2022年友邦保险（1299.HK）研究报告 东南亚寿险市场概况及友邦业务布局

一、友邦保险各地区历史业绩概况

泛亚地区最大的独立上市人寿保险集团，覆盖亚太区内18个市场

友邦保险控股有限公司及其附属公司是最大的泛亚地区独立上市人寿保险集团，覆盖亚太区内18个市场，包括在香 港特别行政区、泰国、新加坡、马来西亚、中国内地、南韩、菲律宾、澳洲、印尼、中国台湾、越南、新西兰、澳 门特别行政区、文莱、柬埔寨和缅甸拥有全资的分公司及附属公司、斯里兰卡附属公司的99%权益及印度合资公司的 49%权益。 公司提供的产品和服务涵盖针对个人客户的寿险、意外及医疗保险和储蓄计划，和针对企业客户的雇员福利、信贷 保险和退休保障服务。公司的个人保单数超3900万,团体保险计划的参与成员超过1600万。

中国香港：公司处于领先地位，但业绩受疫情冲击最为明显

2019年及之前一直是公司NBV占比最高的地区，但在 2020年疫情封关导致内地客户新单保费大幅下滑的背景之下，公司在该地区NBV同比-66.1%；2021年有所回暖，但较 疫情之前水平仍有差距。 

新业务价值率：2021年显著回暖，已接近2019年水平。友邦保险中国香港业务的新业务价值率在2016-2019年持续提 升，累计+17.3pct，2020年由于疫情时期内地访港客户大幅减少而下滑21.4pct，2021年同比回升+19.3pct至64%， 接近2019年66.1%水平，主要受益于产品组合改善、政府债券收益率提升和承保开支超支幅度减少。

中国大陆：疫情前持续高增，现已成为公司NBV占比最高的地区

公司于中国大陆的NBV在2015-2019年NBV的CAGR 高达33.6%，2021年NBV已恢复至接近2019年的水平。

新业务价值率：在各地区中始终处于较高水平，2021年为78.9%，仅次于泰国的90.0%。 

中国大陆为重点布局区域，是公司未来重要增长引擎。2022年5月30日，友邦人寿获批于河南省筹建分公司，为友邦 “分改子”后的第三个省级分支机构。2022年1月，友邦入股中邮保险获批，持股比例为24.99%，与公司的代理人渠 道形成互补。

东南亚：疫情冲击下表现顽强，2021年复苏强劲，已超越疫情之前水平

疫情冲击下,2020年NBV仍表现顽强：按新马泰口径计算，2020年年化新保费和NBV分别同比-7.4%、-7.5%；按新马泰 +其他地区口径计算，2020年年化新保费和NBV分别同比-6.3%、-2.0%。

疫情后时代，2021年复苏强劲：按新马泰口径计算，2021年年化新保费和NBV分别同比+10.8%、+22.2%，NBV增速高 于中国大陆；按新马泰+其他地区口径计算，2021年年化新保费和NBV分别同比+8.8%、+14.6%。 

NBV占比约40%左右；2021年新马泰地区的新业务价值率为72.7%，高于公司整体。

泰国：积极推动产品结构优化，新业务价值率显著改善，NBV复苏强劲

通过“财务顾问”项目推动代理渠道转型升级，业务规模在疫情前整体呈扩张态势。友邦于泰国的年化新保费和NBV 在2017-2019年的CAGR分别为18.5%、13.9%。 疫情后居民风险意识提升，友邦积极推动产品组合转向定期保费单位联结式及保障产品，产品结构优化带动新业务 价值率同比+19.0pct，带动NBV在2021年同比+34%（固定汇率）。  高标准招聘和“财务顾问”项目的代理生产力继续提升，带动代理渠道NBV在2021年实现双位数增长；银保渠道方面， 销售专员生产力提升和单位联结式产品畅销驱动盘古银行2021年的NBV实现双位数增长。

