2023年IPO市场回顾暨2024年展望：质胜于量，以价补量可期

1. 发行：发行节奏放缓，融资规模降至四年以来新低

统筹一二级市场平衡，规范双融行为

2023年8月27日，证监会、财政部等各部门为活跃资本市场、提振投资者信心，提高融资 效率，进一步改善市场流动性，从投资端、融资端、交易端等方面入手，“四箭齐发”， 推出一系列重磅政策，涉及IPO与再融资节奏调整、进一步规范股份减持行为、降低融资保 证金、印花税减半等内容。 新股市场：阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。 再融资：对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资， 适当限制其融资间隔、融资规模。减持：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近 三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。双融：投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。

2023年10月14日，证监会进一步调整优化融券相关制度，沪深北三大交易所随后出台优 化融券交易和转融通证券出借交易相关安排，旨在加强融券逆周期调节功能发挥，维护证 券市场交易秩序。 融券端：保证金比例从不低于50%上调至不低于80%，私募投资者的融券保证金比例不低于100%， 从而将引导投资者的买卖交易从投机导向转为价值导向和长期持有。 出借端：发行人高管核心员工战投不得在承诺持有期限内出借其获配的股票；其他战投前五个交易 日内单日出借获配股票数量占其获配股票总数量的比例不得超过20%，合计出借比例不得超过50%。 此举可促进上市公司专注主业，有利于稳定新股上市后的股价，约束不当套利。 定增和大宗融券同步规范：进一步明确持有限售股份、战略配售股份、大宗交易受让减持股份等有 转让限制的股份的投资者及关联方均不得融券卖出，并对证券公司融券管理提出多项要求。

2. 估值：估值、超募比例齐降，定价较四孰低下调幅度扩大

沪深首发估值明显下滑，下半年相对行业估值持续下行

2023年，沪深A股注册制新股首发PE平均53倍，相对可比公司PE比平均为103%，同比分 别下降23%、10pct。 IPO阶段性收紧以来，沪深新股估值随之下行。2023年10-12月，沪深新股普遍相对可比公司折价 发行，相对估值水平连续创年内新低；绝对估值也低于全年的平均水平（53倍）。 北证新股首发绝对估值较为平均，但10-12月相对可比公司PE比均值皆低于40%，处于年 内较低水平。

无一突破四孰低定价，平均让利幅度扩大

2023年，沪深A股注册制询价新股的首发价格均未向上突破四孰低值，平均下调幅度为 6.9%，同比扩大5.4pct。分板块看，主板下调幅度最大，平均让利10.3%；科创板、创业板平均下调6.8%、 5.7%，其中10只新股贴四孰低定价。分月度看，9月份开始新股发行价相对四孰低让利幅度明显扩大，从1-8月月均5.5%扩 大至9-12月月均10.1%，价格安全垫增厚近一倍。

3. 申购：打新热度降温，入围率提升，网下获配比例下行

网下询价热度降温，创业板参与产品数降幅显著

2023年，双创板块参与网下打新投资者全年平均 329个，配售对象产品数量7871户，同比分别减少 8.6%、8.5%；年内，网下参与度呈下降趋势。 科创板：月度波动较大，全年平均参与家数340个， 参与产品数8409户，高于创业板。 创业板：全年参与投资者家数、产品数均值分别为 322个、7521户；8月起，参与打新的产品数量持续 下滑，12月降至6984户，较2月峰值减少14%。 注册制主板：全年来看，参与打新的个人/一般法 人企业投资者平均430个，机构投资者平均357个， 平均配售对象产品数8399户；10月、11月，个人 及机构投资者参与度双双下降，配售对象数量一度 不足8000户，12月小幅反弹至8035户。

月度获配比例显著下滑，科创板相对较高

优配、非优配对象网下获配比例双双下滑，同比分别下降0.015pct、0.006pct。 2023年，优配对象的平均获配比例为0.037%，是非优配对象0.028%的1.35倍。 自3月起，网下优配、非优配对象的平均获配比例波动下滑，12月分别降至0.024%、0.014%。 科创板网下获配比例高于创业板、主板。 2023年，科创板、创业板、主板网下优配对象的平均获配比例为0.041%、0.038%、0.028%，非 优配对象分别为0.033%、0.027%、0.018%。 科创板两类投资者网下获配比例同比分别下降0.018pct、下降0.009pct，创业板则分别下降 0.008pct、上升0.002pct。 获配份额的70%锁定6个月的标的（华虹公司、艾罗能源）优配、非优配对象获配比例均值 分别为0.191%、0.165%，大幅高于10%限售标的。

