锂电设备行业之利元亨研究报告

一、锂电设备后起之秀，国内领先供应商

（一）锂电设备整线方案提供商，产品力不断增强

公司成立于2014年，主要从事智能制造装备的研发、生产及销售，是国内锂电池制 造装备行业领先企业之一，为客户提供高端装备和工厂自动化解决方案。

公司深耕锂电池制造装备业务，同时积极开拓汽车零部件、精密电子、安防、轨道 交通等行业的智能制造设备业务。在电芯检测环节，公司三层全自动热冷压化成容 量测试机总体技术处于国际先进水平。同时，公司是具备动力电池电芯装配、电池 模组组装及箱体PACK整线智能成套装备研发制造能力的少数厂商之一，其中方形动 力电池电芯装配线总体技术处于国际先进水平。

公司2014年成立初期与新能源科技（ATL）, 宁德时代、加拿大摩堤马帝建立合作 关系，后面陆续与BYD、力神展开合作。同时公司不断扩大自身产品线，于2017年 实现动力锂电产线实现从制芯到模组PACK的整线交付。此后公司成为ATL、蜂巢能 源核心战略供应商，与国轩高科等多家公司建立合作关系，规模不断扩大。

产品力不断增强，公司逐渐成长为具备锂电池整线成套装备研发制造能力的少数厂 商之一。公司成立初期产品以电芯监测中的化成容量测试机为主，2015年业务拓展 到汽车零部件制造设备，2016年开始切入动力锂电设备和精密电子设备，2017年实 现了动力锂电产线从制芯到模组PACK的整线交付。按照应用领域划分，公司产品包 括锂电池制造设备、汽车零部件制造设备和其他行业制造设备。公司产品以锂电池 制造设备为主，已基本覆盖电池制造、电池装配、电池组装、电池检测等锂电池生产过程全工艺设备。

（二）锂电设备为基石，业务规模快速扩张

公司主要收入来源于锂电池制造设备，收入规模快速增长。2016年-2020年锂电池 制造设备收入占比始终超过70%，2020年锂电池制造设备收入占比较前两年降低， 主要是因为公司针对疫情开展口罩机销售业务，导致其他领域制造设备收入占比升 高。

2018年以来，锂电行业市场整合加快，行业内一批实力相对较弱的企业出现了产能 停滞甚至退出市场，行业头部企业仍继续扩张，市场份额进一步向优质的头部企业 集中。因此锂电设备市场规模增速有所回落，但仍然保持稳定增长，市场日益趋于 理性。2020年及以后，在下游市场旺盛需求带动下，行业增速有所回升。

利润率受产品结构影响，现渐趋稳定。公司在2017、2018年归母净利润同比增速分 别为184%、254%，2019年归母净利润有所回落，后续又继续保持较高的增长。2019 年扣非后归母净利润有所下降，主要原因是研发费用增长幅度较大，其次管理费用 和销售费用也有所增加。

2019年较2018年，锂电池制造设备毛利率下降主要原因是消费锂电设备毛利率下降 幅度较大；2020年，锂电池制造设备毛利率下降主要原因是动力锂电设备整线产品 毛利率波动较大，一方面整线设备在锂电设备发展历史过程中属于行业中较新产品， 定制化属性更强，相似产品针对不同型号电池其工艺特点也有一定差异；另一方面 单条产品整合工艺段较多，销售周期较长，在客户现场量产验收期间受外部因素影响改动较多。

2020年公司总体费用率降低，成本控制效果显著。公司下游客户相对集中，随着收 入规模的提高，其期间费用率相对有所下降。2020年，公司的管理费用率同比提升， 一方面是公司为了进一步完善公司治理，提升管理水平和加强内部控制，聘请了较 多的行政管理人员，公司的管理人员薪酬总额占营业收入的比例较高，另一方面是 公司采用租赁厂房的形式生产，公司办公类的折旧摊销及租赁费用率较高。

