2023年人工智能专题报告 AI+与13年移动互联网+5大相似点分析

二、“AI+”与13年“移动互联网+”：5大相似点

站在策略DDM框架和产业发展趋势研究视角，基于“技术革新引发场景革命、 内外催化剂加持、海外宏观环境、国内宏观环境、股市流动性”五大相似点，我们 认为本轮“AI+”与13年的“移动互联网+”十分类似。

（一）相似点1：技术革新引发“场景革命”

技术的革命性突破，带来新一代场景革命，“移动互联网+”和“AI+”分别是 两大场景革命。“移动互联网+”是智能手机与APP开启的，以外卖、团购、打车为代 表的移动互联网场景革命；而本轮的“AI+”，则是以AI技术突破，推动从“万物互联” 到“万物赋能”的跨越的新一轮场景革命。

1. 2013年移动互联网技术下的“场景革命”： 智能手机与APP拉开“移动互联 网”序幕，4G技术为移动互联网插上翅膀，PC互联网时代迈向移动互联网时代。 2007年苹果公司发布第一代iPhone，同年谷歌正式推出Android操作系统，成 功占领移动终端市场，标志着移动互联网时代的正式开启。2008苹果正式推出应用 商店App Store，带动了整个互联网开发和应用模式的重大变革。

中国移动互联网 萌芽于2000年，中国移动推出了移动互联网业务品牌“移动梦网"，涌现出一大批 基于梦网的服务提供商，用户可以通过短信、彩信、手机上网等模式享受移动互联 网服务。2009年，工业和信息化部为中国移动、中国电信和中国联通发放第三代移 动通信牌照，标志着中国正式进入3G时代，移动网速的大幅提升初步破解了手机 上网带宽瓶颈，移动智能终端丰富的应用软件让移动上网的娱乐性得到大幅提升。

2010年以后随着智能手机的全面崛起，中国移动互联网得到飞速发展，更加深 入地改变着人们的日常生活，迎来了移动互联网场景革命。2010年国内微博迎来春 天，基于微博平台的政民沟通、公益参与、信息公开体系迅速发展；2011年腾讯推 出为智能终端提供即时通讯服务的应用程序微信，2012年微信朋友圈上线，彻底改 变了传统的社交方式；2013年余额宝上线，大幅降低理财门槛，唤醒了公众的理财 意识。尤其是2013年工信部正式发放了4G牌照，网速的大幅提高推动互联网应用 全面发展。2014年“滴滴打车”上线，改变了传统的扬招叫车模式，“互联网+”交 通出行深入人心；各大网游公司纷纷推出各类手游，抢占市场份额，其便捷性与移 动性对端游造成较大冲击。在21世纪的第二个十年，社交、电子商务、餐饮出行、 教育等领域出现了前所未有的变化，构成了本世纪第二次场景革命。

2. 本轮AI下的场景革命：2023年，以AIGC（ChatGPT）为首的AI下游应用迅 速铺开，标志着“场景革命4.0”到来，推动完成从“万物互联”到“万物赋能”的 跨越—— （1）三大“场景革命”驱动力：①数据要素：自5G技术大范围应用开始，数据 要素逐步起量，至AI技术应用场景铺开，数据要素重要性进一步凸显（正向影响经济 增长/企业盈利）。②数字技术：同时赋能数据的六大使用环节，推动B端、C端、G 端场景全方位变革。③政策加持：数字转型同时作为产业升级与消费升级的重要抓 手，持续获得政策加持，上升至国家战略层面。

（2）“场景革命4.0” 11大新场景赋能：AI为首的数字技术赋能出行、社交、办 公、搜索、娱乐、居住、教育、生产、管理、金融、医疗等11大场景、37个细分场 景。 （3）新场景新应用：B、C、G端优质数字新场景：①B端：生产场景：智能工 厂（数字化车间、工业机器人）；管理场景：企业云服务（云ERP）；运输场景：智 慧供应链（无人矿车、无人港口集装）。②C端：工作场景：在线办公（办公云平台、 AI辅助办公软件）；生活场景：智能家居（对话式AI操作助手）、聊天机器人（ChatGPT）； 学习场景：智慧教育（教育新基建、教育云）。③G端：政务服务：智慧政务（政务 云）；城市治理场景：智慧城市（智慧交通、智慧安防）。

