铁产量计算，澳巴铁矿石品位较高占比还有所上升，金属铁产量排名居前的 国家分别为澳大利亚5.9亿吨（占比39.3%）、巴西2.8亿吨（占比18.7%）、中国 1.7 亿吨（占比11.3%）和印度1.7亿吨（占比11.3%）。

可用铁矿石及金属铁产量有所下降。据美国地质调查局统计，2022年我国可用 铁矿石及金属铁产量下降明显，分别同比下降-30.96%和-30.89%，降至2.72亿吨和 1.7 亿吨；预计2023年我国可用铁矿石及金属铁产量将企稳，分别为2.8亿吨和1.7 亿吨，侧面反映我国高质量铁矿石资源稀缺。 2023 年铁矿石原矿产量同比增长7.1%。2018年，受国家生态保护及钢铁行业 产能压缩、产能置换等政策影响，铁矿石需求下降且价格处于低位，国产矿生产动 力不足产量大幅下降，2018年铁矿石原矿减产幅度达37.91%。2019年起，铁矿石原 矿产量开始企稳，同比增速基本回到正增长区间，2022年铁矿石原矿产量同比略有 下降1%，2023年同比增速反弹至7.1%。

从全国铁矿石原矿产量分布来看，河北省是我国铁矿石原矿产量最高的省份， 2023 年河北省铁矿石原矿产量43,933.87万吨，占全国产量44.35%，其余铁矿石原 矿产量排名居前的有：辽宁省17,122.95万吨，占比17.29%；四川省10,681.4万吨， 占比10.78%；山西省4,498.3 万吨，占比4.54%；内蒙古3,773.5万吨，占比3.81% 等。

铁矿山开工率反弹，国产铁精粉日产量回升。2023年我国铁矿石原矿产量达9.91 亿吨，同比增长7.1%；据美国地质局数据，2023年我国可用铁矿石（铁含量在 58%~65%）产量预计达2.8亿吨，同比增长2.94%。与此对应，2023年上半年我国 铁矿石矿山开工率稳步提升，下半年开始企稳；2023年国产铁精粉产能利用率也呈 现前升后稳的趋势，进入2024年国产铁精粉产能利用率保持在相对较高水平，国产 铁精粉日产量高于去年同期。

2.2 世界的“吸铁石”：对外依赖程度高达约八成

近年来，我国铁矿石进口数量呈现出：进口数量整体稳增、进口规模全球最大、 进口来源相对单一、对外依赖度高等特征。 （1）我国铁矿石进口数量在近十年来整体呈现相对稳定的增长。铁矿石进口数 量从2014年的9.33亿吨增长至2023年的11.79亿吨，十年间复合增长率为2.37%。 （2）铁矿石进口数量规模在全球铁矿石进口数量占比最大，连续多年超半数以上。 根据世界钢铁协会数据显示，2012-2021年我国进口铁矿石数量规模在全球占比中持 续领先，2021年铁矿石进口数量约占世界铁矿石进口总数的68.56%。（3）铁矿石 进口来源相对单一。由于全球优质铁矿石资源多集中在澳大利亚、巴西等因素，我 国铁矿石进口也主要来自上述两个国家，2023年我国从澳大利亚和巴西进口的铁矿 石数量分别占进口总量的62.51%和21.08%。（4）我国铁矿石资源对外依赖程度高。 按照美国地质局数据，2023年我国可利用铁矿石约2.8亿吨，以此计算2023年我国 铁矿石表观消费量约为14.38亿吨，对进口铁矿石的依赖程度为82.02%。

四大矿山铁矿石年产量约占全球的45%，产量整体保持稳定。 从铁矿石同比增速上看，近年来四大矿山（淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG） 铁矿石产量增减互有，各矿商生产情况并不同步，但四大矿商的铁矿石总产量整体 趋稳。以100%权益计算，2023年四大矿山铁矿石产量分别为：淡水河谷3.21亿吨， 同比增长4.347%；力拓3.32亿吨，同比增长2.28%；必和必拓2.54亿吨，同比下降 0.69%；FMG2.14 亿吨，同比下降5.05%，四大矿山合计生产铁矿石11.21亿吨，同 比增长0.61%，相当于同年我国进口铁矿石总量的95%，约占同年全球可用铁矿石产 量的45%。

