2023年策略专题研究：“交易”扰动仍存

1 美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加 深，通胀预期再度回升；离岸美元流动性边际有所 收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差 (10Y-1Y)再度走阔

1.1 美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深， 通胀预期再度回升

上周(20230717-20230721)美元指数再度回升。截至 2023 年 7 月 18 日， 美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模继续回落。10Y 中国国债/美债利率分 别下降/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y 美债名义/实际利率分别上升 /下降，其背后隐含的是通胀预期再度回升。

1.2 离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体 平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)再度走 阔

对于海外而言，上周(20230717-20230721)离岸美元流动性边际有所收紧， 具体而言：3 个月美债利率/3 个月美元 Libor 均上升，Ted 利差再度走阔，3 个 月 Libor-OIS 利差走阔。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡宽松，流动 性分层不明显，具体来看：DR001/R001 均上升，R001 与 DR001 之差收窄。 1Y/10Y 国债到期收益率均下降，期限利差(10Y-1Y)再度走阔。

2 市场整体交易热度继续回落，传媒等板块的交易 热度处于相对高位；通信、房地产、汽车、计算机、 电新、建材等板块的波动率上升较快；传媒等板块 的波动率处于历史相对高位

上周(20230717-20230721)市场整体交易热度继续回落，传媒等板块的交易 热度处于相对高位；通信、房地产、汽车、计算机、电新、建材等板块的波动率上 升较快；传媒等板块的波动率处于历史相对高位。

3 计算机、食品饮料、传媒、家电、电子、银行等板 块调研热度居前，金融等板块的调研热度环比上升 较快

上周(20230717-20230721)计算机、食品饮料、传媒、家电、电子、银行等 板块调研热度居前，金融等板块的调研热度环比上升较快。此外，主动偏股基金前 100 大重仓股、创业板指、沪深 300、中证 500、上证 50 的调研热度均下降。

4 分析师继续同时下调了全 A 的 23/24 年的净利 润预测。结构上，电力及公用事业、房地产、家电、 汽车、纺服、机械、建筑等板块 23/24 年的净利润 预测均有所上调

基于最近一期财报披露以来，分析师对于当年/明年净利润预测的变动(相较于 财报披露前的最新预测)，我们按照全 A、宽基指数、风格指数、行业指数等口径 分别进行分组，构建了分析师预期变动高频跟踪体系。值得一提的是，我们在认知 周期系列之二《最是“共识”留不住》提到了：分析师预测的变动与主动偏股基金 行为存在明显的联动性，这意味着我们可以通过高频跟踪分析师预测的变动从另 一个维度来判断以主动偏股基金为代表的机构投资者的预期。

4.1 全 A 中 23/24 年净利润预测上调组合占比分别下降/ 不变；而 23/24 年净利润预测下调组合占比均上升；分析 师继续同时下调了全 A 的 23/24 年净利润预测

上周(20230717-20230721)全 A 中 2023/2024 年净利润预测上调(相较于最 近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期分别下降/不变。相对应地，全 A 中 2023/2024 年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于 上一期分别均上升。从整体调整幅度来看，上周分析师继续同时下调了全 A 的 2023/2024 年的净利润预测。

4.2 行业上，电力及公用事业、房地产、家电、汽车、纺服、 机械、建筑等板块的 23/24 年净利润预测均有所上调

行业上，上周(20230717-20230721) 分析师主要上调了电力及公用事业、房 地产、家电、汽车、纺服、机械等板块的 2023 年净利润预测。截至 7 月 21 日， 电力及公用事业、非银、石油石化等板块的 2023 年净利润预测相较于最近一期财 报披露前的最后一次盈利预测上升；同时，对于 2024 年的净利润预测而言，分析 师主要上调了电力及公用事业、房地产、纺服、家电、汽车、商贸零售等板块的 2024 年净利润预测。截至 7 月 21 日，电力及公用事业、非银、农林牧渔、石油 石化、通信等板块的 2024 年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈 利预测上升。

4.3 中证 500、沪深 300、上证 50、创业板指的 23/24 年 净利润预测均被下调

指数上，上周(20230717-20230721)分析师同时下调了中证 500、沪深 300、 上证 50、创业板指的 2023/2024 年净利润预测。

4.4 风格上，各类风格板块的 23/24 年的净利润预测均被 下调

风格上，对于成长风格，上周(20230717-20230721)分析师同时下调了大盘 /中盘/小盘成长板块的 2023/2024 年的净利润预测。对于价值板块，分析师同时 下调了大盘/中盘/小盘价值板块的 2023/2024 年的净利润预测。

