舰船水声防务龙头中国海防研究报告

1. 主营水声防务、信息产业、特装电子，2021H1 收入占比 49%、32%、18%

1.1. 中国海洋防务装备龙头企业，两船重组后业绩持续增长

公司主营水声防务/信息产业/特装电子，2021H1 收入占比 49%、32%、18%。公司 是中国船舶集团旗下海洋电子信息上市平台，其电子防务装备产品广泛应用于于我国各 类水面舰艇、水下潜艇以及其他海洋防务装备，是海洋水声电子信息行业龙头。

公司 2020 年收入、归母净利润增速 15%、16%。2021H1 公司水声防务、信息产业、 特装电子收入占比分别 49%、32%及 18%，两船集团合并后，公司业绩持续向好，2021Q3 净利润同比增长 24%，主要系公司产品盈利水平提升，成本有效降低所致。重组完成后， 公司资产规模、核心竞争力和市场影响力显著提升。

公司成立于 1993 年，1996 年上市，两次资产重组成为海洋防务装备领军企业。公司 前身为甘肃三星石化,成立于 1993 年 11 月 18 日。2004 年公司更名为中电广通，并于 2017 年注入长城电子、赛思科股权。2018 年，公司更名为中国海防，于 2019 年购买海声科技 100%股权、杰瑞控股 100%股权、辽海装备 100%股权、青岛杰瑞 62%股权、杰瑞电子 54% 股权，以及中船永志 49%股权。

2017 年、2019 年两次重组成为中国船舶集团海洋电子信息业务上市平台。2017-2019 年，中船重工集团将水下信息探测、水下信息获取及水下信息对抗系统业务注入中国海防， 整合了以水生电子为主的军品业务及包括智能制造、卫星通导、油气设备、新能源设备、 智能交通及环保设备在内的民用业务。

控股股东中船重工持股 46%，中船集团合计持股 63%，旗下 8 家子公司。2019 年 10 月，国务院批准中船集团与中船重工联合重组，新设中国船舶集团。中船集团和中船重工 整体划入中国船舶集团，由国资委代表国务院履行出资人职责。重组后，中船集团直接持 有中国海防 46%股权，间接持有 17%股权，合计 63%股权。

子公司股权注入，业务领域不断拓展。2017 年，长城电子以及赛思科注入中电广通， 长城电子借壳上市。2019 年，海声科技、辽海装备、杰瑞科技、连云港杰瑞电子、青岛杰 瑞自动化、中船永志股权注入，主要业务均为船用配套设备制造，公司业务实现拓展，旗 下子公司资产规模和盈利能力均稳步提升，进一步增厚上市公司利润。

1.2. 2020 年公司营收/归母净利增长 15%、16%

公司 2020 年营收及归母净利复合增速分别 15%、16%。两船重组后，公司营业收入 和归母净利润持续增长，2020 年实现营收 47 亿元（+15%），归母净利 7.5 亿元；2021Q3 营收 30 亿元（+7%），归母净利润 4.5 亿元（+24%）。

水声电子防务产品、电子信息产品、特装电子产品、专业技术服务 2021H1 增速 38%、 84%、35%、90%。水声电子防务产品占总营收超过 40%，2020 年水声电子防务产品实现 营收 20 亿元。

公司近三年 ROE 分别 6%、16%、11%，ROA 5%、17%、10%。公司 2021Q3ROE 以及 ROA 略有下降，总体较 2018 年有所提高。

公司三费用率水平明显下降，2020 年销售、管理、研发、财务费用增速分别 1%、-9%、 22%、-70%。随着营收的增长，公司管理费用呈现下降趋势，公司管理效率提高，盈利质 量加强，2021Q3 公司研发费用 2 亿元，财务费用为负。

公司存货三年复合增速 231%，近三年销售毛利率分别 50%、36%、34%，销售净利 率 19%、17%、16%。受益于军工行业高景气下游需求释放以及两船集团合并重组，公司 库存存货增加，2021Q3 达 20 亿元。两船集团合并后，公司销售毛利率、销售净利率分别 稳定保持在 35%及 16%左右。

