2023年佳缘科技研究报告：聚焦网络安全行业，长期成长空间广阔

1. 公司介绍：聚焦网络信息安全，技术驱动快速成长

1.1 历史沿革：坚持自主研发创新，业务领域不断扩展

佳缘科技股份有限公司成立于 1994 年 8 月，于 2022 年 1 月在深圳证券交易所创业 板上市。公司是一家专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案的提供商，业务 专注于国防军工、医疗健康和政务服务领域。在网络信息安全领域，公司主要聚焦于 编码理论和人工智能研究、商业密码产品与系统研制，航天、航空和地面安全终端设 计开发等；在信息化领域，公司以自研数据平台系统为核心，在信息化综合解决方案 能力方面不断积累，完善信息化产品的实用性、便利性、安全性、鲁棒性等功能性能， 主要为医疗健康、国防军工、政务服务等领域的客户提供智能化系统建设和行业信息 化定制应用的“软硬件一体”信息化综合解决方案，提升用户的易用性和体验感。 自成立以来，公司秉承“以质量求生存、以创新求发展”的核心价值观，用信息技术 推动企业创新，用企业创新推动社会发展，诚信经营，依法纳税，积极承担社会责任。 同时，在行业内塑造了良好的团队形象和影响力，获得了广泛稳定的客户群体，获得 了国家主管部门、国防军工、医疗健康和政务服务领域客户的高度认可，并斩获了多 项荣誉及称号。

在网络信息安全领域，公司网络信息安全产品的核心技术是现代编码学，在发出端对 发出信号进行信息编码、完整性保护、防篡改设计，在接收端对接受信号进行解码和 身份鉴别，以实现数据传输过程中的网络信息的安全性、完整性和防重放攻击；同时， 其也用于对航空、航天和地面安全终端构成的网络安全系统关键参数的更新、管理和 状态进行监控。

在信息化领域，公司信息化综合解决方案主要为客户提供整体方案深化设计、专用软 件开发、项目实施部署等综合服务，下游行业主要涵盖医疗健康、国防军工、政务服 务等领域。同时，公司已掌控高性能分布式数据库技术、高性能分布式计算技术和数 据安全防护等核心技术，并成功开发出了数据可视化平台、医疗数据集成平台、医疗 数据中心、“医佳云”智慧医院平台软件、安全风控管理系统、综合指挥调度平台等 创新产品。 在技术服务支持领域，公司向客户提供辅助支持类技术服务，主要包含档案数字化服 务、运维服务及设计服务。

1.2 财务分析：业绩实现快速增长，持续加大研发投入

2017-2022 年，公司营业收入的 CAGR 达 27.88%，扣非归母净利润的 CAGR 达 39.83%。2022 年，公司实现营业收入 2.70 亿元，同比下滑 14.93%，实现扣非归母 净利润 0.51 亿元，同比下滑 42.57%。2022 年，受市场经营环境变化及经济下行影响，特别是各级政府部门和医疗机构均肩负重点工作任务，导致原执行中的项目无法 前往客户现场继续实施，新业务的招投标工作和合同签订工作暂缓。因此，大环境的 变化导致信息化综合解决方案业务的招投标流程、实施进度和项目验收等业务环节 受到影响，致使相关服务收入大幅下降。同时，公司为持续提升在网络信息安全领域 和信息化综合服务领域的发展优势，大力提升产品竞争力和市场开拓力，一方面提高 管理效能，合理扩大经营规模，另一方面积极参与预研项目，持续加大研发投入，管 理费用同比增长 83.74%，研发费用同比增长 78.99%，致使成本上升。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 1.86 亿元，同比增长 15.10%，实现扣非归母 净利润 0.27 亿元，同比增长 9.79%。

公司当前的两大核心业务分别为网络信息安全产品和信息化综合解决方案。2022 年， 网络信息安全产品的收入占比为 78.91%，信息化综合解决方案的收入占比为 17.57%，技术服务的收入占比为 3.52%。