二、电池行业景气度超预期，扩产带动设备需求增长

（一）新能源车渗透率持续提升，带来 TWh 级电池需求

终端高景气，国内新能源车渗透率快速提升。根据中汽协数据，2021年12月，新能 源汽车销量达到53万台，月度新能源汽车销售渗透率达到19.06%，新能源乘用车月 度销量渗透率19.61%。21年全年，新能源汽车累计销量约352万辆，渗透率为13.40%， 新能源乘用车累计渗透率15.52%，同比分别提升8pct与9.34pct。

回溯往年新能源车销量渗透率的情况，年度销量渗透率基本呈现每年同比增加0至 2pct的小幅提升，月度销量渗透率大致呈现从年初至年末环比提升的趋势。在2021 年，自1月开始，新能源车月度销量渗透率便接近往年12月的高点，随后渗透率环比 持续提升，月度销量渗透率的同比增幅基本保持在5-10pct的高水平。

从全球的情况来看，2021年新能源销量渗透率同样呈现加速提升的趋势，幅度缓于 国内。根据彭博，全球前三季度新能源车销量为433万辆，同比增长146%，21年1-9 月月度销量渗透率基本同比提升3-7pct左右，相较于往年增幅明年扩大。

其中，欧洲主要国家的新能源车渗透率较高，20-21年持续快速提升。欧洲新能源车 开始大规模铺开的时间相对较早，根据我们统计的主要欧洲国家新能源汽车销量的 数据（统计口径为德国、美国、英国、法国、瑞典、意大利、挪威、荷兰、奥地利、 比利时、丹麦、芬兰、冰岛、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、瑞士，共计17个国家与地 区新能源汽车销量之和与其新能源汽车的整体渗透率），2020年新能源汽车的销量 与渗透率已开启大规模的提升，21年继续高速增长，前三季度新能源车销量为162 万辆，同比增长115%。从月度销量渗透率来看，21年月度销量渗透率同步提升幅度 为5-13pct。对比欧洲新能源车产业化进程，我们认为国内的新能源车产业化序幕开 启后，渗透率有望持续保持快速提升趋势。

美国当前新能源汽车销量渗透率较低，未来有较大提升空间。当前美国新能源汽车 销量渗透率较低，低于全球平均水平。根据彭博，2020年美国新能源汽车销量为32.56 万辆，汽车总销量约1447万辆，渗透率仅为2.25%，2021年美国新能源车销量渗透 率有所提升，但相对慢于全球渗透进度，1-9月美国月度新能源车销量渗透率在 2.7%-5.5%左右。根据国际充换电网新闻，当地时间2021年8月5日，美国总统拜登 在白宫签署行政令，希望到2030年美国市场上销售的新车中，一半以上是零排放汽 车，包括纯电动汽车、插电式混合动力汽车和氢燃料电池车。在拜登签署该行政令 后，通用汽车、福特和Stellantis共同发表声明称，他们将共同致力于到2030年实现 电动汽车销量占新车总销量的40%～50%。这里提到的新能源车包括纯电动汽车 （BEV）、燃料电池电动汽车（FCEV）以及插电式混动汽车（PHEV），未来美国 新能源车产业化进程有望加速。（报告来源：未来智库）

（二）电池厂持续扩产，锂电设备投资规模超千亿

电池厂商在下游需求催化下加速扩产，新产能规划持续涌现。根据下游各电池厂公 告与高工锂电、电池网、各公司官网等新闻所统计的扩产计划，我们统计全球在2022/ 2023/ 2024/ 2025/ 2030落地的产能分别为1137/ 1921/ 2686/ 3290/ 3789GWh （我 们预期的2030年存量落地产能为目前所有规划产能的总和）。

国内电池厂产能规划基本在2025年前落地，当前所规划的2025-2030年产能增量主 要由海外电池厂贡献。根据国内扩产和规划的公告，电池厂在具体项目的规划基本 为2年的建设期，且未来产能展望主要在2025年，例如蜂巢能源领蜂“600”战略规 划蜂巢能源将在2025年达到600GWh的产能。