5 北上配置盘和北上交易盘均先持续净流出、后有 所回流

5.1 北上配置盘与交易盘的共识在于净买入通信、汽车、家 电、房地产、轻工、传媒等板块，同时净卖出电新、金融、 计算机、电子、食品饮料、军工等行业

上周(20230718-20230721)北上配置盘净卖出 A 股 22.14 亿元，北上交易盘 净卖出 A 股 49.62 亿元。分日度来看，北上配置盘先持续净卖出，周五(20230721) 有所回流，北上交易盘同样先持续净卖出，后持续净流入。行业上，北上配置盘主 要净买入机械、汽车、通信、家电、化工、传媒等板块，主要净卖出金融、电子、 交运、计算机、食品饮料、电新等板块；北上交易盘则主要净买入通信、房地产、 交运、汽车、家电、轻工等板块，主要净卖出电新、计算机、化工、有色、军工、 机械等板块。两者共识在于净买入通信、汽车、家电、房地产、轻工、传媒等板块， 同时净卖出电新、金融、计算机、电子、食品饮料、军工等行业。

5.2 北上配置盘与交易盘同时净买入小盘成长、中盘/小盘 价值，同时净卖出大盘成长/价值，而在中盘成长存在分歧

对于成长风格，上周(20230718-20230721)北上配置盘与交易盘同时净买入 小盘成长板块，同时净卖出大盘成长板块，在中盘成长板块存在明显分歧：配置盘 选择净买入，而交易盘则选择净卖出。对于价值风格，北上配置盘与交易盘同时净 买入中盘/小盘价值板块，同时净卖出大盘价值板块。

5.3 北上配置盘净买入贵州茅台，净卖出宁德时代、美的集 团

上周(20230718-20230721)北上配置盘净买入白酒板块 2.99 亿元。分拆来 看，北上配置盘净买入贵州茅台 5.17 亿元，净卖出其他白酒板块 2.18 亿元。此 外，上周(20230718-20230721)北上配置盘净卖出宁德时代 0.97 亿元，净卖出 美的集团 0.3 亿元。

5.4 北上配置盘在电新、食品饮料、房地产、交运、电子等 板块主要挖掘 500 亿元市值以下的标的

分市值来看，上周(20230718-20230721)北上配置盘和北上交易盘的市值偏 好均不明显。从行业来看，上周北上配置盘在电新、食品饮料、房地产、交运、电 子等板块主要挖掘 500 亿元市值以下的标的。

6 两融活跃度继续回落至年内最低点

6.1 两融主要净买入食品饮料、纺服、钢铁、家电等板块， 主要净卖出 TMT、汽车、金融地产、电力及公用事业、有 色等板块

上周(20230717-20230721)两融活跃度继续回落至年内最低点。上周两融投 资者净卖出 77.73 亿元，主要净买入食品饮料、纺服、钢铁、家电等板块，主要净 卖出 TMT、汽车、金融地产、电力及公用事业、有色等板块。

6.2 金融、煤炭、传媒、纺服、石油石化、农林牧渔等板块 的融资买入占比均在环比上升，其中，上述板块的融资买入 占比处于历史相对高位

上周(20230717-20230721)金融、煤炭、传媒、纺服、石油石化、农林牧渔 等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，上述板块的融资买入占比处于历史相 对高位。

6.3 两融净买入小盘成长，净卖出其他各类板块(大盘/中盘 成长、大盘/中盘/小盘价值)

对于成长风格，上周(20230717-20230721)两融投资者分别净卖出大盘/中盘 成长 2.95 亿元、7.31 亿元，净买入小盘成长 1.71 亿元；而对于价值风格，两融 投资者分别净卖出大盘/中盘/小盘价值 13 亿元、11.64 亿元、2.34 亿元。

7 主动偏股基金仓位再度回落，基民整体继续净申 购基金

7.1 主动偏股基金的股票仓位再度回落，剔除涨跌幅因素后， 主动偏股基金主要加仓 TMT、电新、消费者服务、军工、 银行等板块，主要减仓建材、房地产、化工、轻工、有色、 商贸零售等板块

上周(20230717-20230721)主动偏股基金的股票仓位再度回落，剔除涨跌幅 因素后，主动偏股基金主要加仓 TMT、电新、消费者服务、军工、银行等板块， 主要减仓建材、房地产、化工、轻工、有色、商贸零售等板块。

7.2 主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长的相关性上 升，与大盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落

基于二次规划法，将主动偏股基金的净值收益按照不同风格归因来看：上周 (20230717-20230721)主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长的相关性上升， 与大盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落。

7.3 新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动 偏股基金规模分别回落/回升，平均发行天数均上升

上周(20230717-20230721)新成立的主动/被动偏股基金规模分别为 8.62 亿 元、32.99 亿元，平均发行天数分别为 46 天、46.33 天。

7.4 个人投资者整体继续净申购基金，与科技、医药、新能 源、军工等板块相关的 ETF 被主要净申购，与电力、金融 地产、传媒、消费等板块相关的 ETF 被净赎回

上周(20230717-20230721)以个人持有为主的ETF继续被净申购，分行业看， 以个人持有为主的 ETF 中，与科技、医药、新能源、军工等板块相关的 ETF 被主 要净申购，与电力、金融地产、传媒、消费等板块相关的 ETF 被净赎回。结合前面 主动基金在上周的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、 新能源、军工等板块，同时净卖出电力、金融地产、消费、建筑建材等板块，而在 医药、周期、传媒等板块存在分歧。另外，上周(20230717-20230721)以机构持 有为主的 ETF 继续被净申购，且以宽基 ETF、主题 ETF 为主。

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