网络信息安全产品：公司的核心网络安全产品包括网络安全专用芯片产品、板卡安全 平台产品、整机安全平台产品以及相关技术门类的受托研发。公司的产品销售通常由公司客户根据实际需求制定采购计划，在履行相关供应商的遴选程序后，和生产企业 签订产品销售订货合同。对于网络安全产品的受托研发，客户通常会就相关技术需求 组织招投标，获得客户受托研发合同。公司中标后，受客户委托，根据客户提出的技 术指标和功能要求进行研制开发产品，最终客户按照合同的约定向公司支付相应的 费用。2019-2022 年，该业务迅速发展成为公司的第一核心业务，营业收入从 0.20 亿元大幅上升至 2.13 亿元，收入占比由 15.39%上升至 78.91%。网络信息安全业务 占比持续扩大，为公司未来持续发展奠定了坚实基础。目前，公司网络安全业务已经 有多款板卡安全平台和安全专用芯片通过了国防军工领域客户的认可，装备质量可 靠、工作稳定，有力保障了国家网络安全需求。

信息化综合解决方案：该业务公司主要通过招投标的方式获取客户订单。在具体销售 过程中，首先业务人员通过收集公开招投标信息对客户需求摸底。然后，公司从产品 端获取信息后，成本中心会根据项目具体情况，对本次招投标项目进行成本预算。最 后，相关人员根据客户需求和财务预算准备相关招投标文件。同时，公司在客户服务 过程中注重通过销售和售后之间的配合，公司以样板工程的标准要求每个项目的服 务质量，并通过良好的售后服务维持客户关系，挖掘客户深层次需求，增强客户黏性， 助力后续业务的推广。受市场经营环境变化及经济下行影响，2022 年，公司的信息 化综合解决方案业务营业收入为 0.47 亿元，同比下滑 55.57%。 技术服务：2021-2022 年，技术服务业务收入占公司营业收入的比重分别为 1.50%、 3.52%。主要包含档案数字化服务、运维服务及设计服务。

分行业来看，2022 年，军工行业实现营业收入 2.18 亿元，同比增长 5.54%，毛利率 为64.29%；医疗行业实现营业收入0.21亿元，同比下降78.93%，毛利率为37.33%； 政务行业实现营业收入 0.31 亿元，同比增长 164.65%，毛利率为 5.56%。

2020-2022 年，公司注重产品研发，研发费用占营业收入的比重不断上升，由 2020 年的 7.47%上升至 2022 年的 19.35%。

公司高度重视研发创新在业务开展中的重要作用，2022 年，公司研发投入为 0.52 亿 元，占营业收入的比重为 19.35%；2022 年底，研发人员为 173 人，占公司员工总 数的比例为 74.25%。 截至 2023 年 6 月 30 日，公司已获授权专利 10 项，正在审查中专利 19 项，共获得 软件著作权 143 项。公司不断加大研发投入和技术储备，加强自身核心技术的开发 和积累，实现持续的技术创新、产品创新，形成符合客户需求的具有市场竞争力的技 术与产品。公司秉承“技术驱动发展”的战略、“诚信为人、踏实做事”的企业精神， 建立了持续创新的机制，营造了创新的企业文化和宽松有序的创新环境，通过鼓励创 新，丰富公司的技术积淀、增强公司的技术优势。

2019-2022 年，公司经营性现金流量净额分别为 0.14、0.00、-0.50、-1.91 亿元。 2022 年经营性现金流量净额变动原因：主要系研发投入及人员增加、研发人员薪酬 增加所致。

