锂电设备行业之利元亨分析报告：快速崛起的锂电设备供应商

公司概况：行业领先的锂电设备供应商

公司是一家以锂电设备为主的高端装备供应商。公司成立于 2014 年 11 月，2021 年 7 月于上海证券交易所科创板上市，主要为锂电池、汽车零部件、ICT 等行业的国内外知 名企业提供智能制造装备和数智整厂解决方案。公司业务以锂电池领域设备为主，覆盖消 费锂电和动力锂电领域，已与新能源科技、宁德时代、比亚迪、力神、中航锂电、欣旺达、 国轩高科、蜂巢能源等知名厂商建立了长期稳定的合作关系。公司在专注服务锂电池行业 龙头客户的同时，积极开拓汽车零部件、精密电子、安防以及轨道交通等行业的优质客户， 提升在智能制造装备行业的地位。

公司产品以锂电池制造设备为主。公司产品包括锂电池制造设备、汽车零部件制造设 备和其他行业制造设备，按照产品功能范围可分为专机（单机或一体化设备）、整线（自动 化生产线）和数字化车间。在锂电池制造设备领域，公司已基本覆盖电池制造、电池装配、 电池组装、电池检测等锂电池生产过程全工艺设备，其中“方形动力电池电芯装配线”与 “三层全自动热冷压化成容量测试机”经广东省机械工程学会鉴定，总体处于国际先进水 平。锂电池整线覆盖的工艺段数量持续增多、技术性能指标持续提升。

公司与优质客户保持稳定持续合作。公司是国内锂电池制造装备行业领先企业之一， 已与新能源科技、宁德时代、比亚迪、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、赣锋锂业、微宏动 力等知名厂商建立了长期稳定的合作关系。同时，公司与汽车零部件领域的 Multimatic、 爱信精机、凌云股份、富临精工、福特等，精密电子领域的联想集团、中兴通讯、浪潮电 子等知名企业建立了良好合作关系。

公司实际控制人为周俊雄和卢家红夫妇。周俊雄通过利元亨投资和弘邦投资间接控制 上市公司 25.57%的股权，卢家红直接持有上市公司 2.68%的股权，周俊雄的堂兄周俊杰 通过利元亨投资间接控制上市公司 22.29%的股权，三人合计控制上市公司 50.54%的股 权。

公司 2021 年前三季度收入 16.6 亿元，归母净利润 1.57 亿元。2017-2020 年公司实 现收入 4.0/6.7/8.9/14.3 亿元，4 年 CAGR 为 52.9%；实现归母净利润 0.36/1.27/0.93/1.40 亿元，4 年 CAGR 为 57.7%。2021 年 Q1-3 公司实现收入 16.6 亿元，同比+71.41%；实 现归母净利润 1.57 亿元，同比+71.36%。公司 2021 年前三季度的业绩增长主要受益于新 型消费锂电池（含小动力锂电）需求增长，近年来软包消费锂电池龙头企业新能源科技产 能扩张迅速，公司向其供货的设备，包括新产品如电芯制造设备、新型电芯检测设备等得 到量产验证，销售收入及利润增幅较大。

公司盈利能力稳定，未来提升空间明显。2021 年 Q1-3，公司毛利率和净利率分别为 37.37%、9.46%，与上一年同期基本持平，较 2020 年整年略有下滑，分别下降 0.96pcts、 0.36pcts。毛利率轻微承压，主要由于公司产品销售结构调整，动力锂电池制造设备订单 增加，相关产品首台套机型陆续验证，暂时影响了整体毛利率，后续批量机型验收有望提 升公司毛利率水平。2021 年前三季度公司累计支付管理费用 2.20 亿元，同比+126%，管理费用率达 13.29%，同比+3.22pcts，主要系业务规模快速扩张，公司同步加大管理人才 储备，管理人员大幅增加。随着公司各项体系流程的完善，产品模块化、标准化和规模交 付能力的提升，预计未来公司管理费用率将有所下降，净利率水平将相应提升。