四大矿山铁矿石指导产量和发运量增减互有，2024年整体或有增量。 淡水河谷2024年指导产量维持在3.1-3.2亿吨，与2023年指导产量保持一致，中值较2023年产量减少615.4万吨；力拓对皮尔巴拉铁矿的2024年指导发运量预计 在3.23-3.38 亿吨，中值较2023年实际发运量减少130万吨；必和必拓2024财年指 导产量为2.54-2.645 亿吨，中值较2023财年的实际产量增加220.7万吨；FMG2024 财年的铁矿石发运量指导目标为1.92-1.97亿吨，中值较2023财年实际发运量增加 250 万吨。

2023 年海外供给整体稳定，我国铁矿石进口量处于历史同期较高水平 从澳大利亚和巴西这两个全球最重要的铁矿石生产以及出口国家的发货量来看， 进入2024年，澳巴两国铁矿石发货量整体于历史同期水平接近，截至3月15日， 澳大利亚和巴西铁矿石累计发货量达2.5亿吨，较去年下降266万吨；我国铁矿石累 计到港量2.69亿吨，较去年同期增长1,417万吨。

2024 年铁矿石延续大量进口，年初进口量高于历史同期 2024 年 1-2 月份，我国累计进口铁矿砂及其精矿2.09亿吨，累计同比增长8.1%， 对比历史同期数据来看，2024年1-2月进口铁矿砂及其精矿的数量明显高于近几年 的进口数量规模，大量铁矿石进口叠加钢铁产量有进一步控产限产的预期，年内铁 矿石供给或呈现充裕的局面，采购商将逐渐降低进口意愿，全年进口铁矿石累计同 比增速或实现高开后逐步放缓的趋势。

2.3 供应链“强心剂”：国产矿1亿吨的增量目标

2022 年，中钢协向国家发改委、工信部、自然资源部、生态环境部四部委上报 了“基石计划”，即通过国内新增产铁矿开发、境外新增权益铁矿、废钢资源的开 发，实现对铁矿石供给和价格的话语权。“基石计划”旨在于用10年至15年时间， 切实改变我国铁资源来源构成，从根本上补足钢铁产业链资源短板。“基石计划” 提出，到2025年，国内矿产量、废钢消耗量和海外权益矿分别达到3.7亿吨、3亿 吨和2.2亿吨，分别比2020年增加1亿吨、0.7亿吨和1亿吨。 在将铁矿列为战略性矿产以及国内找矿行动主攻矿种的背景下，结合“基石计 划”，国内铁矿投资自2021年-2022年全面提速，2021年-2022年黑色金属矿采选业 固定资产投资额同比增速分别为26.9%和33.3%。2023年铁矿石供给增速（原矿产量 同比增长7.1%）大幅高于需求增速（生铁同比增长0.7%），在市场供需紧张得以缓 解的背景下，投资意愿开始大幅减退，2023年黑色金属矿采选业固定资产投资额同 比呈现6.8%的负增长。

《全国矿产资源规划（2016-2020）》提出，要稳定国内铁矿供应能力。将辽宁 鞍本、四川攀西、河北冀东、内蒙古包白、宁芜庐枞、山西忻州－吕梁、山东鲁中－鲁西、安徽霍邱、新疆天山、新疆西昆仑列为10个铁矿能源资源基地，将鞍本矿 区、冀东司家营矿区、攀枝花钒钛磁铁矿区、白马钒钛磁铁矿区列为4个国家规划 铁矿区。 在铁矿行业投资持续加码下，国内各重点新建铁矿项目也在如火如荼开展。其 中具体代表性的本溪思山岭铁矿、陈台沟铁矿、本溪大台沟铁矿、本溪南芬铁矿、 河北马城铁矿等重点铁矿项目加快推进，项目产能在“十四五”期间陆续释放，国 产铁矿石产能的加速扩张为维护钢铁供应链安全注入“强心剂”。

