2024年服装行业国际品牌财报总结专题报告：品牌库存去化进展明显，看好供应商订单恢复确定性

总结：盈利情况好于预期，库存去化进展明显

总结：自然年三或四季度各品牌普遍收入增速环比放缓，盈利情况好于预期，库存去化进展明显 。根据各国际运动休闲品牌最新业绩公告，对应自然年三或四季度，公司整体及大中华区（或亚太地区）收入表现普遍相较上一季度增长降速，基本符合预期或略好于一致预期；同时各公司更加注重成本费用控制，毛利率、净利润普遍大幅好于预期，且预计全财年盈利向好趋势可延续。拆分收入增长驱动因素来看： 1、分渠道：渠道端主要受DTC渠道增长推动，批发渠道普遍承压，普遍受以北美为主的渠道库存压力较大进而公司控制发货影响；2、分地区：大中华区及亚太地区虽普遍增长环比降速，但仍然在全球各区域市场中引领增长，且由直营与批发渠道共同增长推动，渠道库存健康；大部分公司北美地区收入下滑或低于整体增速，普遍受批发渠道去年高基数+今年渠道库存管控影响；EMEA，尤其欧洲地区大部分公司同样存在渠道库存压力，在批发渠道收入下滑影响下整体收入增长较缓，仅PUMA在EMEA地区仍保持较快增长。 库存去化方面均有明显进展，除UA外其他公司库存金额均实现同比下降，且大部分公司实现同比双位数下降，基本均好于彭博一致预期，且部分公司管理层已表示库存达到健康良性水平；预计进展相对较慢的VF和UA到今年年底也将实现库存健康水平或金额同比下降，供应商订单修复拐点在即。

纵向来看：相较去年Q3的库存高位，2022Q4首先实现环比回落；在今年Q2去库 进展较快的品牌已出现库存拐点，品牌存货增速低于收入增速，Deckers率先 实现库存同比下降，Nike和PUMA管理层在交流会上表示库存已如期恢复正常； 2023Q3大部分品牌在收入保持增长同时、存货增速出现明显下降，且大部分公 司实现双位数下降，去库进展基本均超预期；仅VF、UA两家去库速度相对较慢， 管理层也给出到年底实现库存水平健康或同比下降的指引，VF截至年底库存降 幅也超出公司此前指引。 存货周转水平有差异，自然年三季度，仅优衣库存货周转天数低于近三年中枢 水平，Deckers在四季度实现库存周转效率快速提升，周转天数低于中枢水平； Nike、Adidas、PUMA、UA较近三年中枢水平高出中高单位数；其余品牌较近三 年中枢水平高出双位数。但同时由于各品牌近年来DTC业务占比提升，一定程 度影响报表端库存金额和周转效率。 品牌库销比也逐季呈现较明显的改善趋势，其中，耐克、优衣库、PUMA、 Deckers、LULU库销比回到或接近2019年同期的正常水平，其余品牌环比下降 较明显。

分品牌：耐克/阿迪达斯/彪马/VF集团/Deckers/安德玛/迅销集团/露露乐檬

耐克FY2024上半财年

耐克FY2024上半财年：财年一二季度业绩均符合指引，库存均 同比双位数下降，下半财年预期宏观压力加大、销售承压。

FY2024Q1-Q2业绩（23年6-11月）：业绩符合管理层指引，净利润及 库存水平超彭博一致预期。 1）业绩：FY2024Q1收入129.4亿美元，同比+2%（货币中性+2%）； FY2024Q2收入133.9亿美元，同比+0.5%（货币中性口径-1%）。 毛利率：同比提升170基点，环比提升40基点至44.6%，好于彭博一致 预期及管理层此前指引。正向因素包括战略定价策略、较低的海运费 率、供应链效率的提高以及适度的降价，公司一直保持低于许多竞争 对手的降价幅度；负面因素包括产品投入成本的增加，以及约60个基 点的汇率变动带来的不利影响。 净利润：15.8亿美元，同比+18.6%，增速符合此前管理层给出的高双 位数增长的指引，净利率11.8%；每股收益为1.03美元，超彭博一致 预期。

2）分渠道：DTC业务持续引领增长，其中主要受到线下商店带动；批 发渠道二季度收入货币中性口径-3%至71亿美元，主要因公司主动收紧 供应，使市场库存水平正常化，按区域划分，北美、EMEA地区批发渠 道收入下滑，但公司与DICK's Sport Goods、JD Finish Line在内的 主要合作伙伴共同实现了中个位数的零售额增长；大中华区、亚太拉 美地区批发渠道收入实现增长。分地区：两季度各地区线下零售均实 现快速增长；大中华区Q1、Q2货币中性口径分别增长12%和8%，Q2线上 业务受促销环境及宏观经济影响收入下滑，但NIKE自有门店和合作伙 伴门店的销售额均增长中双位数。大中华区营收连续五个季度同比正 向增长。 3）库存：两季度公司报表库存金额、公司市场上总库存量均实现双位 数下降，去库速度超预期。 4）业绩指引：由于预计下半财年宏观压力增加，尤其是在大中华区和 EMEA，Q2业绩交流会上公司下调全年收入指引至增长1%（此前：中单 位数增长），维持盈利指引，中长期计划通过成本节约提升长期盈利 能力。