二、东南亚寿险市场概况及友邦业务布局

泰国寿险行业：近年来保费规模增长乏力，22Q1首年保费回暖

经济增速放缓叠加疫情影响，2019-2021年市场规模增长停滞，22Q1期缴首年保费开始回暖：受经济增速放缓影响， 2019年泰国寿险规模首次同比下降；2021年趸缴产品带动寿险复苏，新业务保费1707.2亿泰铢（约53.3亿美元）， 同比+7.8%，其中期缴首年和趸缴分别同比-6.5%、+33.6%；今年一季度趸缴保费在去年同期基数较高的影响下增速 承压（-23.5%），拖累新业务保费在一季度同比-6.1%，但期缴首年保费开始复苏，同比+7.5%。 2020年寿险密度和深度分别为244美元/人和3.4%，未来提升空间较大。 近年来寿险行业面临挑战：低利率环境、执行TFRS9和IFRS17财务标准、《个人数据保护法》。

友邦泰国：深耕八十余年，市占率稳居第一，且疫情后进一步提升

1938年成立分公司，为首批在泰国展开业务的国际寿险公司之一。 市场份额稳居第一，且疫情后市占率进一步提升：公司连续多年保费规模位列行业第一，且近年市占率持续提升， 其中疫情前新业务保费市占率提升主要为首年保费市占率驱动，疫情后主要由趸缴保费市占率提升带动。 今年一季度投资收益表现不佳拖累净利润表现。2022Q1实现已赚保费291.7亿泰铢（约8.8亿美元），同比+2.1%；实 现净利润46.2亿泰铢（约1.4亿美元），同比-36.3%，主因投资收益同比-46.7%。

新加坡寿险行业：成熟市场，疫情期间新业务保费仍实现增长

保险业发达，2020年寿险密度和深度分别为4528美元/人和7.6%，位列全球第4、第7；位于东南亚核心位置，外资险 企多将其作为区域中心辐射东南亚。 疫情使人们更加重视寿险产品在财务规划和保障中的作用，新加坡寿险保费在2020-2021年持续增长。个人寿险新业 务保费在2019-2021年的CAGR高达35.2%，主要由趸缴保费驱动（CAGR为43.8%）。首年保费整体稳定，但终身寿险首 年保费在2021年增速亮眼，同比+69.7%，较2019年增长60.9%。

友邦新加坡：稳定的NBV来源，代理队伍规模排名行业第一

1931年开始展业，是公司稳定的年化新保费和新业务价值来源。2021年实现年化新保费5.5亿美元，同比+5.6%；NBV 3.6亿美元，同比+7.9%；新业务价值率为64.7%，同比+1.3pct。 

市场份额：首年保费市占率保持稳定，但趸缴市占率下降明显，拉低整体市占率。疫情之后新加坡个人寿险和健康 险趸缴保费在2019-2021年期间CAGR为43.8%，但同期友邦趸缴保费CAGR仅为6.2%。

立足保障需求，持续向财富管理领域延伸，强化生态多样性。友邦新加坡于2022年1月推出“Wealthbeing”，提供 涵盖风险保障、财富管理和传承的综合性解决方案，致力于满足高净值人士对财富和健康的保障和增长需求。

马来西亚寿险行业：新业务保费增长态势良好，疫情后投连险快速发展

市场规模持续提升：2017-2021年期间寿险新业务保费CAGR达6.0%，其中2021年实现寿险新业务保费128亿令吉（约 31亿美元），同比+12.4%，较2019年+8.8%。

产品结构：以普通寿险和投资连结险为主。2021年，普通寿险和投资连结险的新业务保费占比分别为47.6%、52.4%， 其中投资连结险保费持续增长，但普通寿险在疫情后保费承压，二者在2019-2021年CAGR分别为14.9%、-4.4%。

2020年寿险密度和深度分别为415美元/人和4.0%，未来仍有提升空间。

友邦马来西亚：公司的重要增长引擎之一，业务布局多元化

近六年NBV复合增速8.7%，公司的重要增长引擎之一：公司于1948年开始展业，2021年市场份额为23.9%（按新业务 保费计）。2021年的年化新保费和NBV明显复苏，均已超疫情之前的水平。