3需求端：钢铁生产消费平稳，政策呼吁废钢替代

3.1供给侧改革持续深入，粗钢产量进入峰值平台期

“十三五”时期，我国钢铁工业深入推进供给侧结构性改革，化解过剩产能取 得显著成效。“十四五”时期，我国钢铁工业仍然存在产能过剩压力大、产业安全 保障能力不足、绿色低碳发展水平有待提升、产业集中度偏低等问题。目前钢铁行 业正继续深化供给侧结构性改革，加快推进钢铁工业质量变革、效率变革、动力变 革，保障产业链供应链安全稳定，促进质量效益全面提升。

2020年我国生铁、粗钢产量均达到峰值，分别为8.89亿吨和10.65亿吨。受“十 四五”钢铁行业供给侧结构性改革继续深化的影响，以及在国内外经济形势、下游 需求结构变化等多重因素作用下，钢铁产量自2020年后开始进入峰值平台期。2021 年国内生铁和粗钢产量进入负增长区间；至2022年，我国生铁、粗钢产量分别为8.64 亿吨和10.18亿吨，同比增速维持下降，但下降幅度较前一年有明显收窄。2023年 随着我国经济恢复向好，国内下游需求逐渐企稳，海外需求呈现走强，我国生铁、 粗钢产量较去年增长0.83%和0.11%，生铁、粗钢生产态势进一步走稳。

3.2 国内用钢结构持续调整，用钢总量有望企稳增长

钢铁作为基础工业材料，钢铁需求与国民经济发展情况息息相关。当前我国经 济处在持续恢复向好的同时，也面临着一些风险和挑战，其中房地产行业低迷对用 钢需求产生较大冲击，但基建和制造业用钢对钢铁需求起着支撑作用。我们认为随 着地产拖累逐步减轻，基建在强预期下拉动钢需，制造业持续景气为钢需贡献增量， 钢需结构持续优化调整，用钢需求韧性充足有望企稳。 2024 年 3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》， 对推动大规模设备更新和消费品以旧换新作出全面部署，重点将实施设备更新、消 费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，其中推进重点行业设备更新改 造、建筑和市政基础设施领域设备更新、以及汽车、家电产品以旧换新等举措预计 将对钢铁下游行业需求产生强大推动力，进一步支撑我国钢铁消费需求。

（1）建筑业：地产拖累或减轻，基建保持较强预期 房地产行业处于筑底阶段。2023年，我国房屋新开工面积累计9.54亿平方米， 累计同比减少20.91%；房屋施工面积累计83.84亿平方米，累计同比减少7.36%；房 屋竣工面积累计9.98亿平方米，累计同比增长15.78%；商品房销售面积累计11.17 亿平方米，累计同比减少17.74%。中央经济工作会议要求，要积极稳妥化解房地产 风险。保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工 程”预计将进一步支撑钢需。政策正在加大引导力度，支持房企合理融资需求多地 楼市限购政策调整，政策松绑趋势形成，在政策的持续加力下，房地产行业正在加 速筑底，预计地产对钢需拖累逐步将逐步减轻。

在基建领域中，交通运输建设、能源建设、水利建设等是主要涉及钢材消费的 领域。2023年，铁路运输业固定资产投资完成额同比增长25.2%；道路运输业固定 资产投资完成额同比下降0.7%；电力、热力的生产和供应业固定资产投资完成额同 比增长27.3%；水利管理业固定资产投资完成额同比增长5.2%。中央经济工作会议 提出，稳中求进，以进促稳，先立后破。基建对于经济增长有着重要的拉动效应。 预计未来基础设施建设固定资产投资同比增速保持在较高增速。

