2022年粮油行业市场现状及发展空间分析 米面粮油消费升级趋势明显

一、粮油行业变化：峰回路转，克危寻机

1.1 粮油行业：至暗时刻正在过去

压榨利润和小包装利润构成植物油板块利润。在假定米、面营收增速稳 定的前提下，粮油企业净利润的摇摆取决于植物油板块中压榨利润、小 包装利润两部分表现，益海嘉里 2018 年大豆压榨规模已达 1500 万吨。

2020Q4 以来，品牌包装油行业进入近 10 年最艰难的时刻，体现在两个 层面：

1、压榨利润下滑甚至亏损。根据行业惯例，国内大型压榨企业会根据 盘面的压榨利润确定采购计划，并对应调整压榨规模。只有中字头企业 会在盘面榨利大幅亏损时继续采购，这或与调控豆油社会库存与储备安 全有关。当盘面榨利为负时，小包装油企业的策略是降低压榨规模，并 通过现货市场采购毛油进行精炼加工，等待盘面榨利转正后才会加大国 际大豆采购。无论是考虑“基本盘”诉求的被迫采购，还是通过消耗既 有库存核算的即期利润，压榨利润下滑甚至亏损已经确定性发生。

2021Q1 豆粕价格大幅下挫持续压制大豆压榨利润。2018-2019 年虽因中美关税调整，曾出现过盘面美豆压榨利润大幅亏损，但当时恰逢巴西 大豆出口密集期，且压榨利润丰厚，有效补充了国内的供给，小包装企 业原料供应并未受到影响，原料价格也未出现大幅上涨。剔除 2018-2019 年的关税因素，目前的盘面压榨利润已经创下近 6 年新低。导致这一现 象的主因就是豆粕价格在 2021Q1 的大幅下挫，更深层原因是二次猪瘟 导致的恐慌出栏。

2、 原料毛油的涨价向零售端传导缓慢，小包装利润承压。即使 2020Q4 以及春节前后 5 升桶装豆油、菜籽油出现了两次明显提价，但累计的提 价幅度不足 15%，相对于自 2020Q2 以来近 80%的原料涨幅显得相形见 绌。

养殖行业回暖使得压榨利润恢复常态，带动全行业压榨开工进入常态。 2021 上半年国内大豆压榨量同比增加 2.94%，但 7-10 月压榨量同比下 滑 11.61%。包装油企业纷纷做出压榨调整，通过现货市场买入毛油满 足小包装需求。压榨利润取决于产业变化，养殖行业回暖是榨利转正的 关键，国内油厂的豆粕提货素的是核心监控指标。2021 年下半年以来，压榨利润逐渐恢复，据 Mysteel 农产品对国内主要油厂调查数据，11 月 国内主要油厂大豆压榨量 852.19 万吨，同比增长 3.8%，结束连续 7 个 月的同比下滑。

图：国内豆粕未执行合同量与库存情况（万吨）

包装油提价，改善小包装利润。2021Q3 起，食用油零售端开启多轮提 价，烹饪油终端均价明显上涨，进一步改善“压榨+小包装”双杀的局 面。21 年 11 月小包装油销售数据同比跌幅有所收窄，但要考虑囤货事 件影响。21 年上半年疫情、就地过年等因素压缩小包装油销量，22 年 改善程度取决于疫情。

上游价格上涨强化米面提价预期。2021 年四季度以来稻、麦价格出现了 快速上涨，其中麦价已经突破了 10 年的高位，我们认为基本面支持稻 麦价格继续高位运行并创新高，金龙鱼将再次面临调整米面价格的抉择， 我们看到在批发市场，面粉的价格已经连续 4 年维持平稳。