海外方面，根据韩联社，SK计划在2023、2025、2030年的产能分别达到85GWh、 220GWh、500GWh；Northvolt官网新闻中，公司期望在2030年欧洲落地的产能规 模在150GWh以上。因此，从当前的规划来看，海外电池厂项目的扩产有望紧随国 内产能的扩张，提供后续锂电设备需求的增量。

根据当前已发布的扩产规划，我们测算未来三年全球年度设备采购金额规模在千亿 元以上。根据产能规划，产能的建设期一般为两年左右，并有一定的爬坡时间，我 们假设设备在产能开始正式运行的前一个季度进场，当年落地的新增产能即对应当 年的设备采购规模；在产线设备的价值量方面，参考宁德时代的扩产公告，1GWh 产能对应电池厂商的设备投资额在1.8亿元左右；国轩高科1GWh投资额约2.55亿元， 考虑到宁德时代作为行业龙头，产能建设方面具备经验和规模效应，因此1GWh设 备投资规模相对更小，我们假设未来电池厂平均1GWh设备投资额有望下降并稳定 在1.8亿元每GWh。此外，再增加主车厂所布局的模组pack设备，对应的单GWh投 资额约5000万元，国内GWh电池产能对应的电池厂与主车厂的锂电设备投资额约 2.3亿元左右；而海外单GWh设备投资额相较于国内更高。据此测算，2022-2025年， 规划落地产能的设备采购规模约1354/ 1877/ 1839/ 1485亿元。

三、产品力提升推动设备出海，规模效应助力业绩倍增

（一）重视研发，锂电设备产品线不断扩张

日韩锂电设备公司起步相对较早、技术先进，多专注于单一设备研制，专业化分工 特征显著，生产的涂布机、卷绕机、化成分容与检测等关键设备自动化程度较高。 而利元亨是少数具有整线生产能力的公司，在前段级片制作、中段电芯制作、后段 电池组装均有布局，竞争对手主要包括先导智能、赢合科技、杭可科技、日本CKD 株式会社、超业精密等。

整线解决方案能够为客户打造智能生产线，可以实现工艺段内前后工序无缝对接， 提升客户软件系统运行的稳定性与连贯性，助力客户精益生产。此外，整线设备解 决方案可以帮助锂电池企业缩短建设周期、降低建设成本、提升设备生产的效率和 良率，增强锂电设备的一致性，有利于设备升级以及产线智能化管理。包括先导智 能、赢合科技等锂电设备企业都在布局整线交付，公司不断提升整线设备交付能力， 丰富产品系列，顺应了行业整线发展的趋势，提升了客户满意度。

同时，公司重视技术研发，近年研发费用持续增加，研发费用率高于大部分同业公 司，研发人员占比同样处于较高水平。

公司管理层和研发团队拥有多年与锂电池、汽车零部件等行业优质客户合作的经验， 凭借持续研发投入，多项核心产品的技术水平处于行业领先。实际控制人周俊雄为 计算机科学与技术专业本科，深圳清华研究院MBA高级总裁硕士班结业，2019年荣 获广东省科技创业领军人才，作为主要完成人申报的“动力电池制芯装备关键技术 及产业化”项目获评 2019 年广东省科技进步奖。

此外公司聘请中国工程院谭建荣院士担任首席技术顾问，聘请德国汉堡科学院张建伟院 士为外籍科学家，进一步帮助公司把控前沿技术发展方向，并在新技术落地应用、高 层次人才招聘和培养等方面获得长足发展。

截至2021年4月1日，公司拥有700件专利，其中发明专利65件、实用新型专利584 件、外观设计专利51件，此外有165项软件著作权，这些技术为公司在智能制造装 备中的组装设备、装配设备、焊接设备、检测设备等具体运用提供了基础。

