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利元亨（688499）研究报告：消费起家，转型动力，平台化战略助力腾飞。国内领先的锂电设备供应商，业绩增速稳定：公司成立于 2014 年，主营业务为 锂电池制造设备。公司以消费锂电起家，切入动力锂电领域。消费锂电方面，公 司深度绑定下游龙头 ATL。动力锂电方面，公司与比亚迪、蜂巢能源、国轩高 科、宁德时代等头部客户建立了稳定合作关系，2022 年 H1，公司动力锂电收入 占比达到了 33.68%，收入量接近 21 年全年动力锂电收入的 5 倍。

下游扩产加码，锂电设备需求增长确定性强：全球电动车产销两旺，2022 年 1-9 月，国内新能源车销量 456.7 万辆，渗透率为 23.5%，2025 年有望达到 45%以 上；2022 年 H1 欧洲新能源车销量 233.8 万辆，渗透率为 16.5%；2021 年美国新 能源车销量 52.6 万辆，渗透率 3.39%，成长空间大。储能锂电池增长迅猛，2021 年，全球储能锂电池总体出货量 66.3GWh。中国储能锂电池出货量 42.3GWh， 占全球的 63.8%，预计到 2025 年，我国储能电池出货将达到 180GWh，2022- 2025 年复合增长率为 43.63%。全球锂电池厂扩产计划明确，对应锂电设备需求 保持高增。根据我们测算，2025 年国内锂电池产能将达到 2525.6GWh，2022 年 到 2025 年间锂电设备需求量将分别达到 985.95、1488.54、1530.36、1488.96 亿元，21-25 年 CAGR 为 27.45%；2025 年海外锂电池产能将达到 861.4GWh。 动力锂电设备长期空间较大，未来数年需求增长确定性强。

多重优势助力公司订单爆发：①公司拳头产品叠片机和长电芯专用设备契合下游 需求。叠片技术相对卷绕技术能提升电池的能量密度、充放电速率和安全性；公 司叠片机单机叠片速度已达到 0.125s/pcs，行业领先；公司长电芯装配线单线产 能最大能达到 30PPM，一次优率达到 99.3%；比亚迪，蜂巢能源等电池厂主推长 电芯电池，且与公司合作紧密，叠片机和长电芯设备有望充分受益。②公司整线 快速放量，利润提升空间大。公司 2022 年 H1 整线收入快速提升，占比 29.40%，较 2021 年提升 25.08pct，整线毛利率 25.62%，专机毛利率 39.64%， 整线业务处于初期阶段，尚未形成规模化采购，且产品定制化属性较强，毛利率 提升空间较大。③公司在手订单充足。截止至 2022 年 7 月末，公司在手订单为 93.29 亿元（含税），不含税则为 64.79 亿元，其中动力锂电设备不含税订单为 53.74 亿元，占比 86.53%，客户为 ATL、比亚迪、蜂巢能源、国轩高科、宁德时 代等头部客户，彰显公司强大的订单获取能力。

平台化布局打造全新增长引擎：①光伏方面：根据 CPIA 的预测， 2025 年，全球 光伏年均新增装机将达到 270-330GW。公司在光伏设备方面已有光伏组件自动化 产线、全自动超快无损切片机、PERC 激光开槽设备等机型。2022 年 10 月，公 司与全球领先的 PVD 镀膜设备商德国冯·阿登纳签署战略合作协议，双方将在光 伏、储能领域展开深度合作。②储能方面：锂离子储能电池与动力锂电池技术差 异不大，公司在锂电设备领域深耕多年，技术优势明显，且已推出 280Ah 大电芯 整线。已与阿特斯、楚能新能源等储能领域公司合作，并开拓了远景动力等。③ 氢能方面：根据《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，国家计划到 2030 年拥有 100 万氢能汽车。公司推出氢燃料电池系统核心部件的全工艺制造解决方案，目 前已与国电投氢能公司建立战略合作关系，实现整线装备投产下线。