业务布局广泛，除传统人身险业务外，还包括伊斯兰保险、财产险、养老金计划和资管业务。 

伊斯兰保险业务：2011年成立合资公司AIA PUBLIC Takaful，2021年实现保费收入14.8亿令吉，同比+36.7%；实现 净亏损328.6万令吉，同比-108.2%，主因佣金支出同比+62.1%。

菲律宾寿险行业：保费规模持续增长，外资险企优势显著

市场规模持续增长：2016-2021年保费收入CAGR为11.2%（按菲律宾比索计），其中2021年实现寿险保费3102.4亿比 索，同比+25.4%，新业务保费同比+47.4%，主因趸缴保费同比+76.8%，首年保费较为平稳，同比+2.2%。

2020年寿险密度和深度为41美元/人和1.2%，均处于较低水平，未来增长空间广阔。

集中度：寿险公司有26家，其中本土企业17家，外资企业9家，外资险企份额领先。永明（加拿大险企）、安盛（法 国险企）、保诚（英国险企）2021年保费收入位列前三。2021年，按保费收入计的CR3、CR5分别为39.5%、55.2%。

友邦菲律宾：疫情后保费规模和市场份额均明显下滑

友邦在菲律宾的布局包括持股100%的附属公司AIA Philippines和持股51%的附属公司BPI AIA，2021年二者合计市占 率为6.5%（按新业务保费计）。AIA Philippines与BPI AIA合计市占率近年来持续下滑，但下降速度在2021年趋缓。 AIA Philippines市场份额近年来持续下降，但2021年首年保费市占率已趋于稳定。AIA Philippines成立于1947年， 2021年实现保费收入160.3亿比索，市场份额5.2%，排名行业第10；实现新业务保费26.4亿比索，市场份额1.8%，同 比-1.4pct，其中首年保费和趸缴保费市占率分别-0.4pct、-1.4pct。

BPI AIA：与菲律宾第二大银行合资，新业务保费已回升至2019年水平

PI AIA是与菲律宾群岛银行（BPI）的合资公司，BPI持股47.96%（2021年底）。BPI是东南亚历史最悠久的银行， 目前为菲律宾第二大银行，2021年底在国内有1176个分支机构和网点，服务超846万客户。 BPI AIA近年来市场份额下滑，但趸缴保费市占率已企稳回升。BPI AIA在2021年实现保费收入178.8亿比索，市场份 额5.8%，排名行业第7；实现新业务保费70.8亿比索，市场份额4.7%，同比-0.4pct，其中首年保费和趸缴保费市场 份额分别-1.5pct、+0.3pct。

印尼寿险市场：保费规模增长乏力，但人口基数大，未来空间广阔

印尼寿险保费规模在疫情前保持稳定。2017-2019年，印尼寿险行业净保费规模一直处于约180万亿卢比的水平。 在2020年低基数影响下，2021年印尼寿险保费收入增速反弹明显，规模和2019年大致相当。2021年，印尼实现净保 费收入178.8万亿印尼盾，同比+8.0%，较2019年-0.3%。 今年一季度在去年同期基数较高影响下增速承压，规模较2019Q1微降。2022年一季度实现净保费收入41.2万亿印尼 盾，同比-14.9%，其中单3月同比+2.9%；2022年单4月保费同比-8.6%，整体上3-4月增速较1-2月已有改善。 2020年寿险密度和深度分别为54美元/人和1.4%，均处于较低水平，且人口基数较大（世界第四大人口大国）。

友邦印尼：一季度保费下滑明显，但投资收入高增，净利润微增

1984年进入印尼市场，2009年获得伊斯兰寿险牌照，并更名为PT. AIA Financial，2021年市场份额为7.4%。 2021年实现净保费收入13.2万亿卢比，同比+0.7%；实现净亏损1.2万亿卢比，同比+41.4%；疫情影响公司2021年新 业务表现，随着限制措施在2021Q4放宽，公司的代理渠道和中亚银行（BCA）渠道的NBV均实现月度增长。 2022Q1实现净保费收入2.6万亿卢比，同比-32.7%；投资收益0.9万亿卢比，较去年同期的投资亏损0.4万亿卢比显著 改善；实现净利润1.0万亿卢比，同比+1.6%。