1.3 股权结构：股权结构合理稳定，核心高管经验丰富

公司的实际控制人为尹明君、王进夫妇。根据公司 2023 年第三季度报告，王进女士 直接持有公司 37.68%的股权。 王进女士，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生学历，工商管理专业。1994 年 8 月至 2016 年 2 月，就职于四川佳缘电子科技有限责任公司，担任董事长兼总经理； 2016 年 2 月至 2020 年 1 月，就职于四川佳缘科技股份有限公司，担任董事长兼总 经理；2020 年 1 月至今在佳缘科技股份有限公司任董事长兼总经理。 朱伟华先生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生学历，工商管理专业，本科 为电气技术专业，高级工程师。2001 年 11 月至 2005 年 2 月，就职于福州冠林智能 系统集成有限公司，担任项目部工程师，泉州分公司技术部经理；2005 年 3 月至 2011年 1 月，就职于福州融讯智能科技有限公司，担任副总经理；2011 年 2 月至 2016 年 1 月，就职于四川佳缘电子科技有限公司，担任副总经理；2016 年 2 月至 2020 年 1 月，就职于四川佳缘科技股份有限公司，担任董事、副总经理；2020 年 1 月至 今，就职于佳缘科技股份有限公司，担任董事、副总经理。

1.4 募投项目：募投项目增强实力，股权激励护航成长

2022 年，公司首次公开发行人民币普通股（A 股）股票 2307.33 万股，每股发行价 格为人民币 46.80 元，募集资金总额为 10.80 亿元，扣除发行费用（不含税）后，实 际募集资金净额为 9.95 亿元。 募集资金投资项目的实施将推动公司现有业务向更高层次发展，巩固和提升公司现 有的市场地位，全面提升公司的综合竞争实力。同时也将丰富公司产品种类，优化产 品结构，并且为公司在增加研发投入、扩大生产经营规模、引入专业人才等方面提供 充足的资金支持，降低财务风险，优化财务结构，缓解流动资金压力，有助于进一步 扩大公司主营业务规模、提升自主创新能力、增强抗风险能力。

信息化数据平台升级建设项目围绕公司现有的主营业务进行，是对公司在医疗健康 和国防军工信息化领域内技术及平台的升级项目，基于公司完全自主研发的数据传 输、数据处理等技术，对信息化数据平台进行升级。相关技术路线与公司原有核心技 术保持一致，已积累的技术储备为本项目提供支撑。 研发及检测中心建设项目是围绕公司主营业务开展的，通过深入研究网络安全技术、 数据编码技术，为公司主营业务及核心产品提供强大的技术支持，以技术创新升级带动公司业务发展升级，推动公司技术成果的产业化。 为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司中层 管理人员及核心技术（业务）骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团 队个人利益结合在一起，公司于 2022 年 11 月发布了《2022 年限制性股票激励计划 （草案）》，拟向激励对象授予的限制性股票总量为 117.00 万股，授予价格（含预 留授予）为 41.15 元/股。其中，首次授予 94.50 万股，首次授予的激励对象总人数 为 81 人。

在不考虑本激励计划对公司业绩的刺激作用情况下，限制性股票费用的摊销对有效 期内各年净利润有所影响，若考虑本激励计划对公司发展产生的正向作用，由此激发 管理团队、业务骨干等的积极性，提高经营效率，降低代理人成本，本激励计划将对 公司业绩提升发挥积极作用。

本激励计划首次授予的限制性股票考核年度为 2023 年-2025 年三个会计年度，每个 会计年度考核一次，以各考核指标得分情况及权重来确定公司层面绩效得分(X)，根 据公司层面绩效得分(X)来确定当年公司层面可归属比例(M)。

公司考核年度净利润增长率(A)的得分为 a，研发费用占营业收入比重(B)的得分为 b，营业收入增长率(C)的得分为 c，则各年度公司层面绩效得分(X)的公式为： X=a*30%+b*30%+c*40%。如果 X<87 分，公司层面可归属比例(M)为 0%，如果 X≥87 分，公司层面可归属比例(M)为 100%。