锂电池制造设备营收比例进一步提升。2017-2020 年，公司锂电池制造设备营收占比 分别为 87%/90%/87%/83%，2021 年上半年，由于新型消费锂电池（含小动力锂电）需求 增长以及新产品销售收入增幅较大，锂电池制造设备营收占比上升至 90%。毛利率方面， 2017 年以来锂电池制造设备毛利率水平保持在 40%左右，2021H1 毛利率为 39.6%，较 2020 年+1.83pcts，核心业务毛利率有增长趋势。汽车零部件制造设备和其他领域制造设 备收入比例较低，毛利率波动相对较大。

行业趋势：消费锂电稳健发展，动力锂电高景气

消费锂电行业：整体保持稳定增长，软包锂电池成为趋势

消费锂电池市场需求稳定增长。消费类电子产品是锂离子电池的主要运用领域之一， 消费锂电池的需求主要来自下游行业的发展及新的应用场景的增加带来的增量需求。不同 的消费电子产品处于不同发展阶段，智能手机、笔记本电脑、平板电脑等产品行业成熟， 增速逐步放缓，而智能手表等穿戴设备行业仍处于高速增长状态。据 GGII 预测，全球消 费锂离子电池的出货量到 2023 年将达到约 95GWh，对应 2018-23 年复合增速约为 7%， 消费锂离子电池市场将维持稳定增长趋势。

亚太地区消费锂电市场增速引领全球。根据 Mordor Intelligence 预测，2020-2025 年 亚太地区消费锂电池市场增速将领先全球其他地区，主要原因在于亚太地区包括多个具有 大量自然资源和人力资源的增长型经济体，如中国和印度，由于政府政策层面的支持，这 些国家有望在未来几年成为电池公司的主要投资热点区域，鼓励制造业发展。

软包电池成主流趋势，新能源科技龙头地位稳固。由于软包锂电池具有外形超薄、容 量更大、使用寿命长且安全性高的优势，消费锂电市场对软包锂电池的青睐程度持续上升。 根据汽车动力电池研究机构 Brain of Battery Business 报告数据，2012 年至 2020 年，软 包电池在全球消费锂电池出货量占比从 23.93%逐渐上升至 55.83%。同时，全球消费锂电 池厂商紧握市场需求，不断提升软包锂电池产能供应。据 EVTank 统计，2020 年全球软包 锂电池出货量为 107.7GWh，相比 2016 年增长了 138%，预计全球软包锂电池出货量将 持续攀升，2025 年有望超过 400GWh。在软包锂电池市场中，新能源科技（ATL）是绝对 龙头，长期专注于软包锂电池的研发、生产和销售。（报告来源：未来智库）

动力锂电行业：下游需求高景气，扩产需求拉动设备投资快速增长

预计 2027 年全球动力电池需求接近 2.4TWh，2020-27 年复合增长 50%。预计 2021 年全球新能源汽车动力电池需求约为 268GWh，根据我们的预测，2027 年全球新能源汽 车动力电池需求有望达到 2385GWh，2020-2027 年 CAGR50%。行业将进入 TWh 时代， 中长期增长确定性高，空间大，增速快。

当前行业动力电池优质供给相对紧缺。新能源汽车行业快速成长，进入优质产品驱动 阶段，对动力电池企业产能与技术要求也在不断提高。从目前供需情况看，具备全球供应 能力的动力电池企业相对较少，目前已经实现全球配套的动力电池企业有宁德时代、LG 化 学、松下、三星 SDI、SKI、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达等企业，供需关系呈现漏斗状，优 质供给相对紧缺。

中国企业全球配套加速进行。目前中国电池企业已经在技术、产能、客户等方面成为 全球头部企业。例如，宁德时代 2020 年公告定点特斯拉、戴姆勒等乘用车项目，2020 年 海外车企配套开始放量；亿纬锂能 2017-2019 年连续公布拿下戴姆勒与现代企业的动力电 池定点，2020 年开始配套出货放量，我们预计未来公司也将在海外车企方面持续突破；欣旺达配套的雷诺易捷特纯电车型已经开始出口海外，雷诺日产 HEV 车型也在 2021 年开始 出货放量，我们预计公司后续将拿下其他海外车企定点。