1.2 竞争格局：狂沙吹尽，强者恒强

行业双寡头的限价策略也是导致行业困境的原因之一。在原料端，大豆、 菜籽、毛油都是全球化的大宗商品，国内企业没有定价权；但在零售端， 粮油市场已经形成了福临门与金龙鱼的双寡头格局。包装油调价一般由 两家龙头主导，中小企业的独立行为存在丢失市场份额的风险。2020 年下半年，二线龙头成本压力较大，涨价意愿强烈，不过受制于福临门、 金龙鱼的控价策略，成本压力始终无法向下游传导。

限价策略进一步推动行业出清，凸显“两桶油”定价权，有望将零售端 的价格上涨逻辑从“成本推动型”转换为“供给（收缩）推动型”。中小品牌（无压榨产能）期待原料成本能够持续下挫，但综合考虑当季全 球的供需以及新季美豆的种植面积，截至 2021 年度末，油脂油料价格 仍维持高位的宽幅震荡。金龙鱼、福临门双寡头价格竞争，凭借现金流 优势挤压中小品牌的生存空间，进而通过这次行业困局完成市占格局重 新划定。限价策略表明“两桶油”不再是价格的接受者，也可以是价格 的制定者，这恰好驳斥了市场中对于金龙鱼周期股的定位。

限价策略的过程可以为龙头提供一次下沉三、四线城市的良机。国内大 部分中小品牌都由极强的区域特征，抗风险能力有限，而这些中小企业 目前正在经受现金流的考验。在中小企业出清过程中，金龙鱼渠道进一 步下沉和深耕，进一步提升渠道覆盖的整体水平。但与此同时，这一过 程必定要以牺牲短期业绩为代价。

二、粮油行业发展空间：高处立，平处坐，宽处行

2.1 米面粮油刚需属性，消费升级趋势明显

米面粮油行业消费需求弹性较小，终端销售价格较为稳定。根据国家粮 油信息中心的统计数据，2018 年度，中国食用油消费量达 3440 万吨， 同比增长 1.87%。2013-2018 年五年间中国食用油消费量复合增长率 4.54%。根据国家统计局数据，2020 年，全国居民人均食用油消费量为 10.37kg，同比增长 9.42%，5 年复合增速为-0.46%。米面同样弹性系 数较小，近年来保持稳定增长态势。根据 USDA 数据，2021 年，我国 大米消费量达 154.89 百万吨，同比增长 2.86%，5 年复合增速 1.79%。 由于食用油所具有的粮食属性，为国民生计产品，中国政府会对其价格 进行多种形式的调控，保证消费者终端购买价格的稳定。

食用油行业：行业不断整合推动集中度提升，结构升级有望推动盈利能 力改善。根据尼尔森数据，我国小包装食用植物油 CR4 由 2017年的 64.8% 稳步提升至 68.8%，行业集中度不断提高的同时，竞争格局整体呈现“一 超多强”局面，2016 年-2019 年，益海嘉里以 40%的市场份额居于领头 地位，包装食用植物油市场份额远超其他厂商。同时，公司产品结构持 续升级，有望推动吨价提升从而盈利能力改善。2017 年由于豆油等原料 价格上涨，导致毛利率略有下行，2018-2019 年受益于产品结构高端化、 上游成本下行，食用油毛利率中枢持续提升。

图：小包装食用植物油全国销售量份额

米面行业：集中度提升空间大，专用面粉具备想象空间。 

大米方面：据国家统计局、中粮控股财报数据，2008 年，国内小包装大 米销量大约为 4000 万吨左右，而据 USDA，我国每年大米产量约为 1.49 亿吨，小包装占比仍较低。一二线城市家庭人口规模减小以及消费升级 趋势推动小包装大米市场增长强劲。米、面行业由于进入门槛低，因而 竞争格局分散，但随着消费者品牌意识崛起、购买渠道从粮油站转向 KA 卖场，市场份额逐步向头部品牌企业集中。公司米、面产品虽然在现代 渠道的市占率领先，但是在整体市场占有率还很小，发展空间大。 