（二）相似点2：内外催化剂持续刺激

本轮“AI+”与13年“移动互联网+”均是产业生命周期迎来彻底的应用拐点，产 业内生性催化剂不断喷薄而出的同时，外部政策催化剂进一步刺激。 1.产业内生性催化事件不断： （1）2013年被视为中国智能手机发展元年，智能手机的广泛普及为移动互联网 +的应用和并购投资热潮做了铺垫。苹果4G手机“iphone5”的首次发布更是把智能手 机的技术推向了高潮。而后中国三大移动网络运营商开始布局相关4G通信，4G牌照 的正式颁发更是标志着我国电信产业进入4G时代。移动互联网的爆发给众多领域带 来了变革，最重要的是移动APP市场的蓬勃发展。腾讯在2013年推出的微信5.0正式开启了微信的商业化版图，其中“微信支付”等功能的推出更是为“移动互联网+”行 情起到了推波助澜的作用。

传统行业也逐步与互联网几乎结合，形成“互联网 +”模式，包括电子物流、电 子商务、互联网教育、互联网医疗和互联网金融等都是传统行业在移动互联网下的 升级创新，P2P、余额宝等相关线上金融产品也陆续浮现。同样的，“移动互联网+” 也加快了新兴行业的发展，包括手机游戏、移动视频和移动阅读等，移动端娱乐成 为了人们日常生活的必需品，内需的逐步扩大业带来产业的深化发展。 在技术升级的牵引下，互联网行业迎来一轮并购热潮，阿里巴巴5.86亿美元入 股新浪微博，腾讯4.48亿美元注资搜狗，百度宣布19亿美元全资收购91无线，创下 中国互联网并购案的金额新纪录。并购热潮进一步洗牌行业、升级行业，移动互联 网行业的资本运作在13年显得格外热闹。

（2）本轮AI+，则是在ChatGPT的带动下，首次将AI推进到社会生活中，而后 3月发布的GPT-4，作为chatgpt3.5模型的升级，则是在技术面对AI的持续深化起到 催化作用。 在AI应用方面，短短3个月的时间，微软先后从代码优化、数据安全以及办公软 件等方面发布了Microsoft 365 Copilot、Security Copilot、GitHub Copilot通过 ChatGPT完成对各类应用的优化升级。除此之外，GPT也在一些传统互联网企业中 发挥出自己独特的智能作用。微软开始找寻Azure OpenAI服务在游戏开发中的应用 场景；第五代Midjourney结合ChatGPT，修复了手部绘画不逼真等难题。同时，在国 内AI方面，百度推出“文心一言”产品，首次提出“中国GPT”概念。

本轮AI行情下，模型的研发投资和使用成为了互联网投资并购的核心。2023年 1月，微软以678亿元收购OpenAI的49％的股权。对于国内方面而言，2023年4月核 芯互联完成数亿人民币B轮融资，本轮融资金额在本年度所有B轮融资中排名前5%。 在此类内生性催化剂的推波助澜下，AIGC产业或将成功落地，颠覆各行各业， 掀起内容生产力改革。目前AIGC产业的相关应用仍如雨后春笋般涌现，AI技术的突 破会持续带来内生性的催化剂，新型应用将持续不断的映入我们眼球。

2. 外部政策持续催化： （1）2013年，外部政策持续催化移动互联网的发展。2月《关于促进信息消费 扩大内需的若干意见》、8月《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》、9月《关 于组织实施2013年移动互联网及第四代移动通信产业化专项的通知》纷纷表明国家 对移动互联网发展的大力支持及普及移动互联网的决心。 传统行业寻求“互联网 +”模式的浪潮下，相关政策出台鼓励产业共振。例如13 年1月，国家广电总局下发《广电总局关于促进主流媒体发展网络广播电视台的意见》， 鼓励电台电视台与宽带互联网、移动通信网等新兴媒体结合。

在移动互联网蓬勃发展的背景下，叠加美国“棱镜事件”爆发，信息安全也受 到重视，与网络信息安全相关的政策也陆续出台。例如，2013年7月，工信部公布《电 信和互联网用户个人信息保护规定》，充分维护网络信息安全。 （2）本轮AI+，数字中国相关政策持续推出，数字经济按下加速键。在短短的 2个月，国家便多次出台利好数字经济相关行业的政策，2月发布的《数字中国建设 整体布局规划》明确表明数字中国建设的重要性，数字经济和实体经济深度融合将是不可逆的时代潮流。