产能加速释放，配套全球动力电池需求高增。根据中信证券研究部新能源车组的统计， 中国动力电池企业正在加速产能释放，以宁德时代为例，预计 2020 年公司动力电池名义 产能约为 110GWh，预计 2021/2022/2023 年产能将分别达到 204/318/432GWh，产能建 设进度加速。此外国内动力电池企业产能释放速度明显快于海外，未来国内企业全球份额 有望持续提升。

未来五年动力电池产能持续增长，全球设备累计新增投资预计可达 4584 亿元。根据 中信证券研究部新能源车组测算，全球动力锂电池总产能预计将从 2021 年的 747GWH 增 长到 2025 年的 2042GWH，2021 年到 2025 年累计新增产能约 1550GWH。按照当前每 GWH 动力电池设备投资规模 2 亿元计算，2021 年到 2025 年新增动力电池设备需求市场 规模总计约 3100 亿元，受设备高强度使用及设备技术迭代影响，动力电池产线寿命约 3~5 年左右。叠加更新需求，预计全球动力电池设备市场规模将从 2021 年的 558 亿元增长到 2025 年的 1177 亿元，2021 年到 2025 年累计设备投资总计 4584 亿元。

公司分析：锂电全链条布局初成，动力锂电订单高增

消费锂电业务根基稳固，动力锂电订单强势爆发

公司消费锂电业务成熟，收入稳步提升。2017-2020 年，公司消费锂电设备收入 3.1/4.4 /6.5/10.8 亿元，占整体锂电业务比例为 89.6%/73.5%/84.1%/90.4%，4 年 CAGR+51.09%。 2018/2019/2020 年消费锂电收入分别同比增长 42%/47%/65%，增速不断加快，这主要得 益于公司多年深耕消费锂电设备领域，与消费锂电行业龙头客户新能源科技持续合作，技 术和产品发展迅速。

深度绑定消费锂电龙头，紧握行业发展机遇。新能源科技是消费锂电池尤其是软包类 消费锂电池的龙头企业，近几年出货量稳居全球第一，市场占有率达 25.9%。公司成立以 来，长期与新能源科技保持密切合作。2018-2020 年，新能源科技一直是公司的第一大客 户，销售收入占比分别为 67%/74%/70%。得益于锂电行业需求高速增长以及来自新能源 科技的持续订单，公司业绩突飞猛进，2020 年公司营收超过 14 亿元，其中对新能源科技 销售收入超过 10 亿元。

公司与新能源科技的合作稳定、可持续。经过多年合作验证，公司凭借优良的产品品 质、持续的技术改进、优异的工艺指标等，从最初与其他设备商同质化竞争，逐渐提升在 新能源科技供应链的地位。目前，公司已发展成为新能源科技电芯检测设备的第一大供应 商，以及电芯装配设备的主要供应商。2018-2020 年，公司电芯检测设备获取订单占新能 源科技采购比例为 75%/60%/85%，电芯装配设备同期比例为 8%/11%/33%。2018 年 11 月，公司与新能源科技设备签订战略合作协议，有效期三年。截至 2021 年 5 月 11 日，公 司对新能源科技的在手订单约为 19.75 亿元（含税），10 月份又中标 4.57 亿元（含税）订 单。

公司动力锂电订单爆发，2021 年全年订单近 50 亿。根据公司公告，截至 2021 年 8 月 25 日，公司锂电领域的在手订单金额为 45.54 亿元，其中动力类锂电的在手订单金额 为 27.84 亿元，占锂电领域在手订单的 61.13%，消费类锂电在手订单金额为 17.70 亿元， 占锂电领域在手订单的 38.87%。下半年以来，公司多次公告中标蜂巢新能源、宁德时代 动力电池设备订单。根据公司公告，截至 2021 年底，公司动力电池领域新签订单总计约 50 亿元，动力锂电和消费锂电的订单结构约为 7:3，动力电池已成为公司锂电业务的主要 业务领域，预计公司锂电业务在未来 2~2 年有望迎来爆发式成长。