面粉方面：随着消费结构升级，消费者更加关注粮食质量安全，更倾向 于购买长保质期以及高质量的包装米面产品。根据尼尔森数据，按销售 量统计，行业前四大厂商包装面粉现代渠道市场份额由 2016 年的 51% 稳步提升至 2019 年的 57%。同时，随着我国经济发展，食品加工及家 庭消费对面粉的需求逐步精细化、多元化，专用面粉（面包粉、饺子粉、 饼干粉等）消费量快速提升。2015-2019 年我国专用面粉产量 CAGR 为 14.8%，且专用面粉产量占国内面粉总量比重由 2015 年的 17.5%上升 至 2019 年的 29.7%。

2.2 调味品拔高毛利，中央厨房潜力巨大

借助现有优势，进军毛利更高的调味品行业。调味品行业毛利更高，价 格带丰富，行业集中度低，龙头成长空间大。对于调味品方向的业务扩 张，金龙鱼进程颇快。 

2015 年，金龙鱼引入台湾老字号酱油品牌“丸庄”，并投资 1.25 亿美元 在江苏成立了丸庄益海嘉里（泰州）食品工业有限公司，整合了双方在 原料、技术、销售渠道等优势，可年产 16 万吨优质酱油，包括黑豆酱 油、黄豆酱油、豆麦酱油等各类高端天然酿造酱油。2019 年 10 月，丸 庄酱油产品正式上市。 

2019 年 9 月，金龙鱼母公司益海嘉里又斥资收购山西梁汾醋业有限公司， 将企业名称变更为“山西梁汾金龙鱼醋业有限公司”。2020 年“梁汾” 专业陈醋品牌产品上市，包括梁汾山西陈醋（2 年陈酿）、梁汾三年老陈 醋、梁汾五年老陈醋等。

2021 年 6 月，益海嘉里金龙鱼（阳江）调味食品有限公司成立，法定代 表人为林晓冬，注册资本 6.8 亿元人民币，经营范围包括调味品生产； 食品添加剂生产；食品用塑料包装容器工具制品生产等，金龙鱼 100% 控股。 

2021 年 6 月，金龙鱼以增资近 4.5 亿元的方式获得了广味源的实际控制 权，并将该公司企业名称变更为金龙鱼金厨（广东）调味食品有限公司， 规划在阳西建设成品年产总量为 40 万吨酱油和年产 6 万吨耗油生产工 厂。广味源是广东著名品牌，旗下有岭南名酱、食醋、酱油、调味粉、 苹果醋、调味油、调味汁等产品是一家浓厚南方口味调味品公司。

销售方面，公司调味品业务多品牌并行，打造专业团队，充分发挥现有 渠道优势。1）公司成立了专门的调味品事业部，负责调味品的整体业 务管理。从原料采购到生产加工、物流配送、产品品牌推广，都是由专 职的部门和团队负责，团队结合了调味品专业经验丰富的员工和公司原 有粮油业务上的员工；2）“海皇牌”主攻餐饮端，目前已经针对餐饮客 户推出了料酒和酱油的产品，考虑到公司通过销售粮油与众多餐饮企业 建立了长期稳定的合作关系，公司产品有望向原有餐饮客户供应链进行 渗透；3）“丸庄”、“梁汾”等主攻零售端，定位中高端，以差异化的角 度切入调味品市场，凭借金龙鱼食用油在商超渠道的积累迅速进入商超 渠道。根据草根调研，2021 年下半年以来，“丸庄黑豆酱油”和 “粱汾 陈醋”在超市调味品货架上增加了陈列排面，同时，大型商超中也常见 调味品和金龙鱼其他产品一起做促销和满减活动。

金龙鱼进军调味品具备以下优势：

（1）大豆、白糖等原料采购优势明显。金龙鱼本就是食品级豆粕加工 巨头，而豆粕是酱油的主要原材料。金龙鱼长期以来一直是海天、李锦 记等国内知名酱油生产企业的食品级豆粕主要供应商。