产业共振方面，2月23日国务院办公厅印发《关于进一步深化改革促进乡村医疗 卫生体系健康发展的意见》，大力推进“互联网+医疗健康”。在AI+与各产业深度 融合的浪潮下，预计国家将出台更多产业共振政策，鼓励产业的深度数字化。 数字安全方面，2月《个人信息出境标准合同办法》公布，规范个人信息出境活 动。在AIGC引发信息安全热议的背景下，国家政策出台有利于维护使用者权益，进 而保障AI行业的可持续发展。鉴于本轮AI+对数据流动共享的高要求，预计国家将出 台更多数字安全相关政策。

（三）相似点3：海外宏观环境

13年初和当前，海外宏观环境均迎来了相似的环境：美联储货币政策边际转松。 12年末美联储开启QE3 & QE4；23Q2美联储加息周期尾声，全球流动性将迎拐点。 1. 12年末：QE3 & QE4重新释放流动性，海外市场流动性持续宽松。12年9月 美联储宣布了第三轮量化宽松货币政策(QE3)，同年12月美联储宣布了第四轮量化 宽松货币政策（QE4），全球流动性和风险偏好均迎来改善。

2. 23年二季度：美联储加息路径愈发清晰，全球流动性迎来拐点。从去年3月至 今，美联储已进行9次加息。但随着SVB、瑞士信贷事件相继发生，美债深度利率倒 挂的副作用已经显现。美联储在3月FOMC中对加息的表述由“为控制通胀而持续加 息”转为“一些额外的政策紧缩可能是合适的”，叠加3月FOMC会议美联储加息至 4.75%-5%之间，散点图显示2023年政策利率预期中位数为5%-5.25%，指向本次加 息或已至尾声。

北京时间3.31美国2月核心PCE物价指数出炉，美国通胀数据重回“低 预期”轨道，上一次美国通胀数据从略高于预期进入略低于预期是22年11月10日； 美国3月ADP就业人数低于预期、3月Markit服务业PMI低于预期等数据，进一步提升 了市场对于美联储即将停止加息甚至年内降息的预期。我们在12.27《美加息尾声， 关注大类资产拐点！》指出，鉴往知今，美债利率的顶部拐点领先美联储最后一次加 息2个月左右。在美联储加息路径愈发清晰的背景下，当前全球流动性也将迎来拐点。

（四）相似点4：国内宏观环境

13年“移动互联网+”行情国内宏观环境背景，与当前的具有相当的相似性：①经 济处在复苏通道上，但复苏弹性偏弱如地产弹性不足；②社融持续改善；③外需对 出口拉动不足，出口增速回落—— 1. 13年宏观经济背景：整体呈现复苏，但复苏力度不算强劲；基建强于地产； 外需对出口拉动不显著。 （1）2012年初随着经济增速的快速下行，政府采取了“新一轮”的经济刺激政 策，推动基建投资增速快速拉升。地产销售降幅收窄、地产新开工逐步回暖，地产行 业景气有所回升，但复苏弹性较弱；基建投资增速自12年起不断回升，虽于13年4月 触顶，但此后保持在较高增速。

（2）社融得益于基建的宽松得到明显的改善，2012年4月开始，社融企稳，13 年上半年社融增速大幅回升，政策的宽松逐步传导到信用端。但经历6月“钱荒”后， 13年下半年起，社融增速有所回落。 （3）外需对出口拉动较弱。13年在QE的助推下美国经济有所回暖，零售数 据、财政赤字等多项数据表明经济有所好转，但QE退出的预期与债务上限谈判使美 国复苏程度有限。在德法等国的带动下，欧盟经济衰退也有所减缓，但债务危机阴 霾未全部消散，仍对欧盟经济复苏有较大阻碍。整体而言，海外经济体弱复苏，13 年出口增速回落。

2. 23年宏观经济展望：经济整体复苏，但地产复苏向上弹性不强且存在滞后期， 叠加“此消彼长”下本轮中国经济复苏缺乏外部共振，经济复苏的弹性受到压制。 社融开始上行，国内宏观经济环境与13年相似。