越南寿险行业：保费收入增长强劲

市场规模持续增长：2021年，越南寿险行业实现保费收入159.5万亿越南盾，同比+22%；新业务保费收入49.5万亿越 南盾，同比+18.5%。2022年前4月，越南寿险行业实现保费收入51.8万亿越南盾，同比+14.5%，新业务保费15.0万亿 越南盾，同比-8.2%。 2020年寿险密度和深度分别为56美元/人和1.6%，均处于较低水平。 2021年新业务保费CR3和CR5分别为49.1%、69.4%。

友邦越南：净保费收入持续增长，2021年受出行限制影响NBV同比下降

友邦越南成立于2000年，是首批进驻越南的外资寿险公司之一。2021年，友邦越南实现新业务保费4.1万亿越南盾， 市场份额8.3%；实现净保费收入16.0万亿越南盾，同比+16.0%，2019-2021年CAGR为20.7%。公司拥有超24000名代理 人，截至2020年底，保险客户数超过140万。 2021年之前NBV持续增长，其中2020年实现双位数增长。2021年，越南首次实施严格的限制出行措施，2021H1同比正 增长，但2021H2拖累销售业绩，全年NBV同比减少。

新兴东盟国家渠道布局：代理与伙伴分销平分秋色，银保合作伙伴质量高

渠道结构：2019年，友邦在越南、印尼和菲律宾的代理渠道和伙伴分销渠道NBV占比分别为53%、47%。 

代理人效率提升：2019年活跃代理人人均NBV同比+32%。

高质量银保合作网络，广泛触达客户：菲律宾BPI为菲律宾第二大银行，2021年底在国内有1176个分支机构，服务超 846万客户；印尼BCA为印尼前五的商业银行，在印尼拥有超过65个分支机构；越南VP Bank为越南最大的民营银行之 一，寿险销售额位列行业第3，友邦目前已在其250多家分支机构销售。

与互联网平台合作，丰富业务场景：2021年12月与越南领先的电商平台Tiki展开合作。

印度寿险行业：人口基数大，市场空间广阔，国有企业主导

保费规模持续增长。根据瑞再sigma的数据，印度寿险保费在2015-2020年期间的CAGR为7.5%。根据印度保险监管机 构的数据，FY2020（2020/4-2021/3，下同）印度寿险公司实现新业务保费27870.0亿卢比，同比+7.5%，其中长险期 缴首年和趸缴保费分别同比-21.0%、+26.1%；实现总保费62873.1亿卢比，同比+9.7%。 2020年寿险密度和深度分别为59美元/人和3.2%，均处于较低水平。 国有险企印度人寿保险公司占据较高市场份额：国企和私企的新业务保费占比分别为66.2%、33.8%（FY2020）。

友邦印度：与印度最大集团合资，零售保障产品市场龙头

Tata AIA Life为公司与Tata Sons的合资公司，公司持股49%，自2019年开始按持股比例将业务计入公司年化新保费 和NBV，但不计入总加权保费收入。Tata集团是印度最大的集团公司，业务范畴覆盖技术、基建、钢铁、消费品、金 融等多个领域。Tata AIA Life市场份额位列民营险企第5（2019年，按个险新业务加权保费计）。

疫情期间快速成长，零售保障产品市场龙头：2021年NBV较2018年累计提升1.8倍（CAGR达40.9%），保障金额位居零 售保障产品市场第一，2021年的13月续保率达89%

三、友邦保险核心竞争优势

优势一：深耕亚洲市场多年铸就强大品牌力，先发优势显著

友邦保险的历史可追溯到 1919 年，百余年来持续专注亚洲市场，在多地均有领先布局，先发优势显著。友邦以 1931年进入新加坡市场为起点，逐步开始布局东南亚和南亚寿险市场，陆续拓展了泰国、菲律宾和马来西亚等市场。 目前，公司在泰国和马来西亚的市占率均超20%，在菲律宾、印尼、越南等新兴东盟国家的市占率也处于高单位数水 平。 多年积淀铸就强大品牌力，其他险企难以复制。