公司与动力锂电龙头深度合作。利元亨自成立以来就开始与宁德时代、比亚迪等锂电 池龙头企业达成持续稳定的合作。凭借公司在电池化成、分容设备领域的成熟开发经验， 2021 年 6 月，公司与比亚迪签署《优选供应商合作协议》，在其供应链体系中地位不断提 升。公司在与锂电龙头企业提供解决方案的过程中，已掌握锂电池电芯制作、电芯装配、 电芯检测和电池组装环节的大部分设备制造技术，具备其他锂电池客户拓展能力。近几年 陆续获得了与国轩高科、欣旺达、蜂巢能源等国内知名锂电厂商的设备订单，且订单金额 持续攀升。2021 年 8 月，公司与蜂巢能源签署《战略合作框架协议书》，确定在激光模切 设备、卷绕/叠片设备、装配线开发、模组/设备以及欧洲项目等方面开展重点合作。

公司拟发行 9.5 亿可转换债券，加强动力锂电前中段产能布局。2022 年 1 月，公司 公告拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过 9.5 亿元。募投项目“锂 电池前中段专机及整线成套装备产业化项目”通过扩大装配车间面积，建成达产年份预计 动力锂电池前中段专机及整线成套装备可实现年收入 27.6 亿元。在锂电设备价值量中，极 片制造和电芯装配等前中段锂电设备价值量占比较高，其中涂布机和叠片/卷绕机又是在中 前段中价值量占比最高的产品，且属于整线解决方案中的核心设备。目前公司在锂电池前 段和中段环节已承接了大量的新增订单。募投项目有助于进一步拓宽锂电设备板块的业务 规模和深度参与下游客户锂离子电池技术迭代对各核心制造设备的工艺变动需求，加强在 中、前段价值量比较高环节设备的产能布局。

布局锂电设备全链条，产品从专机向整线演进

公司锂电产品不断增多，已基本实现锂电全链条设备布局。公司成立之初，精准选定 当时自动化进程较慢、行业内竞争程度相对较低的电芯检测设备尤其是核心设备分容化成容量测试机为切入点，集中资源进行技术攻坚，发展优势产品。随着公司持续加强研发， 锂电设备产品从后段向前中端扩展，目前公司基本覆盖了锂电池前中后段的所有工艺，部 分工艺已实现整线集成。

锂电设备整线化趋势明显。锂电池制造过程涉及电芯制作、电芯装配、电芯检测、电 池组装等多个工艺段，每个工艺段涉及十余种工序设备，且设备专用性强，导致锂电池生 产企业难以协调“核心技术研发”与“生产制造调试/管理”。为了缩短设备研发交付周期、 提高生产和维护效率，锂电池生产企业开始从单一专机设备需求逐渐向整线解决方案的需 求转变。整线解决方案能够为客户打造智能生产线，可以实现工艺段内前后工序无缝对接，提升客户软件系统运行的稳定性与连贯性，助力客户精益生产。此外，整线设备解决方案 可以帮助锂电池企业缩短建设周期、降低建设成本、提升设备生产的效率和良率，增强锂 电设备的一致性，有利于设备升级以及产线智能化管理。因此，锂电设备整线化逐渐成为 行业发展趋势。

公司产品从专机向整线演进。公司锂电池专机产品类型不断增多，基本实现锂电池各 段工艺设备覆盖；部分工艺段实现整线集成，包括软包锂电池 Pack 线、方形动力电池电 芯转配线、以及模组装配焊接线，其中方形动力电池电芯装配线经广东省机械工程学会鉴 定总体处于国际先进水平。公司正逐步向优秀的锂电设备整线供应商目标迈进，行业竞争 力进一步提升。

核心技术行业领先，专利储备丰富构建护城河

打造自动化、数字化和智能化技术体系，深度专利布局构建公司护城河。自动化设备由感 知、控制和执行系统三部分构成，在此基础之上，公司设备逐步引入数字化技术、人工智能技 术，实现设备数字化和智能化。公司据此搭建由感知技术、控制技术、执行技术、数字化技术 和人工智能技术构成的核心技术体系，并围绕该技术体系布局全面的专利保护措施。截至 2022 年 1 月 13 日，公司拥有 957 件专利，其中发明专利 109 件、实用新型专利 781 件、外观设 计专利 67 件，此外公司有 204 项软件著作权，处于行业领先地位，与先导智能水平接近。