2. 行业分析：政策助力行业发展，持续成长空间广阔

2.1 国家政策持续出台，助力行业健康发展

在数字经济安全方面，网络安全作为数字经济的“安全底座”，在我国大力发展数字 经济、加强自主可控等国家战略的助推下，自主可控的网络安全软硬件的发展和装备 将持续覆盖国防、经济、民生等各重点领域。党的二十大报告指出“建设现代化产业 体系。坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强 国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国”。 我国信息化的快速发展伴随着愈发严峻的网络安全形势，网络安全问题已逐渐上升 到国家战略高度。近年来，国家陆续出台了《中华人民共和国网络安全法》、《信息 安全技术 网络安全等级保护基本要求》、《信息安全技术 网络安全等级保护测评要 求》、《信息安全技术 网络安全等级保护安全设计技术要求》、《国家网络安全产 业发展规划》、《中华人民共和国密码法》等网络安全行业重要的法律法规及行业发 展政策。2021 年监管层密集制定和发布重量级法律法规，《数据安全法》、《个人 信息保护法》、《关键信息基础设施保护条例》相继发布。相关法律法规和行业发展 政策为网络安全行业的发展奠定了坚实的基础，促进了网络安全行业的快速发展。

在国防安全方面，根据党的二十大会议精神及《关于制定国民经济和社会发展第十四 个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》等相关政策性指导意见，明确提出要“促 进国防实力和经济实力同步提升”、“加快武器装备现代化，确保 2027 年实现建军 百年奋斗目标”。信息安全已成为国家政治、军事、经济、民生稳步发展的安全保障 之一。构建完整、可靠的信息安全保障体系是一个复杂的系统工程，而国产化的技术 和产品则是信息安全的基石。信息安全装备是网络安全和信息安全的核心环节，应用 范围和数量呈逐年增长的态势。信息安全已上升到国家战略的高度，未来国家将通过 政府采购或政策扶持等方式逐渐实现基础软硬件和重要 IT 服务的国产化。国家也已 明确要求涉及国家信息安全产品必须采用国产芯片、软件，实现自主可控。因此，信 息安全产品核心软硬件国产化将带来自主可控的信息安全装备平台的巨大需求。

2.2 行业运行态势良好，网安产业空间广阔

2.2.1. 软件与信息化服务行业

公司的网络信息安全产品和信息化综合解决方案主要涵盖国防军工、政务服务、医疗 健康三大领域。 国防军工信息化指的是国防体系为适应信息化作战而进行的革新。一般的行业信息 化系统可分为业务系统、管理系统、保障系统、信息安全系统四大部分。军工信息化 在此层面上增加了装备信息化和信息装备两部分。国防军工信息化包含智慧军营、装 备信息化和信息装备，由装备制造企业、原材料供应商、基础件制造商、高校/科研 院所、信息化硬件厂商、信息化软件厂商组成，构成产业链的上游。国防科工体系主 要由十大军工集团组成，负责重点军工型号的总体研发和整机制造，构成产业链的下 游。两大体系共同实现了对雷达、卫星导航、军工通信、军工电子及信息安全五大细 分领域的全面覆盖。

政务服务信息化是充分运用物联网、云计算、移动互联网等通信和信息技术手段， 通过感测、传送、整合和分析城市运行核心系统的各项关键信息，对公众服务、社 会管理、产业运作等活动的各种需求做出智能的响应，构建城市发展、管理的智慧 环境。 政务服务信息化产业链分为上游硬件设备、中游软件服务和下游运营服务。上游硬 件设备制造主要包括各种芯片、感知硬件设备、网络传输硬件设备和存储硬件设备 的生产制造。中游软件和信息服务主要包括针对特定行业提供专业软件产品及解决 方案的厂商、提供综合信息服务与应用平台的厂商及设备系统集成商和应用系统集 成商。下游运营维护则涵盖了智慧城市的整体层次架构。