两金管控指标持续平稳向好，现金流净额保持健康。公司近三年应收账款及存货周转 天数分别为 243、214 天，较 2018 年有所下降，主要系公司重大资产重组，营业收入及成 本规模扩大所致。公司的现金流状况良好，经营活动现金流量逐年增长，2021Q3 经营现金 流 2.4 亿元适配净利润 4.5 亿元，投资活动现金净流出 5.8 亿元，筹资活动现金流出公司 1.9 亿元。（报告来源：未来智库）

2. 舰船+海底监测共推水声电子发展

2.1. 海洋信息化步伐加速，舰船新增+更新需求广泛

舰船产业链由上游原材料-中游制造-下游航运构成，电子信息价值量占比不断提升。 大型军舰中船体所占成本最高约 40%，武器系统依各类型战舰配置约 0%-40%；随着海 军现代化信息化建设的不断提升，电子系统占设备成本（去除船体、武器及动力系统）比 例同步上涨，最高达 60%，电子信息产品/高端水声防务产品配置需求同比例上涨，声呐 作为电子水声防务系统的重要组成，其价值量有望持续提升。

声呐系统是舰船水声防务核心构成。舰船水声防务包括水下信息获取、探测、通信、 对抗、导航系统及设备、水声换能器、各类水声仪器及器材、航空声信标、压电陶瓷元件 等。声呐由基阵、电子机柜和辅助设备三部分组成：声基阵是以若干个声纳换能器作为基 阵单元，按一定规律排列的阵列；换能器是声能与电磁能、机械能等其他形式的能量相互 转换的装置；声呐是舰船水声防务的核心构成，现代舰船升级发展越来越依赖声呐设备升 级来提升作战能力。

声呐利用声波在水中进行探测、定位、监视与通信。声呐利用了声波在水中传播不易 衰竭的特性，相较于电磁波和光波具有更长的传播距离。声呐可安装于船舶前端、两侧以 及底部，依功能和结构而定。传统上声呐主要安装在潜艇最前端，此外被动声呐常安装于 艇侧。

主动声呐探测静物，被动声呐隐蔽性强。声呐按照工作方式分为主动声呐和被动声呐 主动声呐发射脉冲声波，通过接目标回波获取参数信息，可用于探测冰山、暗礁、水雷和 静止的潜艇等。被动声呐只收不发，只接收目标噪声，隐蔽性较强，往往在低信噪比情况 下工作。

声呐系统包括拖曳阵声呐、船侧阵声呐、地形地貌探测声呐、小目标成像声呐、合成 孔径声呐等。拖曳阵声呐将换能器基阵拖曳在运载平台尾后水中探测目标，常装备于装备 在反潜舰艇、监视船以及反潜直升机上；合成孔径声呐是二维成像声纳，声呐的方位分辨 力得以提高；船侧阵声呐是将水听器沿艇身侧向排列形成两个线列阵，收放简单。

第三代/四代声呐为主流应用，多功能无人操作声呐研发大力推进。根据《国外声呐技 术研究现状与发展趋势》显示，三代声呐多使用数字技术和大孔径舷侧阵，四代声呐主要 特征包括多阵列多频段探测信息综合处理以及一体化应用，二者是目前主要的主战声呐。美国雷声公司大力开发模块化可缩放声呐系统（MS3）五代声呐，声呐技术有望迎来新一 代变革。

各国主战声呐包括舰艇载声呐、潜艇载声呐以及直升机吊放声呐等。舰艇载声呐可搭 载于巡洋舰、驱逐舰、战斗舰以及护卫舰上，例如美国 SQS-53C 主/被动舰艏声呐、日本 OQR-2 拖曳阵声呐；潜艇载声呐多为集成套件和系统，例如美国“弗吉尼亚”级攻击型核 潜艇上搭载的 BQQ-10 套件；直升机吊放声呐多为低频主动声呐，装配于反潜直升机。

声呐未来向低频、大功率、大基阵方向发展。目前，主流主动声呐的工作频率一般在 1.5-3.5kHZ 之间，被动声呐则为 0.1-1.5kHZ，声呐功率的提高可以有助于探测距离的提升， 使得声学图像的清晰度提高。低频声呐是实现远距离探测的基础之一，主动声呐发射阵基 阵尺寸提高可以降低发射声波频率，接收阵尺寸增加则能够提高阵增益和信噪比。此外， 智能化认知、广域异质多传感器联合感知也是未来的发展趋势。