紧跟下游行业需求发展趋势，保持核心技术先进性。公司主要涉及锂电池、汽车零部 件和精密电子等领域，下游行业的智能制造应用发展迅速，产品、技术和工艺路线虽然尚 未达到成熟和稳定的状态，但是需求发展趋势已经逐步显现，即产品由批量化向定制化转 化、由单一化向多品种转化。为满足下游行业产品定制化需求，公司已掌握并成熟应用多 项核心技术，方向涵盖复杂工况多任务支持与协同技术、智能机器人技术和参数化设计技 术。

追求卓越，公司产品技术指标行业领先。公司核心技术产业化应用体现为成套智能制 造装备，主要包括锂电池制造设备、汽车零部件制造设备和其他领域的智能制造装备。在 锂电池方向，以锂电池热冷化成容量装备为例，公司产品关键技术指标国内领先，并在多 项指标上高于国外行业平均水平。在汽车零部件方向，以汽车相位器全自动装配检测装备 为例，公司产品技术指标在国内行业具有明显优势。

重视技术研发&人才激励，激发公司内在驱动力

公司逐年加大研发投入，研发费用率维持 12%左右，居行业前列。公司 2021 年 Q1- 3 研发费用为 1.94 亿元，同比+68.99%，2021 年前三季度累计研发投入超过 2020 年全年 水平。2017 以来，公司研发费用率明显高于行业平均水平，随着公司规模的增加，公司的 研发费用率逐步接近于先导智能和科瑞技术。

公司积极引进优秀技术人才。截至 2021 年 H1，公司研发人员数量为 1088 人，研发 人员占比为 19.8%，较 2020年增加 266人，其中本科及以上研发人员 598人，占比 54.9%。 随着公司研发成果的积累，技术逐步成熟，研发人员增长比例降低，研发人员占比有所回 落。在深度人才战略方面，公司聘请中国工程院谭建荣院士担任技术顾问，聘请德国汉堡 科学院张建伟院士为外籍科学家。

实施限制性股票激励计划，健全公司人才激励机制。2021 年 11 月，公司上市后首次 实施限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票数量 110.60 万股（占激励计划草 案公告时公司股本总额 8,800.00 万股的 1.26%，授予价格为 119 元/股），覆盖人员包括公 司核心技术人员和业务技术骨干等不超过 629 人，占公司员工总数 6,330 人（截至 2021 年 9 月 30 日）的 9.94%。公司层面每年需满足特定业绩考核目标限制性股票方可解锁， 激励对象个人当年实际归属股票数量与考核评级相关联。（报告来源：未来智库）

盈利预测

关键假设：

1、 消费锂电池设备：顺应手机、笔记本电脑以及 AR/VR 等可穿戴设备需求增长，预 计未来消费电子锂电池需求有望小幅增长。公司过去三年消费锂电产品线从后道 延伸至中前道，因此 2021 年收入有望仍保持快速增长趋势，未来两年公司消费 锂电池设备收入有望小幅增长，预计 2021/22/23 年公司消费锂电池设备业务收入 增速分别为 70%/10%/15%，毛利率将维持 38%~40%左右。

2、 动力锂电池设备：受益于下游行业快速增长、公司在蜂巢、比亚迪、宁德以及海 外等客户的突破放量以及 2021 年新签订单爆发式增长，预计 2021/22/23 年公司 动力锂电池设备收入增速分别为 60%/870%/100%，毛利率将稳中有升。

3、 汽车零部件制造设备：当前公司战略方向主要以锂电设备为主，汽车零部件制造 设备并非公司核心战略发展方向，预计未来三年收入规模有望维持现有规模并且 低速增长趋势。预计 2021/22/23 年公司汽车零部件制造设备业务收入增速分别为 10%/10% /10%，毛利率预计维持在 35%左右水平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）