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利元亨（688499）研究报告：锂电设备后起之秀，平台化布局打开成长天花板。核心观点：利元亨是国内领先的锂电设备厂商，2016-2021 年营收/归母净利润 CAGR 为59.05%/75.27%，2021 年营收/归母净利润 23.31/2.12亿元，同比增速63.04%/51.08%。 公司作为锂电设备行业的后起之秀，近几年业绩增速优于同行，核心竞争力来自于 其领先的技术实力、优质的客户资源、规模化的交付能力以及高效的管理能力。纵 向看，公司凭借深厚技术积累，不断丰富产品线，在锂电设备领域已形成“专机+整 线+数智（数字化、智能化）整厂解决方案”的全链条布局，充分受益全球电池扩产 浪潮；横向看，公司不断加大研发，从在研项目的产品布局来看，下游应用正由锂 电向氢能、储能、光伏等领域拓展，有望持续打开成长天花板。

锂电设备景气度有望延续，新兴设备厂商迎发展新机遇：1）短期来看，新能源汽 车渗透率持续攀升，2022 年 1-7 月我国新能源汽车渗透率达到 22.02%，较 2021 年全 年提升 3.75pct，动力电池扩产趋势延续；2）中期来看，海外电池厂扩产加速+车企 加码布局动力电池，我们预计未来三年海外锂电设备 CAGR 达到 20.85%，高于国内 增速 13.51%，支撑锂电设备需求持续增长；3）长期来看，储能领域高速发展，根据 GGII 统计，2021 年全球储能锂电池出货量达到 70GWh，预计 2025 年出货量达到 460GWh，对应 2021-2025 年 CAGR 为 60.11%，储能市场有望成为锂电设备增长新动 能。锂电设备需求旺盛，而行业内具备规模生产能力的锂电设备企业数量有限，高 端产能供不应求。展望未来，一方面，动力电池扩产趋势延续，设备订单外溢，给 二线设备厂商进入一线客户供应链体系的机会；另一方面，下游集中度提升趋势明 显，电池厂对设备商提出更高要求，客户资质优、研发实力强、管理水平高、且具 备大规模交付能力的设备商将持续受益，市场份额有望提升。

利元亨凭借研发+客户+交付+管理优势，实现后发制人：①研发：公司研发费用率常 年维持 10%以上，截至2022 年上半年，公司研发人员数量为 1838人，同比增长68.93%， 占总员工比重达到 23.34%，依托高强度研发投入和高水平研发团队，公司产品线不 断拓宽，目前已具备锂电设备整线交付能力；②客户：与消费锂电龙头 ATL 建立稳 定合作关系，在动力锂电领域已进入比亚迪、宁德时代、蜂巢等头部电池厂供应体 系，并积极开拓了海辰能源、楚能新能源、阿斯特、天能股份等储能客户；③交付： 把握下游扩产节奏，前瞻性扩充产能+储备人员，截止 2022 年上半年末员工人数达 到 7875 人，较年初增长 21.22%；2022 年年底募投项目竣工满产可实现 70 亿元产能， 可满足下游客户规模交付需求；④管理：人员管理方面，培养一人多岗技术工程师， 积极提升人员效能，2021 年公司人均创收 35.89 万元，同比 2020 年提升 15.02%；运 营管理方面，引入信息化管理系统，实现产品生命周期全过程有效管理，2022 年上 半年管理费用率 11.33%，同比下降 1.75pct，控费降本成效初显。