2.2. 舰船新增+声呐“耗材”替换需求大

我国军费预算逐年增加，海军舰船增长潜力大。近年来中国军费支出持续增长，2017 年中国军费预算支出为 10,444 亿元，2021 年增至 13,795 亿元，年均复合增长率达 7.2%， 随着我国综合国力的日益提升，国防建设获得“补偿式”发展，预计未来 5 年复合增速有望 达 7.5%。随着国防预算支出的增长可以预见，未来我国对海军舰船需求大。

我国舰船单体吨位偏低，信息化/作战能力尚有较大提升空间。2020 年我国 2020 年海 军现役舰船总数 582 艘，其中海军水面战斗舰艇 424 搜，潜艇 77 艘，辅助舰艇 83 艘，共 582 艘，美国现役舰船总量 392 艘，我国超美国近 50%。然而，美国海军各类舰船的总排 水量/吨位均超过我国，2020 年中国/美国海军舰船总排水量 218/564 万吨，我国仅为美国 39%；综上，我国舰艇虽然数目较多，但单体体量较小，信息化/作战能力尚有较大提升空 间。

中国近岸战力充足，美国远洋实力最强。具体舰艇对比可知，美军在大型舰艇 上型号先进、数量充足，具有强远洋作战能力与机动能力（如航母、攻击舰、巡洋舰等）； 中国数目最多为近岸使用的中型舰（护卫舰），以及潜艇数目多于美国，主要以近海防御， 巡逻实验用途为主。

预计 2025 年我国海军装备市场达 2145 亿规模。依据 2019 年《新时代的中国国防白 皮书》显示，装备费支出占比提升至 41%，总装备费用超 4000 亿；海军占比约 40%，即 1600 亿元；假设未来五年装备费用增速与总预算一致，则 2025 年海军装备支出预计 2145 亿元，未来五年装备总市场规模合计近万亿市场规模。费用主要花销应用在军舰裸船采购、 研发实验、更改要求、军舰武器配置、燃油配置、配套设施建设、维护保养及升级改造方 面。

全球声呐市场预计未来 5 年复合增速 9%，累计市场规模 979 亿，我国声呐市场预计 超世界增速发展。根据 Fortune business insights 预测，2020 年全球声呐市场需求 22 亿美元 （约 153 亿元）；考虑到全球舰船新增+维修替换需求，预计 2021-2025 年声呐市场复合增 速 8.5%，5 年累计新增需求 979 亿元。军用声呐占据主要的市场份额，各国海军是声呐系 统的主要需求方。考虑我国未来新增军舰带来的声呐装配需求，以及武器装备电子信息化 趋势，我国声呐市场未来增速有望超全球增速上涨。

2.3. 大陆海岸线无名守护者，水下预警打开公司长期市场空间

水下预警体系是战略预警体系的重要组成部分，是海底监测的核心构成。水下预警探 测体系可综合利用侦察、监视、探测和通信等手段，对来自水下的威胁目标和武器进行早 期发现、跟踪、识别、上报，为组织对抗行动提供实时预警信息保障。海洋装备是我国海 军海上维权战斗力的物质基础，通过水下预警系统，海底监测网对海洋环境实时、连续、 长时间的监测对我国获取敌方舰艇信息，防止光缆信息泄露，维护领海安全起到重要作用。

水下监测由岸基站、接驳盒、传感器（声呐）、水下机器人（ROV）、海底线缆等构成。 水下机器人（ROV）搭载的探测器/照明器为主动搜寻设备，配合水下传感器（声呐系统） 被动搜集各类信号，汇总后统一经海底线缆传输至海底信息中枢接驳盒，在接驳盒进行数 据转换与处理后，上传至岸基监测中心进行监控及分析。

声呐设备及平台占海底监测网价值总量 45%，后续每年运行维护价值占比 20%。传 感器（声呐）作为系统核心部件，价值占比约 45%；海底接驳盒作为重要信息中继传输部 件，价值占比约 22%；海底线缆价值占比约 18%。海底监测网建成后，后期每年运行维修 价值占比则达到 20%左右。