阿迪达斯FY2023三季度及全年业绩预告

阿迪达斯FY2023三季度：业绩超彭博一致预期，库存下降 23%降幅好于管理层预期，FY2023业绩预告超出指引。三季度（截至23年9月）货币中性收入正增长，除北美外其余地区均 实现增长，业绩超彭博一致预期，库存降幅好于管理层预期；2023 全年业绩预告好于指引，2024预计货币中性收入中个位数增长。 1）业绩：货币中性口径收入正增长，其中Yeezy二次出售部分库存 贡献3.5亿欧元收入，略低于去年同期；业绩超彭博一致预期； 2）库存：截至FY23Q3，库存金额同比下降23%，降幅好于管理层预 期； 3）分地区表现：FY23Q3，除北美外其余地区均实现增长，其中大中 华区、亚太地区、拉美地区收入增速较快，大中华区货币中性收入 增长6%，除Yeezy外增长10%；分品类看：鞋类增长6%，服饰下降6%； 分渠道看：DTC渠道增长5%，主要得益于阿迪达斯自有零售店的强劲 增长10%；批发渠道下降2%；

4）FY2023业绩预告：2023全年货币中性收入与去年同比持平， 好于最新指引（下降低个位数），好于彭博预期（-0.13%）。 按报告计算，2023年的销售额为214.27亿欧元，同比下降5%。 毛利率提高0.2百分点至47.5%，略低于彭博预期（47.6%）。 营业利润2.68亿欧元，好于最新指引（亏损1亿欧元），好于 彭博预期（2.33亿欧元）。基本营业利润将达到约2亿欧元， 好于最新指引（1亿欧元）。 5）发布2024年指引：预计货币中性收入中个位数增长，营业 利润达5亿欧元。

彪马FY2023三季度及全年业绩预告

彪马FY2023三季度：收入货币中性口径增长6%，各地区收 入均正向增长，零售渠道及鞋类销售引领增长，库存水平大 幅下降。

三季度（截至23年9月）收入货币中性口径增长6%，各地区收入均 正向增长，库存水平大幅下降。 1）业绩：三季度货币中性口径收入增长6%，各地区市场均实现正向 增长，EMEA、美洲、亚太地区分别增长9.9%/2.5%/4.6%，今年前三 季度EMEA和亚太地区增速亮眼；分渠道看收入增长主要受零售渠道 带动，零售、批发渠道收入分别+7.2%/-4.2%；分品类看，鞋类收入 增长11.3%，服装小幅下滑0.5%。 2）库存：继二季度管理层表示库存水平已如期恢复正常后，三季度 库存金额同比下降20%、环比下降13%至18.74亿美元，与管理层预期 相符。 3）FY2023业绩预告：2023年初步预计销售额约为86亿欧元（符合彭 博一致预期），同比增长1.6%，货币中性增长6.6%，略低于此前高 个位数增长的指引，主要因12月阿根廷比索异常贬值，若剔除阿根 廷货币贬值影响，收入预计增长超过8%。

EBIT预计为6.22亿欧元（略低于彭博6.23亿的一致预期），同比-2.9%，符合 此前5.9~6.7亿欧元的指引；净利润约为3.05亿欧元（低于彭博3.07亿的一致 预期），同比-13.7%，低于此前指引（指引为与经营利润保持同样幅度变 化）。若剔除阿根廷货币贬值影响，经营利润预计高于去年同期（2022年： 6.41亿欧元）。 其中第四季度收入为19.82亿欧元（符合彭博一致预期），同比-9.8%，货币 中性-4.0%；EBIT强劲增长，约为9400万欧元（低于彭博9900万的一致预期）， 2022四季度为4100万欧元；货币贬值严重影响净利润，净利润为80万欧元 （低于彭博2129万的一致预期），2022四季度为140万欧元。 4）发布2024年指引：预计货币中性收入中个位数增长，EBIT预计在6.2~7.0 亿欧元。 预计地缘政治和宏观经济挑战以及货币剧烈波动将持续存在，尤其在2024H1， 展望假定未来阿根廷比索的贬值将通过相应的价格上涨得到完全补偿。

VF集团FY2024三季度

VF集团FY2024三季度：业绩不及预期，大中华区增长7%， The North Face国际市场表现较好，库存去化超预期，从上季 度开始取消业绩指引。

三季度（截至23年12月）收入货币中性口径下降17%，大中华区仍正向 增长7%；库存金额同比下降17%，超出此前公司指引和彭博一致预期。 1）业绩：三季度收入货币中性口径下降17%至29.6亿美元，不及管理层 和彭博一致预期；现金流和毛利率表现好于预期；经营利润和净利润大 幅低于预期。 2）收入分地区看：北美地区下滑幅度最大，APAC及大中华区分别正向 增长3%和7%；分渠道看：批发和DTC渠道均下滑，批发渠道下滑幅度较 大，受去年延迟交货致三季度基数较高，以及公司为控制渠道库存谨慎 发货影响；分品牌看：Vans受渠道重置清理库存影响，下滑幅度较大； The North Face整体收入下滑，主要受美洲地区影响，国际市场表现依 然强劲，APAC地区货币中性收入增长28%，大中华区增长32%；1 月份天 气转冷，在所有三个地区都恢复了增长。