（2）制造业：汽车、船舶、家电等制造业持续景气 汽车行业：2023年全国汽车产量3011.32万辆，同比增长9.3%；新能源汽车产 量944.3 万辆，同比增加30.3%。整体来看，随着新能源汽车产量基数的扩大，虽然2023 年生产增速有所回落，但整体增速仍然保持稳定。政策方面继续鼓励汽车消费， 支持新能源汽车下乡等，进一步支撑汽车产业发展，我们预计2024-25年汽车产量仍 将保持较为稳定的增长。 船舶行业：2023年全国新接船舶订单7,120万载重吨，同比增长26.4%；手持船 舶订单13,939万载重吨，同比增长32%；造船完工4,232万载重吨，同比增长11.8%。 2023年全年，中国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界市场份额的50.2%、 66.6%和 55%。按照手持船舶订单计算，当前造船生产保障系数约为3.5年。

家电行业：2023年政策支持促进绿色智能家电消费，“家电下乡”、“以旧换 新”等一系列举措持续开展，2024年政策推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧 换新，汽车、家电等消费品以旧换新有望形成更新换代规模效应。其中，空调受房 屋竣工面积下滑影响，预计2024-25年增速回落；冰箱、洗衣机以更新换代需求为主， 预计将保持较高增速。

随着我国基建投资力度不断加大，地产行业加速筑底，制造业保持较快发展， 我国经济用钢强度保持在较高水平。在政策的加力支持下，大规模设备更新和消费 品以旧换新行动预计将加快落地，进一步刺激钢铁下游行业需求，国内用钢总量在 经济持续向好发展的背景下有望企稳增长。

3.3 钢材出海调节供需关系，长期大量出口难以持续

2023 年我国钢材出口数量有较大幅度增长，全年出口9,026万吨，同比增长 34.08%，缓解了国内因产量增长和需求相对不足造成的钢铁供需失衡，发挥了钢需 稳定器的作用。我们认为，钢材出口未来面临着海外经济复苏持续疲弱，海外钢需 恢复不及预期，以及国际关系日益复杂，贸易环境持续扰动等因素，钢材大量出口 不可持续，未来仍以满足国内需求为主，预计2024年钢材净出口或有回落。

2023 年中央经济工作会议在分析当前经济形势时指出，进一步推动经济回升向 好需要克服一些困难和挑战，包括了有效需求不足、部分行业产能过剩、风险隐患 仍然较多等。钢铁行业作为供给侧改革化解过剩产能的重要行业领域，同样面临着 困难和挑战。2023年粗钢产量基本实现平控，彰显了政策控产限产的决心，预计控 产力度还将持续，粗钢产量进入峰值平台期；同时伴随着我国经济持续向好发展， 在政策不断加力下，钢铁下游需求稳固，用钢量或实现企稳增长；钢材出口数量的 反弹缓解了国内供需矛盾，但预期未来钢材大量出口不可持续。综上，我们预计未 来政策力促钢铁行业供需动态平衡，控产政策有望进一步收紧和落实，带动钢铁行 业耗煤量小幅下降。

3.4 废钢替代铁矿石潜力大，政策支持消耗量将提升

全球普遍采用两种主要炼钢工艺：长流程炼钢（高炉-转炉）和短流程炼钢（电 弧炉）。高炉-转炉长流程炼钢是通过将铁矿石还原得到铁，也称为铁水或生铁，之后在氧气顶吹转炉将铁水冶炼成钢，废钢在转炉中作为冷料调节转炉内温度,实现热 平衡的同时还能增加产量。电弧炉短流程炼钢是以废钢作为主要原料，通过电弧将 废钢熔化，再经过铸造和轧制后得到相应钢材。废钢铁是可替代铁矿石的铁素原料， 是可无限循环利用的绿色再生资源，充分利用废钢是钢铁行业实现可持续发展的重 要途径之一。