（1）一方面，23年地产渐进复苏，但地产链修复力的政策力度介于12年与15 年之间，地产投资修复动能较弱。当前地产销售“量价”数据均有所改善，1-2月商 品房销售面积同比下降3.6%，降幅明显收窄；2月份全国70个城市新建商品住宅价 格指数环比涨幅为0.3%，为21年9月以来首度转正。考虑到本轮地产链“稳增长”迫切性明显强于12年，但在本轮“房住不炒”下，地产投资修复动能较弱，预计修复 弹性同样将较小，修复力度或将介于12年与15年之间。地产销售修复到投资启动一 般要8-10个月的滞后期，即便23年初地产销售“量价”数据改善，地产投资改善也 要等到4季度以后，对23年经济的拉动效果有限。

（2）本轮中国经济的复苏缺乏外部共振，导致经济复苏的弹性受到压制。历史 上的A股盈利周期与海外经济周期往往共振，而23年外需回落+出口下行的背景下 （类似13年、19年），23年A股的盈利上行周期或与历史周期相比缺乏弹性。

（3）历史上来看，类似当前“商品房销售增速下行的底部区域+企业信贷规模与 居民信贷规模显著劈叉”并存出现后，广义流动性往往得到显著的改善。历史上类似 组合期间共有4个：08年12月、12年2月、15年2月、2020年2月。其中，08年12月 和12年2月前后基建政策出现显著的改善，基建增速的快速提升带来广义流动性的改 善；而15年2月、2020年2月前后则是房地产等部门的信用环境出现了显著的改善。 鉴古知今，我们预计在2023年1月再次出现“商品房销售增速下行的底部区域+企业 信贷规模与居民信贷规模显著劈叉”的情况后，广义流动性有望出现持续的改善。

（五）相似点5：股市微观流动性类似

13年和本轮的股市微观流动性具备类似的特征：市场以“存量博弈”为主导， 显著的增量资金尚未明晰。 1. 13年：增量资金有限，市场“存量博弈”。在“移动互联网+”行情主导的2013 年，证券市场交易结算资金基本保持在5500-6500亿元的区间内波动，没有大幅增加， 而同期股票+混合型基金的份额自2.0万亿不升反降、至1.8万亿左右水平，表明市场 维持存量资金。存量资金格局下，13年投资者经历了明显的换仓行为。

2. 23年：增量基金尚未明确，新成立基金份额尚未显著回暖。新成立基金份 额持续上行往往需要同时具备两大要素：①显著持续的赚钱效应；②居民其他可配 置资产收益率趋势性下行。当前新成立基金份额大幅上行的重要条件“显著持续的 赚钱效应”尚未完全满足，基金份额的大幅回暖尚需时日。

三、“AI+”展望之1：行情上涨的时间和空间研究

全方面对比下，本轮“AI+”的第一波上涨因交易拥挤波动加大但趋势未变；中 长期来看，当前AI行情可能小荷才露尖尖角！

（一）第一波行情&第一波回调的时间与空间

第一波行情：时长来看，13年“移动互联网+”行情第一波持续快速上涨时长为 93天，截止4月6日AIGC指数的第一波上涨时长为66天，尚有一月之距离；涨幅空间 来看，截止4月6日本轮AIGC上涨的幅度47.1%，尚远低于“移动互联网+”时期的第 一波上涨幅度67.7%；而本轮AIGC估值的拔升幅度32.7%，也低于“移动互联网+” 第一波行情时拔升的72.1%。

首次回调：拥挤度是催化剂，行情波动增大，但回调幅度并不大。13年“移动 互联网+”第一波回调时，TMT的拥挤度（成交额占比）达到过去三年新高11.9%，市 场波动增大；回调的持续时间和幅度分别为40天和-11.5%。但后续市场继续上涨， 拥挤度持续创下新高，行情中拥挤度最高接近30%。当前TMT的拥挤度达到38.2% （截至2023年4月6日），接近19年拥挤度极值。但19年拥挤度两次触及39%，TMT 的总行情均未结束，仅引发短暂的回调或波动性增大，之后TMT行情继续上行。我 们认为，本轮“AI+”的第一波上涨因交易拥挤波动加大但趋势未变。