水下预警监测趋势：立体化、多元化和实时化。构建组成多元化、数据实时传输的海 底监测网能够提高海底监测数据实用性与监测效率，更有针对性地满足军事监视、海底观 测、防震减灾等不同需求。此外，伴随物联网以及人工智能技术在海底监测领域的逐步应 用，海底有缆观测将实现传统的海基和空基观测系统互联，形成统一的数据体系和标准， 构建覆盖不同尺度的层次化、综合化、智能化立体观测网络。

日本最早建立海区水下预警观测网，美国加拿大等国建设较为成熟。根据《全球有缆 海底观测网概述》，日本最早于 1979 年建成 Tokai 海区观测网，近年来陆续建设更为宏伟 的有缆观测网。美加等国的海洋观测网筹建较早，目前较为成熟，例如加拿大海王星海底 项目(NEPTUNE)以及美国的火星项目（MARS）。

我国水下监测建设逐步推进，绵长海岸线存在充足建设空间。我国海岸线合计 3.2 万 公里，其中大陆海岸线 1.8 万公里，具备重要军事战略价值及科学观测研究价值。我国海 底检测网建设起步晚，但随着近些年海洋战略价值不断凸显，国际政治军事形势不断负责， 大陆海岸海底监测网建设有望不断加速。根据《海底有缆在线观测系统研究与应用综述》 显示，中国大陆目前已建成东海小衢山海底观测系统、东海摘箬山海底观测系统和南海海 底观测网，此外，中国台湾已建成以海底地震及海啸预警为主要目标的水下观测网，例如 妈祖观测网（MACHO），后续多个观测网建设可期。

水下预警监测网建设投入大，周期长。以欧美成熟监测网建设为例，项目建设涉及产 品类型多、价值量高、投资建设周期长，市场存在长期发展潜力。目前已有的欧盟ESONET/EMSO 观测网涉及供应商 176 家，投资额达到 2.4 亿欧元；加拿大 NEPTUNE 观 测网使用传感器数目约 9000 个，海底线缆 850km，投入 2.03 亿美元；美国 OOI 海底观测 网则投入 3.9 亿美元，铺设海底线缆总长 880km。

政策支持+项目建设，我国“国家海底科学观测网”项目总投资超 20 亿。目前，我国 的海底监测网建设与国际存在一定差异，国家出台一系列政策推进海底监测建设。中国国 家海底科学观测网项目于 2017 年批复建立，将在我国东海和南海分别建立海底观测系统， 在上海临港建设监测与数据中心。该项目总投资逾 20 亿元，建设周期 5 年，项目建设及后 续维护运营市场空间可观。（报告来源：未来智库）

3. 水下攻防体系大力建设，无人潜艇武器配套拉动需求

3.1. 水下攻防系统是水下作战体系重要组成部分

水下作战体系主要由水下预警监视系统、指挥通信系统、攻防作战系统和综合保障 系统等构成。2010 年，美国防部在《四年一度防务评审报告》中明确提出“空海一体战” 概念，反映出美国未来近中海反潜战将更加强调信息优势和联合作战。美国从 2011 年开 始建设信息主导的水下战装备体系，综合打造水下信息化作战系统。

水下攻防系统：核潜艇+无人潜航器共同打造新型水下网络作战系统。水下作战能力 的强弱直接决定了水上作战态势的优劣，为了掌握制海权，以美俄为代表的多国正一方面 不断开展核潜艇的研究与更新，以确保其强大的海上战略核威慑能力与攻击能力，另一方 面大力发展水下无人潜航器，全力推进水下浅海与深海区域监控与预警系统的布建，以水 下自主导航定位、通信、自主协同等先进技术为重点进行攻关，将有人与无人装备技术结 合，以打造新型的水下网络作战系统。

水下主战军团之一：核潜艇部队。核潜艇由于其强大的续航能力具有重要的战术和战 略价值，是夺取制海权的利器，可对岸上目标实施精确打击，进行水雷战，协助实施两栖 作战，以及为特种部队的行动提供保障等。美俄等多国都非常重视核潜艇的发展，数量及 性能都处于全球领先地位，主要表现在高性能声呐、优异的静音性能、深潜能力、高航速 以及强大攻击力等方面。以美国为例，其现役核潜艇部队包括弹道导弹核潜艇与攻击型核 潜艇，约为 70 艘，其中包括 18 艘“俄亥俄”级，3 艘“海狼级”，18 艘“弗吉尼亚级”， 约 32 艘“洛杉矶”级，综合组成庞大水下主战军团。