电炉钢占比远低于世界水平，替代铁矿石的空间有望加大 根据世界钢铁协会统计数据，长流程转炉炼钢和短流程电炉炼钢是全球范围内 主要的使用的炼钢工艺，电炉钢占比接近三成。2022年，世界钢铁协会统计范围内 的各国转炉钢产量为13.47亿吨，电炉钢产量5.31亿吨，电炉钢占比28.2%。而我国 钢铁工业的长流程炼钢生产工艺占据更大主导地位，短流程炼钢占比远低于世界平 均水平。根据世界钢铁协会统计数据，2022年我国转炉钢产量9.21亿吨，电炉钢产 量0.97 亿吨，电炉钢占比为9.5%远低于世界平均水平的28.2%。 为实现碳达峰碳中和，我国正加快推进工业绿色低碳转型，加强再生资源循环 利用。2022年7月，工信部、发改委、生态环境部印发的《工业领域碳达峰实施方 案》中提出，到2025年，我国废钢铁加工准入企业年加工能力超过1.8亿吨，短流 程炼钢占比达15%以上。到2030年，富氢碳循环高炉冶炼、氢基竖炉直接还原铁、 碳捕集利用封存等技术取得突破应用，短流程炼钢占比达20%以上。废钢作为短流 程电炉炼钢的主要原料，随着短流程电炉钢占比的提升，替代铁矿石的空间进一步 加大。

废钢消耗量连续两年下滑，“十四五”期间有望企稳回升 根据国际回收局数据，我国炼钢用废钢消耗量于2020年达到历史高位，全年消 耗2.33 亿吨，粗钢生产中使用的废钢比（废钢/粗钢）达21.85%。此后废钢消耗量开 始下滑，2022年我国炼钢用废钢消耗量为2.15亿吨，同比减少0.11亿吨，降幅为 4.82%，2022 年废钢比为21.15%，同比下降0.7个百分点。 《“十四五”循环经济发展规划》中提出，到2025年，我国废钢利用量要达到 3.2 亿吨。《废钢铁产业“十四五”发展规划》中指出 ，“十二五”期间我国炼钢 平均废钢比为11.3%，“十三五”期间平均废钢比为18.8%，“十四五”末全国炼钢 综合废钢比目标达到30%。废钢的利用符合绿色低碳理念和钢铁行业可持续发展， 更能够替代铁矿石强化原料供应链的安全，预计在“十四五”期间废钢消耗量将有 所提高。

推进废钢利用和提高炼钢用废钢占比同时也面临着挑战。长期来看，我国电炉 钢利润在多数时间低于高炉钢，这也是造成我国电炉钢占比持续偏低的原因之一。 2022 年后，高炉及电炉吨钢利润持续下滑，电炉钢进入亏损阶段。进入2023年，高 炉及电炉吨钢利润继续恶化，进一步降低了钢厂采用电炉炼钢工艺的意愿。同时据 国际回收局，2023年前9个月，我国废钢使用量同比下降1.9%至1.68亿吨，在粗钢 生产中使用的废钢比例为21.1%，低于2022年21.15%的废钢比。至2023年四季度， 电炉钢利润迎来修复，相较于高炉钢出现了明显利润优势，同时电炉开工率也有较 明显回升，我们认为2023年全年废钢比或高于2022年水平。

4 价格展望：下半年多重利好有望集中兑现

目前全球铁矿石市场的定价机制实施现货价格机制，主要参考普氏价格指数和MBIO指数作为定价依据，由于我国铁矿石对外依赖程度高，国产铁矿石一般也跟随 海外铁矿石价格波动。铁矿石价格受多重因素影响，包括但不限于（1）供需关系、 （2）美元价值、（3）库存水平、（4）费用成本等因素。

4.1 供需关系：供给宽松需求有所收缩

供应端：（1）我国实施战略性矿产国内找矿行动，结合“基石计划”在“十四 五”期间1亿吨铁精矿的增量目标，重点铁矿项目有序推进，2023年铁矿石原矿产 量同比增长7.1%。（2）四大矿山2024年铁矿石指导产量和发运量增减互有，整体 保持稳定或有增量。进入2024年，澳巴铁矿石发货量整体与历史同期水平接近，我 国铁矿石累计到港量较去年同期有所增长，1-2月份我国进口铁矿砂及其精矿累计同 比增长8.1%。结合国内外情况，我国铁矿石供应整体宽松。