（2）百万终端网点服务及覆盖能力助力调味品放量。金龙鱼通过销售 粮油与众多餐饮企业建立了长期稳定的合作关系，且公司已然具备庞大的渠道网络，不仅覆盖广而且密度高。 

（3）品牌塑造能力强。公司成功打造出“金龙鱼”、“胡姬花”、“欧丽 薇兰”等一系列知名品牌，并形成丰富的品牌矩阵，具备较强的品牌打 造经验。 

布局中央厨房项目，再造一次“厨房革命”。中央厨房是益海嘉里产业 链拓展的最新一步，依托公司丰富的粮油产品矩阵、全国布局的生产基 地以及物流供应链体系，实现餐桌食品工业化，是公司重点发展的方向 之一。 

什么是中央厨房？中央厨房很早就以自建的模式出现在大中型连锁餐饮 企业中，连锁企业将旗下门店中可以标准化的流程，如采购、物流、洗 菜、切菜等，统一到自己的工厂中，利用规模化、自动化的优势，极大 的降低采购环节、厨房烹饪等人力成本，节约后厨面积，提升出菜速度， 还有助于品质控制等各种好处。 

自建中央厨房存在 2 大缺点：（1）初始投资额大，投资回收期长。自建 中央厨房对非连锁餐饮和规模不够大的企业来说，很有可能会成为一种 划不来的财务负担。据《中国团餐企业中央厨房建设现状与发展研究》 披露，1000~5000 平米面积的中央厨房最为普遍，几近于半数的企业均 在此范围内，另外，投资额 1000~5000 万元的中央厨房占比 61. 54%， 每平方米的中央厨房投资费用或可达 1 万元。（2）产能利用率低。首先， 餐饮企业的经营具有一定的季节性，此外部分菜品也有季节性；其次， 如果中央厨房向第三方企业提供服务，除了拥有食品经营许可证外还必 须拥有食品生产许可证，资质获取上变得更难；最后，很多企业自有的 中央厨房的在设计之初并不具备能够柔性生产的能力。在自有央厨的限 制和缺点下，服务更多中小餐饮企业的第三方的中央厨房应运而生。

金龙鱼中央厨房的基本模式：依托现有生产基地，建立综合性的食品安 全生产园区，在园区实现产品仓储、实验研发、物流运输、销售渠道等 资源共享。公司现有工厂的米、面、油等原料可以及时配送至中央厨房，减少运输环节，节省包装成本；同时可以引进产业链上下游的相关企业， 打造中央厨房生态体系。

目前，公司已在廊坊、兴平、杭州、重庆四地布局建设了丰厨园区，2022 年有望有更多新项目落地。 

重庆项目：围绕火锅产业链优化组合。该项目由天津丰厨和重庆反超食 品有限公司共同投资建设，以火锅底料、川味复合调味料、火锅系列食 材、米面油制品、中央厨房加工为主。该项目计划总投资 4 亿元，预计 可实现年加工能力 12 万吨，年产值 22 亿元。 

兴平项目：做西北小吃文化推行者。该项目目标兴建一个高度智能化的 中央厨房园区，打造陕西最大规模的食品深加工集成园区，主要生产净 菜、速冻米面制品等，项目分三期建设，占地面积约 18 万平方米，预 计总投资 41 亿元。 

廊坊项目：以鲜食为核心驱动。该项目占地约 200 亩，总投资 25 亿元， 将依托金龙鱼自有的米面油等原材料产品及渠道优势，与全球及中国优 质食材供应商合作，打造以粮食类主食为核心的中餐工业化餐饮供应链 平台。 

杭州园区：以预制菜（半成品）为切入点。该项目更偏向预制菜，成品 化程度较高，产品范围将涵盖营养餐、便当以及其他特定的成品及半成 品餐食类产品。该项目预计于 2022 年二季度投产。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）