水下作战重要适配航行器：无人潜航器（UUV）。无人潜航器作为具有多功能性、高机 动性的水下无人系统代表，能够将其母舰（潜艇或战斗舰）平台的覆盖范围扩展到母舰平 台无法到达的地区，还能够通过增加传感器数量增强海军力量，具有信息收集与相互通信 的能力，能够极大提高水下信息网络的适应能力、覆盖范围和快速响应能力，有效构建海 军在全球战略热点地区的水下信息网络军团。

水下通信网络+多编队无人潜航器构建立体无人作战系统。以美军为例，为满足不同 海域不同作战需求，研发了便携式、轻型、重型和巨型四类无人潜航器，同时开展水下滑 翔机、潜射无人机以及水下预置系统的研究与测试，结合信息化网络系统（包括广域海网、 先进可部署系统、可部署自动分布式系统、近海水下持续监视网络、深海定位导航系统），集指挥、控制、侦察、预警、通信等信息化技术于一体的指挥自动化系统（C4I），综合打 造无人潜航器军团立体机动作战系统。

我国 UUV 技术发展与市场空间潜力大，未来有望获得长足发展空间。目前，我国潜 艇和 UUV 协同作战研究以理论为主，应用尚处于初期阶段。中国船舶集团 715 所以及 705 所已完成 UUV 水下对接技术原理探索以及样机试制工作。此外，浙江大学以及 715 所对 UUV 水下对接平台、水声导航定位以及对接控制等技术研究工作以及相关设备的研制正逐 步推进。国内潜艇与 UUV 的协同作战未来将持续发展。

3.2. 公司多款产品配套无人潜航器研制生产

声呐是 UUV 执行任务的基础设备。UUV 执行各项任务无一不需要声呐的配合，尤 其是对于 ISR、检查、识别和 MCM，声呐性能的优劣，往往是任务完成度的决定性因素 所以，根据功能的不同，UUV 声呐装备主要分为三大类：通信声呐、导航声呐和探测声 呐。

通信声呐主要用于 UUV 与协同行动的其他 UUV、母船（艇）或通信浮标之间的信 息链接；导航声呐为 UUV 的安全航行和执行作业任务提供其位置、航向、深度、速度和 姿态等信息；探测声呐主要用于警戒、探测、识别水中或沉底目标信息，对水下地形、地 貌、地质进行勘察和测绘。承担不同任务的 UUV，应装备不同的声呐系统，声呐作为 UUV 完成使命任务的重要手段，已成为 UUV 装备发展的关键内容之一。

4. 海军信息化建设全面提速，体外资产值得期待

4.1. 多项国家政策支持，实战演习提出信息化建设更高要求

我国全面推进武器装备现代化建设，海军信息化推动电子信息装备需求提升。信息 化建设是我国军队武器装备现代化建设的重要内容，机械化、信息化、智能化融合发展是 未来我国武器装备的发展方向；海军信息化带来的装备投入费增加将持续推动我国海军 电子防务市场需求放量，推动公司业务海洋防务产品以及特装电子产品业绩持续增长

我国重视海军实战化军事演练，加速培养海军现代化作战能力。海军实战化军事演练 推动我国军事训练转型升级，是我国加速培养海军现代化作战能力的重要手段。近期，我 国海军进行一系列实战化军演。2021 年 11 月，中俄进行“海上联合-2021”军演；2021 年 12 月，海军辽宁舰跨黄海、东海并经宫古海峡进入西太平洋多个海域，进行多个课题综合 演练。

公司是中国船舶集团旗下电子信息板块创新型平台。公司是中国船舶电子信息业务板 块资本运作平台、海洋防务与信息对抗装备集成发展平台、应用产业电子信息相关业务创 新平台，依托中国船舶强大资源优势，致力于成为国内海军信息化领军企业。目前，中国 船舶集团已经发布十四五规划，未来 5 年进一步突出质量效益领先的发展原则。伴随两船 集团重组进入实质性操作阶段，公司未来业务协同性与规模有望持续提升。