（二）中长期来看，“AI+”行情小荷才露尖尖角

中长期来看，AI+行情空间较大，时间跨度较长，且“盈利印证”重要但并非行 情持续性的决定性条件： 13年A股“移动互联网+”行情几乎贯穿全年，总时长达到 322天，总涨幅则是超过了250%。具体来看，以互联网指数为代表，13年的“移动互 联网+”总共经历过3次较为典型的回调，回调时长分别为40、17、19天，回调幅度分 别为11.5%、9.5%、13.7%，整体回调时长和幅度并不大，而每一次回调均是买入的 机会。

“盈利印证”重要但并非行情持续性的决定性条件。而移动互联网场景革命下 的“移动互联网+”行情还有一个重要的特征：行情中估值的贡献远大于盈利。在整个 “移动互联网+”行情中，整合行情中涨幅最高、占据行情主导地位的互联网指数几乎 所有涨幅均由估值贡献，即“盈利印证”虽重要但并非行情持续性的决定性条件；但 我们将在下文进一步论述，能够实现“盈利印证”的行业更容易具备持续、贯穿整个 行情的上涨动力。综上所述，我们认为中长期来看当前AI行情可能小荷才露尖尖角！

四、“AI+”展望之2：上涨的路径—催化剂、盈利印证还是估值更重要？

复盘13年“移动互联网+”行情，我们发现有两条明确的主线：一方面存在两 大贯穿整个行情阶段的主线行情；另一方面，市场行情又大体沿着“移动互联网” 产业链，呈现“自上而下”的轮动行情。 主线行情方面，能够贯穿整个行情的主线行情（涨幅接近甚至超过200%）需 要同时具备三大要素: 内生产业发展催化、外部政策持续刺激、盈利印证。但我们 进一步研究发现：①同时具备内部产业催化和外部政策刺激，但盈利印证缺席的行 业，往往也能够实现较高的涨幅（超过120%）；②而具备业绩增速印证，但内部 产业催化和外部政策刺激要素缺席的行业，虽仍有一定涨幅（60%左右），但显著 跑输主线行情。

产业链行情轮动方面，我们发现2013年“移动互联网+”行情大致可以分为三 个阶段：第一阶段行情以上游硬件为主，第二阶段扩散到中游软件、服务，第三阶 段进一步下沉至下游应用。进一步的，如何判断行情即将出现切换？我们认为需要 关注三大指引指标：外部政策、行业内在催化因素，阶段性回调。但与投资者直觉 不相符的是，市场赔率和交易指标——市场拥挤度与估值——并不能为行情的轮动 切换提供指引信号。

借鉴13年“移动互联网+”行情，我们认为本轮“AI+”行情也将分三阶段走：上 游算力→中游软件服务→下游应用。当前行情仍在第一阶段，我们重点首推“上游 算力”；同时投资者需要关注向第二阶段“中游软件服务”和第三阶段“下游应 用”的切换信号，如行业应用端的内生性技术进展、政策对应用端的支持进一步扩 散亦或者是“AI+”主线调整后市场寻找下一个方向等切换催化剂。

（一）为何数字媒体与影视院线能够贯穿13年“移动互联网+”行情？

回顾2012年12月初至2013年10月中旬的“移动互联网+”行情，数字媒体与 影视院线两大细分行业是贯穿整个阶段的行情主线。行情伊始，数字媒体行业显著 跑赢TMT行业整体市场表现，2013年4月，影视院线行业市场上涨斜率显著上修， 长期延续高增长态势，并在2013年5月超越数字媒体行业成为自行情开始以来市场 表现最为占优行业，整个“移动互联网+”行情期间，数字媒体与影视院线行业分 别实现215.2%和190.3%的绝对收益。

我们站在策略视角，总结两大贯穿整个行情的细分行业的特征，能够贯穿整个 行情的主线行情需要同时具备三大要素: 内生产业发展催化、外部政策持续刺激、 盈利印证——①盈利印证：2013年前3季度，数字媒体和影视院线的累计净利润同比 增速均达到了72%的高位，前三季度的盈利改善持续落地，调研数据和中高频景气 数据不断印证两大行业的景气复苏；②产业自身的内生性发展催化事件持续发酵： 一方面新技术运用为行业原有业务不断增添新场景，另一方面相应行业的并购重组在2013年进入热潮，同时行业生态快速重塑、竞争格局快速变化。③外部政策端利 好持续刺激：对应细分行业的生态发展得到政策的扶持。