需求端：（1）2023年粗钢产量基本实现平控，随着供给侧改革深入，预计控产 政策将收紧落实以保障钢铁产业供需处于动态平衡。同时我国经济持续向好发展， 大规模设备更新和消费品以旧换新行动以及“三大工程”等重要项目的推进将拉动 下游行业用钢需求。（2）为实现碳达峰碳中和，废钢等再生资源利用持续推进，“十 四五”期间废钢消耗量预计将有所提高。替代铁矿石使用的空间加大。整体来看， 钢铁产量进入峰值平台期叠加下游用钢需求稳固，钢铁生产形成上有“顶”下有“底” 的局面，考虑到废钢利用逐步加大的预期，铁矿石需求面临一定收缩。

4.2 宏观层面：美联储预计下半年开启降息

宏观经济政策决定美元的利率和流动性，美元贬值利好铁矿石等大宗商品价格， 当前美联储的降息预期推动美元指数下行，逐渐放松对铁矿石价格的压制。 3 月21日，美联储公布3月议息会议结果，维持联邦基金利率5.25%-5.5%不变， 符合市场预期，会议重申抗通胀目标，坚定致力于让通胀回到2%的目标。FOMC3 月点阵图指向2024年降息幅度将维持75BP不变。市场预期美联储最早或6月开启 降息，全年降息幅度75BP，幅度上与美联储指引相一致。

4.3 库存水平：库存启动去化的拐点将到来

从铁矿石港口库存数据来看，2024年受进口数量增长以及需求恢复不及预期的 影响，年初至今铁矿石库存持续升高，目前已高于去年同期水平。短期来看，受3 月钢铁下游建设项目启动偏缓等因素影响，钢厂生产积极性下降，高炉开工率有所 下滑，铁矿石需求恢复较慢，叠加到港量的上升，短期库存有一定去化压力。但从 中长期来看，大规模设备更新和消费品以旧换新行动以及“三大工程”等重要项目 的推进将拉动下游行业用钢需求，钢铁需求整体仍然稳固。随着旺季需求的逐渐恢 复，铁矿石日均疏港量持续稳定回升，铁矿石库存拐点或将到来，叠加利好政策以 及重大项目对用钢需求的拉动，预计库存压力将逐步减轻。

4.4 费用成本：海运费用趋稳回到理性区间

铁矿石价格与费用成本息息相关，矿石的生产成本包括矿石开采成本、原矿运 输成本、选矿加工成本、管理销售费用、矿山维检和矿权使用等费用，而对于进口 铁矿石，还需要考虑海上运费变动的影响。 我国进口铁矿石典型的海上航线有：西澳大利亚丹皮尔—中国青岛；巴西图巴 朗—中国青岛；南非萨尔达尼亚—中国青岛等。受全球新冠疫情大流行、极端天气 和原油价格影响，2021-2022年海运费用冲高上涨，显著高于历史价格水平；2023 年伴随疫情防控解除，海运费用趋稳回到理性区间；2024年初，铁矿石价格处于较 高水平，叠加大量的进口需求支撑海运费再次上涨。

（1）在供需层面，国产铁矿石在供应链安全和找矿行动等支持下，预计原矿产 量将企稳增长，同时海外进口呈现增长趋势，铁矿石供应整体宽松。在粗钢平控政 策和下游需求稳固的双重作用下，钢铁产量形成上有“顶”下有“底”的格局，粗 钢产量进入平台期稳定性强。（2）在库存方面，2024年初，春季旺季下游需求恢复 偏慢，高炉开工率下滑，港口铁矿石自年初持续累库，预计短期内铁矿石供强需弱 的格局难以改变，但在利好政策和重大项目推动下，未来需求有望回升库存水平下 移。（3）在宏观层面，美国通胀水平已大幅回落，美联储3月议息会议结果符合市 场预期，FOMC3月点阵图指向2024年降息幅度将维持75BP不变，市场预期美联储 最早或6月开启降息。 整体来看，铁矿石供强需弱格局或主导2024年上半年铁矿石价格偏弱运行，下半年若美联储降息如期落地，美元指数进入下行周期，叠加利好政策和重大项目推 动下需求快速回升，多重利好若集中兑现或支撑铁矿石价格复苏。

 

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