4.2. 军用水声装备核心供应商，高技术实力持续为公司创新蓄能

供应资质高壁垒，军用水声电子核心供应商。公司旗下子公司业务在多个水下装备领 域具有丰富合作供应经验及长期积累技术研发实力，其中长城电子、瑞声海仪、中原电子 分别在军用通信声呐装备、水面信息获取装备、水声对抗器材为国内唯一军品供应商或居于垄断供应地位。

高研发实力为公司提供长期发展动力。公司拥有知识产权共计 772 项，其中包括发明 专利 235 项、软件著作权 280 项以及大量未申请专利的核心关键技术成果；公司目前在电 子防务装备领域拥有水声电子行业方向上国内唯一的全体系科研生产能力以及水下攻防、 卫星通导、专用计算机、运动控制、专用电源等多个行业方向上的科研生产能力，强大的 科研实力及专利技术储备构筑公司技术壁垒及核心竞争力。

4.3. 集团电子信息平台地位稳固，未来资产注入值得期待

公司未来将保持电子信息板块定位。2019 年 11 月，中船工业集团与中船重工集团联 合重组，合并成为中国船舶集团。随后，原中船工业子公司中船科技拟收购海鹰科技的方 案未得到证监会通过。鉴于公司证券化率在集团电子信息板块处于首位，未来继续有望保 持其在中船重工中的定位，成为中国船舶集团唯一电子信息化上市平台。

公司体外资产规模庞大，未来资产注入预期值得期待。目前，中船集团旗下军用电子 信息资产涵盖探测与对抗、指挥控制与计算机、导航与通信三个板块，拥有 6 家企业以及 12 家科研院所，与公司在电子信息传输、水声对抗/反对抗系统/海洋动力监测/海洋大数 据探测等多个业务方面存在相关协同。结合公司定位以及资产证券化趋势，有望整合中船 集团多个水上水下业务板块，实现舰船电子信息板块业务整合，进一步提高集团效益以及 公司在海军信息化产业的竞争力。

中国舰船研究院（七院）：是中国船舶重工集团公司军品技术研究中心、科技开发中 心，主要从事舰船武器装备发展战略研究、舰船系统顶层技术研究等，成功研究设计了多 型水面舰艇、潜艇以及舰载武器装备、配套设备，并利用军工技术成功地开发形成了一批 高科技民品产业，建立起了具有相当规模的舰船科学技术研究体系；院所多年来完成了多 型水面舰艇、潜艇、水中兵器、信息电子、舰船动力等装备型号研制、重大装备工程总主 承包及重点课题的基础研究、预先研究，在顶层设计、系统集成，工程型号组织管理、技 术协调等领域取得显著成绩；

中国舰船研究设计中心（七〇一所）：是我国从事舰船研究设计的国防核心科研事业 单位，被誉为“战舰摇篮”； 拥有舰船设计建造总体研究室（部）、专业研究室、电磁兼容 性重点实验室、声隐身技术重点实验室等多项专业机构，在船舶与海洋工程、机械工程、 船舶与海洋结构物设计制造、舰船电磁兼容技术、工程力学等方向具备深厚的技术积累与 研发实力；

杭州应用声学研究所（七一五所）：主要从事水声电子设备和海洋仪器的研究、开发 和生产，是目前国内最大、最强的从事声纳装备研制生产的重点军工骨干研究所；七一五 所内建有国防水声计量一级站和声纳技术国防科技重点实验室等国家级的重要技术机构， 拥有目前世界上最大室内中低频消声试验水池、湖上水声测试船等一批国内一流的水声 科研设施等；

江苏自动化研究所（七一六所）：是国内自动控制、电子信息系统、电子设备平台、 系统仿真、软件开发及测试专业的国家重点研究所，从事电子信息和智能装备两大业务方 向，建有完整的科研生产管理体系，拥有四个行业测试中心、四个省级工程技术研究中心、 三个省级企业技术中心、一个省级工程中心、一个机电产品制造中心。服务于船舶、航空、 航天、兵器、核工业以及工业机器人、智能制造、电子信息、能源、医药等行业和领域。

上海船舶电子设备研究所（七二六所）：是以水声对抗技术为主导专业的国防科研重 点事业单位，建有水声对抗技术国防科技重点实验室，是中国舰船研究院水声工程专业的 博士、硕士培养单位，在水声工程、船舶与海洋工程、电子信息工程、电子与通信工程等 专业方向有深厚的技术积累与研发实力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）