优势二：布局亚洲多国，降低业绩波动的同时把握巨大发展机遇

承保端稳定:新业务价值增长持续性强，EV较为稳定。友邦2012-2018年的新业务价值增速均保持在20%以上，2019和 2020上半年则因为香港社会性事件和疫情有所回落，但2021年反弹强劲，增速明显领先于其他大陆主要险企。除 2020年受美国长期政府债券收益率大幅下跌影响外，整体来看，公司的内含价值与新业务价值对利率的敏感性相对 主要大陆险企较低。 投资端稳定：投资风格稳健，资产配置以固定收益为主，且遍布亚太多个地区，净投资收益率稳定性较强。

优势三：打造健康生态，实现获客黏客+降低赔付+精准定价

和保健生态包含四大元素，涵盖预测、预防、诊断、治疗和康复五个阶段，为消费者提供优秀的客户体验。

预测&预防环节 - AIA Vitality：通过奖励机制，鼓励客户采取更加健康的生活方式。2021年，结合AIA Vitality 的保障产品实现NBV 6.33亿美元，同比+45%。截至2021年末，AIA Vitality已覆盖10个市场，和友邦中国的保健计 划共有近200万会员。 AIA Vitality持续拓展服务内容，多元化服务有助于提升公司与客户的互动频率并加深对客户的了解程度。

诊断环节 - 友邦保险远距医疗&个人疗程管理服务：远距医疗使客户能够通过移动设备进行视频问诊，并可获得处 方药物、药物配送和转接至医疗服务供应商网络服务。疗程管理可帮助客户连接到全球顶尖的专家并获得其建议， 以及获得当地医疗团队的支持，主要针对较为严重的医疗情况。

治疗&康复环节 - 友邦保险区域医疗通行证：客户可使用公司的国际医院网络，包括区内转介和预约服务。

健康生态有助于获客黏客：契合客户健康追求，且客户可享受优惠价格，差异化会员等级权益有助于客户留存；

健康生态有助于精准定价、降低赔付：沉淀更多维度的客户数据，为产品定价提供基础；通过引导客户自发提升健 康程度，减少公司赔付成本

优势四：优质招聘+系统培训+科技赋能打造优质代理人团队

2021年代理人渠道在6个市场（泰国、新加坡、马来西亚、印尼、菲律宾、越南）的合计NBV增速超20%，主因活跃代 理数量增长和活跃代理的效率提升。公司在6个市场的活跃代理数和新增活跃代理数量分别同比+8%、+9%，人均NBV 同比+12%，百万圆桌会会员人数同比+7%。2021年，公司连续7年蝉联百万圆桌会会员人数全球第一。

招聘：严格把控，根据人才资质匹配不同招聘计划，数字化赋能人才筛选，成立专职招聘团队。

培训：培训周期长（18个月），针对主管和不同程度代理人提供差异化课程，与顶尖机构合作提供优质培训内容。

优势五：与当地的优秀银行深度绑定，触达更广泛的客户群体

公司与多个区域市场的著名金融机构及其他公司建立了稳固的长期伙伴合作关系，其中银行是公司的主要合作伙伴。公司在集 团层面及地方营运单位层面分别建立专责团队，集中处理银行关系及扩大有关渠道，并提供专为满足银行伙伴需求而设计的银 行保险产品。

当前的独家银保合作：大众银行（马来西亚、柬埔寨）、东亚银行（中国香港、中国内地）、花旗银行（中国香港、新加坡）、 盘古银行（泰国）、AYA 集团（缅甸）、VP Bank（越南）、DFCC Bank（斯里兰卡）、BPI（菲律宾）（不完全统计） ；