Deckers FY2024三季度

三季度（截至23年12月）收入货币中性口径增长15%，其中UGG、 HOKA品牌依然保持强劲增长；库存去化水平超市场预期，继续 上调2024财年收入及盈利指引。 1）业绩：三季度收入货币中性口径增长15%；分渠道看，DTC与 批发渠道收入均正向增长，分别同比+22.7%和8.6%；分品牌看， UGG与HOKA表现亮眼，分别同比+15.2%和21.9%；分区域看，美 国及美国以外地区分别增长15.6%和16.7%。 2）库存：库存金额同比下降25.5%至5.39亿元，下降幅度超彭 博一致预期；公司在财年一季度已实现库存金额12%的同比下降， 第二第三季度库存连续同环比下降，去库进展领先。 3）业绩指引：继Q1、Q2上调全年指引后，本次公司再次上调全 年业绩指引，上调收入指引至41.50亿美元，同比增长约14% （ 此 前 ： 4 0 . 2 5 亿 ） ； 上 调 毛 利 率 至 5 4 . 5 % （ 此 前 ： 52.5%~53.0%）；稀释后EPS上调至26.25~26.50美元(此前： 22.90~23.25）。

安德玛FY2024二季度

安德玛FY2024二季度：收入货币中性下降1%，亚太、EMEA 地区正向增长，库存金额增长6%符合管理层指引，下调收入 指引维持盈利指引。

财年二季度（截至23年9月）收入货币中性下降1%，亚太、EMEA地 区正向增长，盈利好于预期，库存金额增长6%符合管理层指引。 1）业绩：货币中性口径，二季度收入-1%至15.7亿元；分区域看， 亚太、EMEA地区正向增长，货币中性口径分别增长6.6%/4.0%，两 地区的DTC和批发渠道均稳健增长，中国区引领亚太地区增长；北 美地区下滑2%，符合管理层预期，DTC业务、批发业务均出现下降， 展望今年全年，预计北美业务将进一步萎缩，主要由于批发业务持 续面临压力；分渠道看，DTC业务增长，批发业务下滑；净利润实 现同比26%增长，超出管理层和彭博一致预期。 2）库存：库存金额同比增长6%，与此前管理层展望一致，此前管 理层预计在第二季度末，库存将以中高个位数的百分比增长，在第 三季度下降，并在24财年结束时下降约中双位数，大约为10亿美元。 3）业绩指引：下调收入指引至下滑2~4%（此前：持平或略有增 长），主要因下半财年北美市场仍充满挑战；上调毛利率、下调费 用率指引，进而维持经营利润3.1~3.3亿美元指引以及稀释后 EPS0.47~0.51的指引。

迅销集团FY2024一季度

迅销集团FY2024一季度：业绩好于预期，收入增长 13%，大中华区收入增长23%，库存金额同比下降。一季度（截至23年11月）收入增长13%，大中华区收入增 长23%，库存金额同比下降。 1）业绩：FY2023全年收入增长20.2%，好于此前增长 18.6%的指引；净利润增长8.3%，好于下滑4.9%的指引。 FY2024一季度公司收入增长13.2%，其中优衣库国际业务 表现亮眼，收入同比+23.3%，尤其大中华区收入快速增长 22.9%，其他亚太地区及北美欧洲地区均有亮眼表现；GU 事业部保持较快增速，收入同比+10.7%。 2）库存：财年末库存金额同比-15%，未来计划通过进一 步提高库存管理和店铺运营的效率，改善人工成本比率。

露露乐檬FY2023三季度

露露乐檬FY2023三季度：业绩好于管理层指引，库存改善好于预 期，上调全年业绩指引。三季度（截至23年10月）收入同比增长19%，好于管理层指引，其中中国 区强劲增长53%；库存金额下降4%好于预期。 1）业绩：收入增长19%至22.0亿美元（指引21.7-21.9亿美元），经调整 经营利润增长24%至4.36亿美元（指引：4.0-4.1亿美元），均好于管理层 指引。实际净利润下降4%至3.4亿美元，主要由于期内对Mirror资产减值 及相关费用。 经调整毛利率同比增加2.2pcts至58.1%（指引：57.5%-57.7%），实际毛 利率为57.0%。经调整经营利润率同比增加0.8pct至19.8%（指引： 18.6%），实际经营利润率为15.3%。 2）业绩拆分： 分渠道看，各渠道增速相近，均同比增长高双位数，电商盈利能力更强； 分业务看，女装和配饰增长更快； 分区域看，中国市场强劲增长53%，美国、加拿大分别增长12%/14%。

报告节选：

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