技术水平方面，在电芯检测环节，公司三层全自动热冷压化成容量测试机总体技术 处于国际先进水平。同时，公司是具备动力电池电芯装配、电池模组组装及箱体Pack 整线智能成套装备研发制造能力的少数厂商之一，其中方形动力电池电芯装配线总 体技术处于国际先进水平。锂电池整线覆盖的工艺段数量持续增多、技术性能指标 持续提升。

在长期研发的积淀下，公司产品系列不断扩张。公司成立初期产品以电芯监测中的 化成容量测试机等专机为主，2016年开始切入动力锂电设备，2017年推出了方形动 力电池电芯装配线和模组装配焊接线两条整线，并实现了动力锂电产线从制芯到模 组PACK的整线交付。其后公司又陆续推出多种专机和整线产品，2021年公司进一步拓展锂电池全链条工艺设备，已开发涂布贴胶机、涂布烘烤一体机、激光模切分 条一体机等前段电池制造设备，在锂电领域已形成“专机+工段线（整线）+数智整 厂解决方案”的布局，具备动力锂电电芯制作、电芯装配、电芯检测、电池模组组 装及箱体PACK整线智能成套装备的全产业链研发制造能力。公司新品如电芯装配设 备、检测设备已实现量产，在公司原有的全产业链生产能力基础上进一步扩展产品 线。

截至2021年9月，公司共具备四条锂电整线生产能力，分别为方形动力电池电芯装 配线、方形动力电池模组装配焊接线、G3标准/MiniCell软包锂电池pack线、软包电 池组产线。

2022年1月，公司公告拟发行可转债，资金主要用于锂电池前中段专机及整线成套 装备产业化项目。在锂电设备价值量中，极片制造和电芯装配等前中段锂电设备价 值量占比较高。其中，涂布机和叠片/卷绕机又是在中前段中价值量占比最高的产品，且属于整线解决方案中的核心设备。根据公司可转债项目可行性分析报告，目前公 司在锂电池前段和中段环节已承接了大量的新增订单，公司为进一步拓宽锂电设备 板块的业务规模和深度参与下游客户锂离子电池技术迭代对各核心制造设备的工艺 变动需求，公司需加强在中、前段价值量比较高环节设备的产能布局。

（二）客户优质，打开全球锂电设备市场

产品力支撑下，公司客户资源优异，集中度较高。凭借较强的技术实力，公司已与 新能源科技、宁德时代、比亚迪、力神、中航锂电、欣旺达等知名厂商建立了长期 稳定的合作关系。

消费锂电方面，公司深度绑定新能源科技，2018年成为新能源科技核心战略供应商。 在公司产品、技术满足新能源科技项目开发要求且与市场同类产品相比具有价格优势 的前提下，新能源科技优先与公司进行技术沟通、合作开发。由于消费锂电行业技术 更新很快，公司与新能源科技的战略合作安排使得公司能够深度参与新能源科技的产 能布局、工艺提升，成为其核心设备供应商。2018-2020年，新能源科技均为公司第 一大客户，收入占比均超过65%且逐年增加。根据公司招股说明书，2018-2020年， 在全球消费软包锂电领域，新能源科技的出货量占全球出货量均超30%。

动力锂电方面，核心产品进入了锂电池主流客户，包括蜂巢能源、宁德时代、比亚 迪、力神、中航锂电等。据公司2021年中报，截至2021年8月25日，公司锂电领域 在手订单含税金额为45.54亿元，其中动力类锂电27.84亿元，消费类锂电17.70亿元。 动力锂电订单呈爆发式增长，在整体锂电设备订单中的占比达到61%，超过此前占 主导的消费锂电业务。公司在拟发行可转债的公告中披露，2021年全年公司获取近 50亿元动力锂电的订单和中标通知。