狭义上的医疗健康信息化主要包括医院信息化（涵盖医院管理信息化及临床管理信 息化）和区域卫生信息化。广义上的医疗信息化还包括远程医疗、医保信息化和药 品流通信息化等其他产业链的延伸。 医疗健康信息化的上游主要是计算机硬件及零配件厂商；中游主要是提供医疗软件 研究开发、销售和技术服务的供应商以及部分通用软件提供商；下游主要是医院、卫 生院、社区卫生服务中心（站）、妇幼保健院、疾病预防控制中心、各级医疗卫生行 政管理机构等医疗卫生机构。

2.2.2. 网络信息安全行业

由于我国信息安全技术及其产业化应用起步较晚，基础软硬件技术尤其是芯片、操作 系统相对较为落后，导致我国网络信息安全技术落后部分发达国家。我国信息安全技 术自主体系建设早期观点是先软件后硬件，但由于软件适配工作已经由国外企业或 社区完成，因此在从外部引进的硬件架构基础上无法培养我国相关领域的核心能力。 在网络信息安全的产业链上游，我国在芯片、操作系统、数据库、中间件等基础硬件 和软件系统方面技术基础仍较为薄弱，在引擎、算法和规则库等基础能力方面则技术 能力较为完善；在产业链中游，我国网络安全产品和服务整体发展较为稳固、技术布 局相对完整；在产业链下游，党政军、企业用户是网络安全产品和服务主要的消费主 体。

近年来，基于政策扶持，需求扩长，应用升级等多方面因素驱动，我国网络安全产业 发展进入快车道，近三年行业总体保持增长态势。根据中国网络安全产业联盟(CCIA) 《中国网络安全产业分析报告》，据国内网络安全主要企业调研数据分析显示，2022 年，我国网络安全市场规模约为 633 亿元，同比增长 3.1%。未来三年，预计网络安 全产业将保持 10%以上的增速，到 2025 年市场规模将超过 800 亿元。

随着国家机构改革的逐步推进，与国家网络信息安全相关的政策和规范不断出台，国 家网络信息系统对类似于通信安全传输、检查评估、网络行为管理等产品的需求持续 增加，信息安全在国家网络信息系统中的核心战略地位和重要性日渐增强。

3. 竞争力分析：研发创新打造优势，积极拓展业务领域

3.1 产品研发：技术驱动快速发展，产品体系逐步完善

多年来，公司坚持“技术驱动发展”的战略定位，建立了一套从架构设计、软硬件开 发、联调联试到试验验证的具有强大创新能力的技术研发体系。 在网络信息安全领域，公司拥有一支集战略规划、关键技术攻关、预先研究、项目论 证和智能制造为一体的科技创新队伍，在数据防护、高速编码处理平台、商业编码和 安全高算力等编码应用领域拥有较强的竞争力。目前，公司网络安全业务已经有多型 安全平台和安全专用芯片通过了国防军工领域客户的高度认可和在轨验证，装备工 艺能力优异、质量可靠、工作稳定，有力保障了国家网络安全需求。2023 年上半年， 公司加大投入编码技术与人工智能预先研究，深耕卫星组网安全防护和数据链防护 领域发展，推动公司在航天、航空等领域安全产品数字化制造的升级，助力公司在航 天、航空、数据中心和终端安全等领域的全面布局，强化公司在市场的核心竞争力。 随着公司研发投入不断加大，尤其在编码和人工智能研究、商业密码产品与系统研制、 航天、航空地面安全终端设计开发等领域，都取得了突破性成果，为公司在网络信息 安全领域发展奠定了坚实的基础。

公司网络信息安全产品以自研网络安全编码应用技术为核心，根据航天、航空客户不 同使用场景的需求提供特定形态的安全平台产品。以产品形态进行划分，公司产品主 要由网络安全专用芯片产品、板卡安全平台产品、整机安全平台产品和相关技术门类 的受托研发组成。目前，公司研发的多路并行高速网络信息安全产品，主要应用于航天、航空、通信数传等场景，解决了多路高速数据传输并行处理难题。