4. 涨幅：上市涨幅频创新高，全年破发率不足两成

首日涨幅同比上升，下半年涨势亮眼

以上市日口径统计，2023年，注册制新股上市首 日涨跌幅平均63.03%，同比上升38.38pct。 科创板、创业板、北证首日涨跌幅均值分别 为49.34%、77.08%、56.89%，同比分别上 升27.97pct、33.21pct、48.79pct；注册制 主板新股首日涨跌幅平均为82.88%。 月度来看，随着8月份开始新股发行节奏放 缓，各板块涨跌幅平均水平整体上升。 行业维度，电力设备行业以平均涨跌幅为 140% 居 首 （ 盟 固 利 首 日 收 盘 涨 跌 幅 1742.48%），其次电子、机械设备、通信 行业平均涨跌幅高于60%。

沪深新股破发率走低，建筑装饰、国防军工行业胜率较高

上市日口径，首日收盘价计，2023年，沪深 A股注册制新股上市首日破发率16%，同比减 少13pct；北证新股首日破发率22%，同比下 降29pct。 科创板、创业板首日破发率分别为19%、18%， 同比减少20%、2%，注册制主板破发率仅2%。 月度来看，8月起，沪深A股注册制新股破发数 显著减少，8月-10月共4只破发，11、12月则 无新股破发。行业维度，建筑装饰行业首日收盘无一破发， 国防军工、电子行业破发率相对较低，分别为 11.1%、12.5%，环保行业今年4成新股破发。

5. 收益：创业板收益丰厚，北证千万规模收益率10%

创业板打新收益领先，注册制主板较核准制提升

以发行日口径，截至2023年12月29日收盘，2023年，创业板新股网下绝对收益、收益率 领先，科创板次之。 2亿元规模产品：创业板优配、非优配对象绝对收益分别为488万元、319万元，对应收益率分别为 2.45%、1.60%；科创板两类配售对象绝对收益分别为244万元、187万元，收益率分别为1.22%、 0.94%；注册制主板优配对象绝对收益99万，非优配则为69万元，高于核准制的27万元、9万元。

2亿元公募产品收益率达4.31%

截至2023年12月29日收盘，考虑不同规模产品的实际申购饱和度有所差异，以首日收盘 价计，假设100%入围，则动态测算2023年网下2亿元产品规模收益率分别为：公募社保 养老金4.31%、保险年金4.27%、QFII4.19%、券商财务信托私募期货2.93%、个人和其 他机构0.39%。

6. 展望：IPO存量收缩，明年增厚可期

下半年审核注册节奏双双放缓，通过率维持高位

2023年，沪深A股IPO共上会222家，同比减少37%，全年过会率96%，同比小 幅下降0.5pct。 下半年，IPO上会节奏明显放缓，但过会率有所提升，8-12月过会率维持100%。 注册环节，今年注册生效项目共221个，同比减少13%，全年通过率100%。 IPO注册节奏同样于下半年放缓，9月-12月更甚，注册家数皆不足10家。

存量项目598个，合计拟募资7063亿元

2023年，沪深两市合计新增受理551个IPO项目（含核准制平移注册制），其中，下半年合 计仅新增受理17个项目。 沪深A股IPO排队项目终止数量及对应的拟募集资金创近十年新高。 2023年，沪深共215个IPO项目终止，对应拟募资额2291亿元，同比分别增加27%、68%。其中拟登陆科创板的蜂巢能源于2023年12月22日终止IPO，原拟募资150亿元；九州风神、铜冠矿 建等企业改道北交所。 截至2023年12月29日，沪深A股正常待审待发标的共598家，创年内新低，较去年年底的 895家减少33%；拟募资总额达7063亿元。分板块：创业板家数最多（257家），沪市主板拟募资额最高（2564亿元）。 按进度：121家已过会，37家已报送证监会注册，22家已注册生效，1家暂缓发行。

报告节选：

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