服装行业2023年中期策略：品牌复苏，赛道分化.pdf

服装行业2023年中期策略：品牌复苏，赛道分化。弱复苏是 2023 年行业主基调，运动、中高端、男装具备结构性机会。2023Q1 服 饰消费恢复符合预期。1~2 月/3 月/4 月我国服装鞋帽针纺类零售额分别同增 5.4%/17.7%/32.4%（同期社零总额分别同增 3.5%/10.6%/18.4%）。往后看，我 们认为：1）短期弱复苏仍是服饰消费主基调，运动鞋服赛道、中高端运动休闲男 装预计继续跑赢行业。2）体现在板块公司报表层面，我们判断 2023 年品牌服饰公 司收入稳健增长、盈利质量同比修复、业绩在低基数下快速增长。同时，各季度之 间的基数差异将带来同比增速波动，我们预计 2023Q2、Q4 报表端增速相对更快。

投资主线一：关注具备性价比的运动鞋服龙头。1）运动鞋服需求具备韧性，恢复 情况较好，我们判断目前龙头本土品牌流水基本已恢复至 2021 年同期水平。 2023Q1 安踏品牌/Fila/李宁品牌/特步品牌/361 度品牌流水分别增长中单位数/高单 位数/中单位数/20%左右/低双位数，我们估计较 2021Q1 均有增长，我们判断 4 月 以来运动鞋服保持良好的流水恢复趋势，行业库存处于健康状态、折扣预计有所改 善。2）中长期来看，全民健身需求加码、细分赛道的快速发展持续驱动运动鞋服 市场快速增长，我们判断本土品牌在产品及渠道升级的带动下、市占率有望稳中有 升。3）板块年初至今股价回调较多，当前估值具备优越的性价比，推荐【李宁、 安踏体育、特步国际】，对应 2023 年 PE 分别 22/23/18 倍，推荐基本面表现优异 的下游渠道商【滔搏】，对应 FY2024PE 为 16 倍。

投资主线二：关注 2023H2 业绩确定性强的 A 股品牌服饰标的。2023 年以来 A 股 品牌服饰板块整体估值均有上行，在当前位置上，我们认为个股基本面差异带来的 投资机会仍值得继续关注：1）我们认为男装赛道的需求景气在 2023 全年能够持 续，部分成长品牌渠道的快速扩张有望进一步助力全年收入高速增长。推荐业绩增 速快、确定性强的【比音勒芬、报喜鸟、海澜之家】，当前对应 2023 年估值分别 为 19/14/10 倍。2）关注低估值、业绩具备弹性的品牌服饰标的，短期女装及家纺 流水恢复速度较慢，但降本控费预计在全年业绩层面将会有明显体现。关注地素时 尚、罗莱生活，当前对应 2023 年估值分别为 12/13 倍。

投资主线三：服饰制造当下环境基本面仍处于左侧，关注细分领域机会。1）目前 服饰制造公司基本面仍位于左侧，2023Q1 成衣制造板块重点公司收入同比-7%/业 绩同比-29%，综合考虑下游消费及品牌商去库情况，我们综合判断服饰制造板块 公司 2023Q2 订单降幅或有望略有收窄、2023Q3 产能利用率有望明显改善。2）体 现在市场表现层面：目前板块估值处于近年来低位、具备优越的性价比，基本面环 比改善在即、有望带来上涨动力。