但三大要素之间的重要性如何判别？我们进一步研究发现：①同时具备内部产 业催化和外部政策刺激，但盈利印证缺席的行业，往往也能够实现较高的涨幅（超 过120%）；

②而具备业绩增速印证，但内部产业催化和外部政策刺激要素缺席的行 业，虽仍有一定涨幅（60%左右），但显著跑输主线行情。例如，同样是“移动互联 网+”下的行情，IT服务行业和游戏行业虽然在2013年持续等不到业绩增速由负转正 的业绩反转印证，但由于其行业得到了外部政策的直接支持、行业内部催化事件持 续推动，在催化剂的不停支撑下两大行业在13年“移动互联网+”行情中均获得了超过 120%以上的涨幅；但计算机设备和光学光电子虽然前三季度业绩持续高增，13年前 三季度的累计盈利增速分别达到了42%和134%，但由于缺乏外部政策和行业内生事 件的催化，在13年“移动互联网+”大行情期间录得的涨幅仅为87%和62%，显著跑输 主线行情。

（二）13年“移动互联网+”行情大致可分为三个阶段：沿着产业链轮动

产业链行情轮动方面，我们发现2013年“移动互联网+”行情大致可以分为三个 阶段：第一阶段行情以上游硬件为主，第二阶段扩散到中游软件、服务，第三阶段进 一步下沉至下游应用。 1. 第一阶段（2012年12月上旬-2013年5月中旬），以上游硬件为主。第一阶段 内，在TMT二级行业内明显相对占优的主要是通讯设备以及广告营销。2012年12月 初以来，智能终端、通讯基础设施建设不断推进，通讯设备行业延续高景气行情，至 2013年5月初实现约50%累计涨幅。总的来说第一阶段行情驱动以TMT产业链上游 硬件驱动为主。

2. 第二阶段（2013年5月下旬-2013年7月下旬）：行情以中游软件、服务为 主，并开始向部分最敏感的下游行业扩散。5月中旬以来，前期上游占优产业明显 回调，持续相对走弱，市场逐步确立了对软件开发、IT服务的行情主线，体现市场 交易主线沿“移动互联网+”产业链条的向下扩散。截止至二阶段末，两行业录得 近40%累计涨幅。与此同时，敏感性较强的下游行业也呈现出相对走强态势。游戏 行业二阶段初期显著走高，二阶段整体录得近30%累计收益。 3. 第三阶段（2013年8月下旬-2013年10月中旬）：下游应用为主。进入8 月，TMT行业下游产业市场表现快速抬升。游戏、广告营销、电视广播相对于中上 游行业市场显著占优，自8月20日至10月15日，游戏、电视广播行业实现约30%累 计涨跌幅，广告营销实现20%以上涨幅。

（三）如何判断行情即将出现切换？关注三大有效指引指标

我们发现13年“移动互联网+”行情沿着产业链分三大阶段进行，进一步的，如 何判断行情即将出现切换？通过全面的复盘，我们认为需要关注三大指引指标：外 部政策、行业内在催化因素，阶段性回调。另一方面与投资者直觉不相符的是，市 场赔率和交易指标：市场拥挤度与估值，并不能为行情的轮动切换提供指引信号。 1. 外部政策的方向对“移动互联网+”行情中两次行情切换均做出有效指引。 2013年第二阶段初期，5月24日，财政部、国家税务总局明确将对于提供信息技 术、文化创意、广播影视服务的纳税人提供技术转让、技术开发和与之相关的技术 咨询、技术服务免征增值税。政策利好驱动下，市场交易主线逐渐切换，5月中旬市 场行情由上游硬件向中游IT服务，软件开发切换。

2. 阶段性回调为行情切换提供“窗口期”，市场新主线在其中逐步形成。 2013年以来，整体移动互联网行情共出现三次阶段性回调，后两次回调均位于 新行情阶段前端或领先于市场行情切换。由此阶段性的TMT行业整体回调或为市场 提供寻找新的交易主线的窗口期。 2013年3月6日至4月15日，TMT市场行情出现第一次阶段性回调，本次回调并 未改变市场的交易主线，但针对窗口期内政策导向，市场主线发生边际变化。 2013 年4月10日，国务院常务会议决定，将广播影视作品的制作、播映、发行等纳入交运 业及现代服务业“营改增”全国试点。据国务院测算，全部试点地区2013年相关企 业将减轻负担约1200亿元。税制改革刺激影视院线行业随后快速上行，迅速超越数 字媒体成为2013年TMT行情首要贯穿行情。

