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友邦保险（1299.HK）研究报告：享受渠道下沉与区域复苏红利的寿险价值标杆。百年传承，寿险典范。公司起源于上海，深耕于亚太，目前已在 18 个地区市场开展 业务。公司股权结构分散赋予其更强的自主权，分红水平稳定也夯实投资者信心。 此外，管理团队经验丰富，通过下设区域 CEO 来实现属地化管理，多元董事的背景 也利于本地化转型。同时，公司推动多元化的激励机制，确保管理层与股东利益相 向而行，也使得雇员与代理人均能分享成长红利。

经营策略：聚焦中高端客群，代理+伙伴齐发力。受益于亚太经济强劲增长下的中高 净值客群基数扩大，人身险行业空间广阔。市场对友邦高质量的多元代理渠道、多 元化的产品组合、跨地区的市场经营以及优越的公司治理形成了较强的共识，但除 此之外，我们认为公司最核心的竞争力来源于其独一无二的经营策略，形成了针对 中高端客群的人身险经营生态壁垒。公司从组织力出发，通过技术资本、人力资本 与组织资本赋能业务端，促进产品的设计与实现，从而通过提高保费收入和综合价 值率形成了瞄准中高端客户需求的高价值率产品组合。同时，其稳健型的投资策略 与产品策略通过合理的利率定价和期限设计形成资负联动，实现稳健增长。

业务布局：深耕大中华，逐鹿全亚太。中国市场 NBV 占比合计超 50%，新马泰贡 献度逐步提升。受疫情影响，中国内地市场 NBV 占比 2020 年超越中国香港市场， 达 31%，目前为公司 NBV 的主要贡献地区，中国市场整体占据半壁江山，合计达 52%。相较之下，东南亚市场贡献度逐步提升，新马泰三地 NBV 占比从 2018 年的 25%提升至 2021 年的 34%，对 NBV 增速的拉动效应也日益显著，新马泰三地合计 拉动 2021 年 NBV 增长 15.4%（2021 年整体增速 26%），我们预计随着疫情影响 的逐步消散，其将成为公司整体 NBV 增长的有力支柱。