2022 年，公司在上海设立了研发中心，开展星间数据链及安全、自动化检测设备、 星网安全防护、地面安全接收终端等研发；网络安全平台国产化、5G 安全平台、星 载多型及地面相关安全平台、机载多型及地面相关安全平台等项目研发。

在信息化领域，公司扎根于数据应用处理技术，依托自研高性能分布式数据库技术、 高性能分布式计算技术和数据安全防护等核心技术，帮助客户打破各个子系统的数 据孤岛，搭建数据中心，改变了信息碎片式的分布模式。 公司提供的医疗健康信息化综合解决方案以信息互联互通为基础，通过构建数据仓 库及处理平台，打破各个子系统间的壁垒，改变了患者信息碎片式的分布模式，在优 化患者就医体验的同时，还可以为医生提供实时全面的数据交互分析，提高医生诊疗 准确性及决策效率。目前，公司提供的医疗健康信息化综合解决方案可覆盖医院便民 服务、临床医技、后勤管理、财务行政等业务线，使管理工作数字化、患者服务在线 化、临床工作智能化。

政务服务信息化解决方案以“为民、便民、利民”为宗旨，以“政府数据”为核心， 整合平台、打通数据，实现智能化政务流程公开监管，促进地区政府从职能型转向服 务型、智慧型，全面提升构建创新的立体化、信息化社会治安防控体系，深化社会治 理。

3.2 资质优势：军工业务资质完备，获得客户高度认可

在网络信息安全产品方面，公司目前的客户主要为军工客户。军工客户对技术安全性、 产品稳定性和保密要求非常高，承接相关业务需要取得对应的军工资质，且需要通过 一系列复杂且严格的质量体系认证。公司产品质量符合严格的国家相关标准，该标准 在产品性能、生产工艺、技术指标上较行业标准更加严格。公司目前已经取得了业务 必须的全部军工资质，这些资质对申请人的综合实力要求较高、认证时间较长、认证 难度较大，高标准、严要求的资质认证体系，有效地增加了潜在竞争者进入的难度。 在信息化综合解决方案方面，公司已获得信息安全管理体系认证、信息安全服务资质 认证、信息技术服务管理体系认证、电子与智能化工程专业承包壹级、国家安防工程 企业设计施工维护能力一级、CMMI-5 国际认证等多项行业和质量资质认证。 经过多年的发展和积累，公司获得了国家主管部门、国防军工、医疗健康和政务服务 领域客户的高度认可，并斩获了多项荣誉及称号。

3.3 业务拓展：积极拓展商密领域，助力业绩持续增长

根据赛迪研究院的数据，近年来我国商用密码产业规模不断扩大，产业规模整体呈上 升趋势。2021 年，我国商用密码产业规模达到 585 亿元，较 2020 年增长 25.54%， 2017-2021 年，我国商用密码产业规模的 CAGR 为 25.03%，处于高速发展期。

公司积极落地数据要素产业化时代商业密码大算力应用，结合公司多年积累的无线 领域编码应用技术储备以及 SIP 芯片、专用编码算力芯片、核心编码处理模块研发 能力，形成企业长期、中期和短期技术优势的阶梯态势和成本优势，打造了一批新架 构、全国产化和高可靠性的新系列安全产品，推动商业密码系列产品将成为公司业务 的第二增长曲线。 公司积极贯彻《网络安全法》、《密码法》，在商业密码领域研发了基于 PCIe 总线 全国产 CPU+FPGA 架构，该架构支持多种高速接口，适用于 IP 骨干网络链路、点 到数据中心级高速链路传输网络环境的 20Mbps-100Gbps 系列链路加密设备，刀片 式密码模块、密码资源池主机、文件传输加密加速系统等多款系列产品。 2023 年 8 月，公司在 2023 年商用密码大会推出三款重磅产品，包括：文件传输加 密加速系统、大算力密码资源池和高速链路密码机。

其中，文件传输加密加速系统的加速速率已提升 10 倍以上，服务端加密加速性能高 达 9G，客户端加密加速性能高达 200M。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）