除了银保渠道，公司还积极与拥有大量活跃用户群体的科技公司建立合作关系。该渠道下，公司主要结合创新的生活模式和客 户的生活场景推出产品，并触达更加广泛的客户群体。

四、友邦东南亚市场业务发展驱动分析

驱动一：东南亚地区寿险行业逐步从疫情中复苏

2022年东南亚各地区宏观经济预计将持续复苏：根据IMF预测，泰国、新加坡和马来西亚2022年的GDP实际增速分别 为3.33%、3.95%、5.61%。泰国、新加坡、马来西亚等东南亚多国均在上半年宣布了放宽疫情限制的政策。 2021年复苏强劲，高基数下2022年一季度保费增速有所承压，但预计复苏仍将持续。泰国寿险保费规模受趸缴拖累， 2022年一季度新业务保费同比-6.1%，但泰国首年保费一季度同比+7.5%；印尼寿险保费在一季度下降主因去年同期 高基数，印尼一季度保费水平已与2019年一季度相当，但疫情后居民风险意识提升有助于保费继续增长；新加坡寿 险保费经历了终身寿险和两全寿险在过去两年的持续高增后，增速开始回落，但新加坡新业务保费增速仍在10%以上。

驱动二：新兴亚洲国家经济增速持续领跑，未来财富增长空间广阔

亚洲地区人口基数大，蕴含巨大发展潜力：亚洲人口总数达45.5亿，约占全球人口的60%。 新兴和发展中亚洲地区经济增速持续领先于其他新兴地区，未来中产阶级人口规模有望持续增长：到2030年，友邦 当前已布局地区的中产阶级人口有望增加11亿并达到26亿，对应2020-2030年期间CAGR可达5.7%。其中，东盟国家、 印度和中国大陆为增量的主要来源。到2030年，中产阶级人口规模增长预计将带来高达110万亿美元的死亡风险保障 缺口，解决这一缺口需要年度寿险保费规模较2020年增长2750亿美元。

驱动三：东南亚地区居民的健康和风险意识的提升，保障需求增加

疫情使人们的风险意识提升：瑞再2021年的调查显示，尽管大多数受访者拥有医疗险和寿险，但许多受访者仍感到 保障不足，约30-40%受访者在疫情期间购买了新的寿险和健康险保单；25-50%受访者仍有意愿加购保障。印度、越 南和中国大陆消费者的购买意愿甚至高达70%。随着居民收入和健康意提升，医疗支出增长空间大：到2030年，友邦所在地区的年度医疗支出预计将超过4万亿美元。 友邦以高价值保障型产品为主（2021年传统保障型产品NBV占比为57%），且积极打造以AIA Vitality为代表的健康 生态（结合AIA Vitality的产品NBV在2021年同比+45%），可满足客户对健康生活的追求和保障需求。

驱动四：东南亚地区人口老龄化程度提升，养老需求增加

人口老龄化持续演进：据联合国的估计，到2030年，亚洲地区60岁以上人口将达到8.5亿；若以60岁以上人口占比超 过10%为标准，亚洲地区将于2025年进入老龄化社会，而亚洲东南部和中南部地区当前老龄化水平低于亚洲整体，未 来老龄化程度提升空间更大。 人口老龄化带来庞大的养老需求：1）个人客户方面，随着个人养老意识的提升，对商业养老保险的需求将愈加旺盛； 2）企业客户方面，随着各国养老三支柱体系建设逐渐完善，企业主导的员工福利计划将发挥更重要的作用。

驱动五：“最优秀代理人”策略筑基，服务外延拓宽，人均产能增长

上市以来公司活跃代理人数量及人均NBV均明显改善。2021年，友邦的活跃代理人人均NBV同比+10%。 

越南、印尼、菲律宾、印度：通过高标准招聘、高质量培训和全流程数字化赋能实现代理人团队实现有质量增长；

泰国、马来西亚：提升人均产能的同时逐步拓宽服务内涵，打造“保险+康养+财富”生态，更全面地满足客户需求。

新加坡：强化对高净值人群的业务布局，据瑞信报告，新加坡的百万富翁数量预计可从2020年的27万增至2025年的 43.7万，同比+62%，高于香港同期的预计增速（60%）。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）