3. 行业内生技术发展与新运用、兼并收购成为行情切换的行业内生催化剂。 2013年第二阶段初期，6月，余额宝理财产品上线，2013年成为互联网金融元 年。互联网+金融的快速发展促使传统金融行业加快线上化进程，对中游软件、IT服 务需求显著抬升。第一阶段末期，5月7日，全球移动互联网行业盛会“2013年全球 移动互联网大会”在北京开幕。大会以“重新定义移动互联网”为主题，超过3500 个中游软件开发群体参加。

细分领域内合作并购推动中游研发。5月10日，高德宣布 获得阿里巴巴 2.94 亿美元投资，产品商业化和共建大数据服务体系是合作关键词。 双方将在地理数据、地图引擎、产品开发与推广、技术和商业化等多个层面展开合 作。第一二阶段过渡期间涌现了诸多下游新产品与新方向，市场出现新需求方向， 促使市场转移焦点至中游供给端。同时，中游行业内的合作兼并有助于提升行业整 体创新与供给能力，增强企业竞争力。由此，二阶段中游软件、服务行情逐步展开。

4.与投资者预期不相符合的是，交易层面的市场拥挤度与市场估值指标则未能 对2013年5月上旬和8月中旬的市场切换提供指引。拥挤度方面，以行业成交额相对 Wind全A成交额占比作为市场交易拥挤度的代表指标，其近十年分位数在第一、二 次行情切换过渡期（2013年5月中下旬，2013年8月中上旬）均未给出明显的行情切 换指引信号。一方面过渡期以往占优行业成交额占比虽居于历史高位，但纵观整体 行情历史高位多次被突破并在一定较长时间内保持，因此此时的市场微观结构恶化 信号意义不大，另一方面，新占优行业拥挤度也占据高位，单纯从交易层面出发市 场并无切换动力。

估值方面，第一次行情切换的过渡时期（2013年5月中下旬），PE(TTM)具有一定的指引，表明市场在当前交易主线行情PE(TTM)突破相对高位后， 倾向于向低估值行业切换。但PE(TTM)在第二次行情切换的过渡时期（2013年8月中 上旬）指引效果较差，一方面前期的市场主线，上游软件开发长期估值高位震荡，过 渡时期的偏高估值信号意义不大，另一方面，下一阶段的市场主线行情下游应用中， 除电视广播外，游戏和广告营销均处于估值相对高位，纯粹估值视角下，行情向其 切换动力不足。

2. 第二阶段：中游软件服务。AI落地呼唤中游软件服务支持，关注云服务产业 链。 上游算力发展为中游软件服务爆发蓄力，AI下游产业链呼唤中游软件服务提供 支撑：（1）网络安全：AI的生产创造自动化将催生大量的安全防护需求，在新时代 “国家安全”主线下，网络安全有望受益（2）AI大模型：AI发展需AI大模型作为支 撑，多模态大模型是AI大模型的发展方向，应用前景广阔。（3）数据平台：数据平 台提供数据和算力层，为AIGC产业落地提供底层支持。（4）分布式数据库：大数据 的存储与应用是AI最重要的发展基础， AI的高并发数据处理需求利好分布式数据库。

3. 第三阶段：下游应用。AI赋能C端、B端、G端的重要场景领域，关注“技术 +场景”。 AI技术引领第四次场景革命，赋能生活、生产、办公、医疗、出行、金融等C端、 B端、G端的重要场景领域：（1）办公软件：在内容生产领域具备天然的结合点，显 著提升用户的工作效率，从软件产品向价值工具、生产力工具转变。（2）智能家居： 有望解决人机交互弱、器件间交互弱的问题，提高全屋智能家居渗透率，进入全面 互联阶段。（3）智能工厂：在生产调度、质量监控、机器人控制、设备预测维护、物流管理等场景实现更高效的智能生产。（4）智慧政务：通过资源整合、流程优化、 业务协同，提高政府办公、服务、监管、决策的智能化水平。

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