在国内市场的基础上，公司进一步打开全球市场空间。根据公司21年半年报，公司 在德国汉堡设立了子公司，拥有在职和外部顾问人员近30人，同时在美国洛杉矶、 加拿大多伦多、德国汉诺威、慕尼黑等地都设立了办事处，能够及时的为客户提供 服务和支持。同时公司设立上海分公司，作为利元亨总部面向国际市场的新窗口， 为利元亨(德国)、利元亨(美国)、利元亨(加拿大)、利元亨(瑞士)等子公司或办事处提 供一站式的售前、售中、售后技术支持与服务。

在动力电池领域，公司已实现海外市场的突破。2021年7月，公司中标蜂巢能源欧 洲项目金额 1,633.99万欧元，并与德国大众汽车集团保持紧密商务联系，同时，公 司正积极拓展美国和加拿大市场。

（三）费用前置，净利率未来弹性空间较大

近几年，受产品结构影响，公司整体毛利率呈现下滑趋势，主要受到动力锂电设备产品毛利率的影响，一方面整线设备在锂电设备发展历史过程中属于行业中较新产 品，定制化属性更强，相似产品针对不同型号电池其工艺特点也有一定差异；另一 方面单条产品整合工艺段较多，销售周期较长，在客户现场量产验收期间受外部因 素影响改动较多。

规模快速扩张期，2020年净利率下滑至10%左右，未来有较大提升空间。2021年上 半年，公司发力动力锂电设备，业务规模快速扩张，同时大量储备管理和研发人才。 2021H1，公司员工人数5492人，同比增长146.50%，研发费用1.23亿元，同比增长 82.96%，管理费用1.37亿元，同比增长156.88%。

目前锂电设备厂商皆在加快布局，大规模地进行产能与研发投入，因此前期投入的 费用相对较高，未来利润率有较大提升空间。横向比较锂电设备行业公司2018-2020 年盈利情况，公司毛利率处于行业前列，波动与行业基本一致。（报告来源：未来智库）

四、盈利假设与投资分析

盈利预测

公司产品主要包括锂电池制造设备产品、汽车零部件制造设备产品和配件及服务。

1. 锂电池制造设备产品：后疫情时代全球经济转型推动锂电供给端加码，叠加汽 车电动化浪潮催生需求端爆发，全球即将迎来新一轮新能源产业扩产周期，作为 产业链上游的锂电设备行业有望充分受益。 “整车+电池”产业联盟形式将使得 双方形成牢固的供需关系，电池产能释放后的销售将得到保障，这将有力推动未 来新建产能步伐加快。考虑到公司市场地位不断提高，根据拟发行可转债的公告 中披露，2021年全年公司获取近50亿元动力锂电的订单和中标通知。因此给予 锂电设备产品2021至2023年80%/100%/70%的增速。随着未来出货量提高带动 边际成本下降，给予2021至2023年一定的毛利率增长，分别为37%/ 38%/ 40%。

2. 汽车零部件制造设备产品：包括快插接头、相位器、车门限位器、汽车天窗、 汽车门铰链和车门锁等汽车零部件装配检测设备等。产品总体技术处于国内领先 水平，部分指标达到国际先进水平。2017-2019年收入皆保持较快增速，2020 年受到燃油车周期性影响以及海内外疫情影响出现下滑，我们认为2021年有望 实现恢复性增长，后面保持稳定较快增长，给予2021至2023年50%/ 30%/ 30% 的增速，35%的毛利率。

3. 配件及服务：配件业务历史上持续保持较快增长，2020 年的收入规模已达到了 2016 年的 6 倍以上，同时考虑公司募投项目中配件项目逐步开工投产，规模效 应逐渐显现，以及配件服务网络有序铺开带动毛利率上行，因此给予 2021 至 2023 年 50%/ 80%/ 30%的增速，51%的毛利率。

综上，预计公司2021-2023年收入分别为22.59亿元/44.72亿元/75.26亿元，同比增 长57.9%/ 98.0%/ 68.3%；归母净利润分别为2.20亿元/5.47亿元/10.24亿元，同比增 长56.4%/ 149.0%/ 87.1%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）